汤小生：下跌极限2650 主题类寻大牛股

2010-12-09 17:11:05 | 来源:私募排排网 陈伙铸
私募排排网专访上海聚益投资有限公司投资总监汤小生    摘要：对年底和明年的行情比较乐观，结构性牛市还会延续，下跌的极限是2650点，乐观的话认为跌到2750点就可以了，向上看到4000点问题不大。围绕主题类寻找未来的牛股，如特高压电力设备、水泥、基建、消费升级、高铁和LED等。通胀处于顶部，大宗商品上涨趋势不改，创业板会出现新的“坐庄”模式。
货币战导演市场走势
私募排排网：A股从10月大涨到11月大跌，再到目前的震荡，您认为影响A股走势变化的主要原因是什么？
汤小生：这是欧美货币宽松和国内货币紧缩，货币战打响博弈的结果。10月，美联储第二轮量化宽松政策引爆了大宗商品市场，国内资源板块引领市场大幅上涨。大涨后，市场发现10月和11月的通胀超预期，紧缩预期出现，加上央行加息，两次上调存款准备金率，市场出现大跌。
市场走势先扬后抑，背后是货币战的影子。
通胀是最大不确定性 欧美经济复苏需关注
私募排排网：您认为未来影响A股的主要不确定性有哪些？
汤小生：宏观方面。第一，国内整体经济问题不大，关键在于通胀，国内加息、通胀会是一个比较大的不确定性。加息应该是确定的，但加几次，力度如何，市场会一直对其进行预期，这会影响市场的变化。
第二，欧美经济的复苏，复苏的根基是否牢固，欧债危机明年3月前应该很难明朗。
这两者主要是市场基本面的问题。
股市政策方面。第一，国际板会不时影响市场。国际板可能会促成风格的轮动，国内A股银行股比港股便宜20-30%，假如国际板开启，国内指数可能会上涨。
第二，股指期货方面，机构参与的程度，基金、私募等如何参与，会对市场产生影响。如果机构开始参与股指期货交易，对权重股的重新思考会升温，哪怕是短暂的风格转换也会使市场出现大的变化。中小盘股比香港估值高很多，出现下跌很正常。
下跌极限2650点  向上看4000点
私募排排网：您对行情如何判断？
汤小生：对年底和明年的行情比较乐观。过去一年多的时间都属于结构性牛市，是复杂性牛市，就是说在踏准市场节奏的同时还要选好个股，如果个股选择不好，还可能会亏钱。后续的行情中，结构性牛市应该会继续演绎，跨年度行情也是结构性的。从现在到未来两个季度，行情都不会太差。
大盘整体估值水平比较低，金融、地产都处于低估值状态，就算再下一台阶，下跌空间也不大，指数下跌的空间也就不大，假如金融、地产涨不动，机会就肯定出现在个股。从资金供求关系看，结构性流动充裕还是比较确定的，游资活跃的状态不变，整体牛市氛围比较明确。
结构性牛市还会延续，但延续到什么时候，风格什么时候转换，可能要等到明年二季度。我们估计未来一个月，市场可能会出现短暂的假性风格转换，如两桶油和银行涨一下，但还不会带来真正的风格转换。蓝筹股真正起来，估计要到明年二季度，观看CPI是否见顶，对紧缩预期出现变化，市场才有可能真正的出现风格转换。届时才是简单的指数牛市。
对于市场的具体点位，我们认为下跌的极限是2650点，乐观的话认为跌到2750点就可以了，向上看到4000点问题不大，只要银行市盈率涨到12倍，指数就能轻松到达4000点，权重股决定指数的空间。
目前不必过于看重指数，重要的是精选个股。
围绕主题类寻找未来大牛股
私募排排网：您看好哪些板块的投资机会？
汤小生：我们主要围绕小盘股、主题类来寻找牛股，看好几方面的机会：
第一， 明年的输变电、特高压、电力设备板块，还有部分智能电网的公司也属于此类。
第二， 保障性住房在大力推广，目前也重视节能环保，水泥股可以看好，因为它不容易扩产。其次是新型建材，隔温、建筑节能方面有创新的公司，前景比较广阔。
第三， 城镇化的进程远未结束，机会主要在于基建和消费升级，基建中的工程机械，消费升级中的航空、汽车配件等。
第四， 高铁，政府确定要将其作为新兴产业优先发展的项目。
第五， 光伏和LED。
第六， 区域板块中，主要看好新疆和内蒙等资源丰富类的区域。
踏准市场节奏 抄底不接飞刀
私募排排网：贵公司产品今年以来取得了非常好的收益，请分享一下您取得这一优异成绩的原因？
汤小生：能够取得好成绩有运气的成份，最重要的还是在于我们比较专一，专心致志的在做投资这件事情，经验主要有几条。
第一，对市场的变化思考得比较多，市场节奏把握得比较好。有几个比较经典的案例。例如股指期货推出第一天，所有的券商、银行股基本上都是接近涨停高开，我们认为股指期货出来后，大市值股票的受关注程度反而会下降，通过股指期货就可以抑制市场的波动，不用再考虑大市值股票，市场更多的精力会放在寻找牛股上，对大股票产生挤出效应，所以我们高开全部抛售，这一战奠定了我们的优势。
第二，我们的市场经验比较丰富。我们是属于正规军和野战军的结合，我原来是国信的首席分析师，现在担任公司的研究总监和投资总监，对基本面的把握能力比较强，董事长和总经理有20年的实战经验。两者结合，对市场的研判、纠错能力和经验就比较强，团队在私募界里有特色。这也决定了我们在风险控制、逃顶和抄底方面的能力比较强。所以我们在大跌的时候仓位会迅速降低，规避风险。
我们的风险控制是市值管理，只要管理的市值从高点回落5%，仓位就要适当降低，假如回落10%，就要轻仓，跌幅超过15%就要下岗，所以我们在市场出现大阴线的时候都会习惯性减仓。如今年4月的大跌，我们虽然略有损失，但也躲过了大部分的下跌。同时，风险控制有助于我们锁定利润，有利于未来追求更高的收益率，使得净值如牛股一样震荡盘升，下行幅度相对有限。
第三，抄底的时候，我们不去接飞刀，如跌到2300点的时候，我们虽然也认为市场到底了，但还没有立刻买入，但在2300到2400出现大阳线的时候，我们迅速的把仓位提高，抄底能力也不错。
第四，震荡市里也累积了不错的利润，在市场没有大的系统性风险时候，我们通过风格的变化、个股的轮动来取得利润。
这些都延续了我们牛市里大赚，熊市不亏钱，震荡市少赚的目标。
全流通下“新坐庄”模式或会出现
私募排排网：创业板解禁后创出新高，最近处于回调，您认为创业板未来的机会如何？
汤小生：目前中小板和创业板的分化已经比较明显，创业板指数联动性比较强，指数涨的时候大部分股票都上涨，下跌的时候大部分股票一起下跌，但在这个过程中，好股票是震荡盘升的，弱势股票基本横盘不动。
创业板机会主要看个股，个股机会并不在于估值有多高，未来成长性空间大的公司可以买入。同时，创业板、中小板多属民营企业，在解禁前，股东有做大市值的愿望，股权激励或释放业绩的动机不错，出现牛股的机会比较大。
未来随着全流通，创业板会出现新的“坐庄”模式，公司希望股价涨，找一些资金一起合力做高股价。股指期货出来后，市场更多的精力用来寻找大牛股，牛股如何产生，很大程度上会通过“合谋”、“坐庄”的形式来完成。这种新模式目前可能已经出现，主要是因为在全流通的情况下，上市公司做大市值的动力比较大。
中小板和创业板处阶段性顶部
私募排排网：那您认为大盘股和小盘股未来的格局会如何演变？
汤小生：从指数角度看，中小板和创业板可能处于阶段性顶部，或者说高位已经出现。但我们判断小股票未来一个季度不会出现超跌，跌到不敢买的可能性不大。可能更多的情况是，拿着不是牛股的小市值股票，会相当于拿着一个指数，可能处于“高位箱体”，未来两个季度，只要不高抛低吸就不能挣钱。
未来哪些股票能跑出来，复杂程度比较高。在年底前，我们的选股方向讲得粗糙点就是看谁能够“中股”，看哪些股票业绩能够释放，明年产能如何，行业好不好，对事件驱动的因素看得比较多。
小股票送股的可能性会比较高，有些已经增发的公司，年底会实行送股来回报参与增发的股东，都是选股的思路。同时，很多股票在年前涨了一波后，大部分时间没有表现，年底再涨一波的可能性也存在。
私募排排网：您说创业板位于“高位箱体”，是否意味着创业板存在大跌的风险？
汤小生：“高位箱体”要看震荡后选择的方向是上涨还是下跌，所以说个股的选择会比较重要。
我对创业板和中小板的看法是，目前可能是未来两个季度的顶部，跌低了可以抄底，但高位需要卖出，不然会浪费时间成本，大部分股票会出现这种情况。部分业绩优良、存在送股预期等事件驱动性的股票会走得比较强势。
加息的楼市调控的最好方法 物业税不会出台
私募排排网：“地王”重新出现，楼市重现量价齐升现象，前期调控面临失败，您如何看房地产未来的走势？
汤小生：房地产今年来的走势比较纠结，我们的基本判断是，房价没有办法下跌。中央调控的手段比较奇怪，我们之前判断2010年4月就应该加息，但一直拖到了现在，调控楼价最好的方法就是加息。之前采取的措施是走一步看一步，取消优惠政策、限制二套房贷等，这些的效果都不如加息明显。
中央调控房地产面临的矛盾比较多，要兼顾地方的利益。我们不去评价调控是否成功，但在全国资源、农产品大幅涨价的情况下，房价后面上涨不多，相对而言也算是调控取得了一定的成功，不然房价可能飙升得比较高。
地产股的股价肯定是处于低位的，但由于存在调控的预期，市场对其顾虑比较多，估值一直上不去。目前收紧开发商的贷款，很多公司的业绩应该会出现下滑，房地产上市公司也不能进行融资，相对的，上市公司也没有做高业绩的动力，所以行业的整体机会不大，我们主要还是关注个股，如一些二线地产。
私募排排网：目前市场可能担心调控失败后，会否有第三轮的房地产调控措施出台，从而对市场造成影响？
汤小生：调控不一定都能够取得成功，但调控政策的出台不能改变大的趋势。
我们比较关注的是二线城市里土地储备比较多的，重估价值比较高的公司，这些公司未来的业绩增长是无法阻挡的。第二是参与保障性住房建设的公司。第三是受调控影响比较小的商业地产。
像物业税2011年前试点是不太可能的事情，重庆模式、上海模式都可能会试点出问题，如二三线城市的老百姓辛苦买来的房子，要付物业税，很可能会出现矛盾和问题。目前的大量报道可能只是表明政府、媒体都对房地产保持高压的状态。
除非油价飙升 通胀才会失控
私募排排网：未来市场绕不开的一个话题就是通胀，您怎么看国内的通胀压力呢？
汤小生：11月的CPI可能是一个顶点，到明年一季度，CPI会逐步回稳，但仍处高位的状态。要看二季度CPI会否因基数原因下去，这是目前市场一个比较理想的状态。
我比较担心的是欧美经济的复苏比较强劲，中国的经济也很好，油价会出现飙升，通胀压力逐步回落的可能性会变小，市场又会重新担心通胀失控。目前的经济格局是，欧美一直趴在下面，无就业复苏，实行超宽松的零利率政策。新兴市场经历金融危机后，经济复苏反弹的势头没有改变，欧美的流动性就进入新兴国家。
在这一波大宗商品价格上涨中，只有油价没有上涨，如果油价也大幅上涨的话，通胀就会面临失控的可能，现在还处于半可控状态。农产品价格上涨已经告一段落，如果油价大幅上涨，农产品价格再度上涨的可能性非常大，因为每一次石油危机的背后都是农产品危机，这是铁律。
我们目前把货币政策从“适度宽松”调整到“稳健”，货币政策开始收紧。但从市场流动性的角度看，流动性的收紧其实已经进行了一年多的时间，流动性从去年的7、8月就已经开始出现拐点。央行货币政策文字的描述是滞后的，所以或许目前流动性已经出现了好的变化，明年一季度流动性或许会出现拐点。如果央行再次加息，市场可能会把它当成靴子落地，反而会是利好。
大宗商品上涨趋势很难改变
私募排排网：大宗商品再度飙升，金银铜油创新高，大宗商品新一轮的上涨会否开始呢？
汤小生：大宗商品上涨的趋势很难改变，除非美国经济大幅复苏，美国加息，大宗商品的上涨才会结束。现在的市场很难改变上涨的状态，因为新兴市场是资源消耗型的，欧美又实施低利率，为资源炒作提供了双动力。
通胀是不可避免的，欧美实体经济还没有恢复到金融危机前的状态，但所有的大宗商品和股市都已经回复到最高点，也就表明了通胀的存在，这是货币现象造成的，所以我们对通胀随时保持密切的关注。
有色金属方面，如果油价能够维持在80—90美元，还不至于造成很大的上涨预期，但如果加油飙升，情况就可能面临失控。
资源类个股的机会肯定会有，但时机应该还没有到，资源类个股上一波的反弹力度大，很多个股都翻倍，乐观来看，如果有色金属盘整2—3个月，再翻倍上涨也不是不可能，但目前保持观望，没有进行配置。
加息意味着“靴子落地”
私募排排网：随着通胀的继续走高，您认为近期市场会加息吗？
汤小生：我们认为央行会再一次加息，上周末没有加息，这一周加息的可能性就更大了，我们也希望央行加息，让靴子落地，不然目前的市场很难判断方向。如果加息25个基点，对市场是利好，当然，我认为最好加50个基点。加息后，金融、地产应该会有一波行情，带领大盘反弹。
但加息要综合考虑人民币升值、热钱流入等问题，央行加息就变得犹豫。所以我们认为目前市场是盘整的状态，上下的空间都不大。
未来中性货币政策 油价是最大的变量
私募排排网：我国开始收缩流动性，美国量化宽松，在这种博弈的状态下，您如何看待我国未来的流动性？
汤小生：我觉得未来的流动性不会太差，虽然货币政策基调改为稳健。流动性主要取决于两个因素，一是投放的货币量，二是货币的流通速度。有些时候，流通速度更加重要，假如负利率状态，经济情况良好，大家都不喜欢把钱存在银行，更愿意投入到投资领域来获利，虽然明年信贷会紧缩一点，但整体的流动性并不会出现紧缩。
虽然央行国家将货币政策定调改为稳健，市场担心会进入紧缩阶段，但我认为这也许意味着紧缩已经进入尾声，未来会是一个中性的货币政策，不必要对流动性过于担心。
真正需要担心的情况是油价飙升到120美元左右，欧美乃至全球通胀会变得严重，美国可能都要加息，届时流动性才可能出现逆转，全球市场会有大的震荡。油价是未来一个很重要的变量，需要密切关注。
美国处于“流动性陷阱”状态
私募排排网：伯南克日前暗示QE2的额度可能会超过6000亿美元，您对此有什么看法？
汤小生：美国现在处于类似“流动性陷阱”的局面，大量印钞票，但却进不去实体经济，货币流通不起来，货币乘数很低，宽松政策是不得已而为之。
美国目前已经是零利率状态，但就业率还是很低，经济还是颤巍巍的，宽松刺激肯定要一轮一轮的搞，需要等经济真正出现好转，就业率上升了，美国的政策才会出现转变。
在这之前，QE1、QE2、QE3甚至QE4都有可能，这是欧美经济的现状，反映了欧美经济无就业复苏的窘境，不得已而为之。
未来半年 欧债危机会不时爆发
私募排排网：欧债危机隐忧再起，您认为欧债危机会进一步蔓延吗？
汤小生：未来半年，欧债危机还会不时爆发出问题，后面要看欧洲国家经济恢复程度，恢复不起来的话，还会导致更大的麻烦。这次的金融危机一开始是美国的次贷危机，第二轮演变为经济危机，最后变为国家主权债务危机，这很符合经济危机的规律。经济危机过后，大的问题没有了，但经济恢复的程度如何，短时间是很难看清的。
我判断经济是“L”型复苏，恢复得很慢，欧债危机后面还存在大问题的可能性也很大，新债换旧债，国家还不起的时候就破产，所以欧债危机还会不时爆发。关键在于欧美经济能否真正的走强。
未来我们不能寄希望于外需，国外不闹出大问题就已经很好了，关键还是在于我们本身的发展。影响A股的内因还是国内经济，欧美经济只是外因。
价值投资基础上的灵活风格
私募排排网：请您介绍一下贵公司的投资理念和投资风格？
汤小生：我们的理念还是价值投资为主，价值与趋势并重。价值投资基本上是谁都躲不过的理念，成长性价值和估值水平都是我们必须要坚持的。
由于我们市场经验比较丰富，操作风格上比较灵活，对市场的判断不一定对，但我们会及时纠错，会应对市场的变化。
总体上，我们属于在价值投资基础上的灵活风格。
投研一体化  决策上相对灵活
私募排排网：贵公司如何做投资决策流程？
汤小生：第一，自上而下，从宏观上确定哪些是未来的主题，分派研究员寻找行业里好公司。
第二，研究员经过深入的调研和了解后，推荐，进入基本股票库，进行配置，但买卖、加仓减仓等最终决定权在于基金经理。
我们属于投研一体化，投资决策上相对灵活，我们几个人优势互补、资源共享。
牛股标准：瓶颈解决者+替代者
私募排排网：您选择股票的主要标准有哪些？
汤小生：第一，公司的市值一定要有想象空间。
第二，切合投资的有效性，不会长期埋伏在一只个股里，对个股事件性驱动因素看得比较重。
第三，行业决定了上市公司的成长性，要寻找到有前景的行业。
选择牛股有两个重要的标准：第一是瓶颈解决者。供求关系往往会出现瓶颈，能突破这个瓶颈的最容易诞生牛股，如资源、稀土和锂电池概念板块就是典型。
第二是替代者。企业最害怕的是替代者，那些颠覆商业模式的企业，如苏宁之所以能够快速成长，是因为它替代了传统百货卖家电的模式；技术创新替代传统技术，比如有线网变成无线网。
新兴产业中的新材料结合了替代者和瓶颈行业的双重角色，不管在化工、金属领域，行业空间都比较大，我们持续重点关注，寻找里面的牛股机会。
总结：汤小生对行情持比较乐观态度，认为市场下跌的极限是2650点，乐观点跌到2750点就到底，向上的空间可以看到4000点。在板块选择上，主要从主题类寻找牛股，如特高压电力设备、水泥、消费升级、高铁和新材料等，特别是新材料完全符合他选择牛股的两个标准：瓶颈解决者和替代者的结合，给以重点关注。
对于通胀，汤小生认为11月CPI会是顶点，之后会逐步回落，需要重点关注的是油价这个最大的变量。
对于创业板和中小板，汤小生持谨慎态度，认为它们处于阶段性顶部，创业板出现“新坐庄”模式可能性大，诞生牛股的机会也大
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