32投资的一些基本原则

本篇所要讨论的内容是一些价值投资原则性的立场问题，准确的说不是投资的一些基本原则，而是价值投资的一些基本原则，这些原则大多数只是一般性标准的阐述，也就是说我们能尽量按着这么做，但没办法精确衡量做得是否到位，我也很想把这些原则性的东西精确化的表述清楚，但发现这些原则中很少像每家企业的投资都应该在八分之一以内这样泾渭分明的原则，这也说明了很多投资的原则更像箴言，而不是死板的戒条。我一直在想一个问题，价值投资的理论说到底都很简单的，为什么就那么多人会对它有误解呢，比如说把价值投资和长期持有等同起来，后来我认为这是出于性格的不同，同样一句话在不同的人有不同的理解，很多时候我们可以把某个原则概括性的表达出来，但听的人对这个概括出来的话理解跟原来的本义已经不完全一样了。就像我写这本书，这些看法基本上都是自己多年来的思考结果，都很清晰易懂并不晦涩，但看完你能否把它溶入自己的投资行为中，那又是另外一回事，我的看法是不深入思考并从灵魂最深处认同这些理论，你就无法运用它，因为它本身就是跟人性在争夺灵魂；不管一个人阅读的价值投资书籍再多，如果没有思考就无法形成自己的投资思想，那样别人的东西对他来说始终只是硬硬邦邦的教条，理解上的偏差也就在所难免了。

说到价值投资的基本原则，当然第一条首推“安全边际”，没有安全边际就没有价值投资，在投资这个领域优胜劣汰的法则不是看谁赚钱速度快，而是看谁能做到少亏损甚至不亏损，赚得多没用，不得章法早晚还是得还回去，还回去不够有时候连自己的本金也要赔进去，所以作为投资者不要在乎明天赚多少，下周赚多少，甚至下个月赚多少，而是要考虑平均每年我能赚多少，在这行成为王者的最主要因素还是要看谁活得久，其它的因素没有这条都不能成立。巴菲特说过：“投资的第一条真理是不要亏损，第二条是永远记住第一条。” 我想这是巴菲特纵横股海70年不倒的原因，时刻谨记“安全边际”概念是价值投资者的首要投资基本原则。

第二条价值投资的基本原则就是：投资在你心里有底的公司身上；其实对于心里有底的公司严格上讲可以归类到“时刻谨记安全边际概念”这条基本原则上来，但我们还是选择把它单列一条，因为很多时候安全边际只让投资者想到便宜的价格，至少在传统的价值投资是这样的，但现代对安全边际的定义早就不止是便宜的价格了。对于心里有底的公司如何定义，我们不需要非常学术且严谨的描述，只说对公司了解得越透彻越好，等你对一家公司的一切都了如指掌的时候，自然能称之为对这家公司心里有底了。具体上讲如果对公司年报、财务报表、公司相关报导和公告、行业属性都有一定程序的了解，即可说对一家公司做到初步心里有底，至于说对它进行投资，我们当然是希望了解得越深入才越好。

很多投资者这时候就会产生一个问题，普遍都会觉得中国有几千家上市公司，我如何研究得过来，就算我研究后很了解这家公司了，也不可能像该公司高管那样了解这家公司。这两个疑问从投资的角度看都存在问题，第一个疑问是因为想“大而全”的占有所有A股的好公司、价值低估的公司，恨不得掘地三尺把它们都找出来，首先这就是一个不现实的想法，不可能所有好公司都让你一个人占了，再者说好公司也没有一个统一的标准，选公司有点像选老婆一样，各人的评判标准都不一样。但更重要的是我们要问价值投资是否需要全部上市的好公司，你有多少钱可以买这些公司，其实一般的投资者如果有20家很了解并且认同的好公司已经足够投资需要了，并不需要把所有市场上的好公司都收入囊中。第二个疑问是因为逻辑不清，我们为什么要跟上市公司的高管去比谁更了解这家公司呢，只要按照我们的标准研究这家上市公司，直到我们自己认为自己对这家公司已经有足够的了解即可，至于说投资者跟高管谁更了解这家公司对于我们来说并不是一个很有意义的问题，若是一定要分出个孰高孰低，我主观意愿上更希望公司高管比我更了解这家公司。道理是显而易见的，他是公司的实际管理者，如果他比我这个公司的投资者还不了解自己所管理的公司，我有信心把钱投资在这样的高管治理下的上市公司身上吗。

第三条价值投资的基本原则就是：投资在自己熟悉的行业里；在这里我想再次强调一下，我们所投资的公司所在的行业非常重要，我们必须对所投资的行业有足够深入的了解，不过我们了解的更多是行业的属性，而不是行业的前景。这句话非常重要，请你务必牢牢记住，行业的属性才是我们所关心的，行业的短期前景我们几乎可以不理会。巴菲特最近一阵子投资了美国第二大铁路公司——伯灵顿铁路公司，很多说人巴菲特看好美国铁路行业复苏，这些自认为是价值投资者的人说出这样的话让真正的价值投资者不知所谓。巴菲特为什么投资伯灵顿铁路公司，让我从我的角度给出他做出这笔其历上最大投资的理由：

第一也是最主要的是伯灵顿公司有全美国所有铁路公司最优秀的盈利能力。

第二是伯灵顿公司有诚信、正直的管理层。

第三伯灵顿是家有高效业务运行能力的公司，近些年它大力升级铁路运输技术，业务竞争能力行业领先。

第四是伯灵顿拥有优质的铁路资源，而铁路资源具有资源垄断属性，行业准入壁垒也很高。

第五是从长远上看能源价格将越来越高，而铁路是解决运输问题的一大可行方案。

第六是巴菲特十分熟悉铁路行业，他的老师格雷厄姆更是对铁路行业情有独钟。

第七也是最重要的一点是巴菲特说他在豪赌美国未来。这点有必要大力解释一下，很多不了解“股神”的人会说他在“赌”美国的经济复苏，但我告诉你错了，巴菲特绝对不知道也不会去预计美国的经济将马上复苏并因此做出投资决定，他老人家常说的一句话是我不知道明天的股市将怎么走，同样我也不知道美国明年的经济会怎样。但是他坚定看好美国的未来，这也是前面我们说过的价值投资的信仰基础，我们所在的这个国家一定是越来越好，这样才有价值投资存在的可能性，我们在价格合适的时候买入一项资产，是想它随着时间的推移稳步升值，所以这样的投资方法必须建立在这个国家越好越好的趋势基础上。所以巴菲特所说的豪赌美国的未来不是说预计美国经济将复苏，而是相信长久上讲美国将越来越好，当然铁路这种跟宏观经济紧密相联的行业才会越来越好。而他对美国的国家未来是抱有一种信仰的，即是说赌也是在信仰的支撑下赌的，就好像我可以说我豪赌明天早上8点是白天一样，那时候绝对不会是夜晚，至多是阴天或下雨天，无论是阴天还是艳阳天都算我赢，只有出现夜晚才算输，这样的豪赌我十分乐意参与，并且永远有足够的热情。

第四条价值投资的基本原则就是：记住价值投资买的不是股票也不是公司，而是公司所承载的业务；我常爱说的一句话就是买股票就是买企业，是想强调投资者买的不是一张赌博的筹码、一张废纸，而是买入一家公司的一部分权益，而说到根子里去，买入这家公司的权益是买入该公司业务权益的一部份。所以投资者在分析一家公司的时候，要非常注重业务分析这一块，公司分析的是管理这一块业务的能力，简而言之公司是包装这块业务的一个包装盒，然后整盒拿到资本市场上买卖，我们要买的是这包装盒里的东西而不是这个盒子，从这个意义上说，一家公司叫什么名称并不重要，重要的是其里面装的是什么业务。

第五条价值投资的基本原则就是：拒绝“画饼”；这是我最深恶痛疾的一种情况，最为人所知的是2007年“杭萧钢构”（600477）案例，该以司2007年2月8日的每股价格为2.99元，经过55天的上涨，到了2007年6月12日的每股价格为24.2元，这样的上涨只是因为该公司发布公告称其接到非洲的大单子，只是意向上的，八字还没一撇，连合同都没签，更没有下定金，资本市场就因为其有这样的一个公告就上涨八倍，我们不想去评判这种情况好与坏，对投机炒作来说这本来就没有什么好说的，更不会去想从中赚到什么钱，只是想说要坚持自己的立场，不要因为任何对公司前景的“展望”而去参与其中。

第六条价值投资的基本原则就是：无论看起来再好的投资都坚持只占所有资金的八份之一以下；这条有时看似死板，但它能让人活得更长久，人都是有情绪波动的感性动物，有人的理智多些有的人少些，但总的来说每个人的情绪都无可避免的会受到环境的影响，很多时候市场会有许多的诱惑，对价值投资者来讲最大的诱惑莫过于最喜爱的公司价格跌到内在价值以内，跌得越多诱惑越大，再理性的价值投资者面对这种状况都难免有很大的冲动，对真正的价值投资者来说这种冲动是一种很正常的欲望，作为一个价值投资者没有这种冲动的欲望才是奇怪的，但冲动如果太大就可能使人贪婪得利令智昏，而每个人又都无法保证自己不会犯错，人的一生难免犯错，但我们要做的是把犯错的成本尽量降到最低，像我们前面说过的一样，对价值投资者来说，活得久远远比赚得多更重要，只有把犯错误时的成本降到最低才能保证我们活得最久。八份之一原则使得你每个错误最大的代价不会越过你整个资金的八份之一，这样能在“万一”的情况出现的时候不至于万劫不复。

第七条价值投资的基本原则就是：只在价值被低估时买入，在价格远远高于内在价值时卖出；这么简单的一句话相信不用解释什么了，这句话相信是本书从头到尾都要一直强调的一句箴言了，很多时候价值投资就是那么回事，我把原则性的东西说给你听了，你听了也认同了，但到真的要去实践它的时候，就不是那么回事了。所以我并不止是准备把方法告诉你，而且要让你能在实践中使用它，这才是本书的目的，也许这个目标太高了，但本着能让多一个人成为真正的价值投资者就多一个这么一个立场，试着做吧。

第八条价值投资的基本原则就是：不要试图短线操作，把投机留在千里之外；这条事实上跟前面一条是相互辉映的，我相信一个有志成为投资理财专家之士初学投资的时候都对投资和投机有过选择，一般的人都准备两样同时学习，想着能做到刚柔相济、融会贯通，但最终发现两者在理论和实践中都有不可调和的冲突的，互为水火各不相融，深入学习之后必须从中二者选一，它像是一个姓资姓社的问题，应该得到毫不含糊的回答，基本上在投资领域有所作为的人没有一个是既做投资又做投机的。我个人认为投机只会使人的心态变坏，古人云：一心不能二用；抱着投机的心态做不了价值投资者，至少在道理上是说不通的。

第九条价值投资的基本原则就是：价值投资与持有时间无关，但正常情况下是长期持有；这是格外需要强调的一条，价值投资可以持有一天，也可以持有十年，持有的时间长短与是否为价值投资没有任何直接的关系，价值投资绝对不等于长期持有，永远记住我这句话，它对你的投资生涯有益而无害。价值投资与否的根本标准是第七条，其它的都是无关紧要的事情。比如说如果现在一家刚刚IPO的公司发行价是7元，而你的估算该公司的内在价值为10元左右，从而申购其股价，上市第一天该公司股价涨到50块钱，你应该卖出，这是一笔很漂亮的价值投资生意，它属于价值投资取决于50元的市场报价大大超出其内在价值，而持有一天的时间跟是否为价值投资无关。

第十条价值投资的基本原则就是：大盘走势、宏观经济、国际问题、社会民生、军事战争、自然灾害等等都与你无关，关注你所投资的公司及其业务；这条最需要听的是“股民”，这个股民的定义是对投资毫无了解，却自己在操作资金的人，如果对投资了解了那就是投资者，对技术分析了解了那就是投机客，什么都不懂的人把钱放在股市中的这两种都不是，就是股民。股民和投机客在股市中的行为和心态很相似，一般喜欢关注自己的股票行情走势，每天打开股票走势实时图看着它涨跌而情绪跟随其波动，什么经济信息都会被他们所吸收，然后跟“专家”一个口气说话，你可以去观察一下身边的朋友，对宏观经济说得头头是道的人一般投资账户是亏损的。作为价值投资者我们不关心短期宏观经济的走势，也不关心什么经济周期，经济肯定是有周期的，现在坏将来就会好了，不需要我们去关心，只需关心自己所要购买的公司的价值与价格关系还有公司质地变化情况就可以了，公司质地很好，价格合适就买入其股票，其它的都与你没有太大的关系。

第十一条价值投资的基本原则就是：学会等待投资机会的出现；一般情况下像前面也说过不大建议完全空仓，这么做很大一个原因就是考虑到投资者的心态问题，不过就算是完全空仓也好，总是要控制住自己的手，不要在价格没有体现价值的时候去买股票，做这种没有安全边际的事不应该是一个真正价值投资者的行为。应该说只要投资机会没有出现，我们可以做到不参与市场的买卖，只要这样严格律己才能作为一个价值投资者，很多人做不到也是因为这点，他不能一天不参与市场的买卖，他想抢到每一个反弹，他不想放过一天的上涨，这样的心态都是要不得了，必须学会在空仓的时候等待投资机会的出现。

第十二条价值投资的基本原则就是：把投资当成生意来做；这条相信没有多少朋友听过，是我多年来总结出来培养良好心态的一济良方。如何解释呢？一般做实业的人，除了高利贷这一类的之外，没有一个是抱着我今天出钱做一项生意，下一周或下个月就赚10%这样想法的，都是以‘年’为单位去计划全盘生意的，我们不说特别优秀的公司，就说一般平均盈利能力水平的公司，一年到头能赚上20%那是很不错的经营业绩了，还得从年头忙到年尾，整年下来没有几天可以休息，但如果做价值投资我们抱着每年资本增长25%的目标是比较实在的，并且是现实可行的，这样想的话我们就不会去追求今天赚10%，明天赚5%这种不切实际的事，而会老老实实用年为单位做价值投资了。 

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