神马文学网通货复胀时期的股市表现——摘自平安证券中期策略报告
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 11:34:08
1、1919-1925，美国
人为复胀措施：1920年底，为摆脱因控制恶性通胀而引发的经济萎缩局面，美国开始采取人为复胀措施：首先是联邦储备委员会贴现利率持续下降，累计下降300个基点。其次，货币当局投放基础货币。具体措施就是当欧洲源源不断的黄金流入美国并兑换成美元时，美联储并没有采取对冲手段，导致基础货币大幅增加。
经济表现：随着利率下降与货币投放增加，美国经济开始恢复活力，从最终消费品到生产原材料次第复苏，工业产值增长率持续上升。由于复胀措施使得消费复苏，非耐用消费品率先见底，随后是制造业见底，上游资源品复苏。美国由此迎来了“飞扬的30年代”。
股市表现：1921年7月物价指数滑落速度减缓，市场预期复胀将要出现，股指开始反映良好预期，在复胀预期下，股指快速反弹，一年的时间涨幅接近100%。随着预期的逐渐兑现，市场没有带来意外的惊喜，呈现出宽幅震荡走势，随着人为刺激的结束，出现了经济的自然底，经济自身的机制开始发挥作用，真正意义的复胀--自然复胀出现，股指以再次大幅上升体现经济恢复的状况。
2、1931-1933，美国
人为复胀措施：联储在1932年进行了大量公开市场操作投放基础货币以刺激经济。但是联储对于黄金流出的因素考虑不周，款与准备金的比率以及存款与通货的比率都加速下滑，反映去杠杆化的程度远远超出预期，1932年存款通货比率的暂时企稳被第三次银行危机打击，市场信心直到1933年存款保险制度诞生才开始恢复。
股市表现：大萧条时期的复胀预期首先出现在32年的4月份，此时政府开始大规模进行公开市场购买，在此情况下，股指再次体现出对复胀的乐观看法，股指在短短的2个月的时间中上涨了一倍左右。
人为复胀措施：日本复胀的手段主要是使用宽松的货币政策，包括降息，发行政府债券等。但由于糟糕的银行体系使得银行放贷意愿不足，且政府一直没有剥离银行系统坏账，银行盈利多用来冲销历史坏账，导致货币流通速度始终不达预期。虽然物价水平有所上升，但力度比较弱，经济缓慢恢复。
经济表现：在政府的复胀措施下，日本经济确有起色，GDP增速缓慢回升。而1997年的金融危机使得有复苏希望的日本经济再次陷入泥潭，从而最终导致股市再度下跌。
人为复胀措施：在1996年初，中国政府一方面大幅度降息，一方面大规模投放信贷，在此期间信贷余额同比增长率接近40%。大幅降息与大规模信贷并没有阻止GDP增速下滑。
到1997底-1998年初，政府不得不动用财政手段，大量增发国债进行政府投资，以期引导民间投资，导致国债占GDP的比例大幅度上升。与此同时，政府对国有企业进行改革，激发国有企业自身的活力。
此时中国政府不得不再次动用财政手段刺激经济，再次人为复胀。此时股市在经历长达2年的休整后再次上行，并创出2245的高点。其后，由于经济增速回落，物价指数回调，以及国有股减持等事件的冲击，股市开始下行。
中国第一个自然底造成的反弹没有成功，可能更多归因于中国股票市场特殊问题，即股权分置问题，同样在国内经营的上市公司，H股在第一个自然底顺利走出，便是对这种预期的验证。
图表29
阶段
低点
高点
幅度
时间
美国1920
65
105
62%
1年
美国1932
40
74
85%
4个月
美国1975
600
1000
67%
1年
美国1982
800
1300
63%
1年
日本1995
14500
22500
55%
1年
中国1996
512
1510
195%
1年4个月
中国1999
1047
2245
114%
1年1个月
平均值
92%
1年
资料来源：平安证券整理
5、恶性通胀时期的股市
在美国，二战结束后发生的恶性通胀主要是由于之前发行的货币过多，而美联储没有及时采取措施回收流动性，导致引发恶性通货膨胀。我们看到在此期间，股市先期因通胀预期而上涨，而一旦恶性通胀真正来临变成现实后，股市反而不再上涨而是开始进行长时间的整理。
1971年，“布雷顿森林体系”解体，美元与黄金脱钩，没有不再受黄金的约束导致美元泛滥，最终由于“石油危机”而触发导致恶性通胀。我们看到在恶性通胀发生前股市大幅度上涨，在恶性通胀发生后市场开始大幅度调整。可以看出，在（恶性）通胀预期阶段，股市提前反应并上涨，等到（恶性）通胀预期兑现的时候，股市反而需要调整而变得疲软。
