控制风险 20年不变铁律

 前言

    检视施达文对市场的看法，不管在什么时候，什么样的市场情况下，或者我们透过电子邮件询问他对市场意见的时候，他一定会提到“控制风险”这个20年不变的操盘铁律。

    2008年9月中旬，在施达文操盘的环球资产配置基金即将于明年满20周年前，我们飞抵美国普林斯顿的施达文操盘基地，跟他进行一场面对面的独家专访。我们问他：“操盘最大的原则是什么？”他回答：“控制风险”。

    这个答案，跟今年1月我们第一次透过视讯越洋采访，请教过他同样的问题时，他的回答是一模一样。

    检视施达文对市场的看法，不管在什么时候，什么样的市场情况下，或者我们透过电子邮件询问他对市场意见的时候，他一定会提到“控制风险”这个20年不变的操盘铁律。

    遵循控制风险的原则，1989年基金刚成立时，他不贸然追高日本股市，因此躲开日股重挫危机，同样的，2000年科技泡沫、2007年次贷危机，他同样因为秉持控制风险的操作原则，没让基金受到重创。

    他对“控制风险”的遵循程度，不只是在操盘上，连一般生活行为都一样。我们到普林斯顿办公室拜访他当天，原订下午要到户外拍照，他临时被会议耽搁，同事问他要不要干脆隔天一大早再拍，他站着迟疑了一下，突然跟同事说：“你上网帮我查查明天上午的天气。”

    几分钟后，同事跟他说，隔天一大早是阴天，他立刻告诉我们，等他开完会，一定要把照片拍好，他不想冒隔天上午可能会下雨的风险。

    果然，隔天上午我6点起床，外面真的下起雨，早餐时，我跟摄影记者挺耀不约而同地发出惊叹：“还好，前一天已经把户外的照片先拍了！”

团队像创业　个个经历非凡

    一个听起来没有多大学问的操盘原则，他遵循快20年，在当前这个股市动荡到令人相当不安的金融市场中，他长年坚持的这个投资原则，现在看来让人更感认同。

    操作环球资产配置这档基金近20年，跟他一起打拚的主要操盘成员有9个人，全都专门为这档基金服务，每个人平均跟他共事时间也长达近15年。

    这个团队就像是在创业一样，每个人都有非凡的经历，7个拥有特许财务分析师（CFA）证照，8个实际操盘经验超过15年，其中两人，曾经是基金经理人，还有一位曾担任银行固定收益部门的投资长，也有成员在这档基金20年前成立时，早就是券商的金融股分析师。

亦师亦友有魅力　带人也交心

    几乎每个人都能独当一面，但是大家都愿意跟着他做事，10多年来，只有3个人离开，其中一人退休，一人因病，另一个人则转去公司其他单位工作。

    团队的超强向心力创造出的成绩，展现在基金规模成长上，这档基金总资产从开始的1.2亿美元，增长到近500亿美元（约合新台币1.68兆元），比台湾投信基金总规模还大。施达文不讳言，基金能维持长期绩优，操盘团队的稳定是很重要的因素，要不然，跨全球40多个国家、700档投资标的，每天光要判断买卖什么，都是非常浩大的工程，绝非他一个人能独立办到。

    团队中的艾德曼（Patrick Edelman）中途曾去念书再归队，他告诉我们：“你很难在一个人身上同时发现3种特质：老师、朋友还有具领袖魅力（Charisma）的领导人，Dennis（施达文）全都具备。”

    艾德曼说，具领袖魅力的人通常会有点孤傲，可是Dennis永远会耐心地倾听大家的意见，像老师般，在市场剧烈震荡时稳定军心，像朋友，关心你家里的事情，这是为什么大家愿意在同个团队工作这么久的时间，都是因为跟他一起共事，不仅让人成长，更令人开心。

全方位团队　精通股债、跨国产业

    特别的是，这个团队成员几乎每个人都要同时兼顾研判股票与债市的动向，不像一般研究员或分析师通常只专精股票或债券。

    艾德曼认为，在这里工作不仅要同时研究股债，还要横向跨国研究不同产业，培养出的能力或者实际操作的资金部位，都可能比一般基金经理人的经历来得丰富。

    不像一般基金经理人，尤其是操作这么庞大资产的经理人，施达文永远会留时间给家人，采访当天，因为耽搁了不少时间，晚上6点，还从门缝瞄见施达文正在打电话给太太，报告要晚点回家的事情。他的同事莱斯（Judy Rice）说，施达文关心每个人家里的情况，永远记得住同事的小孩发生过什么事情，不只问工作绩效，他带人也交心。

    20年来，施达文都在普林斯顿办公室工作，这里到处都是绿地、树林，公司后方还有一大片湖区，建筑物最高也不过3层楼，工作环境像一个大学校园，与纽约市环绕高楼与精品店的华尔街形成强烈对比。

    “在这里工作让人思绪更清楚。”采访当天傍晚，施达文带着我们“逛”了一下公司环境，站在距离主建筑物走路几乎要花10分钟才能到达的一片绿地上，他说了这句话。

    远离纽约华尔街，虽然没有像那些号称金童的银行家、交易员一样过着奢华的生活，却能在普林斯顿这个谧静的地方，把市场看得更清楚。面对2009年的操盘策略，施达文不改老话，一样是“在控制风险的情况下，积极寻找更好的投资机会。”

要赚钱，可多元投资但不能冒高风险

    这档基金不受任何指数或投资比重的分配限制，投资标的也完全弹性，简单的说，就是全方位投资，不过，绝不能违背控制风险这个最高指导原则。

    施达文的操盘团队根据各种测量风险的工具，拟出风险参考指标，任何新的投资组合要加进来，都要考虑不能大幅拉高风险。基金投资区域横跨40多个国家，拥有700多档投资标的，除了分散投资为控制风险的一个重要方法，投资标的间相互避险，也是控制风险的方法之一。例如，现阶段，这档基金布局一些非美国的债券，就会同步以货币工具加码美元避险；发掘有些公司体质不错，投资价值浮现，若买公司股票会大幅提升整个投资组合的风险，就可能改以这家公司发行的公司债取代。

    跟一般所谓的平衡型基金不同，这档基金的股票部位明显高出许多，且即使次贷风暴发生一年多，持股比重仍维持50%以上的高水准，多次经验证明，透过投资组合内的风险调控，即使股票部位拉高到一定比重，仍能维持风险在一定的程度。过去10年，基金的波动度比一般股票型基金小很多，却能创造同样、甚至更好的报酬。

采访后记●直击风暴中心

    很不幸的，这次金融风暴让我的荷包大幅缩水；幸运的，金融风暴当时，我在美国最大上市资产管理公司的办公室待了一整天，贴近观察。

    9月11日当天，美国各大电视台一大清早就在播放911纪念活动，今年的活动显然被雷曼兄弟这家公司抢镜，因为雷曼股价已连跌3天，累计跌幅高达65%，震惊整个金融市场，也是几天后全球发生金融海啸的前兆。

    因为市场大乱，这天施达文增加了不少会议，还有接不完的电话，我们上午的采访和着这些会议还有电话进行，也跟着他看着办公桌背后4个荧幕上剧烈震荡的线图，仿佛自己也置身风暴中。

    下午5点美股收盘后不久，施达文终于从办公室开门出来，看到我们还没离开，邀请再进办公室聊聊。

    美股当天虽反弹收红，他却跟我们说：“这次是他入行以来最严重的一次金融风暴，这个惨况将再持续好一段时间。”果然，不到两个工作天后，9月15日（13～14日是周末），雷曼兄弟宣布破产，引爆全球金融市几近崩盘。

    在面对着大片树林的办公室里，我们似乎提早预知这场风暴，在风暴中跟专家做第一手请益，更能体会他强调风险控制的重要性。

    结束与施达文的采访后，移师纽约市，看到雷曼总部熄灯前的最后一眼，施达文“控制风险”的叮咛，在脑海中浮现。

1 贝莱德位于普林斯顿的办公室，楼高仅3层，外面环绕着大片绿地，环境优雅、绿意盎然。

2 施达文与基金的操盘团队成员定时就投资策略开会讨论。

3 位于普林斯顿办公室的交易室，交易员正忙于各种交易。

4 贝莱德位于纽约市的总部大楼，距离纽约市知名的时代广场步行仅约10～15分钟。集团主要管理团队成员集中在此，主要交易部门也在内。

工作团队

工作团队

①Karen Morely：1985年就已经是银行的资深金融分析师，现为基金的资深分析师。
②Aldo Roldan：曾经是基金经理人，也曾任新兴市场债券团队的负责人，现与施达文为共同经理人。
③Dennis Stattman：首席基金经理人。
④Dan Chamby：曾经在银行负责管理国际货币交易业务，现与施达文为共同经理人。
⑤Eric Mitofsky：在还未加入这个基金团队前，施达文曾经是他在证券部门工作时的客户，现在变成他的老板。
⑥Kate Brady-Rauscher：1986年曾经在银行担任过固定收益部门的投资长，现为资深分析师。

撰文者：胡健兰

文章出处：本文由程竹收集整理

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