【转】股市行情与货币供应量密切相关

货币学派的代表人物弗里德曼说：无论何时何地，物价都是货币现象。如果将该结论套用在我国股票市场上，也是十分合适的，在已经过去的20年里，我国股票市场不一定准确反映宏观经济的增长状况，即我国股市不一定是经济的“晴雨表”，但股市却准确的反映着货币供应情况，股市成为货币供应量的“温度计”。

　　观察20年来股市的潮起潮落，我们能清楚地看到这样的“规律”是：每当M2比M1大5个百分点以上时，股票指数即开始走入牛市，而当它们的差逐渐缩小，股市就开始见顶，尤其当M1达到22%左右高度时，股票指数就开始下跌。股市周期与货币供应量的周期变动吻合得相当好。

　　例如：上个世纪90年代的经济周期始于1992年，1995年之后经济开始步入调整。在此过程中，M1和M2的增长速度的差距开始收窄，而后又扩大。1992年二者之间的差距是6个百分点，1993年收窄为1个百分点，1994年和1995年，M1的增长速度明显放缓，使M1和M2的差距开始拉大，1994年和1995年M2比M1分别快7.7个百分点和12.8个百分点。随后是1996年之后的大牛市，股票指数连续2年上涨，上海综合指数从1996年初的500点左右上涨1997年5月份的1300多点，涨幅近2倍。

　　分析中国的股票指数，不能不提5?19行情。在1999年5?19行情之前，M1和M2同样出现了这样的背离走势，最大差距达到6个百分点。5?19行情之所以在十年后的今天仍然被市场津津乐道，其重要原因是很多股票在很短的时间里（只有2个多月时间）涨幅巨大，当时炒作的主题是网络、科技，网络科技给投资者带来了无限想象空间，和网络科技沾边的股票都涨幅巨大，少则数倍，多则十余倍。

　　笔者发现这个“规律”是在2005年底。在2006年1月16日在《上海证券报》上发表了题为《金融统计数据表明实体经济正在降温》，两天后，2006年1月18日中国社会科学院金融研究所召开“股权分置改革理论研讨会”，尚福林主席在会上发表了演讲，对股市的未来走势表达了乐观的预期，其依据正是笔者在两天前发表的文章观点，即M2的增长速度比M1高出6个百分点，意味着当前金融体系资金充裕，股市应该看涨。笔者不清楚尚主席是否参考了笔者的观点，但至少可以说明，当时已经有人关注到该观点。2006年2月8日，笔者在《中国证券报》发表题为《M1、M2隐含玄机》的文章，再次表达了类似的观点, 并预言：2005年金融统计数据却显露了股市上涨的曙光，它意味着股票投资的好时光开始来临。

　　有意思的是，根据货币供应量数据的变化，不仅可以预测股指的低点，而且可以预测其高点。当M1增长速度超过22%以后，股指一般会步入熊市。2007年12月11日，笔者在《中国证券报》发表题为《从金融统计数据看股市的牛熊交替规律》的文章，并得出结论：假如上述经验还有效的话，那么当前的股市行情可能已经接近尾声了，因为M1已经在20%至上持续了数月时间，估计储蓄搬家的情况即将减缓，股市的持续上涨已经难以为继。10月份银行存款减少的4498亿元和上海综合指数的6124点将一起成为一个新的历史纪录。

　　让自己感到欣慰的是，正是基于自己对股市的一系列研究，我在2005年底开始重返股票市场（笔者是2002年开始第一次离开股票市场的），捕获了一次大牛市，同样的原因使我在2007年中第二次从股票市场退出，避免了2008年残酷的大熊市。

　　当然，遗憾一定是有的。当股指在2008年底跌到1700点附近时，货币供应量指标M2和M1再次出现较大的背离，当时的M2比M1高10多个百分点。有不少朋友打电话询问我，认为根据我发现的“规律”，当时应该是市场的最低点了。笔者犹豫再三，鉴于对全球金融危机的担忧，笔者采取的保守的策略----不参与。但事后观察，“规律”真的再次被应验，截至到2009年5月底，股指反弹了40%多，300只股票涨幅超过1倍。

　　为什么我国股市运行呈现这样的“规律”？背后的制度性基础更值得我们关注。一般而论，当M2增长速度超过M1时，经济增长处在走下坡路的状态，经济活跃程度在下降。此时，上市公司的盈利能力应该是下降的，1996年、1999年、2005年都是如此。在这样的背景下为什么会出现股指大幅度上涨呢？原因在于政策的干预，每当经济出现疲态，政府即会出现放松货币，多余的货币首先选择进入股市，推动股市大幅度上涨。启动股市已经成为政府宏观调控的工具之一。

　　因此，上述现象如其说是股市运行的“规律”，还不如说是我国宏观调控的规律。这个“规律”的存在还说明，政策之手对股市的干预太深了，我们的股市还远远没有摆脱“政策市”的巢臼。

　　展望未来，面对复杂的国际经济形势，中央采取的“适度宽松的货币政策”还不会立即转向，货币供应量的增加还会持续。股市行情还会持续。那么，投资者买什么？当货币供应大幅度增加时，社会公众的通货膨胀预期很快会抬头，持有货币成为不合算的选择，于是，如何使财富保值增值成为时下关注的话题。依笔者之见，首要的选择是买房子，其次是买房地产类、资源类的股票。当然，股市红火了，最大的受益者是证券公司，证券公司的股票也必将跑赢大市。