我们靠什么赚钱？ —不确定性和不可知性

我们靠什么赚钱？
——“不确定性”和“不可知性”

【前言】
熊正在家中美美的睡觉，门外一阵喧哗:“怎么还不写博客。”
熊从被窝里伸出头来说：“今日小店不营业，明天请早。”
呵呵，其实因为熊这一个月刚刚回国工作，要熟悉新工作，很忙。不过干了一个月之后，熊就很无耻的跳槽到了全球第六大银行控股集团的研发中心了，自己都觉得很对不起原老板。
而且这一个月，恐怕还要包括下三个月熊都在忙于一件利国利民的事情。这件事情如果能够做成，将有利于中国的大部分价值投资者。这里熊并不是信口开河哦，所以请允许我卖个关子，一切都会在10月底揭晓。

下面开始正文。

当一个公司放在我们面前时，不论什么行业，基本上可以分为三类：

【确定的公司】
这种公司拥有光明的前景，大家对他的判断也是万众一心，交口称誉。这样的公司往往价格一直在高位，缺乏安全边际和投资机会。当然有人会说：当熊市的时候，可以买入这种公司的呀。呵呵，熊市的时候反而不能投资于这些公司，因为这样的公司往往成为避险资金的安乐窝，价格反而相对于整个市场而言处于高估。举个例子，在这次A股和港股大跌的时候，港交所、贵州茅台等等下跌的幅度很低。
投资这样的公司，基本上就是期待公司的业绩增长要高于大部分投资者的预测，因为公司的预期业绩已经充分的反映在股价中了。所以投资确定的公司，未来的回报也会比较有限（这里特指买入价格还不算太贵的情况下），但是投资者通过放弃比较高的收益来获得确定性（或者是自认为的确定性）。

【不确定性】
这种公司因为各种各样的原因，未来充满了不确定性。而且这里的不确定性，特指是普通投资者和公司内部人员或者大股东的消息不对等。
因为普通投资者对于公司的运营影响力不足，而且消息上有很闭塞，所以不确定性的公司最好回避。举个例子，味千拉面的大股东高价注入资产，使味千公司就充满了不确定性。一般的中小股东不清楚什么时候，大股东还会做出有损公司利益的事情。如果想要在这样的不确定性的公司上投资赚钱，那无异于与虎谋皮了。

【不可知性】
我主要想谈的就是不可知性。很多人会认为不可知性就是不确定性，其实不然。
不确定性，指的是认知能力不对等，普通投资者居于弱势地位。不可知性，指的是对于参与市场中的各方都是不可知的，不论是机构还是大股东都不必中小散户知道的多。举个例子，随着美国政府的大规模印钞，什么时候会引起通货膨胀我们不可知。还有什么时候火星会撞地球我们也不知道。
随着不可知性的到来，人类的思维趋向于保守，趋向于风险规避，所以到时候会产生非常离谱的价格。
举第一个例子，当年拿破仑和威灵顿在滑铁卢对峙，当时谁会赢，谁会输都是未知的，没有人能够未卜先知。所以当时英国的国债市场，人人都是风险规避，让英国的国债产生非常低的价格。大卫李嘉图就判断认为，当时英国的国债价格相对于他的风险过低了，所以他大量的买入英国国债。

我相信有不少人会说，这个不就是投机吗？这是投资者不屑于做的事情。所以第二个例子来了。
2005年8月“卡特里娜”飓风横扫美国，各个保险公司都损失惨重。然后等到2006年，没有人愿意再承保飓风险了，导致了美国飓风险的价格飞速上涨。这个时候巴菲特出手承保了，他的一些条款如此的苛刻，收取的保费竟然高达最大理赔金额的一半。
是老头子认为未来数年不会发生飓风了？我想不是吧，即便老头子像诸葛亮一样能够夜观天象，恐怕也很难预测未来数年的天气。他敢于出手的主要原因，就是他认为价格和所需要承担的风险不对等。

【投资不可知性】
不可知性的投资，其实就是“输了小亏，赢了大赚”的风格。就其本身的特性来说，就是利用人类风险厌恶的心理，在风险投资价值明显高于其价格的时候进行投资。但是还是有几点需要注意的：
首先是规模，老头子在投资飓风险的时候，伯克夏尔的资产规模在1200亿以上了，所以最高60亿的理赔金额只不过占到他资金的5%以下，他可以承受这个损失，在我看来这个是投资。而大卫李嘉图把他的身家性命都投入去买英国国债，已经有投机的成分了。所以我认为投资不可知，第一条原则就是严控投资规模，因为其风险的不可知性，硬币还是有可能翻到另一面的，我们要把亏损控制在小亏的范围内。具体小亏的范围是多少，那就看每个人的承受能力了。
其次，要能够确定这是不可知事件。很多时候，我们认为某件事是不可知的，但是对于另一些人是可知或者可预测的。这样的结果就会和以过高的股价买入确定的公司，最后发现公司的业绩没有自己想象的那么确定一样了。
最后，要能够明确价格是远低于风险。比如滑铁卢战役时的英国国债，比如老头子的飓风险等。这个低估不是靠概率计算出来的，因为不可知事件也没法计算，而是靠我们观察就能发现的。也就是我经常说的，投资低估的公司，安全边际是看出来的，而不是算出来的。

【多一重保险？】
投资不可知性，即便遵守了上面的三个原则，仍然不可避免的充满了风险性。但是，熊认为可以为他多加一重保险，就是常识。
还是大卫李嘉图的例子，滑铁卢战役时，英国国债低于发行面值13%。即便滑铁卢战役失败，也不可能动摇英国的国本，因为那是在欧洲大陆上的战争。而且当时作为全世界最先进的国家，英国长期有很强的竞争优势，他的国债应该被高估而不是低估。
还有老头子的飓风险，在短期内出现连续两次超级飓风（第一次是“卡特里娜飓风”）的概率是比较低的，而两次飓风都造成超过60亿的损失的可能性更低。
以上两点都是常识性判断，能够为投资多增加一点判断的砝码。

【高盛和富国】
下面再举一个熊自己的例子吧。
今年一月份，金融危机在全世界范围内如火如荼的展开时，高盛和富国的价格都大幅下跌。高盛的股价一度跌到了0.5倍市净率，因为他的常年ROE一直在20-25%，小熊系数高达40-50%。富国的股价更是跌到了0.35倍，小熊系数达到了45%以上。当时市场上传言，高盛要接着雷曼兄弟破产了（索罗斯所说的反身效应），以及美国政府要收购整个美国商业银行业。
这样的事情可能发生吗？当时我坚持认为不可能，其实也是为自己增加一点信心。但现在看来，还是有一定的可能性的，并不能断言概率为零。但是这个极低的发生概率，到底有多低，没有人可以判断，所以成为了不可知性事件。因为不可知，所以导致人们风险厌恶情绪上升，使这两个公司的价格非常低。也就是价格和风险以及风险后果发生了背离，这就是一个投资的机会。
再加上熊的常识性判断，对于高盛，投行业不可能消失，作为投行的龙头老大肯定是撑到最后的。对于富国，我不认为美国政府会收购整个商业银行业，因为我不认为美国会比中国更早的走上共产主义，o(∩_∩)o...哈哈。

当然各位看官看到熊现在分析的头头是道，其实只不过是射了箭之后在旁边画圈而已。当时我并没有形成这种投资不可知性的理念，只是直觉上感觉到便宜，然后做了一点常识性判断，就双双重仓了。这也许就是我说的，看出来的便宜吧。