山东黄金等黄金股

山东黄金

有色金属冶炼——黄金股，今年中报每股收益为0.68元，预测今年每股收益平均值为1.2815元。

有色金属概念、高价概念、沪深300概念、QFII持股概念、稀缺资源概念、定向增发概念、黄金股概念。

美元贬升等相关性：黄金具有金属和金融的双重属性，并具备避险保值功能。

黄金储量：2007年公司非公开发行股票募集资金(2008年1月公告，本次非公开发行数量为1788.4万股，发行价格：110.93元/股。

新城金矿：公司生产经营主体新城金矿是一座具有采、选、冶综合生产能力的大型二档矿山，已探明的保有地质储量按年开采矿石量41.25万吨计算，服务期逾16年，年产黄金10万两，拥有“中国黄金第一矿”美称。

收购金矿：公司资源扩展的方式有了新的开拓，不光以集团注入方式，适时收购非集团金矿资源也是公司未来资源扩张的一种方式。2008年12月，公司以26174万元收购赤峰柴胡栏子黄金矿业公司73.5229%股权。

股东实力强：山东黄金集团以山东为主体，辅以海南、内蒙古、河南，南北中三大矿业基地的格局已现端倪。目前，山东黄金集团拥有探矿权近70个，勘探面积800余平方公里；从2006年到2008年新获金资源量近400吨，资源价值近800亿元；非金资源量1亿吨以上，资源价值近850亿元。

金价波动影响：公司业绩对金价敏感度非常高，按20吨自产黄金计算，金价每上升1元/克(4.5美元/盎司)，公司将增加2000万利润，相当于每股收益提升0.056元。2008-2010年黄金增长主要来自于：焦家矿扩产项目计划在2009年6月试生产，2010年达产，达产后产量将达到12-13万两，折合为7.5-8吨；三山岛新建8000吨选厂，将使得三山岛矿石产量增加30%。 大通证券：维持“增持”评级

综合考虑黄金价格，公司矿产金产量，及公司的克金生克金成本，我们以公司的业绩稳定增长的预期是比较明确的。我们预测公司2009年至2010年每股盈利为1.36元和1.61元，公司2010业绩超预期的可能性较大。取8月25日收盘价，市盈率为36倍和30.4倍，低于黄金行业估值水平，也低于与可比的中金黄金具备估值优势。需要说明的在有色板块中黄金子行业已被市场低估。我们维持山东黄金增持的投资评级。

集团资产注入预期是影响公司股价的关键。维持公司2009-2011年，每股收益1.69元、2.48元、3.38元，给与公司2009年40倍市盈率，目标价格为70元，给予“买入”评级。山东黄金公告2009年上半年净利润为4.85亿人民币，较去年同期略降2%。但公司2季度净利润达到3.3亿元，较1季度大幅增加112%，我们估计这主要是由于2季度公司销售了更多的矿产金，同时，销售价格也高于1季度；另外，2季度公司的管理费用较1季度少了近4,800万元，也是盈利大幅增长的一个主要原因。

紫金矿业

有色金属概念、H股概念、次新股概念、大盘概念、中价概念、沪深300概念、稀缺资源概念、划转社保概念、黄金股概念、中证100概念。

美元贬升等相关性：黄金具有金属和金融的双重属性，并具备避险保值功能。

国内最大的矿产金生产企业：是国内最大的矿产金生产企业，按黄金产量排名，在世界主要黄金矿业公司中位居第10位。

资源优势：保有的金金属资源/储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，截止2009年6月30日集团公司共拥有探矿权266个，面积总计6567.36km2。

规模优势：公司拥有的矿产资源遍布福建、新疆、青海、贵州、吉林、西藏、内蒙、安徽以及四川等20个省(区)，并参股加拿大矿业企业Pinnacle MinesLtd.、英国矿业企业RidgeMiningP.L.C.，分别成为其第一大股东。

成本优势：公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在380美元/盎司左右，公司矿产金生产成本仅为国内平均水平的76%左右，与国内同行相比较，具有明显的成本优势；2009年上半年整体毛利率为33.42%。

供应偏紧、资本的投资与投机、企业再库存化和欧美经济的触底回升将推升期铜价格。我们认为，2009和2010年精炼铜价格将保持上升趋势，甚至有可能创历史新高。维持紫金矿业2009年和2010年EPS分别为0.29元和0.33元不变。维持“持有”评级。

江西铜业(600362)

有色金属概念、H股概念、大盘概念、高价概念、沪深300概念、注资承诺概念、稀缺资源概念、定向增发概念、中证100概念。

行业龙头：公司矿产资源储备位居全国第一，铜矿产量占全国的15.5%，精铜产量占全国的18.5%。2009年1月，江铜贵冶电解东扩工程首批阴极铜出槽的日子，标志着公司90万吨铜产能规模的形成(原为70万吨)，进一步巩固了公司国内最大、全球第三大铜冶炼生产商的地位。

资源储备优势：公司旗下的德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿、刁泉铜矿合计拥有铜金属储量1604.8万吨，若加上集团拥有的铜矿，公司可直接控制的铜金属储量约1900万吨，同时拥有约占中国1/3的矿山铜产量，位居国内同行业第一。

品牌优势：公司是国内最有潜力的电解铜企业之一，“贵冶”牌阴极铜是国内首家在伦敦金属交易所注册的A级产品，也是上海金属交易所一类产品并享受升水待遇。

定向增发：2007年10月，公司以31.3元/股对江铜集团、国泰君安投资等9家机构定向增发了1.27亿A股。募资总额39.99亿元用于收购江铜集团城门山铜矿等资产。本次增发后，江铜集团持股比例由42.31%变为42.41%；公司铜资源储备将增至935万吨、金增至266吨、银增至7566吨。

开发阿富汗铜矿：2008年6月，公司与中冶集团共同出资5814万元(公司占25%)设立了“中冶江铜艾娜克矿业有限公司”开发艾娜克铜矿。2008年5月，公司与中冶集团组成的联合体与阿富汗政府就《艾娜克铜矿开采合同》正式签约，同意以8.08亿美元获该铜矿中西部矿区30年勘采权。

收购加拿大铜矿：2008年1月，公司与五矿有色以每股13.75加元、总价款4.55亿加元现金收购了加拿大北秘鲁铜业公司(NPC公司)100%股份并成立合资公司(注册资本11.5亿元人民币，公司占40%)。

经过测算，2009-2011年的每股收益将分别达到人民币0.79、1.26和1.62。我们给予铜业务2009年56倍PE、2010年35倍PE，6个月目标价格为44.1元，维持增持评级。主要风险包括美元意外的快速升值，兼并和收购风险，以及新建矿区投产速度低于预期。

江西铜业公告2009年上半年净利润同比下降59%至12.71亿人民币，与我们预期相符，相当于我们全年预测38.56亿人民币的33%。我们预计今后在全球供应趋紧而需求上升的情况下铜价将保持强劲。我们维持盈利预测以及对A、H股的买入评级。

我们预计公司2009-2011年实现每股收益分别为0.92元、1.21元、1.46元，对应动态市盈率分别为40倍、31倍、25倍，P/B为5.3倍；我们看好公司公司铜矿资源开采战略及自给率提升下的业绩稳定成长能力，首次给予短期-推荐，长期-A的投资评级。提示国内外宏观经济复苏进程低于预期及大宗商品大幅波动的风险。

中金黄金(600489)

有色金属概念、新上海概念、中盘概念、高价概念、沪深300概念、送转概念、QFII持股概念、注资承诺概念、稀缺资源概念、定向增发概念、中字头概念、黄金股概念。

美元贬升等相关性：黄金具有金属和金融的双重属性，并具备避险保值功能。由于黄金的金融属性，从布雷顿森林体系解体以来，美国经济以及美元走势对黄金价格的影响较大，黄金价格以美元定价，如果美元流动性过剩加剧导致贬值趋势，黄金会因避险功能而相应被追捧，反之，通常走弱。

贵重金属概念：公司拥有国家黄金生产主管部门核准的开采黄金矿产特许经营权，2008年公司生产(加工)标准金78.63吨，矿产金11.63吨，较上年同期分别增加10.82%，148.50%；生产电解铜8561吨，含量铜12572吨；白银39.66吨；硫酸19.78万吨；铁精矿5.1万吨。

金矿项目：2009年4月信息，久盛公司(2009年8月拟收购其10%股权，收购完成后其将成为公司全资子公司)现保有资源量/储量135.833吨，设计总体开发规模为采、选综合处理能力5000吨/日，项目建设总投资91899万元，其中27600万元通过增资扩股向股东筹得，公司按持股90%出资24840万元。

基于2009-2011年200元、190元、185元的金价下，我们预计公司2009-2011年EPS为0.54元、0.79元和0.97元，考虑夹皮沟等矿注入不扩张股本，2010-2011年EPS为0.97元和1.16元，金价敏感性为0.1元/10元，短期估值偏高，下调评级至“中性”。

我们预计公司2009-2011年实现每股收益分别为0.56元、0.92元、1.15元，对应动态市盈率分别为89倍、54倍、43倍，P/B为9.7倍；我们看好公司对资产注入与整体上市的积极态度与明确进程安排，未来公司盈利能力有望逐步提升，且在通胀预期下公司不失为较好的投资品种，首次给予短期-推荐，长期-A 的投资评级。提示矿山投产的不确定性及黄金价格大幅波动的风险。

预计可增加资源储量近100吨左右，由于该5家企业均为在生产企业，收购完成后可以增加公司自产金产量，增强盈利能力。下半年黄金的价格将维持高位，铜、硫酸的价格有望高于上半年，公司2009、2010年的每股收益将为0.55元、0.78元，且公司拥有的资源量将逐步增加，我们继续维持公司推荐的投资评级。

公司明确的资产注入时间表以及顺利的实施进度使公司享有A股上市的三大黄金公司中最高的估值水平，目前股价对应2009年的动态PE为105倍。如果采用资源估值的方法，以2009年末预计储量计算的每克黄金企业价值仅84元，处于A股中的低端，我们维持对公司“审慎推荐”的评级。

恒邦股份(002237)

有色金属概念、次新股概念、小盘概念、高价概念、预亏预减概念、送转概念、黄金股概念。

主营黄金采选业：公司主要从事黄金探、采、选、冶及化工生产等，是国家重点黄金冶炼企业，具备年产黄金8吨、白银40吨、电解铜2000吨、硫酸40万吨、液体二氧化硫15000吨、3.3’——二氯联苯胺盐酸盐2000吨、甲酸钠2000吨的生产能力，黄金年产量位居全国黄金企业前列。

扩大产能：公司以募集资金49388.69万元投资复杂金精矿综合回收技术改造，预计年净利润19312.23万元，达产后比原来焙烧氰化法每年可多回收金507公斤、银28312公斤、铜2448吨，硫进入硫酸2164吨。

技术优势：公司“一种含砷金精矿的冶炼方法”、“一种利用废水废渣提取有价元素的方法”两项专利申请已获国家知识产权局受理，两段焙烧系统是引进瑞典波立登公司专利技术处理含砷金精矿重点项目，是国内首例引进国外两段焙烧技术专业工厂。

我们预计公司2009年实现归属于母公司所有者净利润1.37亿元，同比下降27.23%，预计公司2009、2010年EPS分别为0.71元和1.18元，以8月19日42.88元的收盘价计算，对应的动态P/E分别为60倍和36倍。我们认为公司已具备投资价值，因为：1)硫酸、磷肥业务正在经历了最低迷的时刻；2)电解铜、白银价格已逐步走高；3)公司生产规模在2009年底将继续扩大，公司净利润有望在2010年再次步入快速增长；4)公司股价近期跌幅较大。因此，我们上调公司评级至“增持”。

我们预测公司2009年将实现净利润155.27百万元，同比下滑17.32%，折合每股收益0.81元；2010年随着募投项目的投产、达产，公司将实现跨越式发展，预计实现302.81百万元，同比增长95%，实现每股收益1.58元。考虑公司良好的成长性及处理复杂金精矿的核心竞争优势(310368基金净值,基金吧)，我们给予公司2010年动态市盈率35倍的估值水平，即公司未来6个月合理股价为56.30元，给予“推荐”评级

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