2010年恶性通胀或许只是个传说

    2009年12月份CPI同比增长1.9%，大幅超出市场预期，主要原因是雨雪天气的影响较大。我们预计2010年物价形势将处于较为温和的水平，2010年1月份的CPI同比预计为1.83%，一季度平均为2.43%，全年CPI涨幅为3.28%。当然，如果大宗商品价格出现快速上行，CPI年内高点可能达到6.6%。

    预计CPI全年涨幅3.28%

    CPI同比数据可以分解为翘尾因素与新涨价因素的和。2010年翘尾因素在6-7月份达到峰值为2.11%，一季度各月分别为0.79%、0.79%和1.1%。新涨价因素为环比数据的乘积，因此预测新涨价因素又转化为预测环比数据。我国CPI构成中，食品占比较大，因此我们将CPI环比数据分解成食品项目环比和非食品项目环比。

    根据我们的预测，2010年我国CPI同比将处于温和通胀，2010年1月份的CPI同比预计为1.83%，一季度高点在2月份，平均为2.43%；二季度为3.16%，三季度为3.47%；四季度为4.07%，全年CPI涨幅为3.28%。当然，如果大宗商品价格出现快速上行，CPI年内高点可能达到6.6%。我们用历史数据和预测数据做出拟合发现，除非遭受特定的外部冲击，我们的预测精度基本符合历史走势。

    物价将受三大冲击    供给冲击。我国的CPI食品所占权重在34%左右，为第一权重，因此食品价格的波动对物价来说至关重要。我国农产品价格由几个方面决定。第一，粮食产量与猪周期；第二，国际粮食价格波动；第三，天气因素。综合来看，供给冲击目前对粮食价格的冲击较小；但是不容忽视的是，目前存在两个风险。第一，猪肉价格具备再次上行的基础；第二，国际食品价格走势的逆转。因此，从供给的角度来看，粮食价格仍具备上行空间。需求冲击。首先，投资对于物价上行的拉动作用非常明显。我国在2008年年末和2009年实施了大量刺激政策，在财政项目的推动下，固定资产投资增速从盘整平台向上突破，只是由于出口下降明显、负翘尾因素较高，才导致投资增速与物价走势出现背离。目前投资增速已经上升到高位，如果投资增速拐点确立，那么2010年物价形势可能将低于预期。

    其次，进出口一方面从出口的角度拉升总需求，推升物价；另一方面进口价格对物价的传导也会导致输入性通胀。受益于国外补库存周期，2009年12月份出口同比增速超出市场预期，而2009年美国四季度GDP增长好于预期，新兴市场国家复苏步伐较快，预计2010年上半年出口将继续超预期，出口将是物价上行的加分项。

    而从货币供给来看，M1增速一般领先CPI6个月左右，M2一般领先CPI12个月左右。2009年我国经历了创历史的信贷狂飙，年度新增信贷9.67万亿元，货币供给增速创出10年来的新高，将对2010年物价形成巨大压力。相对于2007年的高点，2009年M2增速高点提高了57%，这意味着如果其他经济变量相同，2010年的物价将大幅高于2008年的高点。

    成本冲击。定价权的缺失使得我国的物价具有输入性特征，国际大宗商品价格的波动对我国物价的传导较为显著。2007-2008年通货膨胀让人记忆深刻，以石油、有色金属等原材料和能源价格出现快速上行，一方面通过进口价格传导入我国，另一方面大幅提高国内居民的通胀预期，导致通胀高企。

    综合三个方面的冲击，我们做出两种情景假设。第一，资源价格冲击较大，第二，资源价格冲击温和。第一种情况，我们以07年CPI环比做替代，可以看到2010年将遭受较为明显的通胀压力，CPI同比最高点将达到6.6%。第二种情况，我们以04年CPI环比做替代，则显示2010年的物价形势较为温和，通胀压力不大。我们认为如果不出现极端情况的话，2010年的物价形势与2004-2005年的通胀形势相似,仍将较为温和。（记者 周文渊）

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