神马文学网【转】混乱中的秩序:价值投资者的几大迷思
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/02 21:18:00
原文：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ed5b6b90100hn1j.html
思维要忌非此即彼，以下是每个人当警惕的思维陷阱：
迷思一：认识到价值投资的理性框架，便否认其他一切投资模式。
必要时间出现明显机会时，投机也是必要的。例如前段时间国家出据很多关于稀土的产业政策，结果包钢稀土逆势大涨，这是典型的转机股投机。思维敏锐者可以把握住，做一笔走人。
依我看，严谨分析或调查基础上的投机一样妙不可言，例如约翰保尔森对次贷产品的做空投机，堪称完美！
本质上，高明的投资和投机都是寻找亏损有限而盈利无限的机会，押注于确定性。
迷思二：认识到长期持有的艰难，则认为长期持有不是价值投资框架里的要素，反而认定安全边际等才是根本。
长期持有的企业需要绝对优秀，当然这样的企业不多，但复利的威力基本上靠这种“金筹”体现，有几个人可以靠不断换股取到长期的复利收益呢（这也是炒股的人难以成为巨富的原因---例如你做苏宁电器这只股你绝对难于胜于大股东张近东的收益率）？一家企业的成长需要时间体现，A股的很多企业高速成长，市场大部分时间低估了其长远潜力，长期持有是成功投资中很重要的因素（当然是有前提的）。否认、质疑者许多不是严格意义上的价值投资者，不过是基于价值的投资者---其忍受不了剧烈的股价波动而选择阶段性的低买高卖，他们所谓的高卖更多是考虑到整体市场的氛围而不是企业本身的内在价值。
迷思三：认识到长期持有的威力和周期股的难度，排除周期股于考虑的投资范畴之外。
事实是A股整体市场有齐涨齐跌的运行特征，而由于我们目前经济结构的特征，大部分企业是周期性行业而且成长速度很快，目前的阶段即便长期持有也收益不错（例如有长期持有万科、国阳新能等收益不错），当然原则上周期股不适宜长期持有，更适宜“周期操作”。周期股是逆向投资的典范，当机会来临时，投资于它们可以取得非常可观的回报，如果仅仅是感情上的有意排除和能力圈的借口只能说明你秉信的是呆板的投资体系。何况目前成熟市场的产业周期和目前国内的产业周期完全不同，你可以看到家电、汽车等在中国是朝阳行业，其周期性因为市场需求的释放在未来几年都会弱化很多。
迷思四：僵化的估值思维，争议哪个财务指标更好，或者哪个估值方法更好，没有意识到价值评估是个综合的企业理解框架而不仅仅是财务运算，这样的争议是缘木求鱼，书生呆气。凡是财务模型必然都有缺陷，但晓得缺陷后都是可灵活运用的！
例如有人意识到PE的缺陷，就排斥用PE，认为不可用（当然私下他们还是用的）；或者意识到现金流折现的弊端而一味运用PE，些许投资者认为PE高了些就没有安全边际了。
意识到ROE的缺陷（更有书呆子思量比较ROE、ROIC等哪些更好！），便扑向FCF的怀抱或者相反。其实两者均要长期考察，但也不是两者不优秀就没有价值了。
意识到估值的艺术性，便淡化了估值的重要，或者任意自创自己的所谓财务模型---那可是艺术上的再艺术了！
其实只要足够了解企业，估值根本不是问题；反之若不够了解企业，再怎么估值都没用---失去了确定性的前提，估值便毫无意义！正所谓都不了解，怎敢断论？
迷思五：安全边际的作用过份强调与过犹不及。
安全边际的作用当然重大！它会影响你的持有收益率，但这种理念更重要的是避免让你犯错---在高估时还买入。但若因为主观上对企业价值认识不清又过份强调安全边际，就很容易犯更大的错误---永久性失去一个优质标的！连巴菲特都后悔错过沃尔玛，我们为何不该从股神亿万级的错误上取得教训？凡事过犹不及，这种错误可小可大，如果能一直这么保守倒可以在股市生存而已。而在我看来，强大的耐心和必要时间的“孤注一掷”一样是成功投资的要素！例如金融危机后许多企业明显出现了安全边际，而很多人还认为不够便宜，从而错失最佳机会，这样的人缺少胆识而不是知识！芒格关于投资类比于赌博的论述极有意义，其实巴菲特有个不可复制的气质就是他重大机会面前的决断和勇气，他敢于投资近于破产一线的企业、敢于在恐怖熊市中不断出击，这种人弃我取的品质不仅仅是一种投资能力更是一种投资大家难得的气质，没有这样的气质你不可能成为大家，即便你有再多的知识。
巴菲特提出的价值投资体系里，很多概念表述都是投资思维世界里的钻石，每个都宝贵，不可随意撤销，它们组成了完整的一个系统，国内初学者何必厚此薄彼？