对企业价值的理解总结

    现在很少有人关注资产负债表，但实际上三表中最重要的就是资产负债表，也有人说三表其实是一张表。如果作为股东，不关心企业的资本构成，投资方向，是说不过去的，当然决定股价的因素多种多样，但最典型的成长企业价值逻辑应该是这样的。成长期的企业伴随企业的成长不断的投资，一般现金流入的同时也伴随着必要的资本支出，否则将无法保持竞争力，但对于股东来说，当然不希望利润还没有见到却都投资了出去，为了一张将来的画饼。优秀的企业总是集中精力于非固定资产，其资本支出主要集中于企业网络，客户服务，商誉，人力资源，技术研发等无形的地方，相对于利润而言这方面的资本支出会少很多，这样企业的自由现金流，将会持续增加，而此时企业的固定资产只是适度的小幅增加，随着企业的自由现金流的持续增加，企业的价值自然增长，因为有钱分红，有钱扩张，可以少借钱用于发展。固定资产的每年折旧的数目也是很大的，有时资产其实是某种程度的负债是有一些道理的。

　　企业的价格分为三部分，未来持续现金流的贴现，加市场对企业成长的预期再加上投机波动空间。三部分比例不同阶段是不一样的，尤其是投机波动空间完全由市场气氛决定，可正可负，而价值的基础应该是现金流贴现和成长预期。决定现金流贴现的是这部分资产的高效运用，举例而言，就是企业的固定资产周转率，有的企业可以达到几十，应收款周转率是多少，有的企业应收可以少到忽略不计，存货周转率是多少，有的企业周转率高的只有十天以内，同一个行业内的公司，从资产效率角度来看，这几个指标在长期的竞争中是决定了企业的综合成本高低的，利润无非就是毛利和周转的乘积，资产周转快，加上合适稳健的负债比，可以使毛利率低下的行业也产生极高的净资产收益率，有的企业可以实现负的营运资金需求，也就是扩大再生产无需增加资金需求，这才是绝佳的投资品种。成本领先是大多数行业公司尤其是制造业公司的立身之本。如果周转上不去，成本降不下来，企业就会没有竞争力。
　　

    企业的的成长预期，与行业属性相关，在一个大多数的行业中，对企业来说都是存在成长预期的，关键问题使成长有多快，可以维持吗？占用了多少资源？对于成长有害的观点大家大多不会同意，但我认为无效率的效益低于资本成本的投资是有害的，无益的，损害企业价值的，决定成长预期和资产效率的高下就在于企业的管理水平，和面向市场面向客户的努力。例如核心竞争力，产业垄断竞争，特许权，高壁垒这都是企业价值的表述特征，有这些特征成长预期就会高些。有价值的成长是随着收入的成长，只需要较少的投资，而且投资回报远高于资本成本。在资本有限的大前提下，可行的是专业化分工，明确界定自己的核心能力，只做自己最擅长的最有附加值的部分，提高社会资产的使用率，比如你需要办公楼，营业场所，一定要自己建吗？好像还是肥水不流外人田，可是如果你能使企业资产产生20％的净资产回报率，我想大建办公楼一定不是一个好选择，因为资金在企业的回报早就高于租金了，同理，厂房，应收款，存货不都是资产吗？能够加速周转，压缩一块，利润就会增加。这涉及到企业资源配置，供应链管理，核心能力界定，部分业务外包等等。当然在中国很多事情还是自己能够掌握控制为好，毕竟有的方面沟通协调的成本比较高。
　　 

    为什么资本主义社会的效率高，那就是在利润的驱使下，资本自动调整，从低效流向高效。效率是企业的生命，优胜劣汰，动态更新，这就是资本的生命力，社会效率的提高来自于各个微观个体的共同努力。投资者从股东的角度出发，当然希望自己的资本能够高效的运作经营，企业主和股东的角色其实差不多的。从企业主的角度考虑问题很多事情会变得很简单。
　　

    有人说，报表无用，这也是对不同人来说的，确实报表只是企业行为记录的一种方式，也许你想看的看不到，不想看的一大堆，这不是最主要的，关键是决定企业价值的许多因素都在会计报表中漏记，少记，无记录，或干脆反向记录了。

　　比如卓有成效的营销，使无形资产大幅增加，增加了企业的长期价值，报表中记录为费用抵消了，比如专利权，有的专利权是企业的核心竞争优势，报表中记录的是取得成本，商誉的摊消，有的商誉明明是日益增长，在报表中却是每年减少，记入费用摊消，相反的情况是有的企业通过各种方式积累了大量的隐形资产。大家熟悉的无形资产地皮就是按取得成本记入的。

　　而且就目前企业评估中，有形资产的重要性往往不如无形资产重要，例如客户资源，专利权，商标，技术研发能力，高素质的人力资源等等重要性要比有形资产重要的多，所以不要拘泥于报表中，那样是得不出企业是否有价值的结论的，这就要求全面了解企业的运营情况。要辨正全面的看。

　　问题一：扩大生产能力，新产品上市，企业价值一定增加吗？
　　不一定，别忘了，在供过于求的市场，如果投入太过分，销售跟不上，不能适应需求，未必会产生效益，极端的是项目上马，收益还赶不上资本的折旧成本，还占用了大量的资源，新产品销路打不开，或推销成本过高是一样的。

　　问题二：产品价格上涨，企业价值一定增加吗？
　　不一定，高毛利是非常有诱惑力的，长期来看行业上游如果不存在瓶颈或壁垒的话，行业内部一定会竞相扩产，几年的好日子下来，大家就要为过剩的生产能力头疼了，企业利润上涨和下滑都是飞速的，尤其是固定成本高的企业。不稳定的现金流预期对企业长期价值的影响是负面的，这就是周期类的公司股票PE都很低的原因。

　　问题三：企业研发投入很高，不断有新产品上市，价值一定增长吗？
　　未必，要看是否形成独有的竞争力，技术变化越来越快，尤其技术投入在一个错误的方向上，巨额的投入有可能形成沉没成本。不能产生效益，有的企业根本不申请专利，是因为本身处于一个变动迅速的行业，两年前的技术现在已无价值。还不如内部保密来得有效。不过不投入肯定没有持续竞争力，尤其是时髦的行业。这些行业的优胜者是踩着一大批失败者的尸体前进的。

　　问题四：企业进入新兴行业，暂时还未见到利润，企业价值会增加吗？
　　企业价值是稳定预期现金流加成长预期，资本市场是个效率配置场所，对于进入新兴行业的企业会对其成长预期给予高的评价，但是进入新行业的风险是很大的，成功的几率并不高，尤其是跨行业投入，长久见不到利润，故事说久了，也有人会烦的。

　　问题五 购并有助于企业价值增长吗？
　　对于持续的市场购并，有助于收入的增长，市场份额的增加，但也是一把双刃剑，要看自己管理整合的能力，能否消化，疯狂高价购并后如果消化不良的话，商誉的摊消，都是一个惊人的数字，协同效应多数情况下是不存在或很少的，情况变得不可控制后，一次性资产减值就可能出现。

　　问题六：企业调查报告预计04年EPS0.30元05年0.4元06年0.5元，利润节节上升，企业价值一定增长吗？是在创造价值吗？
　　不一定，要看它占用了多少资源，是否可以持续，抑或是赶上好年景，或其他特殊原因，创造了多少自由现金流？光看利润预测就可以了解企业价值好像太简单了一点。

　　股市未来的投资方向，我觉得是有必要向上游和下游转移，那就是因为微笑曲线在多数领域发生作用，营销和研发愈加重要，这决定了企业的差异性，生产和制造能力变得越来越不重要，因为附加值都在向上游和下游转移了，这是一个大的趋势，所以我希望自己能寻找到这两个领域内有前途的公司，当然最重要的一点还是卓越的管理，没有这一条，其余都是缘木求鱼。

　　所以说企业价值真的是一门复杂的学问，管中窥豹的效果可想而知，越学习越觉得自己懂的少，因为涉及到企业的因素实在是太多了，而且在这个快速变化的时代，也对应着快速变化的对企业价值的理解。尤其是面对低效的资本市场，不能给一个优秀的企业合理的估值，一个好和坏不能给出合理区分的市场，会对从企业价值角度出发的投资者造成很大的困扰，毕竟我们的人生经验是有限的。特别自信和时间是有限的。

　　长期持续的成功还是来自于对企业价值的良好判断和开阔的视野，不断调整自己和不断学习的能力，这是一条艰难的路，知道皮毛的人很多，成功的人还是少数，尤其是可以用投资成绩来证明自己的人。我觉得融会贯通并升华形成自己的投资理念，行动中持之以恒，并且有一定资金和一定运气的投资者还是不多的。

　　市场中人们多数看到的是一根根K线，少有人关心K线趋势后面的意义，是什么东西支持着K线的不断上行，我所关心的是那种在K线背后支撑其长期上扬的动力。我希望能在对价值驱动的理解上有所得，至于别的投资方法，我只能说弱水三千，只取一瓢饮，可以减少市场对自己的诱惑。也增大自己成功的几率。适合自己的方法就是正确的方法。

　　归纳和演绎是人类学习成长的路径，希望在学习中可以体会到市场中一部分趋势的意义，顺应趋势，找到适合自己的成长之路。