里昂证券：中国对外贸易将从顺差转为逆差

2009年 09月 23日
里昂证券：中国对外贸易将从顺差转为逆差     中国正以快于许多人预期的速度成为亚洲经济体的一个重要出口目的地，这要归功于中国人不断提高的收入水平以及中国政府刺激国内消费的政策。
    但里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)的经济研究部门负责人斐思伟(Eric Fishwick)认为，由于中国进出口在今年早些时候双双触底后进口增长速度持续快于出口增速，中国这个外汇储备额居全球之首的国家不久将出现贸易逆差。
    斐思伟周一在里昂证券2009年投资者论坛上说，以目前的进出口增速计，中国将在明年初或今年底出现月度贸易逆差。中国进口的值得关注之处不仅仅是其增长速度，还有增长的广泛性，几乎所有产品的进口都在以同样速度增长。
    本月早些时候公布的官方数据显示，中国8月份出口额较上年同期下降23.4%，降幅大于预期，而进口额则较上年同期下降17%。
    斐思伟说，亚洲其他新兴经济体公布的贸易数据显示，除大宗商品外，中国还是一系列其他产品的主要进口国，这些产品包括机动车及零部件、其他耐用消费品和电子产品等。
    这一趋势也反映在其他国家的贸易统计数据中。比如新加坡宣布，虽然今年8月份对欧洲的非石油出口较上年同期下降了27%，但对中国的非石油出口仅比上同期下降5.3%。台湾今年8月的出口额虽然较上年同期下降24.6%，但对中国大陆出口只比去年同期下降18.5%。
经常项目赤字
    斐思伟说，中国正处在甜蜜点上......突然之间，中国人的收入已达到了可购买电脑、液晶电视和空调等非必需品的水平。中国人在非必需品上的支出增速突然间开始数倍于收入增长速度。
    他援引统计数据说，中国今年5至7月的零售额（以人民币计价）较上年同期增长了27%。
    斐思伟说，从中可以看出，中国政府的财政刺激力度是多么大。他这里所指的是中国政府去年开始实施的4万亿元(合5,850亿美元)经济刺激计划。
    随着中国的投资增速超过储蓄增速，到2010年时，中国的经常项目状况预计也将从盈余转为赤字。
    虽然对一个拥有2.1万亿美元外汇储备的国家来说，这一经常项目赤字的规模可能微不足道，但斐思伟认为，对于2008年还有约4,300亿美元经常项目盈余的中国而言，这将是一个巨大转变。
    如果中国在2010年真的出现经常项目赤字，那将是中国自1993年以来首次出现这种局面。
对美国的不利影响更大？
    斐思伟说，中国出现经常项目赤字在国内可能几乎不会被注意到，但这却可能成为包括美国在内世界其他国家的一个大问题。
    近年来，中国一直是美国国债的主要买家，这帮助压低了美国的利率水平，否则美国的利率可能要高于目前水平。
    斐思伟说，中国2010年的美国国债净购买额可能会大大低于目前水平，届时中国甚至可能成为美国国债的净卖出国。
    他说，这将意味着，有大量需要用来填补美国财政赤字的美国国债将被那些只会依据美国国债本身吸引力来作投资决策的人购买，对他而言这只意味着一件事──美国国债的收益率将要提高。
    此外，全球储蓄率也有可能受到影响，因为中国占了目前全世界净储蓄额的约三分之一。
    斐思伟说，随着中国储蓄率的下降，对我而言这意味着......资金成本将会上升。
 2009/09/26中国明年真会有贸易逆差吗？汪 涛
    随着由投资拉动的中国经济复苏在最近几个月中渐成气候，进口出现了强劲反弹而出口仍非常疲弱。一些人认为这一趋势将会持续下去，从而使中国在2010年出现贸易逆差。中国明年真会出现贸易逆差吗？
瑞银的答案 
    我们认为在明年以及未来几年中，中国都不会出现贸易逆差。要使中国的外贸在明年出现逆差，进口增速至少要高于出口23个百分点。尽管我们预计2010年中国国内需求的增速（从而中国进口的增速）会高于出口增速，但我们不认为二者的差距会这么大。换言之，如果全球经济仍处于衰退中或仍停滞不前，我们认为中国经济的增速不会比目前快很多。
    中国上一次出现贸易赤字是在1993年，当时按美元计的进口较前一年增长了34%，而出口仅增长了9%。目前的情况与1993年当然有相似之处：全球需求疲软（1993年全球GDP增长率仅为1.7%），并且在高度扩张性的财政和货币政策的刺激下，投资推动中国经济强劲增长。
    然而有一些情况并不相同，所以我们并不认为1993年的情况会在2009-2010年重演。由于这些差异性，我们认为进口增速不会超过出口那么多、从而导致2010年出现贸易逆差。
    首先，出口对整体经济增长的重要程度已经比16年前大大提高。出口占GDP的比重由当时的12%提高到目前的35%左右（出口创造的增加值也有类似的变化）。因此，一个疲弱的外部需求对中国整体经济增长的拖累作用要比过去更大，从而将抑制进口的增长。
    其次，中国目前对进口资本品的依赖度要小于1993年。在过去的16年间，包括钢铁和机械设备在内，中国的资本品产能已大幅增加（由于其间投资的迅猛增长）。进口资本品在1993年前后占中国进口的40%左右，如今只占20%左右。当然，中国对进口大宗商品的依赖度也在这期间大幅增加，但总体而言，中国对全部投资相关的进口产品（包括金属类大宗商品、机械设备和金属制品）的依赖程度已经比16年前降低了10个百分点左右。
    最后，我们认为中国目前已积累了更多的经验、拥有更好的宏观政策工具来调节其宏观经济政策，从而避免经济出现90年代中期那样的大起大落。90年代中期极度扩张性的宏观经济政策不仅导致经济出现高增长高通胀，也造成了大量的产能过剩和银行体系中大量的不良贷款。国有企业和银行不得不在随后经历了痛苦的重组历程，这花费了将近10年的时间并且代价高昂。在吸取了经验、并拥有了更好的宏观政策工具后，我们认为决策者们不太可能让信贷增长在2010年失控。
    随着美国和欧洲的经济出现温和的复苏，我们认为2010年全球贸易将有个位数的小幅增长，而中国的出口将会出现较高的个位数增长。预计中国的进口增速将超过出口5个百分点左右，从而使贸易顺差的规模有所减小但仍然可观，达2000亿美元以上。