格林期货：美元地位并未根本改变 未来走势以稳为主

和讯特约　　2009年3月9日以来，美元指数连续下行，连续3个多月呈现出贬值态势。股市、金市、以石油为代表的大宗商品价格无不受到美元起伏的影响。美元涨，其价格应声而落，美元跌，其价格应声而起。反映大宗商品价格的CRB指数在这种情况下，几乎脱离了基本面，表现失真。最近，美国国内财政赤字高企，突破历史最高点。通胀预期不断加大，很多人认为美元会加速贬值，从而引起新一轮的价格上涨浪潮。　　对于美元后势，目前众说纷纭，各方面意见差异较大。从历史的角度看，美元的贬值是一个大的趋势。但这个过程应当是一个缓慢的过程，它始于上世纪60年代中后期，已经有将近半个世纪，它还将持续下去，对于这一点，应当说分歧各方观点分析不大。但对于美元在短期与中期内的走势，目前市场上存在截然不同的两种观点：“美元王者归来”或“美元飞流直下”。　　笔者认为从支撑美元的主要因素看，美元地位并未发生根本改变。从近期看，美元加速贬值的可能性不大；从中期看，美元可能会随着美国经济企稳复苏而出现相对强势；从远期看，未来相当长的时间里，美元会稳中慢贬，可能会有其他货币逐渐与美元齐肩。　　一、美国经济实力依旧支撑美元地位　　在美元的发展历史上，有几个关键的时间窗口：　　1792年，美元在13个殖民地独立后成立的美国形成了货币区，确立了作为国家货币的地位。　　1914年，第一次世界大战爆发，美国的经济总量大于其余三个最大的国家：英国、德国、法国，甚至它们的总和，这使得美元的地位日益突出。　　1944年，第二次世界大战即将结束，美国主导召开的布雷顿森林会议。当时的美国国力鹤立鸡群，世界上的黄金存量有四分之三存于美国。伴随着美国成为人类历史上最强势的帝国，美元成为有史以来最强势的货币也是顺理成章。布雷顿森林体系确立了美元的霸主地位，美元成为有史以来最强势的货币，成为国际主要的交易和储备货币，成为西方唯一较长时间摆脱黄金直接抵押的信用货币。　　1971年，由于美国经济出现衰退、美国国力相对下降、贸易逆差、黄金外流，"美元危机"连续出现。从60年代到70年代，爆发这样的美元危机就达11次之多。美国政府不得不放弃美元金本位，美元失去了其等同黄金的特殊地位。　　之后，美元与黄金比价出现了如下变化：　　1盎司黄金的价格等于　　35美元（布雷顿森林体系的规定）　　43美元（1968年）　　70美元（1972年）　　100美元（1973年11月）　　850美元（1980年）　　997.70美元（2009年9月4日），　　美元贬值的原因在于美国霸权地位的逐步丧失；西欧、日本、中国等国的相继崛起；贸易赤字和国际收支不平衡；美国经济发展出现状况；利率水平及通货膨胀率等等。　　关于美元的贬值，笔者认为应从以下几方面来看：　　首先，美元在其自身贬值过程中丧失的只是它的霸权地位，但其强势依旧，美国强大的综合国力始终是美元的重要支撑。国际货币制度演变的背后，是世界政治经济格局的深刻变化。美元本位，是以美国强大的经济实力、政治实力、军事实力、文化实力为后盾的。而目前这些实力并没有发生根本性的改变，美国仍然是世界上最强大的国家，目前尚不存在有实力可以和美国进行全面抗衡的国家。在目前的政治经济格局没有发生根本的变化的情况下，谈美元本位崩溃是不合实际情况的。　　其次，不能仅仅以美元与黄金的比价来断定美元的贬值。因为与黄金、石油相比，可能任何一个国家的货币都处于一个贬值的过程，大宗商品的价值由于稀有价格会逐渐上升，尽管有波动，但底部会不断抬高。　　第三，在未来20年甚至更长的时间内，美元仍将是全球主要储备货币。尽管市场人士普遍认为，美国巨额经常帐赤字对于美元而言是个拖累因素，但美元地位不会因此受到削弱。全球金融市场流动性过剩，其中大部分过剩储蓄需要留在最具流动性的市场，即美元市场。"　　第四，目前大宗商品贸易仍是美元的天下。美元是国际贸易商品主要的计价单位，核心的商品交易所也都在美国。对于大部分新兴经济体而言，美元仍然是主要的结算货币，工业国之间的贸易也主要是以美元结算。随着贸易全球化和金融全球化的加速，通过美元进行兑换仍是最高效的。　　二、美国政府将会继续维持强势美元　　有观点认为美国政府已经放弃了强势美元的政策。尽管短期内，美元贬值利于美国出口，但从更长的时期看，美国政府会像其多年来所做的那样，一如既往地在全世界树立美元的强势形象，因为美元在国际货币体系中的强势地位给美国带来了巨大的利益。美元大幅贬值不符合美国的国家利益，美国政府有意愿同时有能力支撑美元汇率。　　五十多年前，美国国民生产总值占全球的一半，美国的经济和政治地位一直保持全球第一，因此美元的强势也是理所当然的。但时过境迁，随着日本、欧盟、中国的崛起，美国的霸主地位正在受到威胁。美元的强势要靠美国去“争取”。美国政府努力维持美元强势，主要基于以下几点因素：　　1、美元强势所带来的长期利益比使其贬值所带来的短期利益大得多。　　信心对于一国经济起着至关重要的作用，特别是对于资本开放型国家，人们对于一国货币币值充满信心将为该国的经济带来诸多正面的影响。而美国的美元之所以一直保持强势，就是因为人们对于美元有充分的信心，相信美元是最稳定的币种并且相信它能够带来利润。因此人们都纷纷持有美元，并愿意把资金投向美国。里根在位时，曾联合当时的五国集团（G5） 通过“广场饭店宣言”，促使美元贬值，当时极大地损伤了人们对美元的信心，给予美元的持有者和美国投资者一个沉重的打击，而且这种信心一旦被破坏就很难在短期内恢复。因此美元贬值所带来的短期利益远远小于美元强势所带来的长期利益。
　　2、美元强势弥补了美国巨额的债务以及贸易赤字　　强势美元使美国可以不受限制地向全世界举债，大量流通性美元资金的到来，使其利率下降，弥补财政赤字的成本得到压缩。美国于1985年结束了其自1914年以来的净债权国地位，1986年为世界上最大的债务国。到1993年美国国际负债净额已达5557亿美元。到1997年，外国在美国的资产总额达63296亿美元， 相当于美国当年国内生产总值81109亿美元的78%。同时，美国虽是全球的最大贸易国，其贸易额占全球贸易总额的首位，但它同时又是全球最大的贸易赤字国。根据一般的经济常识，当一个国家的国际收支出现逆差时，必然导致该国国际收支水平失衡，一般要进行经济政策的调整。而美国却不必这样做。虽然贸易赤字增加，外债数量增长，但却没有引起国内通货膨胀等一连串严重的经济问题，美国之所以能独善其身，这与其长期奉行的强势美元政策密不可分。强势美元政策使美国资本项目下的资金流入源源不断，在很大程度上弥补了其在经常项目下的巨额赤字，维持了一定的均衡。　　而且，美国是一个储蓄率非常低的国家，仅靠美国国内的储 蓄是完全不能满足其经济发展要求的。从某种意义上可以说，“外国存款是维持美国经济的氧气”。因此，美国必须保持美元的强势政策，以吸引国外资金流入美国来提高美国生产力水平和进行技术革新。　　3、美元发行国可以获得巨额利润　　美元代行国际货币职能，给美国带来了巨大利益。目前世界石油交易几乎都是以美元作为结算货币进行交易的，60% 的国际贸易是以美元结算的，各国政府外汇储备中的大部分也都是美元。目前，约有70% 的美元现钞是在美国以外的地方。纽约联储局报告称，在2002年末，在市面流通的6,200亿美元货币中，有大约55%到60%，即3,400亿到3,700亿美元左右是在美国以外地区流通的。美国印制一张1美元钞票的材料费和人工费只需0.03美元，却能买到价值1美元的商品，美国由此得到每年大约250亿美元的巨额铸币税收益，二战以来累计收益在二万亿美元左右。　　三、美元作为优质资产，暂时没有其它货币可以取代　　二战以来，美元长期充当世界各国的国际支付手段和主要外汇储备工具。世界贸易约80%以美元定价，全球外汇储备中美元占6 4%(欧元2 7%，英镑5%，日元3%)。由于美元在国际货币体系和国际储备体系中的特殊地位，其一直被当做优质资产。　　首先，美元一直是避险资金的第一选择。　　很长一段时间以来，在人们的记忆中，一旦世界上出现任何形式的危机，美元就会成为众人抢购的货币。无论是美国经济还是美元向来被视为安全的避风港，这种印象几乎在大多数人的脑海中根深蒂固了。　　金融危机爆发以来的形势发展表明，每当全球经济危机深化的消息传出时，美元就会出现明显的上涨行情。当投资者无法进一步获知全球经济是否处在正确的方向，他们会选择将美元作为避险策略之一。2008年底，金融危机最严重的时候，美元成为避险资金的避风港，美元指数不跌反升，就很能说明问题。例如2008年9月份后，美元汇率曾大幅上涨10%，就是欧元区、日本经济前景均急速恶化的背景下，美元的避险职能进一步凸显的结果，美元作为国际货币体系现有的唯一核心反而在一段时间内会成为市场的信心寄托，美元在危机中表现出了一种明显的“向心力”。　　其次，美元具有抗风险的长期竞争优势(310368基金净值,基金吧)。　　目前美国债务规模与财政赤字占GDP比重,都已经是二战后的最高水平。截至2009年7月1日,美国国债余额为11.52万亿美元,占美国GDP的约80%;2009年预算赤字占GDP的比重预计将达到12.3%-12.9%。在发达经济体中,美国的债务水平并不罕见。对比国外,在1998年,意大利、比利时和希腊的政府债务占GDP比重均超过100%;目前,加拿大和日本的国债余额占GDP比重也已经超过100%。美国经济的增长潜力与美元的类布雷顿森林体系中心地位,都决定了美国的债务可承受程度会显著高于其他发达经济体。从2002年——2006年这一轮周期中,从海外对于美国的国际资本投资变化,可以看出，吸引私人部门证券投资的优势来自于美国金融市场的深度、广度与有效性；吸引公共部门证券投资的优势来自于类布雷顿森林体系下美元的类中心货币地位；吸引直接投资的优势,则来自于美国实体经济的名义资本回报率。美元拥有这些长期竞争优势，而非短期比较优势。　　第三，相对于其它主要货币，美元实力没有大幅缩水。　　尽管次贷危机重创了美国经济，但危机同样重创了其他主要经济体。相比于欧元区与日本，美国经济的基本面反而更为乐观。日元和欧元无法代替美元在世界经济中的地位，虽然现阶段美国经济状况很糟糕，但是作为世界其他两极的日本和欧盟，其经济状况也不太理想。在美国经济衰退之后，欧盟经济增长速度也放缓，日本就更加糟糕。因此，美元维持强势具有基本面的支持，美元不会对任何一种主要货币大幅贬值。　　第四，美国现有财政政策对美元形成向上支撑。　　在美国经济尚未显著复苏的背景下，新兴市场经济体的复苏尚不具备可持续性。世界经济还要看美国这个“龙头”，在真实需求没有明显恢复的前提下，全球大宗商品价格上涨趋势难以持续，美元在短中期内不会大幅贬值。在经济已见复苏起色的再融资阶段，美国财政政策的退出策略会主要通过推动实际增长来完成,而非走入高通胀的轨道。在高增长、低通胀的退出策略中，对于美元将形成较大向上支撑　　综合以上考虑，人们认为美元仍是最佳的货币，这也会成为促使美元在美国经济不振时仍然保持强势的重要因素。　　四、美元贬值并不符合世界上多数国家的实际利益　　作为全球最大的金融市场，美国一直向全球输出大量的金融产品。这其中因信用相对较好、流动性强、收益相对稳定，美国国债一直是投资者青睐的重要金融产品。包括日本、中国、中东石油国家和其他拥有大量美元外汇储备的国家，以及国际上的投资基金公司、保险公司、主权财富基金等，都是美国国债的主要债权人。　　金融危机爆发后，投资者避险情绪浓厚，外汇储备投资的基本目标不再是追求利益最大化，而是保持稳定和损失最小化。出于安全考虑，大规模持有包括美国国债在内的美元资产，成为一些投资者的首选。据研究部门表示，金融危机发生后，美国国债已成为相对安全的投资产品，；虽然美国经济看似风雨飘摇，不过相对其他各类资产，美国国债短期内仍是许多国家最重要持资标的。　　目前全世界投资美国国债排名中，第一位是中国持有美国国债7764亿美元；第二位是日本持有7118亿美元；第三位是英国持有2140亿美元；第四位是沙特等13个石油输出国持有1910亿美元；第五位是加勒比国家持有1897亿美元。按照各项数据显示，全球金融海啸后，美国国债的持有国家相对集中，以持有金额的前3名来说，中、日、英等三国的占有率就超过50%。以目前持有美国国债第一位的中国来看，中国外汇储备总额超过1.9万亿美元，其中很大一部分用于购买美国国债，持有增长率更是快速，从去年以来，持有美国国债的月增长率，大多超过25%，8年以来则成长了10倍。　　在这种情况下，如果美元贬值，美国债券价值必然大跌，这样以中国为代表的美国国债持有国，必将损失惨重。同时，从摆脱金融危机角度看，尽管欧盟、“金砖四国”等都在努力成为拉动新一轮全球经济增长的“新引擎”，但毋庸置疑的是，美国经济依然是全球经济的“火车头”，只有想方设法让其脱离困境，“火车头”效应才能继续发挥作用，才能引领世界经济继续向前发展。因此美国金融市场尽快恢复稳定，美元维持稳定，从整体上而言将有助于最小化各国外汇储备在金融危机中的损失。　　五、美元前景尚可期待　　我们可以从两个角度考虑。一方面，如果美元受到国内数据强劲，市场对美联储加息的预期支持，美元会因美国经济的好转而变得强劲。另一方面，如果美国经济继续恶化或在低谷徘徊，美元则会受到避险情绪的支持，即便美元利率较低，也有望从中获益，因为美元被视为避险资产。目前美元与这两种因素的关联性均较大，因此美元的前景尚可期待。　　总而言之，美元虽在贬值，但其地位并没有大幅下降。在全球经济形势不明的情况下，美元将在美联储顺势而为的操作下，维持并强化自身的地位。而在两三年后美国经济走出衰退后，美元就会在美国经济强劲增长的带动下摆脱目前的处境。随着时间的流逝，美元褪去的可能是单极的光环，其价值则会趋于稳定。　　【和讯声明】文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。　　【独家稿件声明】凡注明 “和讯网”来源之作品（文字、图片、图表）， 未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与 13552934248 联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。详情请看：http://www.stockcity.cn/waihui/whzs/2009-09-12/waihui_20090912004456_2121521.html