A股第四季真正反弹

　　根据世界城市化发展规律，30%至50%是中心城区大发展期，50%至70%是中心和周边城市大发展期，75%以上是小城市大发展期。目前中国正踏入50%左右即中心和周边城市大发展期。其次是房价人均收入比例，目前一线城市已进入不合理水平（世界银行标准发展中国家是3倍到6倍），反之长沙4.11倍、武汉3.6倍、南昌4.2倍、惠州3.5倍、合肥4.6倍、成都3.68倍，北京、上海、深圳及杭州却达14倍；上述亦是地产商向二线城市进军理由。

　　7月2日上证指数2319点是否A股转角市？德银的WenjieLu认为短期A股上升只是自我实现（self-fulfilling）结果，无需实质因素支持，一次技术性调整很快出现。当第三季经济增长进一步放缓，第四季人行开始放宽银根时才系“真的”。上述观点同本人很接近。

　　大气候如人口结构的改变或科技的改良，非人的主观愿望可以改变（或只能逐少、逐少改变）。小气候例如货币政策却可以带来短暂改变。两者交错在一起便成为经济气候，引发通胀或通缩。例如人口按年增长刺激需求有利通胀，来自科技的改良有助节省生产成本有利通缩。如人口停止增长（例如日本），来自科技改良压力令经济进入通缩期。短期可透过货币政策应付，当利率跌至零（或接近零），货币政策亦失效，例如1998年后的日本。通缩可引发信贷危机，对财富破坏力十分大（1997年到2003年港人亦领教过）。2009年美国透过货币政策勉强‘顶住’的日子恐怕不长，通缩令生产商失去定价话事权，为削减生产成本引来裁员，令失业率上升又令通缩压力加大。

　　2009年中国消耗全球煤产量47%，首次出现消耗量超过生产量，今年入口一百五十公吨（较去年上升1倍），估计明年入口再上升1倍。由于政府限制内地煤价令煤炭股表现欠佳。是否另一入市时机？

　　另传有香港富豪在巴西收购“草原”改为“农场”，然后将农产品销往中国并计划明年来本港IPO，估计又是另一赚钱项目。过去十年中国购买原材料令全球原材料价涨足十年，未来十年中国将成为煤及农产品大买家。

　　1997年泰铢贬值，接着是印尼盾、马来西亚林吉特……今天大部分东南亚国家已完成重组债务，代价是货币大幅贬值。年初欧元区希腊出事，葡萄牙、西班牙、意大利、爱尔兰亦见得稳健，但至今没有一个国家货币贬值，只是将还款期延长。在没有大幅贬值下，欧元区经济又怎能复苏？

　　人人皆说通胀。按美国官方数字，核心通胀率过去三十年只略高于4%（即每十八年CPI才上升1倍）。近年联储局更努力将核心通胀率保持在3%或以下（即未来每二十四年CPI才升1倍）。以过去历史除1971年8月美元不再同黄金挂钩到1981年上半年出现恶性通胀外，其余日子美国每年通胀率都介乎3%到4%，即阁下财产如每年能上升5%的话，已可跑赢通胀。至于资产价格变化则十分大，例如金价由1968年到1980年由35美元一盎斯升至850美元，上升23倍后又回落到2000年初的252美元，下跌70%；今年6月又见1257美元，上升3.98倍。七十年代金价跑赢一切，最近十年亦无与伦比，但在1980年到2000年炒金者却损失惨重。

　　再以楼价计，香港楼价由1967年中每方呎50元升到1997年中的12000元，升幅达239倍，然后又回落到4000元一方呎，跌幅67%。2003年9月起又再上升，至今接近8000元，升幅近100%。恒生指数更神奇由1967年67点升到2007年10月32000点，升幅达476倍，然后又跌至不足11000点，跌幅65%，最近又在21000点牛皮。上述情况说明：存款是无法保值的，因为存款利率大部分日子皆低于CPI升幅；至于借钱，除非懂得投资，不然风险很大，因为贷款利率大部分日子都高于CPI升幅。投资便是捕捉资产价格变化，例如过去十年炒金回报率398%，跑赢楼价升幅；甚至在2003年9月低潮投资物业，回报率亦只有100%。

　　至于投资股票亦一样，即使在2003年4月恒指8331点投资，如没有把握机会在2007年10月32000点出货，今天回报率亦只有150%，虽然跑赢物业升幅，但不及黄金。捕捉资产价格变化最有用是追随趋势，而不是保值！如你在不适当时候投资黄金、地产、股票，一样可以损失惨重。

　　资产价格高低有定数

　　经济回落，股市上升；经济繁荣，股市回落。理由是股市走在经济之前三到九个月，不要用经济现状去分析股市，而是用股市去预测经济未来。你知不知道每隔四十年美股便出现一个高点？例如1929年、1966年及2007年。你又是否知道石油及商品价格每隔三十年便出现一个高点，例如1920年、1951年、1980年及2010年。听上去似乎很神奇，如我说每年都有春、夏、秋、冬，你为何不感到神奇？如我再说人生是由童年、青年、成年、中年及老年组成，平均每段日子约十五年到二十年。你又会否感到奇怪？

　　另一有趣现象是，股市每隔二十年便出现一个底部，例如1942年、1962年、1982年、2002年。2000年起美国经济进入多头市场高点期（即不同行业在这十年内见顶），2007年起美国经济步入日式衰退期。2009年4月受惠于大规模振兴经济方案股市又上升，到2010年5月又再见顶。

　　令人担心的是房地产、美股和商品三大泡沫都已爆破；再加上“信用泡沫”爆破所引发去杠杆化，未来十年西方世界所面对问题，对你的家庭、事业、投资所带来的冲击十分大