神马文学网汇金更应琢磨如何减持银行股
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 06:29:07
崔宇
10月11日，工商银行、中国银行和建设银行同时发布的公告显示，三大行于10月9日接到股东中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金”）通知，汇金已于近日增持三大行A股股份，并拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续增持。这则消息既为10月9日中国股市节后的“开门红”做了注脚，同时也暗示中国政府正着手化解10月份大小非解禁高峰和创业板开闸的双重冲击。
但对汇金增持三大行A股，投资者不应期待过高。去年9月汇金就曾宣布一年内增持三大行A股，从这一年的效果来看，汇金增持对银行股和整体市场走势的影响并不显著，只是带来了一些短期波动。而且，为了完善国有企业改革、提高国有资本的投资效率，在保持绝对控股的前提下降低控股比例，未来汇金应该琢磨的是如何减持银行股而不是为了短期维持股市稳定而增持银行股。如果盲目选择增持，既不会影响股市长期走势，又会加剧未来的减持压力（即使现在的增持比例很小），这种把矛盾延后的作法并不明智。
去年9月18日，中国股市曾迎来了三大利好──印花税单边征收、国资委宣布支持中央企业增持或回购上市公司股份和汇金宣布即日起增持三大银行A股。相比国资委的原则性表态，汇金的直接增持行动更令市场振奋。消息发布的第二天，三大银行股均罕见地以涨停报收，但兴奋劲儿也只是持续了几个交易日。根据三大行今年9月底的公告，在增持计划实施的一年时间内，汇金累计增持工行、中行和建行的股份占总股本的比例仅分别为0.08%、0.03%和0.06%。汇金增持的比例不但非常小，而且操作手法也是“先扬后抑”，大都集中在去年第四季度和今年第一季度，今年第二季度以来基本是按兵不动。
这种浅尝辄止的增持既不会让银行股获益匪浅，也不会改变市场长期的走势。比如，去年第四季度，工行、中行和建行分别跌19.35%、19.55%和17.41%，与同期上证指数20.62%的跌幅相当；今年三大银行股的涨幅却又不及上证指数，截至今年9月22日汇金承诺的增持最后期限，工行、中行和建行的涨幅分别为43%、35%和50%左右，与同期上证指数54%的涨幅有很大的差距。
事实上，汇金已经陷入了左右为难的境地。作为控股股东汇金增持三大行似乎无可厚非，这体现了控股股东对企业未来业绩的信心，但如果必须依靠控股股东增持才能稳定股价，也暗示其他投资者对企业前景并不看好，这时候控股股东的被动增持对股价可能有负面影响。
另外，目前汇金持有三大行股份的比重都比较高，日后为了优化国有资本配置、完善公司股权结构必然要面对减持的压力。据三大行的公告，在近日增持完成后，汇金公司持有工行股份约占总股本的35.42%（和财政部共同持有工行股份70%左右），持有中行股份约占总股本的67.5279%，持有建行股份占总股份的57.09%（2008年11月美国银行行使认购期权，导致汇金持股比例下降了8个百分点），按51%绝对控股的标准，三大行的国有股比重均偏高。尽管减持会带来股市振荡，但未来汇金公司一定要减持三大行股份而不是继续增持，否则不仅国有企业改革将陷入倒退，而且如果解禁的国有股不能流通变现，股权分置改革也失去了意义。
但为了维持股市稳定，目前汇金似乎并没有流露出减持的打算。7月初，在中国银行限售股到期时，汇金公司方面表示“限售股解禁不等于减持，不意味着汇金对中行等国有重点金融机构持股政策有何重大调整”。这次在工商银行限售股解禁前夕（10月27日），汇金又宣布继续增持三大行A股。
这其实是逃避现实的“鸵鸟政策”。从趋势来看，如果未来一定要减持而且会对股市有冲击，现在摆在汇金面前的难题就是如何设定最优的减持方案来减少对股市的冲击。尽管在股权分置改革过程中，非流通股东已经向流通股东支付了对价，但如果像三大行这种流通股发行比例较低的大盘股（即将解禁的工行流通股比例仅在5%左右），一夜之间全流通并按市场价减持无疑对股市是一场灾难。
因此，不能僵化地要求国有股东一定按二级市场市价减持，如果导致股价暴跌将是一场双输的结局。对于决策层来说，学者所建议的诸如锁定“大非”的减持价格，即当股价低于锁定价格时不能减持，以及减持定价应以一定比例的每股净资产溢价为依据等方案值得研究。
其实，汇金的难题也是国有企业通过上市来融资解困所带来的不可避免的矛盾：国有大股东增持是为了维护股民的利益、避免股市振荡；而理想的减持则可以将国有资产增值变现并投向公共领域，造福社会，这个过程既要考虑到股民利益又要考虑到全社会利益，到底如何拿捏和取舍取决于中国政府的平衡艺术，但为了短期目标一味回避矛盾并不足取。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）
10月11日，工商银行、中国银行和建设银行同时发布的公告显示，三大行于10月9日接到股东中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金”）通知，汇金已于近日增持三大行A股股份，并拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续增持。这则消息既为10月9日中国股市节后的“开门红”做了注脚，同时也暗示中国政府正着手化解10月份大小非解禁高峰和创业板开闸的双重冲击。
但对汇金增持三大行A股，投资者不应期待过高。去年9月汇金就曾宣布一年内增持三大行A股，从这一年的效果来看，汇金增持对银行股和整体市场走势的影响并不显著，只是带来了一些短期波动。而且，为了完善国有企业改革、提高国有资本的投资效率，在保持绝对控股的前提下降低控股比例，未来汇金应该琢磨的是如何减持银行股而不是为了短期维持股市稳定而增持银行股。如果盲目选择增持，既不会影响股市长期走势，又会加剧未来的减持压力（即使现在的增持比例很小），这种把矛盾延后的作法并不明智。
去年9月18日，中国股市曾迎来了三大利好──印花税单边征收、国资委宣布支持中央企业增持或回购上市公司股份和汇金宣布即日起增持三大银行A股。相比国资委的原则性表态，汇金的直接增持行动更令市场振奋。消息发布的第二天，三大银行股均罕见地以涨停报收，但兴奋劲儿也只是持续了几个交易日。根据三大行今年9月底的公告，在增持计划实施的一年时间内，汇金累计增持工行、中行和建行的股份占总股本的比例仅分别为0.08%、0.03%和0.06%。汇金增持的比例不但非常小，而且操作手法也是“先扬后抑”，大都集中在去年第四季度和今年第一季度，今年第二季度以来基本是按兵不动。
这种浅尝辄止的增持既不会让银行股获益匪浅，也不会改变市场长期的走势。比如，去年第四季度，工行、中行和建行分别跌19.35%、19.55%和17.41%，与同期上证指数20.62%的跌幅相当；今年三大银行股的涨幅却又不及上证指数，截至今年9月22日汇金承诺的增持最后期限，工行、中行和建行的涨幅分别为43%、35%和50%左右，与同期上证指数54%的涨幅有很大的差距。
事实上，汇金已经陷入了左右为难的境地。作为控股股东汇金增持三大行似乎无可厚非，这体现了控股股东对企业未来业绩的信心，但如果必须依靠控股股东增持才能稳定股价，也暗示其他投资者对企业前景并不看好，这时候控股股东的被动增持对股价可能有负面影响。
另外，目前汇金持有三大行股份的比重都比较高，日后为了优化国有资本配置、完善公司股权结构必然要面对减持的压力。据三大行的公告，在近日增持完成后，汇金公司持有工行股份约占总股本的35.42%（和财政部共同持有工行股份70%左右），持有中行股份约占总股本的67.5279%，持有建行股份占总股份的57.09%（2008年11月美国银行行使认购期权，导致汇金持股比例下降了8个百分点），按51%绝对控股的标准，三大行的国有股比重均偏高。尽管减持会带来股市振荡，但未来汇金公司一定要减持三大行股份而不是继续增持，否则不仅国有企业改革将陷入倒退，而且如果解禁的国有股不能流通变现，股权分置改革也失去了意义。
但为了维持股市稳定，目前汇金似乎并没有流露出减持的打算。7月初，在中国银行限售股到期时，汇金公司方面表示“限售股解禁不等于减持，不意味着汇金对中行等国有重点金融机构持股政策有何重大调整”。这次在工商银行限售股解禁前夕（10月27日），汇金又宣布继续增持三大行A股。
这其实是逃避现实的“鸵鸟政策”。从趋势来看，如果未来一定要减持而且会对股市有冲击，现在摆在汇金面前的难题就是如何设定最优的减持方案来减少对股市的冲击。尽管在股权分置改革过程中，非流通股东已经向流通股东支付了对价，但如果像三大行这种流通股发行比例较低的大盘股（即将解禁的工行流通股比例仅在5%左右），一夜之间全流通并按市场价减持无疑对股市是一场灾难。
因此，不能僵化地要求国有股东一定按二级市场市价减持，如果导致股价暴跌将是一场双输的结局。对于决策层来说，学者所建议的诸如锁定“大非”的减持价格，即当股价低于锁定价格时不能减持，以及减持定价应以一定比例的每股净资产溢价为依据等方案值得研究。
其实，汇金的难题也是国有企业通过上市来融资解困所带来的不可避免的矛盾：国有大股东增持是为了维护股民的利益、避免股市振荡；而理想的减持则可以将国有资产增值变现并投向公共领域，造福社会，这个过程既要考虑到股民利益又要考虑到全社会利益，到底如何拿捏和取舍取决于中国政府的平衡艺术，但为了短期目标一味回避矛盾并不足取。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）
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