特别国债“特别”质疑

　　发行1.55万亿人民币特别国债，用于购买美元，进行境外投资。这是在中国外汇储备突破万亿美元的大背景下出台的一项“特别”大动作。不仅数额特别大－－1.55万亿，而且用途也很特别－－购买美元境外投资。
　　如果不是中国外汇储备突破万亿，超过日本成为世界头号债主国；如果不是美国人老拿此说事，唠唠叨叨不断对中国“施压”，中国恐怕未必想起来搞这样一个“特别”的大动作。毕竟这是中国从未做过的。 　　敢于运用国债，特别是在“万亿”级的数量上运用国债，对中国应该是一件好事（所有崛起的发达国家都曾运用巨额国债）。但用来购买美元境外投资，却并非中国国债该用的地方。 　　因为一个明显的事实是，美元正在走弱，而人民币正在走强。以强势货币换取弱势货币，还想保值增值？这不是南辕北辙吗？ 　　到美元的老家炒股票，近似于班门弄斧，保值增值难矣（人家随便都能玩死你）！ 　　如果“值”都难保，其它什么“降低外汇储备”、“减少流动性过剩”等理由，更属牵强附会。  　　外汇的真相
　　我们知道国际贸易本质上都是以货易货，货币不过是结算媒介。当两国之间的贸易一国出超，一国入超，出现了顺差和逆差的时候，出现顺差的国家就有了外汇结余，这实质上是逆差国给顺差国的一张“白条”（未能以相应的实物交换，先欠着）。 　　减少“白条”（外汇储备）的方法很其实简单，只要出超国少出口，入超国少进口，“账”就能很快摆平。 　　只有当入超国不愿少进口，出超国又不愿少出口的时候，才会出现“白条”长期摆不平的局面。 　　现在美中之间出现的正是这样一种局面。 　　美国人虽然唠唠叨叨不断“施压”，但最容易做的“减少进口”他却不干。由此可见美国人的聪明之处，得了好处还卖乖，其实对逆差根本不在乎（白条换实物谁会不愿意？）。 　　但中国如果不减少出口（减少和取消出口退税，增加出口关税，增加国内工资福利，人民币升值等，都对减少低价出口有一定效用），而是想用其它方式，如用国债把外汇从民间转到政府口袋，就说是“降低外汇储备”，则谈不上是聪明之举，只能用聪明的反义词来形容。因为外汇只要还属于中国，只要还没有兑现实物，就算是存在美国的银行里，不还是属于中国的“白条”（外汇储备）吗？何来“降低、减少”之说呢？ 　　需要指出的是，中国的外汇储备虽然名义上超过了日本，但实质却大不相同。因为日本的外资企业只占1％，而中国的外资企业超过30％，外资在外贸中的份额超过60％，可想而知中国的外汇相当大的部分还是属于外国人的。这是与日本很大的不同。我们切不可以为海关的统计数字就是中国拥有的外汇数。  　　什么是“突出问题” 　　解决“流动性过剩”也是发行特别国债的一条理由，据说“流动性过剩”已成为我国经济中的一个“突出问题”，但实际上这个“问题”只是“突出”在某些人的“臆想”之中。 　　世界上货币发行量最大的美国都没有这样的“问题”，中国怎么会“突出”这样的问题呢？ 　　“流动性过剩”、“央行对冲压力”、“外汇多少”等，在经济运行中充其量也就是伤风感冒之类的小问题（至今连标准都没有，随个人信口说）。 　　中国经济当前真正的“突出问题”，“心脏病”、“癌症”之类的大问题，则是内需和国内投资双重不足（大量人没事做，大量事没人做），结构失衡，本末倒置。老百姓该得的没得到，国家该投的没有投，该热的不热，该冷的发高烧。 　　如房地产热的是少数高价房，大量劳动大众需要的廉租房、平价房还冷得很；为外国人谋福利的投资已经过热（外贸超过国内产值的70％，外资超过外贸的60％），为中国劳动大众造福的投资还缺很多；卖资源、耗能源、损环境的末流产业太热，当前中国最需要的绿色产业（绿色能源、循环经济）、高技术产业、环境整治、公共服务等真正“主流”产业（这些才是中国经济持续发展的主流，经济学家不要搞错），投资都严重不足。这难道不是当今中国经济的现实吗？ 　　只有这样认识问题，我们才能看清当前中国为什么会出现“黑煤窑”、“黑砖窑”、“黑奴工”、“血泪工厂”这样的“突出问题”。我们的视线切不可被“流动性过剩”、“投资过热”之类似是而非的说法所转移！  　　国债应该投向哪里 　　中国需要使用国债，作为人口大国中国更需要大量使用国债。 　　因为中国有太多的事情要做，又有太多需要做事的人，为什么不把他们结合起来呢（这是经济学大师凯恩斯的理论）？ 　　钱不是问题，按照凯恩斯的理论，使用国债，还是财政赤字，还是打白条，还是以工代赈，都无所谓，只要有政府信用保证把事情做起来就行（当年德国一次大战战败之后就是以代币券解决了800万人的就业问题）。 　　现在通行的做法多是用国债，如美、日等国都有人均数万美元的国债（美国国债5万多亿美元，日本国债7万多亿美元，中国加上这次的1.55万亿国债也只有5万多亿人民币，相比之下作为人口大国中国国债太少啦）。 　　国债基本不用考虑还的问题（债权人即是债务人，无人逼债，资金链不会断），所谓“还”可以发新债还旧债，循环往复以致无穷。所以不必急功近利在赚钱上斤斤计较，可以用来做金钱不能衡量的最有价值的事。 　　如果把1.55万亿的国债投向国内的绿色产业（比如风力发电，目前中国不但远远落后于欧洲小国德国、丹麦、西班牙，甚至还大大落后于并不发达的印度），将能带动其它数万亿社会资金投入相关产业，将能创造数十万亿的“黄金产值”（不损耗资源破坏环境的绿色产值）和千百万人“黄金就业”（绿色长期稳定就业）。 　　这与买美元搞投机（本都难保，且不说腐败风险），结果将有天壤之别！ 　　朱大碌
万亿特别国债如何影响流动性？ 
  
    设立国家外汇投资公司是国家对外汇资产管理以及货币投放机制的根本性变革，具有深远意义。设立外汇投资公司首先能拓宽外汇资产的运用渠道，提高外汇储备的运用效率，其次可以阻断增量外汇储备与货币投放之间的联系，从源头上缓解央行因外汇资产增加被动投放流动性的问题。
 　　能深度对冲流动性    财政部发行人民币特别国债后注资国家外汇投资公司，再由国家外汇投资公司用人民币向央行购买等值外汇储备充实资本金，这种发债行为将会对中央银行的资产负债表以及金融机构的资金来源和运用同时产生影响，进而对流动性产生紧缩。 什么是特别国债？    特别国债具有的“１０年期以上”、“可流通记账式”等特性。    根据背景资料，这是国家继１９９８年发行２７００亿元特别国债注资银行后，再次通过特别国债的方式解决重大金融问题。    10年期以上：这次特别国债一个特点就是偿还期限为１０年以上，这在我国属于长期国债范畴。根据偿还期限，国债一般可分为短期国债、中期国债、长期国债和永久国债四种。    可流通记账式国债：此次财政部发行特别国债的另一特点是：可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。      从中央银行的资产负债表来看，国家外汇投资公司向其购买外汇储备将使央行外汇（资产方）减少和储备货币（负债方）同时减少，使得流动性收缩。对金融机构而言，购买财政部发行的特别国债（期限较长）将使其资金运用的结构和期限同时发生改变，其对财政部债权增加的同时也意味着其可贷资金的减少，将使得贷款规模降低。此外，金融机构资产流动性的降低会影响其存款创造功能，使得货币乘数变小，最终影响整个金融机构的存款增速下降。站在中央银行的角度来看，各层次的货币供应量都得到了不同程度地紧缩，站在金融机构的角度来看，最终整个金融系统的存款规模和存款扩张乘数都将降低，对整个经济体系内部的资金供给起到紧缩的作用。
    特别国债相对于央票而言，能够深度对冲流动性。发行特别国债使得中央银行的资产负债规模同时减小，部分转化为国家外汇投资公司的资产和负债，因而对流动性的对冲效果更显著。      可能改变货币投放机制 
    国家外汇投资公司的设立对流动性的影响不仅仅局限于其设立之初对货币供应量的紧缩，更重要的是其成立之后将会改变我国的货币投放机制，从源头上减缓流动性加剧的步伐，而中央银行对冲流动性的压力将大大缓解，货币政策独立性也得到增强。     在目前的强制结售汇制度下，各外汇指定银行结售汇周转头寸实行限额管理，按日管理结售汇头寸，外汇指定银行必须根据限额在银行间市场进行平补交易，外汇指定银行结汇的最终购买者是央行。央行在银行间外汇市场购买外汇在央行的资产负债表上表现为，资产方外汇增加，负债方储备货币增加，从而构成了央行外汇储备增加时被动投放基础货币的机制。在这种体制下，央行综合运用发行央票、公开市场操作和调整准备金率等手段回收流动性。     国家外汇投资公司成立后，国家外汇投资公司获取外汇资产的模式有二：一是直接向央行购买新增外汇储备，二是在银行间外汇市场购买外汇。     方式一，直接向央行购买新增外汇储备。央行资产外汇减少，同时负债方储备货币减少。对银行而言，资产方储备资产减少，中长期债券增加。外汇投资公司发行的中长期债券，对央票具有替代作用，期限则比央票长得多，将起到深度回笼的效果。对央行而言增加了一个新的货币回笼工具。     方式二，在银行间外汇市场购买外汇。这是在央行体系外的自动对冲方式，此方式不引起央行资产负债表变化，对银行而言，资产方外汇资产减少，同时资产方中长期债券增加。这种方式阻断了外汇资产的增量与基础货币的联系，不会引起流动性的增加。  　　不会造成过度紧缩     央行将根据特别国债发行的步调，调整央票的发行数量，从而维持M2在2007年增长16%的目标。2007年下半年，流动性的投放来自于两个方面，一是央票的到期，二是外汇储备的增长。从央票到期数量来看，从7月份开始，至2007年年末，央票到期释放出来的流动性约14495.7亿元。从外汇储备的增量来看，在当前结售汇制下，我们预计下半年月均外汇储备增加240亿美元，下半年人民币对美元汇率7.5元计算，外汇占款形成货币投放为10800亿元。下半年，货币供应的增量为25300亿元。按照央行M2增速为16%的目标计算，下半年需投放的货币为6000亿元左右，实际需要回笼的货币预计为19300亿元，高于15500亿元的特别国债发行量，央行有足够的余量调节货币供应的总量。     我们估计财政部至少要分4批才能完成15500亿元特别国债的发行。首次发债最高额度约在4500亿元人民币左右，此后每个月的发债额度都将根据央票到期量的大小进行调整。      投资需求将受抑制     发行特别国债对实体经济的紧缩体现在两个方面，一方面提高了银行长期资产的利率水平，增加实体经济的融资成本，从而投资需求将受到抑制产生紧缩作用。另外，特别国债对信贷有挤出效应，国债对信贷资产而言，具有流动性好、管理成本低、没有违约风险等优点，在长期国债供给大量增加的情形下，国债的收益率接近甚至高于扣除坏账准备、营业税、所得税后的实际贷款收益率，银行将更多地选择配置国债资产，而不是放贷，从而对信贷产生挤出效应。     发行特别国债对股市的影响与升息的效果基本类似。对债市而言，特别国债的大量发行将大幅提升中长端的债券收益率使得收益率曲线陡峭化，长期利率水平上升将使债市再受重挫