建美元贬值之快乐于他国痛苦之上

《环球财经》■ 中国建设银行  邵风高
 
 
11月，美联储第二轮量化宽松货币政策在“万众瞩目”之下推出，不仅在会议之前各界就对此早已预期，决定发布之后，华尔街更是热议量化宽松第三轮、第四轮的可能。高盛认为，美联储买入国债的总量可能会高达2万亿美元，并预计在2015年前美联储不会加息。量化宽松这一工具在未来极有可能脱下“非传统工具”的外衣，成为美联储常用的调控手段。
虽然对于量化宽松的效果如何仍然未知，但业界普遍预期，如此大开印钞机，美元贬值已成必然趋势，全球最大的债券投资公司太平洋投资管理公司(PIMCO)首席投资官比尔·格罗斯近日称，若美联储继续实施非传统货币宽松举措，未来几年美元恐有贬值20%的可能。
 
借美元贬值摆脱危机
美国通过量化宽松大印美元，令其贬值，对美国利大于弊，对其他国家，尤其是新兴市场国家，则贻害无穷。
对美国而言，第一，美元贬值可以助美国抢占他国的就业。当前，美国的消费依然低迷，失业率即将再次攀升至10%；企业投资一直在泥沼中挣扎，补库存对经济的刺激已经结束，订单出现三个月下滑；政府刺激政策步入尾声，意味着GDP的又一个引擎熄火。面对这样一个全面疲软的经济局面，奥巴马在策略上除了通过美元贬值扩大出口之外，似别无选择。
第二，美元贬值意味着美国庞大的债务负担无形削减。当前，美国政府负债额为13.669万亿美元，债务占GDP的比重今年很可能会攀升至100%。美元的贬值不仅意味着负债消费的美国民众债务的削减，也意味着大量举债的美国政府债务的削减，相当于债务人掠夺了债权人的财富。
第三，美元贬值可以使美国拥有的硬资产财富得到升值。一直以来，对于大宗商品的采购存储是美国所热衷的，从石油等能源产品到稀土，美国政府都在不遗余力地进行储备。尤其是近日炒得沸沸扬扬的稀土资源问题，《商业周刊》的文章称，美国是“全球第二”的稀土资源大国，仅次于中国。但美国为保护这些资源，其最大的稀土矿芒廷帕斯矿在1998年就宣布封存，美国钼资源采掘也基本停止，相反，它从中国大量进口稀土产品，且以长期合同的形式抢占其他国家的稀土矿产资源，足以看出美国对此类不可再生资源的钟爱。除此之外，美国还是农业大国，其生产的大豆、玉米等农产品供应全球。美元贬值使商品价格大幅度上涨，令美国囤积的这些硬资产价值逐渐增加，出口的农产品价格更是节节高升，可以让身处经济低迷的美国逐渐得到喘息。另一方面，美国近年来在海外大量投资，美国大投行也纷纷购入中国等新兴市场国家的股票等金融类资产，随着美元贬值，他们所持有的他国金融资产价值相应提高。通过量化宽松政策形成的流动性，美国还会在世界范围内掠夺更多有价值的资产。
第四，美元贬值促使通胀的产生，会刺激美国民众消费和企业投资。自金融危机以来，美国消费信贷一直呈下降趋势，虽然最新数据显示，美国消费信贷今年9月份环比增长1.1%，但其中用于信用卡消费等方面的周转性信贷下降了83亿美元，凸显美国消费者在支出方面依然谨慎。
此外，由于对未来经济的不确定，企业不投资，银行不放贷，所以美国经济一直难有起色。而如果能够通过通胀预期以及通胀的到来刺激民众解囊消费，企业大胆投资，银行愿意放贷，经济的活力会随之而起。

搅乱他国经济秩序
对其他国家而言，美元贬值除了令依赖出口型严重的经济体就业岗位的减少以及持有美元储备和债务的国家财富无形缩水外，还会导致热钱大量流入，滋生资产泡沫，引发通胀。美国上一轮的量化宽松政策已产生大量流动性，本轮再次实施量化宽松让海外资金正把目光转向中国等新兴市场国家。
中国外管局最新数据显示，今年9月中国银行业代客结售汇顺差284亿美元，这意味着跨境资金大量流入国内的状况仍在持续。保守估计，中国9月份热钱流入为530亿美元。香港《文汇报》称，有大约6500亿港元的“热钱”流入香港，与此同时，索罗斯携100亿美元现金进入香港，目标已锁定在A股和H股。
基金市场研究机构 EPFR Global 10月22日数据显示，全球新兴市场股票基金净流入38亿美元资金，今年以来累积已打破去年纪录，主因就是美元贬值，投资资金大量涌入发展中国家寻求更高回报。尽管泰国、巴西、印度、中国等国家已经实施干预政策，但热钱涌入态势难以抑制。美元贬值也使得以美元计价的全球大宗商品价格高涨，从棉花、糖、玉米等各农产品到铜、铝、锌、原油再到黄金、白银价格，都出现飚涨，新兴市场国家通胀率直线上升，隐患凸显。
最新数据显示, 中国10月居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.4%,工业品出厂价格(PPI)同比上涨5.0%；巴西9月末的通胀率为4.7%；印度9月份通胀率9.82％；俄罗斯9月份通胀率为7.5%。
值得一提的是，对于美国如此超发货币，美国国内会不会出现超级通货膨胀的风险？笔者认为，由于美元是国际储备货币，很大一部分流向国际资本市场和货币市场，所以即便2009年3月份第一轮量化宽松的颁布，美国国内也未见通胀，反而是通缩。因此伯南克一直坚称通胀“可控”，但对于中国等新兴市场国家来说，作为大宗商品价格的接受者，被动接受输入型通胀的事实，对经济的破坏性极大。
另外，美联储最新的一份学术研究认为，如果一国（原油进口国）处于零利率环境，原油价格上涨进而推动通胀的产生是对经济增长有刺激作用的；而如果一国（原油进口国）的利率不处在零利率的环境，原油价格的上涨所导致的通胀会抑制此国经济的增长。纵观当前形势，美国正处于前者的局势，而中国等其他新兴市场国家处于后者的情形。
可以说，推高物价，制造通胀，是美国“把自己的快乐建立在别人的痛苦之上”。正如英国《金融时报》首席评论员马丁·沃尔夫所说，“美国的国债收益率和通胀率已经踏上了日本在上世纪90年代的老路。美联储希望阻止这一趋势。这就是新一轮量化宽松货币政策似乎即将启动的原因所在??简言之，为了避免通缩，美国的政策制定者将采取一切必要手段。的确，美联储将坚决保持宽松政策,直至美国令人满意地实现通货再膨胀。此举对世界其他地区有何影响，则不在其考虑之中。”简言之，美元贬值已成为美国转嫁危机的重要手段。
为什么美国政府认为能够通过美元贬值，来实现走出经济萧条的困境？这个问题是理解当前全球经济金融大局的枢纽。
由于美元是全球储备货币，美国可以近乎无限制地发行美元；全球各国都持有美元外汇储备，特别是中国持有巨量美元储备，货币贬值带来的通胀又可以使美国所欠债务间接削减。由于美国是以自己的货币举债，不会存在因“货币错配”所带来的危机的困扰，这使得美国即便是在2008年的危机时期，也能通过大量印发美元而平稳过渡。
第二，大宗商品以美元标价，多数商品的国际定价权掌握在美国手中。由于美国期货市场发达，能够吸引足够的资金参与定价，而且美国间接掌控一些稀有资源和产品定价权，使发展中国家失去了商品价格的话语权，所以美元的贬值带来的大宗商品价格上涨会直接波及全球。此次金融危机的导火索之一——石油价格的暴涨就是例子。由于美元价格的剧烈波动，以美元计价的各类大宗商品波动剧烈，扰乱了全球经济的运行。
第三，当前的国际金融市场也是由美国主导的。在美国高达600万亿美元名义价值的衍生产品市场中，以利率衍生品为最多。美国企业可以通过进行金融业商品的操作对冲汇率和利率波动，使其生产和经营的环境相对稳定。而对商品衍生品的利用又可以帮助其锁定利润和成本，剔除生产经营中的不确定因素。相比之下，由于其他国家，尤其是发展中国家的金融市场开放不够，发展不充分，企业可以有效对冲经营等风险的渠道少之又少，所以，同是遭遇价格波动的环境，美国企业可以安枕无忧，其他国家的企业却乱了阵脚。
中国作为正在全球经济中正在崛起的国家之一，严重依赖出口的经济增长方式以及持有大量的外汇储备的现实，要求我们必须推动国际货币体系改革，加速外汇储备多元化，加强对热钱流入和流出的管制，加快推进人民币国际化的步伐，竭尽全力抵御美元贬值带来的冲击，确保国家经济安全。