换个思路做黄金

傅　瑜    2006年
黄金上涨了，常常有人问怎样投资黄金。什么东西要涨价了，就去买什么东西，这是人们的正向思维，而正向思维下的投资往往获利并不多。曾经听到过这样一个故事：美国西部的一个小镇发现了金矿，人们蜂拥而上去淘金，在淘金的人群中有一个年轻人来到小镇后，并没有像其他人一样去淘金，而是开了一个小店专售淘金的工具和生活必需品，数万淘金者中只有少数发了财，而那个年轻人却由于工具和生活品的火爆销售发了大财。在这个故事中，多数正向思维的淘金者冒着极大的风险(多数人没有发现黄金)却只获得了较少的收益(少数人发了财)，而那个年轻人凭借着逆向思维，在基本没有风险(工具和生活品是人们必需的，而小镇上没人想到要开这样的店)的情况下，获得了巨大的收益。这种收益和风险不等情况的出现，正是逆向思维帮的忙。
投资黄金也是如此，过去的半年中黄金从440美元／盎司上涨到了660美元／盎司左右，涨幅为36％。而中国股市上的黄金股票——山东黄金，则从去年中期的低点6．77元，上涨到了22．20元，涨幅高达228％。如果说直接投资黄金是正向思维的话，那么，投资黄金的衍生品、甚至是替代品则是可能获得更大收益的逆向思维了。为什么现阶段投资黄金股票更好呢?
现阶段投资黄金股票的好处
同样是看好黄金，同样是想从黄金的上涨中获利。作为境内投资者，现阶段投资黄金股票会比直接投资黄金更有优势，这主要是基于以下三点。
1、金价涨幅在股价中的放大效应
金价上涨10％，通过市盈率机制的传导，会使股黄金股票产生20％-30％的增值效应。在看多金价的情况下，投资黄金股票的收益会更大。
中国股市的主流操作理念已经从初期庄家炒作时代的题材挖掘逐渐转变到现在的价值投资理念上。在价值投资理念下，尽管也有诸多炒作的手法，但是这些炒作已不仅仅只靠题材就足够了，还有赖于一些价值投资概念作为依托。最好的反映股票未来投资价值的指标就是每股收益(下文用EPS表示)，进而引申出动态市盈率(股价／每股收益)指标。

作为资源类股票的黄金股，公司业绩对金价的变动十分敏感。以山东黄金(600547)为例，在保持目前产能(年产6吨金)的情况下，黄金价格每变动10元／克将会对2006年的EPS产生0．12元的影响；到2007年，如果山东黄金通过收购莱西山后矿后产能扩大到每年8吨，金价每上涨10元／克就可以增加0．19元的每股收益。而山东黄金2005年的EPS是0．55元，增加0．12元，意味着增长了22％，在市盈率不变的情况下，股价将提高22％(股价＝市盈率xEPS)，而上涨10元／克，对于目前金价而言仅仅上涨了6．9％，随着山东黄金产能的扩大，这种放大效应将会更大。
2、减少人民币升值对本币金的不利影响人民币兑美元的缓慢持续升值，减少了国际金价上涨带给境内本币金投资者的收益。每天国内金价(上海黄金交易所牌价)与国际金价的价差一般小于0．05元／克，且国内金价的涨跌跟随国际金价而动。在人民币汇价盯住美元时期，国际金价的上涨就等同于国内金价的上涨；但当人民币兑美元升值3％后，即使国际金价上涨了3％，也不会使国内金价上涨。
这样的例子我们也可以在美元金价大幅上涨的2003年看出。以其他货币标价的黄金价格2003年不升反跌，图1中，以各货币年初的价格定为l，2003年全年美元金价大涨了近20％，欧元金价全年基本持平，而南非兰特金价和澳元金价反而跌去10％。由此可见，过去数年里尽管国际金价上涨了60％(国际上用美元标价的缘故)，而具体到各个国家，金价却并非想象中上涨的那么多。

特别是世界第一产金国南非，尽管近6年来金价大幅升值，但由于南非兰特兑美元的升值，使目前南非兰特的金价仍维持在2002年年初的水平(见图2)，为3，500兰特／盎司(1ZAR二1．31RMB)，这也就造成了国际金价连年上涨而南非黄金却连年减产的特殊现象。
近期人民币兑美元的升值已经逼近3％，现汇结汇价接近8．00，境外人民币不可交割远期市场(NDF)的一年期远期汇率也达到7．7265。从总理和央行领导的多次讲话和人民币走势图中可以看出，人民币兑美元的升值将会是缓慢的、持续的，在达到预设升值幅度前，升值的大趋势不会变。然而，投资黄金股票则可以在一定程度上避免这种损失。尽管黄金类上市公司的实际销售只能以本币金价来结算，但受到国际金价上涨的影响和对公司未来的良好预期，会直接拉动股价上涨。从股票上收益的也正是在不断升值的本币。
3、更熟悉更便捷的投资渠道
股市投资相较于新兴的纸黄金、实物金等黄金投资渠道而言，更为普通大众所熟悉，资金的进出和具体的操作体系也更完备。对于全国数千万股民，股票投资的经验和知识要多于其他投资品。在大盘相对较好的时期做多黄金股，不仅能够放大金价上涨的收益，还能享受股市整体走强的获利。在止损、规避风险方面投资者也有较多的经验和体会。

“欧元金价”判断金价走势的好帮手
同样的换个思维做黄金还体现在“欧元金价”上。
1、美元与黄金正相关的新特性
长久以来金价与美元汇率呈现的强负相关性趋势是毋庸置疑的，短期对金价走势的分析也依赖于对美元指标的判断。然而从去年年中开始的这轮黄金上涨行情却是在美元同样走强的情况下走出的独立行情(见图3)。
我们从黄金与美元相对各自200天平均移动线的走势图(见图4)中更能看出这种金价与美元正相关的新特性，图中低于1N，j代表价格在200天均线下方。在第一阶段，金价均线和美元均线呈相反走势，2月份当美元价格接近200天均线时，金价则跌至200天均线附近；5月金价跌破均线，同期美元则一路上涨。但当6月份进入第二阶段时，两者的走势则脱钩了，美元继续在其200天移动平均线上方上升，而金价同时也在200天移动平均线之上走高。如果第二阶段的走势继续，美元长期走势将和金价长期走势分离，也就是金价独立上涨的特点将继续下去。
在图4的下方说明金价和美元的波浪形成方向走势，处在第一阶段，蓝色虚线则表示如果金价延续第一阶段的走势，它应该会沿着此虚线给出的路线前进。如果是这样的话，金价可能只停留在每盎司400多美元的价位(与上文线性公式所得出的值相同)，而绝不可能在美元走强的情况下突破500美元／盎司。
由此，根据对金价和美元中长期数据线的分析，我们可以看出本轮金价上涨有着与先前迥然不同的特点——金价不依赖于美元而形成的独立行情，而且这一新的特点已经逐渐成为一种新的趋势。进一步观察的话，我们发现新特点的形成之始都是在2005年的6月份。那么，2005年的6月又发生了什么重大事件呢?
2，分水岭：欧元金价突破350欧元／盎司
当去年6月欧元金价突破350元／盎司后，美元金价一枝独秀的局面不再，从去年6月到今年年初，日元金价从45，000日元／盎司上涨到65，000日元／盎司左右，涨幅为44％；英镑金价从230英镑／盎司跃升到了315英镑／盎司，上涨了37％；欧元金价则站在了460欧元／盎司的上方，涨幅也达到31％。而同期美元金价的涨幅却只有27％，从430美元／盎司附近上涨到550美元／盎司左右。
其中，欧元金价突破长期压制线350欧元／盎司的阻力位，成为划分黄金上涨的第一阶段和第二阶段的分水岭。在第一阶段，黄金只是作为美元的替代品，与美元呈高度负相关性，涨跌有赖于美元的走势。在第二阶段，黄金的涨跌突破了美元的束缚，走出独立的行情，并且在自身供求关系的推动下迅速拉升全面上涨。图5展示了金价在突破350欧元／盎司时的情况，而恰恰就如2005年6月图3、图4所显示的，金价进入与美元呈正相关性的新特性也在这一时期形成。
3、关注欧元金价的重要意义。
原先我们往往把黄金作为美元投资的替代品，在对金价进行技术分析时仅仅只关注美元走势的情况。而今，黄金与美元正相关性的新特性显示出未来金价走势，不仅仅是单一的美元走势所能决定了的。在全球金价普涨的阶段，欧元金价有着不同寻常的意义，它能有效印证黄金在新一轮上涨过程中新的特性。正如我们不能仅仅只看美国股指，也需要留意欧洲股市的不同变化一样，欧元金价正成为我们判断金价未来走势的好帮手。放弃只盯住美元看黄金的传统思维，把欧元金价作为一项判断金价走势的新思维，或许能够获得出乎意外的收获。