新能源龙头股投资价值分析1

新能源龙头股投资价值分析
www.hexun.com 【2006.06.21 10:21】 中国证券报
【作者：汪刘胜】
光伏发电产业5-10年将继续维持高速增长。2006、2007年整个产业预计增幅达到30%，2008年预计增长幅度会超过40%。整个产业具有较好成长性以及发展前景。
我们建议关注盈利能力以及经营稳定、具有完整产业链或处于产业链上游的企业，如G航天、G天威。
市场需求稳定增长
化石能源储量的有限性是发展可再生能源的主要因素之一，而且，全球化石能源的大量开采是造成生态破坏的主要原因之一。在此背景下，太阳能光伏发电做为一种可再生的绿色能源便应运而生。
随着硅片加工技术进一步成熟，光电转换效率的提高以及其他类型技术的发展，整个系统成本继续2004年以前的下降趋势，包括太阳能光伏发电在内的可再生能源完全有可能完成从补充能源到常规能源的角色转换。
国际市场需求稳定增长。整个产业自新千年以来以平均38%左右的速度增长，保持了良好的发展势头。按照西方发达国家规划，2030年全球光伏发电装机容量将达到300GW（百万千瓦），至2040年光伏发电将达到全球发电总量的15-20%。未来数十年，全球光伏产业的复合增长率将会高达30%。
国内市场潜力巨大。中国政府在《可再生能源长期规划》提出，太阳能光伏发电装机容量发展到2010年的450MWp，更有乐观预计实际会达到600MWp。而2005年，全国太阳能发电装机容量仅为6.5MWp，这就意味着在未来的几年内，中国太阳能装机容量的复合增长率将会高达38%以上。按照目前太阳能电池组件3.65美元/Wp的造价来简单推算，中国国内在太阳能光伏发电组件上的投资总额将会高达131-175亿元。
产业链上游毛利高
太阳能光伏发电产业链基本由四个环节构成：分别是晶体硅原料生产—硅片切割—电池片制造—组件—系统封装与应用。其中，进入壁垒最高的环节为太阳能级晶体硅的生产，由于其技术与工艺上的难度，目前基本被国际上7大厂家垄断。另外，硅片切割环节由于切割厚度以及破片率等方面的要求较高，进入也存在一定的壁垒，这两个环节处于产业链上游。
由于原材料短缺，而相应的晶体硅太阳能电池市场需求急剧增加，加上上游企业进入壁垒较高，基本处于垄断地位，所以有较强的定价能力直接提升原材料的价格；硅片环节由于工艺上的原因，也有较高的进入壁垒，完全有能力将原材料价格上涨的不利因素向下游电池片、电池组件与系统环节转移；电池片组件的零售价格涨幅不大，相对于2004年最低点仅上涨10%，所以下游企业近期受到的原材料上涨带来的负面影响最大，但是技术的进步主要是硅片切割厚度以及电池转换效率的提高，将这些负面影响程度降到一个比较低的水平。
我们预计，2006-2007年，硅原料生产环节的毛利率会达到近年的高点，而其他环节的毛利率都有不同程度的降低，特别是电池片以及组件环节的毛利率会有比较大的降低，这种情况将持续至2008年，但2008年以后由于竞争加剧，在转换效率领先的公司电池片生产毛利率将会维持在较高的水平。
重点关注行业龙头
鉴于对整个产业发展前景看好的前提，加上近年硅原料短缺的实际状况造成产业倒置漏斗状布局，获得良好发展机会的重心向上游偏移。在国内相关企业中，我们更看好那些有实际业绩支撑、并可能参与上游硅原料生产的公司。在下半年中，我们将重点关注G航天以及G天威，我们认为，在今后两年内，G航天、G天威会在国内相关企业中脱颖而出，成长为国内行业龙头企业之一。
G航天（600151）目前，G航天在基本确定长期晶体硅原料的供应前提下，开始展开完整产业链平台的建设。公司已经将新能源以及新材料列为公司的主营业务并通过股东大会。年初成立全资子公司航天太阳能发展公司，注册资金1亿元，近期拟首次注资4亿发展整个产业。航天太阳能发展公司将成为公司太阳能产业发展平台，承担新能源方面的投资、经营以及产业链布局建设。该平台将会整合太阳能装备公司、太阳能科技有限公司、上海太阳能工程技术研究中心有限公司等。目前上海太阳能科技有限公司产能达到35MWp电池片、超过80MWp电池组件，预计到2006年年底，将建成双100MWp电池片、电池组件产能，按照规划，2007年产值将达到30亿元。
G天威（600550）太阳能光伏发电设备制造业务在解决原材料问题后将迅速崛起。G天威占有天威英利新能源有限公司51%股份，目前该公司硅片年产能70兆瓦、电池60兆瓦、组件100兆瓦。G天威对新光硅业进行增资扩股，取得新光硅业的股权，目前天威英利新能源已经具备完整产业链上的运作能力。另外，总投资30亿元，竣工后硅片、太阳能电池片、电池组产能同时达到500兆瓦的保定天威英利新能源公司三期项目在保定国家高新技术产业开发区正式宣告开工建设，达产后年产值可达160亿元。天威英利硅片车间年产70MW二期扩建工程在2005年11月上旬已全部安装调试完毕，在11月11日20台铸锭炉全面投入生产。如果公司能较好解决硅原料供应问题，综合毛利率预计维持在50%左右，将会获得更好的增长。2007年新光硅业如顺利投产，公司将会在硅片切割业务上取得大幅的增长，保守预计该类业务给公司至少带来2亿元的净利润。
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(招商证券)