无惧震荡 10大行业龙头牛势不减(附股)

汽车整车：后期政策及业绩改善带来机会 荐8股

主要观点：

仍维持二季度轿车需求持续的观点，预计4月销量同比增速将高于3月增速。1Q09年轿车销量实现2.5%的增长，特别是3月创历史月度新高，关于后续需求持续性问题，前期报告中我们已从两方面进行了分析：其一是从轿车厂商库存率指标看，09年1月库存率为7.62%，2月为4.37%，库存率仍在下降，从我们走访的厂商和经销商看，目前库存仍处于较低水平，较低的库存水平支持二季度需求的持续；其二是从汽车需求的区域结构看，汽车消费将从东部向中西部转移，从一线城市向二、三线转移，再向农村转移，这种转移是长期的过程。我们近期走访的中部区域的省市，1Q09年中部三省(含湖北、湖南、江西等)销量增速约为33%左右，远高于行业平均水平(2.3%)，由于存在这种区域需求复苏的过程，后续汽车需求持续性仍值得期待。由于08年4月轿车销量基数不高，按目前这种需求趋势，初步判断4月销量同比增速将高于3月(3月销量同比增长4.7%)的增速。

预计1-2月行业盈利指标将是全年低点，环比将逐渐上升，同比意义并不大，更重要的是盈利指标的环比好转。

1-2月汽车整车销售收入同比下降13.47%，利润同比下降58.74%，毛利率为13.86%，利润率为2.69%，毛利率和利润率创下05年4月以来的新低，其中原因我们分析：其一是09年1-2月汽车需求超预期，导致很多厂商来不及调整生产计划(包括零部件供应等)，很多车型供给不足(包括中高级车型)；其二是部分厂商仍在消化库存(从1-2月的产销数据可看出，产量仍远低于销量)，库存包括产成品库存和原材料、零部件采购库存，这导致部分整车厂商仍用的是4Q的相对较高价的零部件库存，从而1-2月整车厂商并未享受到采购成本下降所带来的利好；其三由于政策刺激，小排量车比重提升较多。我们预计从零部件、原材料采购及需求持续性来看，2Q09年行业经营情况将逐渐改善，1-2月整车行业的毛利率和利润率指标将是全年低点。

可从四个角度看现阶段汽车股的投资机会。其一首先是关注后续政策，预计后期仍将有刺激汽车需求的相关政策出台，重点关注未来政策惠及的公司(未来相关政策请参见下表，4月14日公安部出台全国车辆带牌销售，该政策可简化购车上牌手续，刺激汽车需求)。可重点关注上海汽车、福田汽车、一汽轿车。其二是：业绩能实现季度环比增长的公司。可重点关注上海汽车、宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、东风汽车；其三是：所处行业从底部复苏。2Q子行业从底部复苏的子行业预计有大中客行业、重卡中的半挂牵引车，可重点关注宇通客车、潍柴动力；其四是：出口比重较大的公司，由于出口可能会从底部复苏，出口收入比重相对较大的公司将受益，可关注宇通客车、福耀玻璃。

综上，维持汽车行业春季策略报告观点：仍看好上海汽车、宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、一汽轿车、福田汽车，关注东风汽车、曙光股份。（申银万国）

银行业：2季度利润有望正增长 荐1股

支撑评级的要点

我们将全年新增贷款提高到7万亿，余额增速达到22%；我们认为未来的利率下调空间较为有限；同时资本市场活跃度的提升提高了手续费收入的预测。基于以上理由将09年的盈利预测上调了5.6%，目前09年行业平均净利润同比实现正增长3.8%。

同时，我们将A股所有上市银行的目标价上调了17%。

2季度尽管新增贷款绝对额会下降，但贷款的结构有望改善，贷款收益率将会提高。尽管1季度净利润仍是同比下降，但我们认为2季度的净利在拨备减少以及手续费收入增长等因素推动下均有望实现正增长。

我们认为，从长远来看A股目前的估值水平并不便宜，但针对流动性驱动的价值中枢上升的股市整体而言，估值仍有相对的吸引力。展望未来，我们预计银行在业绩预期向好的支持因素下相对大市仍有望具有微弱的优势。主要的风险在国家调控贷款、降息和不良贷款个案出现。

首选买入和卖出

个股方面，中国银行仍为首选买入。H股中，我们将交通银行的评级从持有上调到买入；A股中，我们将民生银行和中信银行的评级从卖出上调到持有，南京银行从买入下调到持有。

我们认为深发展目前估值较高，建议投资者可在季报业绩较好的情况下卖出。（中银国际）

食品饮料：盛夏将至关注啤酒 淡化高档白酒 荐6股

投资要点：

食品饮料行业指数今年1季度行业跑输大盘，行业的防御性在市场回升的初期显得非常尴尬。原因可能有几点：周期性行业前期下跌过度；政府扩大投资可能使相关周期性行业业绩好于预期，预期改变。

国内消费启动短期难对食品饮料行业产生直接效益。扩张性的财政政策等对消费作用的链条比较长，居民收入的增加和消费信心的改善一般晚于经济的复苏，这使中高价格的食品饮料消费恢复要慢于经济复苏，不过中的价格的大众消费品受经济波动影响较小，不在此例。

大众消费品行业收入、利润的增长比较稳定，成本下降推动盈利能力提升，看好今年啤酒、肉制品的盈利增长，推荐青岛啤酒。啤酒销量稳定，预计2009年国内啤酒销量增长6-8%，大麦、包装成本等下降，虽然竞争可能略有加剧，但是盈利能力提升预期仍然强烈，长期看好市场集中度上升，首推青岛啤酒。生猪价格进入下降周期，预计低价将持续到今年夏季末，屠宰量及肉制品销量预计将上升，行业和公司盈利能力回升。乳制品行业进入恢复时期，年底有望能完全摆脱三聚氰胺事件。

高档酒的投资机会在于经济的复苏，短期难有大的投资机会。经济复苏时高档白酒、葡萄酒销量增长、价格上升，盈利增速将会快于大众消费品行业，反之，经济下降时中低价的大众消费品盈利更稳定。目前高档白酒应该说已经进入下降周期，销售情况不理想，预计盈利短期难有大的起色，甚至部分产品已经出现批发和出厂价格倒挂，加上2季度是白酒销售淡季，看淡2季度高档白酒。不过高档白酒公司生产、销售优势明显，估值处于历史低位，长期维持“增持”评级，业绩大幅增长应该是在经济好转后。葡萄酒今年1-2月份出现了多年以来的首次销量下降，虽然未来葡萄酒销量增长空间可能还比价大，但是09年销量和利润增速预计都将放缓。

投资建议：推荐夏日爽口的啤酒。我们坚持对大众消费品的推荐，短期看淡高档白酒，尤其是考虑到季节性因素，进入旺季的啤酒更值得关注。目前的时点，我们认为进入旺季的啤酒、成本大幅下降的肉制品、销售恢复情况良好的乳制品中期业绩都可能有较好的增长，首推青岛啤酒，维持燕京啤酒、双汇发展、贵州茅台、泸州老窖、张裕A的投资评级。（国泰君安）