马丁·惠特曼的基本思想

    马丁·惠特曼的投资策略就是财务健全的策略，或者叫做安全低价的策略。惠特曼认为，一只股票如果要成为更有吸引力的投资品种，通常具备四个基本特点：1、相关的财务状况必须稳健；2、相关公司应该由注重诚信管理的经理人经营；3、投资者应该能够获得大量有关公司充分披露的信息；4、股票买入的价格应该低于投资者合理估计的资产净值。

    自1990年成立至2005年10月底，惠特曼所执掌的第三大街价值基金年均回报为16.92%，而同期标准普尔500指数为11.92%。但是，并非只有第三大街价值基金取得这样的成绩，其他诸如莱格梅森价值基金、长叶合伙人基金以及雄鹰全球基金等也取得了不凡的业绩，惠特曼认为这是因为他们都奉行了安全低价策略或合理模仿策略。这正是有效市场理论从来不会描述的价值投资的方法——过去没有，将来也不会。有效市场理论总是自诩能够描述股票市场的一般表现，其实他们描述的只是一种非常狭义的特例，那就是由一些彻头彻尾的短线交易者构成的金融市场。而由严重受证券价格波动影响的投机者，他们恰恰缺乏对有关公司或它们发行的证券的起码了解。因此，惠特曼不再相信所有市场趋向于即时接近有效，除非政府强行实施适当而又严厉的监管。惠特曼相信稳健的财务状况是由三个因素中的一个或更多的要素组成。稳健财务状况的第一个特征就是负债相对较少，第二个特征就是存在高质量的资产，如现金或可变现资产，第三个特征就是拥有可分配给股东的自由现金流。

    只要投资环境的政局相对稳定，没有街头暴力事件的发生，那么对于安全低价投资者来说，像股市的一般走势、利率、经济和消费支出这样的宏观数据预测并不重要。包括公司即期收益的预期，也是一些安全低价投资者不太感兴趣的东西。当金融分析师谈论风险时，几乎总是指向市场风险，而且往往都是短期市场波动风险，但是一般风险思想对于安全低价分析并无助益，也没有什么意义，不值得关注。

    行为金融学这门新学科对于安全低价投资法只有极其有限的应用价值。行为金融学似乎忽视了这样一个基本问题：即使投资者相当理性，也只有情景理性才是真正重要的。不同的市场参与者具有不同的理性。凡是对于安全低价投资者来说是理性的东西，如忽视短期市场波动对于严重依赖保证金的短期交易者来说，确实是极度非理性的；反之亦然。金融界往往会误导性地说，“没有免费的午餐”。更确切地说，这句话应该改为“总有人为午餐买单”则更有意义。

    第三大街价值基金的投资组合数量由103只股票构成，表面上看似乎很分散，但实际上它所持有的12种顶尖股票占其资产组合的50%以上，而与其规模相似的大多数共同基金大概持有300-400只股票。安全低价投资者一般都将自己的资产组合在相对较少的证券上，并不需要实行多样化。当他们早已妥善准备好资金，他们就会以不难确定的净资产估计值的折扣价买进。在某些领域，如收益来自房地产公司和大多数金融机构，资产净值有时候是可以合理估计的。数据的含义远比数据本身重要。安全低价投资者首先具有安全意识，其次才有价格意识。他们一般都根据财务报表提供的客观数据，确定某一时期的实际现金流和实际财富创造额。而当相关公司看似要失去资信的时候，他们立刻就会出售他们的股票。他们大多并不重视或者干脆忽视当前和近期可预期市盈率。 

    任何证券的价值都是证券持有人未来现金投资收益的现值。投资的现金回报有以下三个来源：1、证券发行人以利息、本金、溢价形式支付给债权人，以红利、股息和证券回购等形式支付给股东的现金；2、在市场上销售证券；3、控股权。对管理层的评价不但要进行作为经营者的管理层的考察，而且还应该进行对作为投资者和金融家的管理层的考察。许多学科肯定有助于我们成为安全低价投资者。投资参与者主要应该掌握三方面的知识，这三方面的知识是：公认会计准则、证券法和条例以及所得税。

    投资理论告诉我们，无论利率发生了什么变化，基于合理的最差情况的投资到期至少能获得8%的收益率。 第三大街价值基金如果对未来的利率变化进行预测，那么就不可能进行这种投资。惠特曼的观点是，根据合理的最差情况，8%的最低现金收益率已经是够好的了。根据安全低价的投资原则， 第三大街价值基金从不投资于银行股，除非有关银行资金极其充足，并且能够按大大低于账面价值的折扣价购得。2005年，这种股票只能在中国香港找到。在信息披露方面，对投资者的最好保护就是把事实真相或略有保守偏差的全部事实真相告诉他们，然后让投资者自己确定什么真相以及给与特定事实多大的关注。

    在惠特曼看来，安全低价只是成功投资的一种方式，肯定不是唯一的方式。不过安全似乎低价颇有吸引力，它并不是什么制造火箭的科学技术，勤勉的个人投资者进行自我培训，可以使自己有能力进行安全低价的投资。据惠特曼先生所知，安全低价投资是一种压力最小的投资方式。至少在他周围的那些人来说，它是一种娱乐！惠特曼看到，大多数实践者似乎都能得心应手地做他们喜欢做的事，有的甚至还游刃有余。

    要想全面了解惠特曼投资思想的人，最好还是去读一读全书。并且对于任何希望发展一种合理的长期成长策略的投资者来说，这本书也应该是一本必读的书籍。