神马文学网现金选择权价格惹争议 重组股复牌基金去留彷徨
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 22:27:45
岁末，随着多家重组停牌股的复牌，“现金选择权”一词的被提及率越来越高。
12月10日，停牌时间整两个月的“新湖系”复牌，其发布的公告中同样设计了现金选择权条款，即在新湖中宝(600208,股吧)吸收合并新湖创业(600840,股吧)的过程中，新湖中宝(或其指定的第三方)为新湖创业的异议股东设定现金选择权，价格为7.11元/股。公告一出，当日两只股票均双双封于涨停，而新湖创业6.74元的收盘价离7.11元仅剩约5%的套利空间。
然而，细分名目繁多的现金选择权，有业内人士表示由于停牌时间的长短不同，在此前大盘点位较高处设计的现金选择权价格往往较高，而相关股票复牌后二级市场价格远低于现金选择权价格，这就给持仓的投资者一个明显的套利空间，通常会选择现金选择权。
但银河证券分析师洪亮却指出，在当前大盘反弹的过程中，若重组股发生明显质变和现金选择权与二级市场价差迅速收窄的前提下，通常机构更趋向于持股博取更大的收益，近期明显的例子就是上海电气合并上电股份，仅仅124名原上电股份股东行使现金选择权，行使总量为3484777股，占流通股比例为4.14%。
而随着大盘近期的持续反弹，围绕“现金选择权”的争论还在持续。
现金选择权熊市遇尴尬
根据深交所今年5月颁布的《上市公司现金选择权业务指引》，现金选择权是指当上市公司拟实施资产重组、合并、分立等重大事项时,相关股东按照事先约定的价格在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利。
其最初的雏形要追溯到2006年初，当时中石化要约收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气和石油大明，提出的要约收购价格分别为10.18元/股、13.95元/股、12.12元/股、10.30元/股，较上一年的最高收盘价均溢价了10%以上，但当时尚未出现“现金选择权”的提法。
而在牛市中现金选择权后来的被广泛关注则是在中国铝业(601600,股吧)的一系列换股收购运作中。
2007年初，中国铝业为登陆A股吸收合并集团旗下的山东铝业和兰州铝业，由于看好中铝回归后的市场表现，兰州铝业没有股东进行现金选择权的申报，而山东铝业仅仅有3540股行使了现金选择权。
同样的情况还出现在之后的中铝合并包头铝业(600472,股吧)过程中，在现金选择权申报的有效时间内，没有原包铝的股东申报行使现金选择权。
对此，安信证券分析师任瞳表示，分析这个问题类似于基金投资者对待基金分红的态度，在市场环境向好时相对较少人会选择现金分红，而更多人则会选择红利再投资。2006、2007年两年牛市中，股市投资者出于对市场的信心和股票基本面的认同，在面临现金选择权时，更多会选择换股。
然而，随着牛熊的更替，如今停牌重组股设计的现金选择权价格远高于复牌后的股价。
“攀钢系”和“云天化系”的例子成为明显的佐证。攀钢集团的整体上市方案在上半年就已出炉，由鞍钢担任现金选择权第三方的角色，其为原“攀钢系”三家上市公司设定的现金选择权价格分别为攀钢钢钒9.59元/股、攀渝钛业14.14元/股、长城股份6.50元/股，而12月9日，这三家上市公司二级市场的收盘价格分别为9.17元、13.66元、6.29元，皆低于现金选择权价格。
不过“云天化系”的例子却又有所区别。按照相关公司的公告，云天化将向云南盐化、*ST马龙的异议股东提供现金选择权，分别为26.17元/股，19.67元/股，而两家公司股票自复牌后分别经历了7个和17个跌停，二级市场价格较现金选择权价格跌幅已至少腰斩过半。
“云天化系例子不同之处在于其捆绑了现金选择权和投票话语权，即要想获得现金选择权则必须对于重组表决在股东大会上投反对票，但倘若反对票超过三分之一，重组方案将被否决，而现金补偿自然也会落空。”某化工行业分析师向记者如是分析。
站在上市公司的角度，与其掏出上百亿的真金白银，似不如博弈云天化般的囚徒困境等结果，现金选择权熊市之中遭遇尴尬。
基金去留难抉择
而面对林林总总的现金选择权，以基金为首的机构针对不同股票的去留策略也不一致。
熊市中也有放弃现金选择权的实例。12月5日，吸收合并了上电股份的上海电气成功回归A股，而其在之前向上电股份的原股东提出的现金选择权为28.05元/股，但仅仅有124名原上电股份的股东行使了现金选择权，行使总量为3484777股，占流通股比为4.14%。
为此，记者查阅原上电股份的三季报发现，截至9月30日，在该股的前十大流通股股东名单中，共有包括一家公募基金在内的五家机构持有该股，五家机构的持股总量约为677万股，其中中银动态策略(行情,净值,基金吧)股票型基金以持股80万股位于第五位，从持有的量和行使现金选择权的比例分析，可能多数的持筹机构放弃了现金选择权。
对此，益民基金投资总监宋瑞来也分析，这其实与机构对上市公司重组后的估值有关，通常机构对资产的估值存在一个风险溢价系数，其比现金价值将高估10%左右；而当前在熊市中倾向于落袋为安的机构并不在少数，但作为设计现金选择权的投行其实并不希望大量付现，而如果持筹机构在已经享受了一定幅度的风险溢价后还能觊觎更高幅度的重组溢价的话，自然就会放弃现金选择权了。
但同时另一派观点则支持机构放弃换股而去申请现金选择权。
安信证券首席金融工程分析师付强表示，这首先与机构对后市的判断有直接关系，设想如果一只规模相对较小的基金，停牌重组股占比份额较大的话，面对不确定的重组前景和时间成本则很难抉择，而现金选择权又有确实的收益摆在眼前，其很可能就会放弃持筹而获取这部分现金的流动性。
上海某基金公司研究部人士也表示，资金的逐利性是机构投资者首先面对的问题，在当前股市出现反弹的迹象下，与其将资金陷入重组前景扑朔迷离的股票中，不如在锁定既得收益前景下将资金撤出，投入其他股票中博取波段的收益。