投资心理之 价值投资

现在我简单概括几点我的认识，供大家参考：

　　1.买入前要充分学习。学习很重要，想投资什么，先学清楚了再进入。不要指着边做边学，这样会交很多学费的。

　　2.买入的时候要考虑风险。如果真的跌了你怎么办？承受的了吗？你能把钱放在里边等多长时间？等等问题，不能光想着赚钱了怎么办？当时我就没想过跌，虽然我可以长期放里面，但有一段时间我还是很难受，痛苦了很长一段时间。

　　3.选基很重要。关键是下功夫去选。不要听信专家的言论，要自己去做判断。

　　4.买入当中不能天天盯着它，但也不能不看它。要注意市场的变化。

　　5.基金定投要继续做。什么时候开始都不晚，定投还可以坚持下去，但是重要的是买什么。

　　6.投资要果断。你获知投资行情不好时要果断出来，不要抱有侥幸心理。在我后来上投资课的时候，老师说炒股最难的不是买入，而是卖出。学会卖比买更重要。

　　7.有良好的心态。不要气馁，这回交了学费，下回就有了经验，只要活着，钱就能赚回来。

 

 

 

一、有太多人看好的股我不做或获利快跑
　　二、已经在高位的股不管所谓消息多么迷人我坚决不做 
　　三、已经连续几个拉升的股不做或暂时出局回避 
　　四、抗跌的庄股做波段 
　　五、每次获利5%以上就很满足，随时准备逃跑 
　　六、已经在近两年历史低位跌无可跌的个股密切关注，如有波段可做，则做波段
　　七、坚持短平快原则，设立止损位，绝不恋战 
　　八、坚持毛主席的游击战的战略指导思想 
　　九、不怕错过（因为可做的好股和机会太多），只怕做错！！（一次套牢，也许就会失去所有的机会）

　10、不贪 
　　①不贪买卖多种股票。 
　　②量力而为，不超出自己的资金能力。 
　　③行情赚八分饱。
　　④心中价位到立即到市场中去买卖，不贪一点点差价

终于找到了自己问题的根源所在：炒股，在一定意义上说，就是炒大盘。而自己光埋头炒股，不看大盘，不研究大势，眼看大盘已见顶了，却不知”逃”，反往里冲，岂有不套之理？股市通常每年都有一二波行情，只有抓住行情，并学会逃”顶”，才能保住自己的胜利成果。这就是我在２０世纪的股市中得到的最宝贵的经验。

转一个东西，工大家学习提高

转一个东西，供大家学习提高！！！11
我99年以后，特别是这4年熊市，感觉还可以，这四年熊市管理的资金每年收益至少在30%以上。我自己也经过了几个阶段。在99年前，也象很多朋友一样，成天在电脑面前看技术，看图形，做到最后，搞得一塌糊涂，在99年以后，做怕了，想想稳赚不赔恐怕是最重要的规则，所以99年以后就朝着价值投资的方向努力。看论坛的题目是05年的投资渠道，按我自己的看法，没有05年、04年、03年之分，哪一年都行。

　　我做股票是这样的，总结一下，大概有四个方法。

第一个，我叫三不主义，就是说不看大盘、不相信技术分析、不做预测。不看大盘，很简单，大盘好的时候，不好的股票也跌得一塌糊涂，还是有股票跌停板，你要光看大盘做股票，在个股上还是要栽的，另外反过来也一样，这四年熊市，其实有些股票年年创新高，给我们带来的很不错的回报，所以看大盘没用，最终你还是要落实到个股上，这句话很少有例外，只是在指数基金这个问题上，要看大盘，在平均市盈率到多少的时候，我们应该加买，什么时候应该减仓。所以我平时是不看大盘的。

第二是不相信技术分析，99年以前波浪理论和江恩理论也看得太多，当时觉得18武艺都能用，就试试看吧，有一段时间，我有些朋友是做庄的，我在大户室就明明看着庄家做庄，庄家告诉我，你看，我今天让收盘价停在**价位，结果就停在**价位，这给我印象很深，所以短期波动图这些东西，你不能说它都是骗人的，但很多是骗人的，你要是靠这些技术分析啊，就非常危险，这些危险包括，你可能在很高位置上套牢。我有很多朋友做技术分析，你看他们哪一个能说清楚明天是涨还是跌，都做不到的，你如果一直要向算命先生这样去追求，这对我们投资没什么帮助。

第三）不做预测，不做预测，准确地说是不做短期的预测，可以做长期的预测，比如对中国经济或者一个行业，你大概可以说出一个长期的情况，比如手机出现了，你就别买那些BB机的股票，彩色胶卷出现了，就别买黑白胶卷的股票，数码相机出来，传统相机股票，像赫赫有名的柯达，就不要去碰它，这一点我们还可以预测，非典来了，旅游业、航空业受影响，我们大概都可以预测到。可是你要说，明天就一定要到1000点，那绝对跌破1000点。2005年创新高，要涨到5000点，而且还说某年某月某日涨到多少点，这就是精确的错误，凡是预测说或者敢说某年某月某日某分某秒涨到多少点的，基本上都是骗人的，精确的错误不如模糊的正确好，所以我自己不做预测

这是第一条，投资方法，三不主义。

　　第二条，十二个字的投资策略，那十二个字呢？我把巴菲特的东西像毛主席语录一样研究五年了，我用自己的话概括一下，用十二个字可以概括：好股好价，长期持有，适当分散。这十二个字里按轻重缓急，最重要是好股。就在好股上面，讲起来很宽，但是我想，简单地讲什么叫好股：有核心竞争力，有长久生命力，利润每年成长不低于15%，净资产收益率不低于10%，等等。我先简要说明，再举例。我自己在A股市场、港股市场这么多年来感觉到，它的概率在1000个股票中能有50个算得上好公司的就不错了，如果频繁地买股，肯定就越出好股的范围，我这4年平均每年买的股票是2到3个，所以我买的有的赚了200%，最少最少也赚了50%，就是说你一定要在好股上下工夫。这里我讲的都是最重要的东西。

好价，这个好价格，很多股友，除了不买好股、乱买垃圾股的误区之外，还有价格的问题。我举些例子，我们订机票，会打很多电话看哪个航空公司打折打得多，我们到超市买菜，一定要看价格，10元钱1斤的苦瓜，我一定要找2、3元1斤的苦瓜，100元的苹果，谁会买100元的苹果？我们会去找3元的苹果。我觉得你买苹果，还可能尝一口，看苹果好不好。我们平时买东西，是不含糊的。买一件衣服，反反复复试，砍价。1000元衣服对半再拐弯。而我们很多人买股票，拿出全部身家、多年积蓄，可是买一支股票真是草率，一个电话就下单了，或者听一个朋友说：“这股票要涨了！”就买了。
草率得很，而对这个股票极其重要的价位，就没去想过。或者这样想，这个股票100元1股，很贵，那个股票3元1股，很便宜。从绝对价位去看，这也是很大的误区。你到香港就会发现，130元的汇丰银行要比三毛钱的友谊国际，不知道便宜多少。三毛钱的股票市盈率1000倍，或者马上就要破产，而130元的汇丰银行， 你搁在那里，平均每年赚5%，一点问题都没有。这都是对价格的误区。我对目标公司，会仔细计算，算它哪个价位，才值得我们买进。 我买的茅台酒，按现在价格除权，是15元买的，动态市盈率是10倍还不到，静态市盈率是12倍，云南白药是12元买的，同仁堂科技是5.5元买的，我自己有一个纪律，凡是超过20倍市盈率以上的，通通不买，管你什么好股不好股，管人家怎么说，为什么呢？ 因为按巴菲特的价值投资理论，有很重要的一条，你买一个公司的股票，你要想，全世界再优秀的公司，平均每年保持40%的增长，这样公司实在太少，你要保持40%的增长，你才能用20倍的市盈率去买它， 为什么？因为他还有一条，我们要在市场价格是内在价值一半的时候，我们才能买进，当它的内在价值是40元，我们就要想办法在它的市场价格20元，也就是一半的时候去买它，你才有确切的把握，只要它向内在价值回归，你就赚了100%了。那么，稳定成长的定价比较简单，它要保持每年20%的增长，就在10倍市盈率的时候去买， 我举个例子，同仁堂，你可以看看，从93年到现在，平均每年净利润增长20%，那么我们就在10倍市盈率去买它，你能买到就太容易赚钱了。现在赚不到了，大盘跌到1000点，它还有30倍市盈率，那我们可以不买，可以去买别的，你可以等到像我讲到这样的情况出现了，再去买它。
稳定成长股比较简单，周期性股票就复杂一些，但是同样是定价很重要。
我再举个例子，上海汽车，你要在汽车行业非常好的时候，16元18元去买上海汽车，那时候买它，就犯了错误，买了最高点，会从16元套到4元钱，特别残酷，是吧？ 可是用我讲的这个方法，你就会发现在16元的时候不会买，按巴菲特的老师格雷厄姆的方法， 也很简单，对周期性股票，你把它7到10年的利润全部加起来，然后除以7或者10，就可以算出每年平均利润，按这个定价，风险大大降低，因为这样一算，上海汽车的最好价格是2.6元，即使在上海汽车业绩最差的时候，周期性低点的时候，用2.6元去买，你也不怕。2.6元买和16元买，相差太远， 而事实上，为什么有很多人，前几年，我写字楼下面的电工都跑上来，说他要买上海汽车和长安汽车，可见多么热门，实际上那时候，现在知道了，要赔80%。

　　定价很重要，好股还要有好价。

再下面是“长期持有”。四年熊市下来，大家最不能接受这个“长期持有”，说如果四年前早抛掉，我现在太幸福了，还长期持有？我讲的前提是什么？是说，当你买的是好公司，当你买的是好价格，那你长期持有就没问题，对吧？
我举国外的例子，你在十年前买的沃尔玛，长期持有，现在涨了二、三十倍，100年前买的可口可乐，你就赚了2000万倍，2000万倍呀， 1万元买，现在就是2000亿。我自己的股票，我买的茅台，我耐心地等它上市了两年，我没碰它，一直等到2003年，拐点出现了，我稍微讲一下，2003年10月，白酒行业出现了一个很有意思的现象，白酒行业经过了5年的大熊市，全国年产量800万吨跌到320万吨，生活观念改变了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不再喝白酒，白酒萧条了。 2003年，白酒销量停止下降，开始上升，茅台酒加价，我等了两年，价格下降到我定的标准，动态市盈率10倍， 我认为三五年出现的大机会来了，就买了，动员很多朋友买。但是很不幸，很多朋友赚了二、三元钱，就赶快抛掉。很多人买了很差劲的股票，没赚钱，他就一直留着，结果一直套，越套越深，40元套到4元：40套到30舍不得斩，套到20麻木了，套到10元，他也不管， 几年下来，一轮熊市过来，打开帐单一看，全是垃圾股。什么原因呢？ 好股赚了钱都抛了，坏股不得不拿着。就像在我的别墅里，草都留下，花都打拔掉了。劣币驱逐良币，在我们很多朋友，劣股驱逐良股，留下的都是很差劲的股票，所以，好股要一直持有。 听我建议买了茅台、买了双汇、买了上海机场、买了同仁堂、买了云南白药，很多朋友赚了一、两元钱，就把它抛掉，留到现在，就已经翻了两番，涨了200%，但是留下来的人不多， 由此看来，买了好公司，就是有好价格，你如果不能长期持有的话，最后利润也得不倒保障。 这十二字里面，长期持有，我认为至关重要。这个长期持有里面， 还包括这样一个信念，我们选股要有这样的理念，当你不想持有这个股票15年、20年、一辈子，你根本就不要买它。 你有这样的精神，才能买到好股。我买的股票，重仓股，不会再动了，我说不再动是这个意思，基本面不变化，就持有一生。因为它在一直赚钱嘛。

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十二个字的最后，是适当分散，这比较简单，再好的公司，再好的股票，也不能只买一个，像上海机场这么好，像茅台这么好，也不能只买一个，要适当分散，适当分散到什么程度更好呢？我自己感觉5到10个比较好，不要太多，太多以后我们研究不过来，我每年要和董秘打很多电话，上市公司我要经常去跑，股东大会要参加，我要是买了100个股票，那我也忙不过来。所以适当分散。

这是第二条，十二个字。
　　
　　第三条，先行业，后个股。
先行业后个股是什么道理？我们买个股，经过这么多年，大家都有体会了，买个股， 就要买这个行业的龙头。买最好的，你要买肉制品，肯定买双汇；你要买白酒，显然在茅台和五粮液里面选；我要买钢铁股，就买宝钢；我要买机场股，就要买吞吐量、客流量、货源最大的机场；我要买红酒，就只能买长城干红和张裕，我不会随便乱买；啤酒，显然是青岛啤酒和燕京啤酒；乳业，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就不会去选三元和新希望这样的； 电子行业，中兴通讯，假如华为上市了，那也在里面，大家都要买龙头。买龙头，还要看行业，个股里面还要选择。 一般现在都不会去买垃圾股，可是同样是龙头，我认为选择行业也很重要，选择个股的时候，一定要根据行业进行区分，因为时间不太多，我只能大概简单讲一下。

为什么要区分行业？首先，一定要区分稳定成长性行业和周期性行业，象食品饮料药品等，是稳定成长性行业，比如药品，不会因为经济形势好，我就多吃药，每天吃三斤半，经济形势不好，就只吃一粒，感冒药都不吃了。周期性行业，它就不一样，大家最大的误区，在市盈率方面最容易上周期性行业的当，你看，04年宏观调控到现在，很多公司亏损，都是亏损在周期性行业。04年，周期性行业，钢铁、水泥、石化、汽车、银行，这些行业，它们的市盈率非常之低，当时市盈率好象只有2、3倍，你要是只看市盈率，以为市盈率不到10倍，你去买这些周期性行业，那就要上大当，周期性行业实际上刚刚相反，市盈率高的时候，业绩一塌糊涂的时候，恰恰值得买。举个例子，黄金，黄金的价格暴涨，金矿的股票也暴涨，可这个时候不能买，你等到黄金的价格接近黄金矿山的开采成本，黄金矿山的开采成本大概是每盎司220美元左右，金价跌到那个时候，金矿开采都没什么赚头，就会停止开采，一停止开采，你就会看到金矿企业的市盈率非常之高，它可能高到上百倍，但是恰恰在这个时候，你去买金矿的股票，在金价每盎司220美元的时候去买金矿的股票，那就赚大钱了。在周期性行业，很容易在市盈率、净资产方面上当，所以我认为，首先区分行业很重要。

 

我再举一个为什么要先选行业，再选个股的例子，我们从精益求精的角度讲，选择行业的重要性在哪里？
有些行业，它就是产生不了大牛股，你看美国道琼斯指数就可以看出，大牛股都产生于哪里？ 大牛股都产生于制造业、服务业、采掘业。 你把组成道琼斯指数的上市公司一翻，绝大多数都属于这三个行业，我们讲通用电器、可口可乐、吉列剃须刀，都是制造业， 沃尔玛、一些著名银行都是属于服务业，埃克森石油、中国的中国石油都属于采掘业， 大牛股都是出生在这些行业里。 哪些行业就是出不了大牛股呢？你想想看，公用事业，就出不了大牛股。你看看欧洲股市，从荷兰股市开始，有两百年历史了，有哪一个公用事业股成大牛股的？煤气、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁，这样的公司， 我建议大家别买，不是说这些不能赚钱，而是说你要想在它身上赚到100倍、10倍，太难！
我们要做一个职业投资者，就要有一个思想意识，就是说，不想成为将军的士兵，不是好士兵，不想当亿万富翁的投资者，我说不是好投资者，我们想当亿万富翁，
我们的选股就要考虑考虑，不要从公用事业股中去选，煤气、高速公路、地铁，它们的价格受管制，你要想让地铁提价，老百姓要骂娘的，要告到人大去，你怎么能让地铁成为牛股？地铁修一下，修高速公路，动不动向银行贷款几十个亿，资本开支巨大。 而制造业呢，你看中兴通讯，它已经把产品卖到欧洲去、卖到非洲去了，这就是制造业的优点，它可以卖到最偏远的地方，可以卖到地球各个角落，可口可乐就是这样的例子，沃尔玛在全球扩张，银行在全球扩张，这些行业才可以产生超级大牛股，十年涨十倍，沃尔玛从诞生开始，涨500倍。有些行业，确实要进入夕阳行业，我们就不要买。
例如，柯达，不生产黑白胶卷了。手机，刚问世的时候，是无比光辉的朝阳行业，但现在呢，大家很清楚，手机又是个夕阳行业，做手机的实在太多，它已经不赚钱了。有些行业注定不能赚大钱， 举个例子，航空公司，我从来不买航空公司的股票，我给它起个名字，叫两头受气的行业，什么叫两头受气啊？它一方面成本不断上升，航空公司的成本是两个，一个是汽油，一个是大量的人工，石油永远是涨价，而人的工资，我们回想一下看看，这么多年到现在，你什么时候看到工资是下降的？每个城市的最低生活费都在提高，我们没看到下降。深圳航空是做得最好的，做得这么好，它一架飞机，也要110个人，地勤、空姐、机长为一架飞机服务，成本永远在涨，航空公司的底下这一头，成本在受气。那一头又受气了，是售价，机票老打折

 

可是有些行业，两头都受益，一边降低成本，一边提高价格。你看美国的菲力浦 莫利斯，生产万宝路香烟的，还有上海的中华牌香烟，它的烟能够不断地引进新技术，不断地降低成本，烟草加工，把人力开支一年年缩减，反过来，烟草价格一年年上升。中华牌香烟，1000元一条，比文革的时候涨多少，我们就要找这种行业，它既能无限地提价，又能够不断地降低成本，而不能买航空公司这样的，成本提高，售价降低。青岛海尔，我很佩服它，很优秀，可是它处在一个很不幸的行业，钢材、原材料都不断涨价，可是家电很多企业，互相杀价，价格不断下跌，所以我从来不买家电的股票。我们一定要把行业分清楚。

　　先行业后个股，这是我的第三条。

中国的企业分两种: 一种是国企，一种是民企。大部分国企从事的是垄断性行业或周期性行业，在周期好的情况下，赚钱很多，周期差的时候则亏得很厉害，很难长期持有。民营企业一般是老子传给儿子，儿子再传给孙子，传给孙子之后，几乎大部分都破产了。所以如果你要照搬巴菲特，买入并长期持有是不可能的。
对中国人来说，第一代是创业者，第二代人是花钱者，第三代人是艺术家，最终结果是价值毁灭。 经过多年的研究，我发现一种奇怪的现象: 当你长期持有中国民企股票的时候，你会发现最终的价值就是你自己。 从香港的上市公司中就可以看到很多这样的案例，原来股票市值上百亿的公司，最后成为几千万市值的壳公司，其实他们当初可能比李嘉诚还有钱。对投资者来说，投资中国民企难度极大，既要了解家族的想法，又要了解家族内部存在的问题。

长期投资中国国企的难度也很大，国企的高级管理人员是由上级机关任免的，而不是从社会精英中挑选的。他们没有期权，股票涨跌跟他们关系不大，因此投资中国股票的环境实际上要比巴菲特所面临的恶劣得多。当你买一只中国股票的时候，如果是民营企业，就会担心董事长不知道哪一天被抓了，比如说现在的创维公司就是这样，鬼知道他五年前犯过什么事。因此，很难对中国的公司进行长线投资，中国公司只能做中线，这是我自己多年来的体会。所以，你不能完全模仿巴菲特，中国的公司环境不允许你这样。外国人有强烈的法律意识和自我保护意识，但中国公司有很多交易实际上都是内幕交易。以上就是我对巴菲特投资理论在中国的一些体会。

全文参见《Value》杂志

 

 

http://news.xinhuanet.com/stock/2004-11/22/content_2246408.htm
由估值论看判断A股上市公司市盈率的误区

近期，证券界和财经媒体都在热烈地讨论股票的估值问题。讨论中，很多市场人士又重提20-30倍市盈率的合理性和投资价值，甚至还拿出一些H股和国际市场上一些蓝筹股20倍左右的市盈率来做对比，论证其合理性。我们认为，如何判断上市公司的价值和评价标准，对股票市盈率这个指标在认识和理解上还存在着许多误区。

对市盈率的理解。我们通常理解的股票市盈率，就是股票价格除以每股盈利的比率。实际上，市盈率指标是一个投资回收期的概念，假设每股盈利都归股东所有，并全部分红，也就是说，市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回来，但实际上，公司实现利润并缴税后，还要按照规定和公司章程，提取法定公积金、法定公益金、少数股东权益等等，然后才能进行利润分配。可供股东分配的净利润是：当年净利润一各项提取金额+往年未分配净利润。如果从分红派息的角度衡量投资价值，这项指标才有实际意义。一般情况下，某只股票的市盈率越低。表明投资回收期越短，投资风险越小，股票投资价值就越大；反之亦然。所以成熟的证券市场上，通常十几倍的市盈率被认为是投资的安全区。但是，如果单凭市盈率来作为选股票的标准，那很可能导致投资失败。因为上市公司的经营状况是动态变化的，市盈率指标只能说明上市公司以前年度的情况，对未来只能是预测。这也是人们认可成长性比较好的公司其市盈率高一些，而成长性一般的公司市盈率低一些的原因。因此，对市盈率这个指标的计算运用以及预测，只能在单只股票上有实际意义。用"大盘平均市盈率多少多少倍"的说法，来进行对比分析市场中全部股票是没有任何实际意义的，只能起到误导中小投资者的作用。

对市盈率指标的理解。市盈率作为一项经济指标没有问题，问题出在它所使用的载体上，就像利润指标一样，当具体数值是虚假的时候，利润指标就没有任何意义了。我们知道目前中国的上市公司在有盈利的情况下派息率是极低的，再加上目前市场上严重失真的指数，市盈率这个指标已无任何参考价值可言。市盈率这个指标虽然有局限性和缺陷，但它对衡量一只股票价值还是有重要参考作用的，其前提是上市公司的信息是真实可信的。而我国目前上市公司的会计信息可信度较低，相当多的公司在造假和违规，一起起触目惊心的案件已使中小投资者伤透了心，这种情况是无法用市盈率这个指标来评价一个公司的价值的。更突出的问题还有，中国上市公司特别的股权结构．也决定了无法用市盈率来横向对比上市公司的价值，股份全流通市盈率会低一些，不是全流通的市盈率就会高一些。同时市盈率的运用必须是动态的才有参考作用，为什么在纳斯达克市场上的市盈率高于纽约证券市场上的市盈率?因为前者市场中有许多增长潜力大成长性良好的高新技术企业，比如十几年时间在它这里诞生了像微软、SUN甲骨文等著名的高科技公司。

投资者要的是投资回报率不是虚无缥缈的投资价值。我们知道在成熟和规范的资本市场上，上市公司的利润分配也就是派息率大都在50％以上，所以市盈率这个指标是有重要参考作用的(例如在海外上市的中石油已经连续三年分红率在45％以上)。而我们绝大多数的上市公司是不分红或基本不分红的，很多绩优公司也是很少分红的。我们说：投资者要的是投资回报率，不是什么虚无缥缈的投资价值。2003年度年报显示．上市公司加权平均实际分配的净利润仅在10％左右，2003年度上市公司加权平均每股收益为0．16元，平均分红每股不到1．5分钱，按当前平均股价7～8元计算，平均市盈率高达300-400倍以上，这还谈什么投资价值。由此可见用每股收益的市盈率来衡量上市公司投资价值已经失去意义。

多数上市公司只索取不回报或少回报的疯狂圈钱行为，也决定了无法用客观的标准来衡量其投资价值。本来原有的再融资政策就够宽松的了，已由三年平均净资产收益率10％修改降低为6％，但是还有相当多的上市公司为保这6％而做假账，以骗取配股资格。现在多数股票的价值回归。使我们清醒的认识到，其根本原因还是由公司的真实价值决定的。股票的价格取决于企业的实际价值。我们盼望中国股市快快诞生像通用电器、微软、IBM以及中国的联想、中集集团、同仁堂等那样的优秀公司，使股民们通过投资这些有价值的公司为自己带来投资回报。同时我们也要认真的思考和反省，不能太浮躁了，目前中国A股市场上绝不是"不必对市盈率盲目悲观"，更不是"绝大部分股票已进入投资价值区间"，而是"绝大部分上市公司需要在规范运作中完善法人治理结构，尊重中小投资者，尽快健康成长起来"。公司质量是股市的基石，我们市场中的健康企业多起来，才能真正树立起投资者的信心。（赫佩菊 乔亚平）