2011年政策寻宝路线图(附股)

　　2011年是“十二五”开局之年， 中央经济工作会议用“积极稳健、审慎灵活”来为明年定调。而正是担心货币政策由“适度宽松”转为“稳健”，上证指数逡巡不前，其实此前“有形之手”早已悄然收紧。本刊编辑部认为“稳健”一词自1997年金融危机后重新启用意味着政策进入了观察和过渡期， 管理层将随时观察外围及国内经济情况变化而审慎灵活调整。至于投资机会，本刊从“松财政”的视角寻找，发现明年1号提案可能关注的水利水电、大国崛起所需的高端装备以及“十一五”以来高度重视的环保股都具备潜力。

　　·宏观解读·

• 年前部分股有望一飞冲天! 秘闻!行情近期将出现逆转
• 机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布局

　　控制通胀预期和促进经济转型将是明年经济工作的重点，但是外围经济晴雨未定也令稳健的货币政策具有审慎灵活性，不宜过分看空。

　　静观货币政策如何审慎灵活

　　2011年，“十二五”开局之年。如何开个好头成为责无旁贷的历史使命，而12月10日至12月12日在北京召开的中央经济工作会议正是为这关键一年确定方向的重要会议。纵观会议通稿以及各机构和市场人士的解读，2011年控制通货膨胀和促进经济结构转型将是全年经济工作的重点，而经济增长则从重“量”转变为重“质”，GDP已不再是唯一的考核标准，经济的健康发展将受到更大关注。

　　关键词：将稳定价格总水平放在更加突出位置

　　11月份CPI为5.1%，创下28个月来的高点，而这种高通胀局面可能在未来几个月内持续下去。因此在今年中央经济工作会议中，“控通胀”被放在了更加突出的位置，甚至有分析师认为“遏制通胀将成为明年政府的核心任务”。而在中央经济工作会议提出的2011年六项主要任务中，将“推进发展现代农业，确保农产品供给”提至“调整经济结构”之前，这是否从侧面反映出“控制通货膨胀”已经比“调整经济结构”更重要？值得深思。

　　就在中央经济工作会议召开的当天，央行宣布上调金融机构存款准备金率0.5个基点，至此，存款准备金率达到了18.5%的历史新高。本周央行宣布将延长6大商业银行的差别存款准备金率，工、农、中、建、招商、民生六家银行的存款准备金率达到了19%。这些都从侧面印证了管理层控通胀决心如铁。

　　2011年，中央政府可能出台什么样政策来控制高企的通胀率呢？在对症下药前需要发现症结何在。“2008年底以来的货币超发是此轮通胀产生的根本原因，而粮食减产，尤其玉米的减产则是主要的导火索。”中投证券认为。

　　暂且抛开货币超发因素不提，短期内CPI的飙升在于供给短缺所致。这使得货币政策，尤其是加息手段失效。JP摩根大通的首席宏观经济学家王黔强调，加息并不能改变食品的供需变化，同时利差还可能引发更多的热钱流入。因此央行对动用加息政策更谨慎，更愿意采用上调存款准备金率的手段。

　　关键词：稳健的货币政策

　　货币政策将是管理通货膨胀预期的重点内容，在此次中央经济工作会议上，货币政策从去年的“适度宽松”明显转为“稳健”，此转变已经得到了市场多方的解读，本刊在此剖析一下历史上货币政策的表述与具体行动的关系，来推测2011年“稳健”货币的题中之义。

　　从表1可以看出，从2001~2007年，货币政策立场一直使用的是“稳健”一词。在这七年中，除了2007年每年的1年期定存利率变动幅度不超过0.27个百分点，存款准备金率的变动并不显著，而M2的增速与年初规划的目标也相差无几。

　　但是历史不会简单地重演，这不可以作为判断2011年“稳健”的标准。在这七年中货币政策一直保持着持续性和稳定性，而2009年、2010年的货币政策却是“适度宽松”，这种对未来货币政策预期“由松变紧”才是真正影响证券市场的因素。

　　对于“稳健”的理解，中金公司认为“明年上半年货币政策会适度从紧，但不会过紧，如果二季度通胀重新开始上升并突破今年高点，那么货币政策转向从紧的可能性就将增大。”中金公司还认为，“稳健”的提法意味着M2的实际增速和目标值之间的误差将会缩小，如2006~2007年两者之差都不超过1个百分点，2008年上半年也大致保持在1个百分点以内，而2009、2010年实行“适度宽松”的货币政策时，虽然M2增速的目标值仅为17%，但实际增速要远远高于目标值。明年货币由“适度宽松”转为“稳健”意味着：2011年M2增速将尽量保持与年初制定目标的一致性，据各家券商的测算，2011年M2的增速或将在15%~16%。

　　关键词：审慎灵活

　　从表1不难发现，同样执行“稳健”货币政策的2007年，其货币政策的实施过程中却多次显著调整。2007年上半年小幅加息，同时持续上调法定准备金比率，到了下半年央行又开始连续大幅加息，全年货币政策实际是从紧的，这是因为2007年在猪肉价格带动下CPI一路上涨，为管理通胀预期管理层相继决策造成实际货币政策从紧。而2008年同样也产生了严重的偏离，虽然当年货币政策是“从紧”，但是继上半年频繁上调法定准备金比率，下半年就转入降息和下调法定准备金比率，全年货币政策实际是放松的，而这有全球金融危机爆发导致政策放松的因素，还有调控效果滞后，CPI增速下半年开始明显回落。

　　至此我们需要重点理解明年宏观经济政策的关键词——“审慎灵活”。之所以发生了货币政策的年中转向，完全是因为当年的经济情况出现了超预期的变化。

　　当前国际形势存在着诸多不确定性，美国和欧洲的有毒资产或远远超过市场的想象，而从格林斯潘开始，美联储的“放水”从未停止，全球流动性水涨船高，而近期欧债危机再次笼罩全球股市，大宗商品价格一路走高，从棉花、铜、黄金、原油等期货走高来看，中国为抗通胀而紧缩货币的政策空间不是太大。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为，“欧洲债务危机可能会在未来一年发酵并且升级，欧洲央行将会大量购买危机国家的国债，意味着它其实在”被迫“进行量化宽松。而美联储的第二轮量化宽松对美国经济的刺激效果仍然存在非常大的疑问。中国进口通胀压力不小”。

　　基于此，投资者对于政策的理解也要随时保持机动灵活。一旦发生不可意料的情况，政策发生像2007、2008年那样较大的转变也并非绝无可能。

　　·行业寻宝·

　　顺着明年宽财政的思路，本刊发现明年1号提案可能关注的水利水电、大国崛起所需的高端装备以及“十一五”以来高度重视的环保股都有潜力。

　　开局之年，跟着财政政策去寻宝

　　对于“十二五”的开局之年，经济学家普遍认为，明年GDP超过8%的关键在于“十二五”规划的拉动，对于二级市场的投资者而言，把握好明年政策扶持的重点行业，不失为获取超额收益的法宝之一。综观“十二五”规划再结合今年中央经济工作会议精神，不难看出投资仍然是拉动我国经济增长的一支重要力量，“在控制投资合理增长速度的前提下，政府投资将向优化投资结构、提高投资质量和效益转变”。

　　《红周刊》通过统计“九五”、“十五”和“十一五”期间的固定资产投资增速情况，发现虽然投资增速因整个国家的经济周期波动而大幅波动，但每一个五年规划的开局之年都是政府投资的重头年，而且全社会固定资产投资增速均远快于当年的GDP增速。比如1996年投资增速比1995年增长17.5%，同年GDP增长9.6%；2001年投资增速比2000年增长13%，同年GDP增长7.5%；2006年投资增速比2005年增长23.9%，同年GDP增长11.6%。

　　“一号文件”聚焦点：水利水电

　　2011年“一号文件”可能将聚焦中国水利问题，市场人士这么猜测说，而国统股份、葛洲坝等水利股近期的强势也印证了这个预期。如果猜测被证实，那么这是2004年至2010年连续7年聚焦“三农”问题后，“一号文件”主题首次指向更具体的水利问题。而从2010年中央经济工作会议来看，政府给力的方向明显向水利建设倾斜。

　　“十二五”规划建议中已经着重笔墨提及了水利问题。“建议”明确指出：农村基础设施建设要以水利为重点，大幅增加投入，完善建设和管护机制，推进小型病险水库除险加固，加快大中型灌区配套改造，搞好抗旱水源工程建设，完善农村小微型水利设施，全面加强农田水利建设。

　　根据东方证券的预测数据：水利建设自2009年起全面提速，2010年全行业水利投入有望达到2000亿元，增长达到40%，创近8年新高。而“十一五”期间水利投资规模也将远超原预计的4628亿元，达到6300亿元。该券商继续预计，未来5年水利投资有望达到8000亿~9000亿元；水电投资增量有望达到0.8亿~0.88亿千瓦，投资额7000亿元以上，是“十一五”实际投入的3倍以上；节水灌溉项目总投资在未来十年至少达到3000亿元；污水处领域会有超过1万亿元的投资空间。水利建设相关股票将从中获益，短期内可能被市场持续关注。

　　国信证券预计2011年水利投资达到4000亿~5000亿元左右的规模，且该项投资政策支持将长期延续。从已经公布信息的省份来看，贵州地区“十二五”期间将构建五大水利保障体系，预计全省水利总投资222.55亿元；陕西将投资104亿用于大江大河防洪工程建设；云南水利局规划2010~2012年水利总投资额达到500亿元以上，将完成100件大型水利工程，100万件以上五小工程；四川水利局规划2011年水库总投资要达到66.67亿元。

　　据记者了解，目前已有部分先知先觉的公募、私募基金开始布局水利水电相关个股，其中，和聚投资对水利水电板块的配置比例已提升到总仓位的10%以上。华夏基金王亚伟也大举潜伏水利板块，钱江水利、三峡水利、安徽水利和葛洲坝均现其身影。

　　从各机构的报告中可以看出，水利水电是最被看好的“十二五”规划受益板块之一，水电建设符合“十二五”规划节能减排主题，相关公司有葛洲坝、安徽水利、粤水电等，其中葛洲坝是国内仅次于中国水利水电集团的大型水利水电施工企业，大型工程市场份额约占25%，另外公司还有央企重组的预期。在水利水电投资高歌猛进的背景下，水利管材、水电电机等设备制造也将受益，相关个股主要有青龙管业、国统股份等。此外，节水环保相关个股也将获得实质性受益，个股为大禹节水、先河环保等。

　　高端装备：孕育“黑马”的摇篮

　　之前由于我国装备制造业存在诸多问题，市场对高端装备制造并不关注。如今，高端装备制造作为新兴战略产业被政府提出，各项扶持政策已开始陆续出台，是2011年业界普遍看好的投资机会，有望在未来涌现出一批黑马。

　　从细分行业看，高端装备制造主要指航空航天、海洋工程、卫星以及数控机床、高速铁路等高水平的装备产业。其中，高铁和海洋工程方向的装备制造最受关注。据记者了解，“十二五”期间铁路基建支出将成为重头戏，机构投资者预计从明年开始，中国铁路投资支出将持续高于7000亿的水平，大大超过2008年底调整后的中长期规划3000亿元/年的投资目标，其中新增投资很大一部分用于高速铁路建设，相关设备制造商将从中受益。

　　截至2010年11月，铁道部招标的动车组订单总量累计达1250标准列。瑞银证券将新订单预测值保守上调至13000辆以反映潜在的6000公里新增快速铁路网升级/建造带来的增量需求。瑞银证券对中国南车与中国北车进行了比较分析：1，两家公司的技术平台不同；2，中国南车的利润率和股东权益回报率高于北车，并且具有更优的产品组合；3，北车的动车组未交付订单更为强劲，展现出该公司在动车业务特别是CRH380动车业务方面较强的竞争力。经过比较后，中国北车成为瑞银在A股铁路设备业中的首选，因为该股估值较低，且增长率较高。

　　除了热门的机车制造、铁路建设板块外，高铁建设还将给其上下游带来巨大商机。传统轨道基建材料，以及机车制造零配件的市场空间都十分巨大，其中涉及到的钢轨、铁路弹性元、铁路扣件、防水材料以及车轴、车轮等的诸多企业都将因此受益。比如轨道建设方面，我国目前建设的高铁轨道，主要采用一种无渣轨道的新技术，而这种技术的应用为诸如铁路扣件等配套零部件的制造企业提供了发展的空间，例如零配件行业的晋亿实业，其高铁扣件产品持续获得订单，目前公司收入大约有半数来自于高铁扣件产品；再比如，聚氨酯材料也应用于机车以及轨道建设，在这其中可以看到烟台万华的身影；类似的品种可关注，如太原重工、时代新材、华东数控、长园集团、回天胶业等等。

　　海洋工程方向是高端装备制造的另一座金矿。2009年我国海洋生产总值已经占国内生产总值的10%，“十二五”期间这一比例将有望提高5个百分点达到15%。《“十二五”期间海洋工程装备发展规划》已基本草拟完成，预计不久后会正式出台。中海油高层对媒体透露，“十二五”期间在中国近海大陆架和大陆坡将会再建设5000万吨的产能，带动的总投资约2500亿~3000亿元。

　　受益排在第一位的将是高端海洋工程装备制造，主要包括钻井平台、浮式生产系统、工程船舶、水下工程等相关装备。未来10年我国油气产量将以20%的速度递增，海洋工程装备具有广阔的市场前景，机构预测其未来10年复合增长率大概为20%。从目前估值角度来看，海油工程、中国重工、中海油服和中集集团平均2011年动态PE达到25倍，市场已在一定程度上反映了对海洋工程设备行业向好的预期，短期这类个股或面临一定估值压力。不过，考虑到未来我国向高端产业升级的趋势，依然看好其中长期的发展空间，建议关注成长性可期的上市公司。国金证券认为，中海油服、海油工程正处于业绩拐点期，即将进入长周期的高速发展阶段，“十二五”期间公司的增长潜力巨大并且明确。

　　节能环保：两大脉络掘出牛股

　　从“十一五”以来，节能环保一直受到政府的高度重视，这次它又被列为七大战略性新兴产业之首，也是未来几年政府公共财政支出的重头。新兴产业中的节能环保可分为“节能”和“环保”两个脉络。

　　“节能”的重点将是智能电网，目前正在编制的能源行业“十二五”规划已经将发展智能电网作为重要内容纳入其中。有数据称未来10年，我国在智能电网建设上的总投资将接近4万亿。从行业研究的角度看，智能电网建设重在远距离输电和配电网，重点关注设备龙头中国西电，电网自动化领域龙头积成电子，高压变频器行业龙头合康变频等。

　　环保行业属于公用事业，政府资金投入和政策支持是推动环保行业发展的主要动力。预计在“十二五”期间，我国环保投资将达到3万亿以上，到2015年将达到GDP的7%~8%，未来15~20年行业复合增长率将达到15%~20%。

　　在废水、废气、固废的治理过程中，目前，废水治理行业发展平稳，在通胀和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通胀。申银万国选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高端价值链中细分龙头，可重点关注中西部等地区公司，如重庆水务、污水处理企业碧水源、废气治理企业龙源技术；固废处理企业龙头桑德环境。