神马文学网货币供应量增速将逐步回暖
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/01 10:47:45
17%的M2增长目标可以实现
□光大证券首席经济分析师
潘向东
12月份货币供应量数据出现攀升的主要原因是信贷的大幅攀升。这只是一个短暂的反弹，并不代表趋势。09年1季度的货币供应量同比增速和贷款增速仍然会处于低位，M1要出现趋势攀升还需要到09年2季度，09年货币供应量的同比增速走势将呈现前低后高，贷款增速也将一样。
在宏观经济出现较大波动的时候，货币供应量的变化应当备受关注，原因主要在以下两个方面：其一，货币供应量是经济增长的先行指标，依据货币学派弗里德曼的测算，货币供应量会先于经济增长6个月至9个月表现出来（当然我们认为中国经济的特殊性，这一周期会缩短）；其二，由于M1更多反映企业的活期存款，通过M1的变化可以看出企业盈利状况的变化。
在当前的银行制度下，货币供应量是基础货币与货币乘数的乘积，因此，要分析09年货币供应总量的走势，需从基础货币和货币乘数两方面入手，不仅仅是从商业银行的贷款增速。
我国中央银行基础货币的投放渠道主要有外汇占款、财政占款和金融机构的再贷款。从1994年外汇体制改革以后，外汇占款成为中央银行供应基础货币的重要渠道之一。影响外汇占款的变化主要是贸易顺差和资本项目下的顺差。从贸易顺差来看，尽管我国09年的出口增速会出现大幅下降，但与此同时进口增速也会出现大幅下降，这会导致高额贸易顺差在09年仍将持续。从资本项目下的顺差来看，09年上半年，由于全球金融萎缩衍生的发达国家金融市场“去杠杆化”，会导致国际资本流出国内市场，但随着下半年国际金融市场的企稳、中国经济在政府投资的拉动下步入复苏以及中国持续的贸易顺差，会导致国际主力资本重新流入国内市场，因此就全年而言，09年的资本项目并不会出现恶化。
财政占款在09年会有较好的表现，为了应对全球衰退的冲击，国家决策当局已经明确未来两年将增加1.18万亿的财政支出，确保经济的平稳发展，这将促使财政占款出现快速增加。
由于经济快速下滑的影响，目前最为担心的是金融机构的再贷款的下滑。在经济衰退时，面对企业利润的快速下滑，考虑到自身的风险，金融机构会减少贷款，增加在央行的超额准备金。但我们要看，尽管各商业银行进行了股份制改革，但仍属于国有银行，“保增长”将同样成为他们09年工作任务的第一要务，可以预计09年金融机构的再贷款并不会出现大家所担心的惜贷现象，但也不会回归到2005年至2007年那样主动扩张式放贷，09年的前三季度更多的是一种与政府投资相关的被动放贷。随着政府投资对经济增长的拉动，一些与政府投资相关的行业的企业利润会逐步回暖，这时金融机构放款的动能将逐步增强。从这三方面的分析来看，预计09年基础货币的投放在2季度之后仍会出现快速增加。
影响货币乘数的主要因素有通货比率、法定准备金、超额准备金率等。除了法定准备金是由中央银行可以直接控制外，其他两方面是由市场和金融机构所决定。由于经济的衰退，股市和房地产市场的萎靡，大家对持有通货将变得谨慎，这从目前存款的定期化可以看出，预计在09年上半年这一状况也很难得到根本扭转。随着货币政策的适度放松，预计09年的法定存款准备金率将继续下调，这将为调节货币供应量提供宽松的环境。然而，我国缴存准备金的方式不是现金，而是存款。以存款形式上缴准备金则意味着上缴的准备金既可以是原始存款，也可以是派生存款，在经济向好的时候，商业银行一般会选择通过放款业务来创造准备金，但在经济衰退的时候，商业银行更多会出于风险的考虑选择原始存款来缴纳准备金。因此，上半年由于较差宏观经济环境，货币乘数将呈现下降，但随着二季度后政府拉动经济的逐步显现，预计货币乘数在09年将趋于回升。
因此，尽管经济出现衰退，物价出现下滑，但09年的货币环境将表现得较为宽松，17%的M2增长目标是可以实现的。全年货币供应量增速和信贷增速呈现将前低后高，逐步回暖，一季度将是全年的低点（一月份由于春节因素货币供应量会出现一定的反弹，去年春节在二月份），M2将率先M1和M0回升。
□光大证券首席经济分析师
潘向东
12月份货币供应量数据出现攀升的主要原因是信贷的大幅攀升。这只是一个短暂的反弹，并不代表趋势。09年1季度的货币供应量同比增速和贷款增速仍然会处于低位，M1要出现趋势攀升还需要到09年2季度，09年货币供应量的同比增速走势将呈现前低后高，贷款增速也将一样。
在宏观经济出现较大波动的时候，货币供应量的变化应当备受关注，原因主要在以下两个方面：其一，货币供应量是经济增长的先行指标，依据货币学派弗里德曼的测算，货币供应量会先于经济增长6个月至9个月表现出来（当然我们认为中国经济的特殊性，这一周期会缩短）；其二，由于M1更多反映企业的活期存款，通过M1的变化可以看出企业盈利状况的变化。
在当前的银行制度下，货币供应量是基础货币与货币乘数的乘积，因此，要分析09年货币供应总量的走势，需从基础货币和货币乘数两方面入手，不仅仅是从商业银行的贷款增速。
我国中央银行基础货币的投放渠道主要有外汇占款、财政占款和金融机构的再贷款。从1994年外汇体制改革以后，外汇占款成为中央银行供应基础货币的重要渠道之一。影响外汇占款的变化主要是贸易顺差和资本项目下的顺差。从贸易顺差来看，尽管我国09年的出口增速会出现大幅下降，但与此同时进口增速也会出现大幅下降，这会导致高额贸易顺差在09年仍将持续。从资本项目下的顺差来看，09年上半年，由于全球金融萎缩衍生的发达国家金融市场“去杠杆化”，会导致国际资本流出国内市场，但随着下半年国际金融市场的企稳、中国经济在政府投资的拉动下步入复苏以及中国持续的贸易顺差，会导致国际主力资本重新流入国内市场，因此就全年而言，09年的资本项目并不会出现恶化。
财政占款在09年会有较好的表现，为了应对全球衰退的冲击，国家决策当局已经明确未来两年将增加1.18万亿的财政支出，确保经济的平稳发展，这将促使财政占款出现快速增加。
由于经济快速下滑的影响，目前最为担心的是金融机构的再贷款的下滑。在经济衰退时，面对企业利润的快速下滑，考虑到自身的风险，金融机构会减少贷款，增加在央行的超额准备金。但我们要看，尽管各商业银行进行了股份制改革，但仍属于国有银行，“保增长”将同样成为他们09年工作任务的第一要务，可以预计09年金融机构的再贷款并不会出现大家所担心的惜贷现象，但也不会回归到2005年至2007年那样主动扩张式放贷，09年的前三季度更多的是一种与政府投资相关的被动放贷。随着政府投资对经济增长的拉动，一些与政府投资相关的行业的企业利润会逐步回暖，这时金融机构放款的动能将逐步增强。从这三方面的分析来看，预计09年基础货币的投放在2季度之后仍会出现快速增加。
影响货币乘数的主要因素有通货比率、法定准备金、超额准备金率等。除了法定准备金是由中央银行可以直接控制外，其他两方面是由市场和金融机构所决定。由于经济的衰退，股市和房地产市场的萎靡，大家对持有通货将变得谨慎，这从目前存款的定期化可以看出，预计在09年上半年这一状况也很难得到根本扭转。随着货币政策的适度放松，预计09年的法定存款准备金率将继续下调，这将为调节货币供应量提供宽松的环境。然而，我国缴存准备金的方式不是现金，而是存款。以存款形式上缴准备金则意味着上缴的准备金既可以是原始存款，也可以是派生存款，在经济向好的时候，商业银行一般会选择通过放款业务来创造准备金，但在经济衰退的时候，商业银行更多会出于风险的考虑选择原始存款来缴纳准备金。因此，上半年由于较差宏观经济环境，货币乘数将呈现下降，但随着二季度后政府拉动经济的逐步显现，预计货币乘数在09年将趋于回升。
因此，尽管经济出现衰退，物价出现下滑，但09年的货币环境将表现得较为宽松，17%的M2增长目标是可以实现的。全年货币供应量增速和信贷增速呈现将前低后高，逐步回暖，一季度将是全年的低点（一月份由于春节因素货币供应量会出现一定的反弹，去年春节在二月份），M2将率先M1和M0回升。
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