唐永刚演讲实录

唐永刚演讲实录

唐永刚：感谢各位的光临，大家看到我“2009年熊牛转换的期待”这个标题，我想肯定会存在一些争议。我想如果我把这个标题换几个字，比如说换成08年牛熊转换的期待，放在07年底的话同样会引来争议。但是08年的市场证明了，如果当初做这么一个大胆的推断，这个阶段肯定是成立的。我们在07年底对市场的看法也是过于谨慎。我们提出了市场进入高估值的时代，全面的泡沫。第一次提出在08年流动性过剩会转向流动性紧张。这些情况都在08年获得的验证。而且在08年初的时候，我们在3月份召开的会议上明确的把市场下调了目标标准。10月份之后，我们对市场的看法逐渐转向乐观。

　　作为研究机构来说，研究必须具备一定的预见性，而不是人云亦云。我今天讲的问题最终还是在后面两个字上“期待”。实际上我们并不认为09年过去了。我们是想跟大家探讨一下发生这些情况需要什么样的条件，哪些条件已经具备，哪些条件有很大的不确定性。我们今天要探讨一下，今天的基本逻辑是这样。

1、09年影响A股趋势的三大变量

　　2、09年A股大致运行区间

　　3、09年投资风格及投资热点板块。

　　4、宏源证券09年A股主题投资股票

　　5、宏源证券09年10大蓝筹股

　　一、09年影响A股趋势的三大变量

　　我们认为对于资本市场的影响三大变量是：

　　流动性：我们回想一下在20世纪90年代，基本上A股市场的走势，受到宏观层面的影响，这种影响其实是比较有限的，更多情况下，由于市场容量比较小，由于投资结构的问题，整个市场在流动性的趋势影响下更大一些。

　　宏观经济：宏观经济只是在03年之后，随着机构投资者逐渐发展壮大，对于市场中的一些研究方法出现了比较大的变化，比如说价格投资的方法，趋势投资的方法。当市场中机构投资者话语权增加的同时，我们看到随着整个的A股市场划拨开始。大量的关乎国计民生的企业进入A股市场，从证券化比例来看，03年之后这个指数开始逐渐上升。07年达到160％多，现在也是60％—70％的情况。这样宏观层面的一举一动对于A股市场的影响是相当大的。

　　周边市场：之前的影响可能比很多投资者忽略，但是这次由美国次贷危机引发的全球的金融危机导致大家对这个因素关注的程度非常高。我们要强调的是周边市场对于A股市场的影响始终是间接的。

　　截止到今年9月14号，我们统计的全球股市跌涨幅情况，美国只有14％，香港地区只有30％，A股市场荣登全球资本市场上半年跌幅榜第一位，超过60％。这个数字足以说明很多因素，大家之前把这些因素归结为次贷危机的影响，其实不是这样。

　　我们再往下看，全球市场10、11月份集中出现了暴跌，全球资本市场跌幅相当大。包括美国市场，香港市场与周边市场都超过40％。我们的市场大幅下跌，超过70％。11月份我们的指数在当月曾经出现比较大幅度的下跌。A股市场很大情况下受外部市场影响还是有限的。

　　流动性情况来看，我们认为，现在货币政策从从紧转向适度宽松，这是非常重大的政策。这对于流动性的改善提供了非常大的条件。我们从这个图上可以看到，在05年这个地方出现过一次比较大的逆转，三大指标，M1，M2，贷款增速出现趋势性的上升，A股市场也出现上升。这个指标提供了A股市场见底的位置。07年第三季度，M1，M2同步回落，我们的市场也在10月份见底。这些数据似表明货币政策对市场的影响非常巨大。但是我们强调这是第二条路。

　　我们再往前看，01年，各位肯定不会陌生的，我们的市场见底，2245点，持续了4年多的熊市。但是恰恰是在01年，也是在同样的时间点，M1，M2很多时候调头向上，一直持续到03年。市场在这个过程中还是出现了非常大的变化。之后的情况来看，货币政策是有影响的，但是具体是不符合的。

　　01年发生了一些什么样的重大事件？之所以出现比较大的下跌，一个巨大的因素是国有股开始减持的政策，尽管之后国家纠正了这个政策，但是在香港市场周边市场发行外资股的话还是有一些限制。我们现在面临的问题是有点类似大小非的问题，限售股的问题。我们必须考察另外一大非常重要的必要条件，限售股方面。

　　我们看一下这张图，09年存量限售股的指数看一下，9月份是6500多亿，10月份是14000多亿，总市值是3.36万亿。相当于在现在的A股流通市值增加78％。从股数来看相当于4.23倍的数量，市值是1.6倍。假定它们全部进入市场，我们几乎很难看09年会有一个好的市场表现。这些情况导致了很多人对09年的情况是比较悲观的。流动性过剩，资本市场这块根本就没有什么改变。

　　我们的风险是在3.36万亿，统计下来之后发现一个很有趣的现象，今年7、9月份，小非的单月减持出现了加速的状况。11月份也出现过反弹，也超过了10月份暴跌的比例。大非减持情况，7、9、11月份都出现了比较大的减持情况。我们统计一下大非累计减持比例后期稳定在10％左右，小非在44％左右。09年如果大非减持比例会在10％左右，小非如果速度市场变化的话，会提升到50％左右，其他的一些品种，比如说定向增发，还有战略配售，这些战略投资者倾向于解禁之后择机购买。09年整个市场实际的减持压力是在2400亿元左右。并不是大家看到的3.36万亿，要小得多。

大家看这张图，减持比较高的比如说金融业。前面这个部分是由于它的流通市值比较大，减持的压力会比较小。右端的情况是限售股比较大。可以肯定的是这些股票我相信，恐怕我们的重点不会看到他们大量的减持。保持一个绝对性的控制是国家必然要坚持的。这样的情况大家也不要过于恐慌。从这个数据我们分析，09年的情况，仍然有比较大的风险，但是不会太过严重。

　　我们来看这个数字，A股市场原先的估价限售股是4600多疑，如果不考虑05年的新股发行之后重新发行的情况会更多。原先的比例是1：2，流通股和非流通股的比例是1：2。现在解禁了1100多亿。换句话说，原来的比例，流通股变成了3000多亿，比例变成了1：1。但是问题在于，我们把新股发行之后，增发的算进去之后，增加了10000亿股。现在还有8300多亿没有解禁的。这些数据放进去就会发现，现在的流通股是8000多亿。

　　如果说我们的新股发行之后不做彻底性的改革，依然延续之前的方式，依然延续源源不断产生增量的大小非，实际上意味着我们这个限售股的问题将会永远存在。

　　这个问题我今天也听了证监会的几位领导对这个问题讨论过，大家都已经认识到这个问题。我想管理层都已经感受到了这些问题。如果这些问题能够在09年某个时间段解决的话，流通性改善的第二个阶段就会出现，现在还有很大的不确定性。

　　建议一：彻底改革新股发行，卡段增量大小非供应，正确全流通发行，全流通定价，不再有被动限售股，同时借鉴香港制度，按申购帐户分配新股。

　　建议二：恢复姑表T%2B0，抑制新股上市首日的畸形爆炒现象。

　　建议三：多管齐下，减缓大小非实际减持压力。

　　第一个问题是谁来接盘？

　　下面是流通性的第二个大变量的问题，宏观经济。宏观经济的情况来看，根据宏源证券首席经济学家房四海：教授的预测，09年中国经济属于小V型反转。第二阶段会出现小规模反转的判断。如果是这样的话，我们来看一下，这个图是我们用GDP的增速做了一个比例。你会发现在最近这几年的情况来看，蓝色的线是GDP的表现，绿色的线是工业增加值的走势，红色的新是信贷同比增速。这三条线实际上从趋势情况来看基本上相同。这时候有什么问题？如果我们的经济增速真的能够在明年第二季度出现小V型的话，工业增速和信贷这块也会出现小规模的资金逃跑。企业利用这块对于上市公司是有影响的。我们把经济增长做一个环比的情况，相对会比较符合。

　　A股公司的业绩情况，目前来看基本上反映了宏观经济的趋势，三季报来看，上市公司的盈利情况大幅度下降，一半以上的企业出现了非常明显的下降。说明什么问题？说明整个趋势大形势出现了问题，企业的资金流出现了大问题。上市公司屡屡看到一些停产的现象。这些因素实际上目前都在延续。

　　这个图是大家都知道存货的问题，从08年一季度以来，上市公司的存货一直都是在上升。上市公司的业绩今年年初的影响并不完全是次贷危机。今年年报肯定有很多的问题，我预计很多公司会在今年大规模的调整。这样会造成上市公司的业绩大规模的下调。

　　这个估值水平再低，一些公司也不具备优势。从具体的行业再做一些分析，三季报情况来看，对于上市公司盈利层面造成的影响主要是银行股，他是158.89％。银行股的情况会怎么样？现在持续不断的降息，特别是昨天的降息给银行的利差有适度的扩大。未来我想从06年的情况来看，还会出现不断的降息。银行如果再继续出现非理性的情况利差会越来越大。由于冲击因素的情况，银行几乎可以肯定，08年出现这么高速的增长，比如说08年他的业绩出现比较大的增速，50％以上。这样的情况下会造成趋势抬高，09年增速会出现明显的下降，都是在个位数，甚至是负增长。这样会造成上市公司的业绩有非常大的影响。其他的煤炭、钢材、有色还出现的是正向因素，恐怕在09面会出现负面增长。开采这些随着油价的下跌，09年可以做一些乐观的估计。但是从总量角度分析的话，他们的经济增长情况抵消不了其他行业的影响。09年局限目前所看到的宏观数据情况，应该说09年的情况是不容乐观的。

　　这张图是给大家提示的A股公司的逐季的增速，表明08年第三季度，业绩快速下滑只有10.2％的增长，全年的业绩恐怕是5％。09年的情况大家预期有很多的风险，负增长会是20％，还有一些会是正增长。我想提到的一个问题是，A股上市公司业绩在07年第四季度，当时的增长是接近45％，第一季度增长33恩％，第二季度下滑到19％，第三季度是10％。问题在于07年年底，08年年初的时候，几乎大部分，或者所所有的研究机构对于08年的预期还是比较高的，在30％—35％。但是不断的进行下调的预期，我认为09年同样会出现这样的情况。我们对于现在的调整也不要太过悲观，要关注09年发生的变化。对于09年只能做一种情景的分析。

　　这里要想谈到另外一个问题，研究A股顶部和底部的方法。07年第二季度，A股市场换比增长达到229.5％，第三季度已经下滑了14％，第四季度继续下滑，换比增长是负数。这些数据必须滞后才能看到，所以为什么我们在07年第四季度提出A股市场进入全面高估值。无论是行业还是个股找不到一家合理的公司，我们认为所有的公司，因为业绩出现了换比下滑。市场，或者是A股市场见到底部非常好的方法。今年所得税的影响，一次性的下滑。到了今年第三季度，换比下滑接近20％，第四季度的情况，一些行业已经全行业亏损。

　　我们要考虑的问题是09年在什么样的时间点，我们看到这个数据出现一个换笔的正向增长？这点其实是最为看好的因素。基于之前对于宏观经济层面的判断，对于一些政策的判断，我们认为这个时间有可能出现在09年第三季度或者是第三季度。存货在第一季度，第二季度会集中的消化。

　　接下来我们再看一下国际市场的变量。从周边市场，比如说美国，或者说欧盟的GDP换比增长率做一些分析可以判断出周边这些主要的经济体都出现了下滑。但是我们更关心的是它的影响。这次史无前例的全球下降对于A股市场也是有好处的。

大家看这张图，减持比较高的比如说金融业。前面这个部分是由于它的流通市值比较大，减持的压力会比较小。右端的情况是限售股比较大。可以肯定的是这些股票我相信，恐怕我们的重点不会看到他们大量的减持。保持一个绝对性的控制是国家必然要坚持的。这样的情况大家也不要过于恐慌。从这个数据我们分析，的情况，仍然有比较大的风险，但是不会太过严重。

　　我们再看一下流动性的第二个因素，到目前为止，IPO上市已经消失，什么时候恢复还不知道。已经审核通过的公司有30多家，做了一下统计，中国建筑120亿股，光大证券5.3股，这些量都加入进去的话，肯定会08年。09年融资方面的压力是比较大的。

　　我们来看这个数字，A股市场原先的估价限售股是4600多疑，如果不考虑05年的新股发行之后重新发行的情况会更多。原先的比例是1：2，流通股和非流通股的比例是1：2。现在解禁了1100多亿。换句话说，原来的比例，流通股变成了3000多亿，比例变成了1：1。但是问题在于，我们把新股发行之后，增发的算进去之后，增加了10000亿股。现在还有8300多亿没有解禁的。这些数据放进去就会发现，现在的流通股是8000多亿。

　　如果说我们的新股发行之后不做彻底性的改革，依然延续之前的方式，依然延续源源不断产生增量的大小非，实际上意味着我们这个限售股的问题将会永远存在。

　　这个问题我今天也听了证监会的几位领导对这个问题讨论过，大家都已经认识到这个问题。我想管理层都已经感受到了这些问题。如果这些问题能够在09年某个时间段解决的话，流通性改善的第二个阶段就会出现，现在还有很大的不确定性。

　　建议一：彻底改革新股发行，卡段增量大小非供应，正确全流通发行，全流通定价，不再有被动限售股，同时借鉴香港制度，按申购帐户分配新股。

　　建议二：恢复姑表T%2B0，抑制新股上市首日的畸形爆炒现象。

　　建议三：多管齐下，减缓大小非实际减持压力。

　　第一个问题是谁来接盘？

　　下面是流通性的第二个大变量的问题，宏观经济。宏观经济的情况来看，根据宏源证券首席经济学家房四海：教授的预测，09年中国经济属于小V型反转。第二阶段会出现小规模反转的判断。如果是这样的话，我们来看一下，这个图是我们用GDP的增速做了一个比例。你会发现在最近这几年的情况来看，蓝色的线是GDP的表现，绿色的线是工业增加值的走势，红色的新是信贷同比增速。这三条线实际上从趋势情况来看基本上相同。这时候有什么问题？如果我们的经济增速真的能够在明年第二季度出现小V型的话，工业增速和信贷这块也会出现小规模的资金逃跑。企业利用这块对于上市公司是有影响的。我们把经济增长做一个环比的情况，相对会比较符合。

　　A股公司的业绩情况，目前来看基本上反映了宏观经济的趋势，三季报来看，上市公司的盈利情况大幅度下降，一半以上的企业出现了非常明显的下降。说明什么问题？说明整个趋势大形势出现了问题，企业的资金流出现了大问题。上市公司屡屡看到一些停产的现象。这些因素实际上目前都在延续。

　　这个图是大家都知道存货的问题，从08年一季度以来，上市公司的存货一直都是在上升。上市公司的业绩今年年初的影响并不完全是次贷危机。今年年报肯定有很多的问题，我预计很多公司会在今年大规模的调整。这样会造成上市公司的业绩大规模的下调。

　　这个估值水平再低，一些公司也不具备优势。从具体的行业再做一些分析，三季报情况来看，对于上市公司盈利层面造成的影响主要是银行股，他是158.89％。银行股的情况会怎么样？现在持续不断的降息，特别是昨天的降息给银行的利差有适度的扩大。未来我想从06年的情况来看，还会出现不断的降息。银行如果再继续出现非理性的情况利差会越来越大。由于冲击因素的情况，银行几乎可以肯定，08年出现这么高速的增长，比如说08年他的业绩出现比较大的增速，50％以上。这样的情况下会造成趋势抬高，09年增速会出现明显的下降，都是在个位数，甚至是负增长。这样会造成上市公司的业绩有非常大的影响。其他的煤炭、钢材、有色还出现的是正向因素，恐怕在09面会出现负面增长。开采这些随着油价的下跌，09年可以做一些乐观的估计。但是从总量角度分析的话，他们的经济增长情况抵消不了其他行业的影响。09年局限目前所看到的宏观数据情况，应该说09年的情况是不容乐观的。

　　这张图是给大家提示的A股公司的逐季的增速，表明08年第三季度，业绩快速下滑只有10.2％的增长，全年的业绩恐怕是5％。09年的情况大家预期有很多的风险，负增长会是20％，还有一些会是正增长。我想提到的一个问题是，A股上市公司业绩在07年第四季度，当时的增长是接近45％，第一季度增长33恩％，第二季度下滑到19％，第三季度是10％。问题在于07年年底，08年年初的时候，几乎大部分，或者所所有的研究机构对于08年的预期还是比较高的，在30％—35％。但是不断的进行下调的预期，我认为09年同样会出现这样的情况。我们对于现在的调整也不要太过悲观，要关注09年发生的变化。对于09年只能做一种情景的分析。

　　这里要想谈到另外一个问题，研究A股顶部和底部的方法。07年第二季度，A股市场换比增长达到229.5％，第三季度已经下滑了14％，第四季度继续下滑，换比增长是负数。这些数据必须滞后才能看到，所以为什么我们在07年第四季度提出A股市场进入全面高估值。无论是行业还是个股找不到一家合理的公司，我们认为所有的公司，因为业绩出现了换比下滑。市场，或者是A股市场见到底部非常好的方法。今年所得税的影响，一次性的下滑。到了今年第三季度，换比下滑接近20％，第四季度的情况，一些行业已经全行业亏损。

　　我们要考虑的问题是09年在什么样的时间点，我们看到这个数据出现一个换笔的正向增长？这点其实是最为看好的因素。基于之前对于宏观经济层面的判断，对于一些政策的判断，我们认为这个时间有可能出现在09年第三季度或者是第三季度。存货在第一季度，第二季度会集中的消化。

　　接下来我们再看一下国际市场的变量。从周边市场，比如说美国，或者说欧盟的GDP换比增长率做一些分析可以判断出周边这些主要的经济体都出现了下滑。但是我们更关心的是它的影响。这次史无前例的全球下降对于A股市场也是有好处的。

四、宏源证券09年A股主题投资股票池

　　1、振荡市，W形运行。类似于98年当时的股市情况。

　　2、淡化指数，主题投资。它不是趋势性的市场，是在指数的影响下投资收益肯定会比较低。

　　3、把握交易型机会。

　　在不同的趋势上要采取不同的交易策略。

　　4、稳健增长的行业龙头。这个我想各位可能没有任何意义。特别是对于机构投资者来说比较倾向于这种趋势。

　　5、快速成长的中小市值股。

　　6、中小市值品种应跑赢大市值品种。逻辑是这样的，如果09年依然存在很大不确定性的情况下，很难出大的行业角度判断这个行业出现好转。如果这个情况不出现的话，这些大公司的波动一定会不如小市值品种的。这些品种我们认为经过这次历史性比较大的调整，如果没有这次金融危机的话，我很难想象会跌到这样的水平。这次中小板的市值几乎是10倍的市盈率。这次的调整应该给这些公司提供了非常好的机会，我们非常关注这些公司，我们希望能够找到类似于像苏宁电器（002024行情,爱股,主力动向）第二这样的一些非常好的公司，能够通过自主创新，产业结构的调整，成长为大的公司。如果中国能出现这样公司的话是非常好的。

　　最终我们提出一些投资方向：

　　1、保增长收益板块：

　　铁路建设：这个行业的景气度不受影响，而且在提升。这个行业更奇可以持续看好，相关的公司无是大势至还是小市值都可以。

　　机械设备：不仅包括工作机械也包括电器设备。

　　节能环保：这是大的发展方向。

　　农业、医疗等等。

　　这些领域我们认为景气度相对于其他行业来说会很好，而且在阶段性会受到政策方面的支持。对于相关的公司我们建议大家购买。

　　2、金融创新收益板块：

　　A股市场目前的情况不是金融创新过度，而是不足。美国这次次贷危机是由于创新过度，风险被放大。我们还有很多制度方面的东西需要去创建，这样有利于我们进一步的健康发展。

　　3、产业并购区域整合收益板块。

　　这个板块当中有两个端点，一个是高估值区域，一个是低估值区域。根据国内的一些情况来看，这两大区域很明显的存在比较好的投资机会。

　　新疆区域：并不是因为我们是宏源证券才关心新疆区域。大家可以关心一下可以发现这些公司都是存在着政府的支持，很多公司有可能成长为世界级的企业。

　　上海区域：相关投资领域的整合上市的支持，包括世博会这些东西都有影响。

　　这些方面的因素，我们会影响将会构成09年最主要的投资机构。今年从10月份以来行情以来已经对我们的判断做了验证。

　　稳健增长的行业龙头推出蓝筹十大股：三一重工（600031行情,爱股,主力动向）、中国南车（601766行情,爱股,主力动向）、东方电气（600875行情,爱股,主力动向）、天威保变（600550行情,爱股,主力动向）、隧道股份（600820行情,爱股,主力动向）、中两屯河、中信证券（600030行情,爱股,主力动向）、天士力（600535行情,爱股,主力动向）、上世医药。

　　快速成长的中小市值股：方圆支承（002147行情,爱股,主力动向）、奥特讯、浙富股份（002266行情,爱股,主力动向）、轴研科技（002046行情,爱股,主力动向）、晋西车轴（600495行情,爱股,主力动向）、川大智胜（002253行情,爱股,主力动向）、独一味（002219行情,爱股,主力动向）、新和成（002001行情,爱股,主力动向）、金螳螂（002081行情,爱股,主力动向）、拓日新嫩。

　　这些公司我们认为在09年契合了三大因素之后发展会更值得关注一些。

　　我们认为09年的市场是反复振荡的市场，要把握交易性机会。

　　最后预祝各位在09年能够跟宏源证券一起创造财富，谢谢大家！