神马文学网必须警惕美元风险
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必须警惕美元风险
2009-11-21 18:13:20 来源:《证券时报》 阅读:326 【大 中 小】
最近一轮关于人民币升值的讨论,看来将无果而终。日前举行的亚太经合组织(APEC)峰会没有就汇率问题达成共识,中美两国元首会晤后发表的联合声明中,也没有涉及汇率问题。
奥巴马虽然呼吁中国实行更加市场化汇率的机制,但是却不能强迫中国改变立场。中国要求美国实行负责任的财政、货币政策,制止美元贬值,也没有实效——美国高官虽然在口头上承诺维护美元币值,但是高赤字的财政政策和接近零利率的政策没有任何将改变的迹象。外汇市场的美元汇率也创出15个月以来新低(除了兑人民币的汇率)。
央行行长周小川在“关于国际货币体系的思考”一文中,指出了问题的关键:主权国家的货币当局无法同时兼顾国内外的不同目标。也就说,虽然美元是最重要的国际储备货币,人民币的地位也随着中国经济的发展日益上升,但是无论美联储还是中国央行,其决策的出发点都是本国的经济利益。
对美国而言,经历了二战后最严重的经济危机,失业率已经超过10%,政府和家庭的负债水平都处在历史高点。如何刺激经济和就业增长,是奥巴马政府首先考虑的问题。美国国会明年将举行中期选举,目前奥巴马的支持率已经大不如一年前他当选的时候,民主党能否保住在国会两院的优势,很大程度上要看未来经济复苏的表现。
美国的金融业和家庭的负债已经很高,面临“去杠杆化”过程,短期内刺激经济只能靠扩大政府开支,同时保持接近于零的利率,刺激信贷扩张。这对于美元汇率自然形成了贬值压力,但与国内目标相比,奥巴马政府并没有特别担心美元贬值的风险。何况客观上,美元贬值也刺激了美国的出口增长。
但是,中国却必须警惕美元风险。中国拥有2.2万亿美元外汇储备,并且还在以每年2000亿美元以上的速度不断增长。诚如周小川所言,美国无法在为世界提供流动性的同时保障币值的稳定,这是主权国家货币作为国际储备货币的内在缺陷。控制和化解美元风险,中国不能寄希望于美国。
然而,中国在权衡自己的政策选项时,主要目光都盯在人民币汇率上,将维持人民币汇率的稳定视为最重要的目标。这里特指人民币兑美元的汇率,实际上在过去一年中,人民币对其他主要贸易伙伴的货币都是贬值的。支持这种作法的人,看到了遏制人民币升值给出口部门带来的订单和就业,却没有看到与此同时中国央行在外汇市场大量买入美元,不断积累以美国国债为主的美元资产,所面临的贬值风险。
作者对这种看法不能苟同。首先,压低汇率给出口行业带来的好处是有限的。2005年到2008年中,人民币兑美元汇率升值接近20%,但是中国的出口额在多数时间都保持了同比两位数的增长。2008年中至今,人民币对美元几乎没有升值,对其他主要币种还存在贬值,但是在多数时间里出口额还是以同比两位数的速度下降,最近的10月份降幅为13.8%。中国的出口更多地受到欧美市场需求下降的影响,而这是全球金融危机的必然结果。当前,无论发达国家还是新兴市场国家,其本国货币对美元出现年度10%-20%的波动,并不鲜见。对外汇市场波动的承受力本身也是出口行业竞争力的一部分,从这个意义上讲,过度的保护并非好事。
其次,美元贬值的风险仍在不断积累。布什政府永久性减税和扩大医疗保险覆盖面的政策,对美国政府来说是长期难以摆脱的债务问题。特别是随着战后出生的婴儿潮一代退休,人口老龄化会变得更加严重。十年后,美国用于医疗保障的开支可能占到GDP的30%以上。目前,奥巴马政府为了摆脱经济危机,只能在此基础上继续扩大开支,未来五年,美国年度财政赤字的规模都将维持在GDP的10%左右(今年超过12%)。这还没有计算美联储以相当于“印钞票”的方式,在金融市场购入美国国债和“有毒资产”的资金(超过1万亿美元)。
中国目前稳定人民币汇率的做法(由中国央行不断买入美元),成本是高昂的。更重要的是,这种做法并没有解决大量美元储备内在的脆弱性,反而继续积累风险。一旦货币危机爆发,美元债权国和债务国都将付出巨大的代价。对中国而言,其持有的巨额美元将贬值;对美国而言,失去中国的资金,其财政赤字将难以持续,市场利率(国债国债利率大幅上升,目前10年期美国国债的收益率只有3.3%)也将大幅攀升。对中美两国而言,经济复苏的进程都将遭到严重打击。 (摘自FT中文网)