揭开四表象背后三大动机 深入寻找高送配公司_

揭开四表象背后三大动机 深入寻找高送配公司
http://www.sina.com.cn  2009年11月30日 05:40  理财周报
理财周报研究员 江勋/文
中国股市的怪现状很多，其中之一，就是喜炒高送配，这比大比例分红要热闹得多。仿佛是和投资学理论相反。
我们该怎么理解高送配呢？如果仅把它作为一种题材炒作，那是投机主义者的一种极致理解，似乎是买椟还珠。
接下来，我们一层层的去剥开高送配的内核。
高送配的特征
市场流行很多甄别高送配高分红的土办法：
比如，每股资本公积大于2元，每股未分配利润在1.5元以上；高价股，中小盘股。
案例分析和统计结论似乎可以支持这一结论：
根据理财周报统计，2007年到2009年，所有10送10案例中，每股资本公积平均约2.67元，未分配利润1.89元，其中67%为中小板公司，1亿以下股本的公司扩张欲望最为强烈。而在送配之前，平均股价约25元。
而苏宁的案例尽人皆知，不用再赘述。
但是，我们同样能举出很多反例来证明，机械的教条主义有多么不可思议。比如说，西水股份(13.94,0.00,0.00%)，2000年上市以来一直不进行任何分红，任何股本扩张。一直到2007年年末，每股资本公积达到了创纪录的22.3元，但是西水股份仍旧毫无动静，直到小股东们群起抗议，才算是铁公鸡拔了一根毛，但这也是上市10年来唯一一次送配。
为什么西水股份不送配呢？这和西水股份内部错综复杂的股东关系、治理结构密切相关。
相反，很多高送配的公司推出时，资本公积并不高，比如万科2006年、2007年年报10送5，华侨城20007年10送10，栖霞建设(7.16,0.00,0.00%)2008年中报10送10，每股资本公积都远远小于2元。这其实是与三家公司配套进行的再融资或者资产重组密不可分。去年备受爆炒的中兵光电(22.05,0.00,0.00%)，其实也是一毛难拔的铁公鸡，为何去年突然推出10送10？这也是为送配后的资产重组做铺垫。
众人熟知，中小板扩张欲望强烈，而作为著名绩优股的獐子岛(30.64,0.00,0.00%)却很少高送配，尽管条件无一不符合。这也与其股东结构的套利动机有密切关系。
另外，一个著名的现象是，国有企业的扩股冲动相当之弱。连青岛海尔(23.49,0.00,0.00%)、海信电器(22.89,0.00,0.00%)这样完全符合条件的白马股也没有高配送的历史，虽然历史一再期待，但终究是一场梦。
三类公司的送配动力完全不同
由此，我们有必要认真的来分辨不同类型公司的分红方案惯性。此处，我们大体分为三类：
第一类：控制型公司；
股东控制型公司，是指股东尤其是大股东有绝对控制力，而管理层缺乏股权利益的公司。此类公司以诸多国有大企业为代表，也包含不少大股东庞大，同时持股比例非常之高的大民营企业，比如宏达股份(19.02,0.00,0.00%)、美的电器(22.04,0.00,0.00%)。此类公司的高送配冲动很弱，上市公司表现得更像是一个抽血平台。大股东更倾向于控制股权，并从经营活动中获取甚至攫取利润。
此类公司的高送配的冲动只可能来源于两个条件：第一，发生大规模重组，而股价过高；比如西飞国际(13.08,0.00,0.00%)在今年资产注入之前，于2008年抛出罕见的10送12方案；2007年，宏达股份抛出10送10，也是为2008年资产运作做铺垫。第二，管理层激励机制解决。比如美的电器，在解决高管问题之前，基本采用配股融资，解决之后，更多采用高送配之后的增发融资。股权激励之后，高管做大做好上市公司并从中获取股权收益的动机大为增强。
第二类：套利类公司
此类公司即股东背景具备明显家族利益强势，或者战略投资者背景的公司。该类公司具备做强做大的动力，但在分红和扩股之间，常常倾向于高分红套取现金。最典型的大公司即是中国平安(56.82,0.00,0.00%)。而小公司的代表则是现金奶牛佛山照明(9.96,0.00,0.00%)，此外还有双汇发展(48.99,0.00,0.00%)、青岛啤酒(35.99,0.00,0.00%)。
此类公司常常没有强势的大股东背景，或者已经整体上市，在分红策略上掣肘较大。高送配的预期较小。
第三类：扩张型公司
此类以中小民营企业为代表，扩张欲望强烈，尤其是重资产、高投入、高研发类的公司，有强烈的股本扩张欲望。而股本扩张的动力基本来自于成长速度。比如苏宁电器(18.98,0.00,0.00%)、华兰生物(62.20,0.00,0.00%)、伟星股份(20.70,0.00,0.00%)、思源电气(26.61,0.00,0.00%)带来的股权红利，就是其成长性伴生的。
因此，扩张型公司的股本扩张能力皆源于其成长性，本质上来源于净资产收益率的增长，只有股本扩张与盈利扩张匹配的公司，才能成为真正的大牛股。这就是大族激光(8.75,0.00,0.00%)走势远远落后于华兰生物的原因。
四种路径寻找高送配
由此，结合市场常识，我们简单的总结一些寻找高送配的路径：
第一，在大整合背景下，央企和地方国企有强烈的资产注入或整体上市预期，因此母公司资产远远超过上市公司盘子接纳能力的国企上市公司会有强烈预期，比如军工、有色金属、钢铁等行业，但股价一般要在10元以上；比如山东黄金(82.21,0.00,0.00%)、航天电器(13.16,0.00,0.00%)。
第二，中小板和创业板中，股本小、高资本公积，而后续投入大，成长性好，行业空间大极具扩张攻击性的公司。比如本期推荐的路翔股份(20.73,0.00,0.00%)、大洋电机(34.25,0.00,0.00%)。
第三，后续有强烈圈钱冲动的公司。比如地产公司。
第四，经过重组以后，业绩剧烈增加，股本节奏跟不上资产和利润节奏的公司。