下半年交通运输业11只龙头股投资价值分析

www.hexun.com  【2005.07.28 10:58】证券时报/莫 及
『 两天暴涨13％——捕捉偷袭黑马实录！ 咨询电话：010-85650088 』
主持人：莫 及
嘉宾：方正证券 高宇
主持人：2005年我国宏观经济增速有所放缓，那么从总体上说，交通运输行业呈现的是一种什么样的发展态势呢？
高宇：2005年交通运输行业继续保持繁荣态势，国内运输生产快速增长，竞争格局初步形成，铁路与公路、铁路与民航竞争激烈。市场竞争由单纯追求市场份额的竞争转向多因素综合竞争，品牌竞争日趋激烈。细分市场中，公路运输、水路运输和航空运输等市场发展潜力巨大，前景十分广阔。
交通运输行业良好的议价能力和稳健的增长性是行业的最大特点和共性，尽管2005年我国宏观经济增速有所放缓，但不断增长的物流需求和相对不足的交通基础设施之间的矛盾在相当长时期内仍将存在，整体上将由快速增长逐步转为稳步增长，其子行业冷暖不均的现象将延续。未来几年内，市场需求拉动明显，交通运输将继续保持较快增长，存在较好的投资机会。
随着世界经济的逐步复苏和我国加入WTO后逐步开放，1994-2004年在对外贸易的强劲推动下，沿海港口货物吞吐量年均增长率达到13%，而内河港口吞吐量年均增长率为7%。据海关初步统计，2005年1-5月全国进出口总值为5227.8亿美元，同比增长23.2%，其中：出口2764.0亿美元，增长33.2%；进口2463.9亿美元，增长13.7%；进出口顺差300.1亿美元。5月当月，全国进出口总值为1078.7亿美元，同比增长22.8%，其中：出口584.3亿美元，增长30.3%；进口494.4亿美元，增长15%；进出口顺差89.9亿美元，增长383.2%。随着外贸额继续强劲增长，我国的沿海港口继续成为未来港口发展的重点,带动沿海港口吞吐量的持续增长，而内河港口受铁路、公路、管道等其他运输方式竞争激烈等原因，将保持相对缓慢的增长。
主持人：如您所述，未来几年内交通运输业存在较好的投资机会，那么投资者应该关注哪些上市公司呢？
高宇：我认为，投资者应该关注交通运输行业中那些具有规模扩张及管理水平良好的上市公司。
随着我国经济持续地高速发展，大力发展交通运输业成为必然趋势。同时，中国入世对交通运输行业所形成的推动作用全面显现，贸易流量迅速增加以及国家加大对交通运输基础设施建设的投资，加快了现代物流体系建设，为交通运输行业的发展提供了良好的外部环境。尽管港口及航运业面临外贸摩擦增加、人民币升值等不利因素，但我国外贸空间仍然很大，短期调整对港口及航运业影响有限，建议继续关注。
由于各种运输方式的特性不同，水运、港口、机场、高速公路及部分城市交通行业等具备一定自然垄断特性的子行业保持高速增长态势，将成为投资重点，重点关注 上海机场、中远航运、中海发展、南京水运、上港集箱、天津港、营口港、深高速、皖通高速、宁沪高速、白云机场等重点上市公司。
港口生产增势趋缓
我国港口业仍保持了较高的增长率
2005年1至5月份，全国规模以上港口完成货物吞吐量15.4亿吨，比去年同期增长18.8%，其中，沿海和内河港口分别完成货物吞吐量11.51亿吨和3.88亿吨，比去年同期分别增长17.9%和15.6%。
全国规模以上港口完成外贸货物吞吐量5.42亿吨，同比增长17.2%。煤、油、矿、集装箱仍然是最主要货种，四大货类沿海港口吞吐量占沿海港口吞吐总量的比重为68%，比去年同期提高1个百分点，但除集装箱外，煤、油、矿吞吐量增势放缓。
煤炭吞吐量增势放缓
在结束了连续13个月的20%以上的高速增长之后，沿海规模以上港口煤炭吞吐量同比增长率于今年2月份下降到了18.9%，增幅比去年同期降低13.8个百分点。秦皇岛、天津和黄骅港分别完成煤炭吞吐量3657万吨、1961万吨和1597万吨，比去年同期分别增长13.0%、24.0%和61.8%，秦皇岛港增速趋缓，天津港增速加快，黄骅港增速与去年同期持平；京唐港完成煤炭吞吐量241万吨，同比下降23.6%。预计1-6月份将完成煤炭及制品吞吐量3.17亿吨，同比增长16.1%，增幅降低一半。
石油天然气及制品吞吐量增势亦缓
由于近年来我国原油消费量迅速增长，而国内原油产量增长缓慢，因此油品对外依存度逐步提升。海运原油在满足国内原油消费需求中发挥着重要作用。预计1-6月份沿海规模以上港口完成原油外贸进港6600多万吨，同比增长14.3%；完成成品油外贸进港吞吐量近1370万吨，同比增长15.4%。
铁矿石外贸进口量仍维持高位
近两年我国钢铁产能增长较快，国内铁矿资源相对紧张，进口铁矿急剧增加，也引发了国际铁矿石价格暴涨。受需求刚性和囤积趋利行为影响，2004年规模以上港口各月外贸铁矿石进港吞吐量的增幅一直在30%到50%之间。从港口生产角度来看，3月1日出台的铁矿石自动进口许可政策不会对近期的进口铁矿石吞吐量造成影响，但如果发生进口企业短期领不到许可证，无法及时通关，也可能造成局部的矿石滞港现象。
随着进口商管理政策的逐步严格，预计铁矿石的外贸进港吞吐量增势进一步下降的趋势将在下半年显现。据测算，1-6月份沿海规模以上港口预计完成金属矿石吞吐量2亿吨，其中铁矿石外贸进港1.29亿吨，同比增长26.6%和32.1%。
集装箱运输增势不减
我国对外贸易持续增长，带动了港口集装箱吞吐量长期持续上扬，从2002年2月到2005年5月，规模以上港口集装箱吞吐量月度增速持续保持在20%以上。沿海港口增长24%，内河港口增长18.4%，仍继续保持快速的增长势头。
水运行业高位回落
国际航运业增长速度趋缓
我国对原油、铁矿石和粮食等大宗散货的运力需求直接影响着国际航运市场的走势。在2005年，集装箱船运力增长最快，将增加11%左右；油轮运力将提高8%左右；散货船运力将增长约6%。在目前运力增长已经超过了市场需求增长的形势下，航线运价高位运行已显困难，附加费略有上升的同时，海运费趋于下调。
我们预期航运业将在2005年高位震荡后缓慢进入下降周期，其中集装箱运力、油轮运力的增长，将高于需求增长幅度，相对而言，干散货市场运力增长相对较缓，其景气状况相对其它市场可能略有延长。
中国沿海运输持续繁荣
1、煤炭运输持续紧张。2005年新增发电机组7000万千瓦，超过历史最高水平，电煤需求量大大增加。2005年我国煤炭港口发运量将有较大增长，仅北方沿海港口煤炭发运量就将增长4000万吨，达到3.6亿吨左右。沿海煤炭运力继续偏紧，运价可能再次上扬。出口煤炭将维持在8000万吨左右，进口煤炭将继续增多。
2、铁矿石进口量增幅不减。2005年我国钢材消费需求仍将保持较高水平，国家宏观调控政策效果进一步显现，钢铁消费需求增长速度将有所回落。钢材出口量继续增加，进口量保持稳定。2005年我国铁矿石进口量预计将增加4000万吨，达到2.4亿吨。
3、海运原油进口量将继续大幅增长。2005年我国原油消费量将在3亿吨左右。从国内石油消费量迅速增长和国内石油产量增长缓慢的形势推测，进口原油量必将进一步增加，海运进口量预计在1.2亿吨，较上年增长10%左右。成品油进口量会有所加大，运输市场竞争激烈局面有所改善。受甬沪宁原油管道投产影响，内贸油运输量增长的可能性较小，其中中转油运输量估计将减少约300万吨，降幅约17%；海洋油运输量增速在国家海洋油产量增加的情况下，将达18.7%左右。中转油运价略高于海洋油运价，海洋油运量占内贸油运量比重逐渐上升，这将导致内贸油运输平均价格有所下降。
4、集装箱运输市场保持繁荣，供求关系趋于平衡。随着世界经济稳定增长，我国国际贸易秩序和经营环境的改善，外贸运输需求将持续稳定增长。我国集装箱运输总体运力运量供求形势将趋于平衡。2005年港口集装箱吞吐量增幅会略低于2004年，约在22%左右，全国港口集装箱吞吐量将突破7500万TEU。
5、长江航运将有重大发展。随着上海国际航运中心建设和西部大开发战略的逐步推进，长江作为连接我国东中西三大经济区域的重要交通通道的核心地位日益凸现。
未来发展前景相当广阔
未来中国需要进口更多的能源和原材料，如原油和铁矿石，当然未来中国也必将会出口更多的制成品，所以，世界航运业将继续从中国持续增长的市场需求中受益非浅。据预测，到2010年，中国沿海港口集装箱吞吐量将达到1亿TEU以上。到2020年，中国沿海港口总吞吐量将达44亿吨，集装箱码头总吞吐能力达1.7亿TEU，进口原油20万吨级以上大型泊位接卸能力达2.2亿吨，主枢纽港航道基本满足大型船舶到港要求。
高速公路业绩增长明显
高速公路产业处于产业的扩张期
在我国，公路客运量、货运量、客运周转量等方面均遥遥领先于其他运输方式的总和。根据交通部规划，到2010年，公路总里程要达到210万至230万公里，全面建成“五纵七横”国道主干线，目前人口在20万以上的城市高速公路连接率将达到90%，高速公路总里程达到5万公里。高速公路板块大多处于经济发达地区，具有较好成长性，主业产业结构相对集中，在政府大力推行高速公路的商业化运营的背景，为高速公路类公司的长足发展提供了便利条件。同时，随着汽车保有量大幅增长，我国高速公路的车流量必然会呈自然增长趋势。全国将实施统一公路收费标准，内地各省已开始逐步落实交通部新颁的《收费公路车辆通行费车型分类》标准，重新进行车型分类及实施货车计重收费。由于各高速公路所处的经济区域不同，行车的车型比例有所不同，以货车居多的上市公司整治超载后通行费收入增加幅度将较大。
根据《财政部、国家税务总局关于公路经营企业车辆通行费收入营业税政策的通知》，自2005年6月1日起，高速公路车辆通行费收入统一减按3%征收营业税。假设高速公路公司原来的通行费收入营业税率为5%，所得税率在15%至33%之间，则对高速公路业绩的影响为X*(5%-3%)*(1-33%)~X*(5%-3%)*(1-15%),即【X*1.34%~X*1.7%】之间，其中X为2005年6月1日以后的通行费收入，根据统计，该项调整对高速公路类上市公司2005年的整体业绩提升0.02元左右，对2006年以后的业绩提升作用更为明显。
高速公路行业整体业绩将稳步增长
在政策的推动下，我国将继续推进公路国道主干线的建设，重点推进国家高速公路网和公路主枢纽的建设，形成通行能力大、通行效率高、安全便捷的高速公路网络，依此连接东、中、西部各大经济区以及长江三角洲、珠江三角洲和环渤海三大经济圈及全国各大交通枢纽，形成各种运输方式相互协调的综合运输大通道和较为完善的集疏运系统。随着高速公路存量大幅增加，网络化效应得到明显显现。从投资的角度来看，高速公路类上市公司业绩较为稳定，增速比较平稳，主营业务均较为突出，由于行业具有坐地收银优势，现金流均比较充沛，投资者面临的报表风险相对较小。
航空业客运量将逐步回升
航空企业经营成本及影响
国内油价和国际油价具有联动的关系，自2003年以来，国内成品油价格已经9次上调，航油价格也一路攀升。随着国际油价的飞涨，国内航空煤油出厂价格和销售价格从3月15日开始将同时上调430元,上调幅度10.26%，上调后的价格为4620元／吨。调价后，国内外航油价格基本接近，但仍未达到过去的差价水平。如果考虑运费、进口税费的影响，新加坡航油的到岸价仍略高于国内航油的销售价格。
由于我国航空公司航油支出在主营业务成本中所占比例一般在20%~30%，航油价格上调后航空公司经营成本将继续加大，销售毛利率水平将有所下降。2004年，航空行业上市公司总运营成本均出现较大幅度的增加，主要原因是航油成本、飞机及运输服务费及维修费用的增加，其中航油成本增长幅度尤其明显。初步估计，东航（仅包含股份公司）、上航、南航（合并后）2005年的加油量将分别达到150万吨、45万吨和240万吨；2005年航油价格上涨，令各公司支出增加。
需求是影响未来企业主导因素
国内航空公司票价的主导因素是航空市场的需求，而并不是以经营成本决定的，因此航空企业未来的经营业绩将取决于航空市场需求的变化以及缓解航空成本增加经营压力而采取措施的实施情况。各航空公司的客座率指标如能保持60%~70%的较高水平，则能部分缓解成本上升带来的经营压力。同时，各航空公司采取各种技术手段;并在低油价地区多加油等措施，也将降低航空公司经营成本。为减轻国内航空公司的经营压力，国家有关部门已批准国内航空公司在国际航线上收取燃油加价费，其中飞行四小时以上的航线，每位旅客加收12美元;四小时以内的短航线，每位旅客加收8美元。目前，一些航空公司已经提高部分国际航线的机票价格，国内机票价格根据2004年4月20日正式实施的《民航国内航空运输价格改革方案》将在一定程度上实现市场调节，民航建设基金也有望进一步降低。而人民币升值使航空公司将获得一次性汇兑损益的利润。