中签率0.1%——新股发行价高吗？

2009-09-04 | 中签率0.1%——新股发行价高吗？

中签率0.1%——新股发行价高吗？

——供求规律是股市无法抗拒的天然法则

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：市场化IPO，主要包括两个环节：一是新股发行定价的市场化；二是新股发行节奏的市场化。只有市场化的IPO，才能“先知先觉”地、真实地反映股市涨跌；只有市场化的IPO，才能自动调节股市供求，从而有利于股市可持续、平稳、健康发展。

　　一直以来，中国“政策市”在技术层面上总是存在着鲜明的“暴涨暴跌”习性，这一劣根性在技术形态上却表现为十足的“对称美”：涨过头与跌过头交相辉映！然而，却有人硬生生地将本次股市暴跌归因于新股发行制度改革，并指责新股发行价过高是罪魁祸首。所谓“欲加之罪，何患无辞”。试问诸位：难道股民和机构都是大傻瓜吗？既然新股发行价太高、太贵，那么，为什么投资者还要拚命地抢购新股呢？究竟是谁将新股申购中签率打压至千分之一甚至是万分之一？是傻瓜吗？

　　众所周知，在国外成熟市场，新股上市价一般较新股发行价大约会有15%左右的溢价空间。然而，中国股市却是另一番景象：在中国，新股发行似乎永远都是供不应求的，“新股不败”的神话在二级市场疯狂上演，在今年的新股发行制度改革前，过去新股上市首日涨幅一般都在100——600%之间，但是，自从今年的新股发行制度改革以来，新股上市首日涨幅被压窄到30——100%之间，二级市场新股炒作空间被大大挤压，进而导致疯狂的炒新一族全面被套，由此可见，新股发行定价的市场化改革已经成功、有效地封杀了“炒新狂潮”的痼疾、玩症，炒新成本与操纵风险被成倍放大。这正是我们所需要的市场化“均衡”格局：只要炒新与炒旧具有同等收益和风险，炒新一族就不会疯狂，当然也更不敢操纵新股了！

　　不过，新股发行的市场化定价，虽然有效地威慑住了炒新者的疯狂与操纵，然而，“新股不败”的神话似乎仍在上演，因为新股上市首日尚未出现“破发”的随机现象，“打新”仍是一种零风险投资行为，为此，“打新狂潮”依然热情不减当年，尤其是新股申购的中签率提高并不明显，目前，新股申购中签率仍低至千分之一到千分之三之间，对散户而言，中签难度堪比“六合彩”。

　　由此不难推断：新股发行价过高，是一个十足的伪命题。供求规律是市场经济的基本规律，当然，更是股市无法抗拒的基本法则。如果说“新股发行价过高”，那么，为什么人们还要无条件地抢购新股、中签率还会如此低呢？更何况在新股上市首日为何仍会有高于30——100%的涨幅呢？

　　唯一合理的解释就是：新股发行定价从过去的“人为压制”到今天的“市场化定价”，这十分类似于我们从计划经济到市场经济的转型，现在的新股发行定价只不过是还原其市场本性，但它尚未改变人们对新股的狂热需求，直到今天，尚未出现一例新股上市首日“破发”的现象。这一切足以证明：目前新股发行定价并不高，甚至相对于二级市场的泡沫而言，目前新股发行价仍有偏低的嫌疑。因为新股供给依然严重短缺，它仍未满足人们“打新”的巨大需求。在新股供给无法进一步扩大、而“打新”需求却不能得到基本满足的前提下，提高新股发行价格，是平衡一、二级市场收益与风险的唯一手段。

　　大家知道，在当今世界主要股市中，即便是在大牛市，新股上市首日“破发”比例差不多要占到30%左右，而且大多数新股上市首日涨幅一般都被市场“定格”在30%以下。之所以如此，其主要原因是，完全“市场化”的新股发行与定价，直接导致一、二级市场之间的收益与风险高度对称，尤其是一、二级市场之间的差价不大，根本不可能形成所谓的“炒新狂潮”，相反，它却极容易导致新股上市首日出现“破发”的随机现象。正因如此，在这些发达股市，新股申购的中签率可以高达百分之几十，甚至百分之百。

　　政策建议：继续坚定地坚持“市场化”IPO的改革方向，除了新股发行定价的“市场化”，中国证监会还应该彻底放弃对IPO节奏的行政干预与人为控制，坚决废除证监会“暂停IPO”的特权或越权行为，将IPO节奏的自主权交还给市场，由发行人、保荐人和证交所共同商定。没有了“暂停IPO”的无聊，哪来“重启IPO”的恐惧？

　　最后提示：我们的政府不可能永远将股市抱在怀里、不肯放手；只有当我们的政府不再过度干预股市时，一个独立、公正、高效的股市监管者才会出现，中国股市才能真正摆脱“政策市”的暴涨暴跌。股市应该是“市场化”程度最高的市场；不能真正“市场化”的股市，必定永远无法长大。

　　特别重申：“暂停IPO”是一种凌驾于市场之上的行政特权、越权行为，应该坚决废除！新股发行节奏的市场化，是股市稳定的自动调节器，应尽早还权于市场！现如今，只要股市稍有风吹草动，便立马有人出来高呼“暂停IPO”，这便是“政策市”带来的一种寄生性、劣根性。