乌鸡和凤凰的配对交易

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★乌鸡和凤凰的配对交易
【原创:远大前程　 2008-10-02 19:37淘股吧论坛　　浏览/回复：2192/15】
不出所料，黄金周的假日泡汤了。再一次全面评估了形势，结果大概可以用三句话来概括：
1、美国的形势正如我们所预料的那样糟糕（虽然不会崩盘）。
2、欧洲的形势比我们想象的还要糟糕（不知道还能不能顶得住）
3、国内的形势远不如大家想象的糟糕（虽说是一损俱损，但程度却相差甚远）
多亏了黄金周，散户们少经历一次震荡，政府也有了充分的时间做准备。
在其它贴子里已经多次提到对美股不看好，建议做空。不过手里尽是江西赛维（LDK）、英利（YGE）等中国在美上市公司的股票，业务全在国内，产品也基本不销往美国，身处新兴的太阳能行业，市盈率也不高，左看右看也不太象高估的样子，但又怕美国大盘下跌受连累，于是想出个配对交易的办法来对冲大盘风险。具体说来，就是选联动关系明显的两个股票，买入一个卖空一个，以对冲系统风险。利润则来自于对两个股票相对质地的判断。
对冲的对象前贴也提到过了，First Solar （FSLR），要把它和LDK相比，正可谓一个是凤凰，一个是乌鸡。
FSLR正是美国先进制造业的典型代表：技术独步群雄，目前在薄膜派中没有明显的竞争对手，产品供不应求，唯一的瓶颈是自己的产能。为此它正在马来西亚建立大规模的生产基地以降低成本。唯一的缺点是价格太高：在大幅下跌后股价仍高达197美元，市盈率逾70倍。即使考虑未来的利润增长因素，其09年的动态市盈率也仍会在50倍左右。更可怕的是，158亿美元的市值，销售不足10亿美元，市销率高达19倍，公司净资产仅仅12.5亿美元，市净率高达13倍。都说牛市看市盈率，熊市看市净率，FSLR市净率惨不忍睹，市盈率也只能看动态的，大概只有市梦率还说的过去。
而LDK正相反，是中国先进制造业的典型：原料和产品两头在外，引进外国先进的机器设备和管理经验，结合国内廉价的土地、人力和资金，不求技术领先（当然在加工工艺上LDK也在不断改进），只求极力做大规模并建立成本优势，在短短几年内做到了业内领先，同时开始向上下游扩张。这个行业其实也谈不上什么技术壁垒，竞争对手多的是。LDK的竞争优势无非就是三点：低成本、政府支持和企业家敢想敢干的冒险精神。反映到股价上，最大的优势也是低成本：35亿美元市值，不到13倍的静态市盈率（动态甚至低到6倍）。而利润增长率却高达300％以上。市销率为3.4倍，市净率为5倍。最大的风险则是高速扩张带来的财务风险和潜在的管理问题。
（至于太阳能电池中薄膜派和硅片派的区别，我认为各有所长，在此就不细说了。）
面对这样巨大的定价差异，你会选择目前风光无限的FSLR呢，还是选择朴实无华的LDK？
我选LDK。我相信再好的企业，在熊市里也不可能用动态市盈率（更别说市梦率）定价。如果太阳能行业未来也将面临隆冬的话，我相信LDK的跌幅应该会比FSLR小。
实际上自我于9月23日开始做空FSLR以来，它下跌了6.5％，而LDK下跌了5.2％。LDK暂时略胜一筹。
不过，这场赛跑也许才刚刚开始，未来的路还很长。
其实这道题也可以这样问，就制造业而言，你是看好以技术创新取胜的美国呢，还是选择以成本优势取胜的中国？
当然，这个问题就更复杂了，比两个企业的发展道路之争要复杂的多。而且一个国家的不同阶段的发展模式也是不同的。
非要选的话，我还是认为中国会赢。

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