UnitedHealth逆风而行

在今天即将举行的UnitedHealth Group Inc.年度大会上，股东们将要求公司首席执行长威廉•麦克奎尔(William McGuire)和其他高层人士回答是否曾将过去的股票期权日期回签的问题。不过，对公司前景（以及对投资者利益）同样关键的问题是，面对大型医疗保险公司的丰厚利润率受到的威胁，UnitedHealth将如何应对。
在实现一连串的创纪录业绩之后，管理保健行业似乎即将进入盈利周期的下行阶段。保健成本和保费大幅上涨迫使越来越多的雇主削减甚至放弃为员工提供医疗福利。于是，各家保险公司纷纷争取扩大业务规模，越来越多的公司似乎愿意为争取业务在保费标准上采取激进动作。那些试图维持不变的公司则面临著老客户流失的局面。
UnitedHealth的股价去年大涨41%，今年以来的跌幅已达20%。而且，即使在今年3月份期权事件东窗事发之前，该股就已下跌了10%。
UnitedHealth在纽约证交所的股票周一收盘涨6美分至49.80美元，以此计算，UnitedHealth总市值为678.7亿美元。
今年以来，UnitedHealth和WellPoint Inc.公布的医疗保险项目参保人数增幅均差强人意。而安泰保险(Aetna Inc.)小幅上调医疗成本与保费的比率的决定也让投资者吃惊不小，导致其股价上周大跌了20%。这一比率通常被视为反映医疗保险公司利润率水平的一个指标。投资者认为，安泰此项指标上升表明其旨在加强竞争力的价格策略将侵蚀其利润增幅。今年以来，标普管理保健指数已下跌了16%。
面临这种严峻形势的同时，UnitedHealth还发生了其他一些问题。公司高级管理层和董事会因期权事件而受到严厉谴责。这一事件涉及过去几年的一系列股票期权奖励，这些期权的授予日期刚好在公司股价开始大幅上涨或尚处在年度低点的时候。这一“巧合”促使公司董事会的一个小组对UnitedHealth配发期权的做法展开调查，证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)为此也致电询问。
另外，UnitedHealth还在消化去年末斥资81亿美元收购的PacifiCare Health Systems Inc.，以及其他几家收购收购不久的公司。尽管UnitedHealth的股价近期有所下跌，但其市盈率较其他大型医疗保健公司仍偏高。以过去12个月的每股收益数字计算，UnitedHealth目前的市盈率是18.7倍。
该股之所以能享有这么高的市盈率，与其业务范围较广有很大关系。在麦克奎尔带领下，该公司将业务拓展到多个领域，如新的Medicare药品福利业务，以及利润率可观的保健数据分析业务，由此，UnitedHealth得以躲过了医疗保险行业周期性起伏的冲击。
该公司高层人士在华尔街大力鼓吹他们是一家致力于帮助人们获得健康和财富的公司；如果有分析师或投资者称他们是一家保险公司，他们就会大为不悦。
大体来说，多数投资者同意该公司的说法。在美林公司(Merrill Lynch)管理一只7亿美元保健类股基金的乔丹•施莱伯(Jordan Schreiber)说，从这个方面来说，UnitedHealth的市盈率应该有一定溢价。不过他又说，近几个月，他减持了UnitedHealth及其他管理保健类股的持股量，他认为他们的股价已经很“到位”。
不过，UnitedHealth的经营性利润接近半数来自传统的商业医疗保险业务，这在一定程度上是因为，这项业务近年来赢利情况很好。这类业务要承担所保险的保健计划的全部风险。UnitedHealth近年来完成的几项大手笔收购（包括Oxford Health Plans Inc.、Mid Atlantic Medical Services Inc.和 Golden Rule Insurance Co.）也增加了其传统商业医疗保险业务的比重。此外，UnitedHealth像它的竞争对手一样还经营雇主支付保险费用的保健计划。
高盛(Goldman Sachs)分析师马修•博什(Matthew Borsch)说，与刚过2000年之后的几年相比，UnitedHealth的利润中来自这类风险性业务的比重增大了。他对UnitedHealth的评级是弱于大盘。过去12个内高盛与UnitedHealth有投行业务往来。高盛曾在UnitedHealth收购PacifiCare的交易中担任顾问。
UnitedHealth的保健数据子公司Ingenix高达22%的经营利润经常是投资者会议上引人关注的亮点。去年，在UnitedHealth总计53.7亿美元经营利润中，Ingenix的贡献高达1.77亿美元。
不过，UnitedHealth对传统医疗保险业务不像WellPoint那么依赖。UnitedHealth说，目前它在医疗保险项目的定价上还相当保守，但这似乎已产生一定影响，流失了一些客户。
UnitedHealth管理人士说，非传统类保险业务的增长对公司利润总体增幅的贡献将越来越大。这类业务包括：Medicare、面向消费者的有可扣除条款的保险计划、外部保健系统咨询业务。
上个季度，不包括刚刚收购的业务在内，UnitedHealth的商业医疗保险参加人数增加650,000人，处于其计划目标区间的低端。而其完全责任医疗保险计划的成员数减少了295,000人，这个数字大大高于预期。
UnitedHealth说，出现大量减少的原因是，公司将业务重点更多转向了实行手续费模式的雇主自保项目管理业务。但分析师指出，风险性保险业务的利润率是这类业务的3-6倍。