逆向投资杂谈

(2010-10-12 09:58:43)转载
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许多现在衰落的将会复兴．许多现在荣耀的将会衰落。
格雷厄姆：股票市场上绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的．而是那些经历大起大落的公司所创造的，是通过在股票低价时购进、高价时出售创造出来的。购买机会产生原因是整个市场的低迷及公众对个人股票的极端厌恶。必须要能确定现行令人失望的结果只是暂时的。
罗杰斯：被人嘲笑是成功的关键 。假如周遭的人都劝你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不该去做，就可以把这件事当作可能成功的指标。与众人反向而行是很需要勇气的。靠自己研究，尽可能学习面对挑战的本事，自行判断讯息的真伪并自己做决定。
巴菲特：“当人们对一些大环境事件的忧虑升到最高点时，事实上也就是我们做成交易的时机。在所罗门债券危机事件时，巴菲特的力挽狂澜，在美国运通卡发生危机时，亲自到餐厅观察后继续买入股票等等。次贷危机暴跌后买入金融银行资产。
邓普顿:用二折买货在一般投资者心中几近天方夜谭，但邓普顿却一次又一次以行动证明nothingisimpossible。邓普顿很厉害，而且他的基金总是不断分红的（这点与巴菲特形成鲜明对比），有人计算后认为，他的投资长期复合增长率要高于老巴。
彼得林奇的几种股票在中国这个高估的市场上都难有机会，只有逆境发转转型比较适用。
一、低估种类及实例
突发事件型；周期钟摆型；阶段低估型（投入期，主营转换）。
安全边际常常是伴随着坏消息、坏事情而出现的，大的安全边际几乎百分之九十以上出现在市场预期之外的、突发的、较大的利空事件和坏消息发生之时。
回顾历史：强度最大的行情或者短时间内行情暴发力最强的行情往往发生在“基本面”看起来最差的时候：
1。1994年“333”行情。1994年7月末，中国的通胀当时达到24%，管理层的首要任务是紧缩各种可能引起通胀的投资、消费行为。但是，股票市场也同时出现了17个月跌79%的股灾。随后在颇具争议管理层三大救市政策下，“333”行情爆发了，一个半月涨3倍，上海从325涨到1052！
2。1999年“519”行情。当时，“通缩”刚为管理层首肯，全国上下是一片对未来通缩的悲观预期，而国外则是“中国崩溃论”。但是，一直被争议的管理层强力倡导的“519”行情爆发了：上海一个半月从1047到1756！涨幅近70%
3。港股。1998年8月，东南亚金融危机最盛时，舆论断言香港经济将倒退20年。结果，港股从8月份到当年11月份三个月，从6455涨到10979，涨幅67%，是港股历史上短期内涨幅最大的时期之一。还有就是上世纪70年代全球金融危机时的。
4。美股。1932年到1937年，5年时间从41点涨到196点，涨幅近5倍，年均复合36%。是美股近100年来涨幅最猛的时期。期间，正是美国经济处于百年来最差的5年！
……
无论是一个半月涨3倍的“333”行情还是涨70%的“519”行情，这种强度的行情在A股历史至今再也没有出现过了，即使在被誉为“超级牛市”的2006-2007年也没出现过1个半月能涨这么多的行情！为什么最暴的行情总是发生在基本面看起来最差的时候？这其实是有深刻而颠扑不破的股市道理的，那就是“股市的有效性”：市场已经把未来相当的事实给反映了，且越是被“公认”的东西越是反映过度。一旦这种“共识”被新的外力纠正，那么最猛烈的行情就来了。股市的这种特性上百年来从未变过。
近期市场的几个实例：
08年的平安投资富通巨亏加之金融危机——平安难得的一次机会
08年伊利毒牛奶事件
张裕08年末09年初的行业低迷——张裕的投资机会
09年7月份严查酒驾——白酒行业阶段性机会
08年金融危机——危机过后09年市场的大机会
2010年
10月11日        7月以来涨幅        利空        热点        备注
中山公用        33%         涉嫌内幕交易窝案                突发事件
紫金矿业        71%        污水渗漏事故        黄金上涨        突发事件
绿大地        131%        干旱天气，        绿化环保        突发事件
海油工程        53%                超跌        结构调整
中国平安        2月22公布了大非五年减持计划， 23日甚至出现跌停。此为最低价
反向原理。。。  boynet2010-09-30         历史告诉我们，当股票走势， 出现违背大多数人 意愿的时候， 这时候应该听走势的。  然而 ，在平时，要判断 “大多数人”的想法，并不是简单的事情。 但是，某些情况下，却很容易。例子1： 1997年，邓小平逝世， 早上公布消息， 此时 “大部分人”肯定认为要暴跌， 大盘低开  了 7%，然后，到了中午 ，缺只下跌了 1% 。 接下来三个月，大盘从800多点，涨到了1200点。  例子2：在公布重大利空，大盘 涨幅超过 6% 的时候，往往有一些 个股，其跌幅超过5% 。 这些股票是 绝对不能碰的，后续跌幅都在 30%以上。。。例子很多。。昨晚， 房地产调控 政策 再次被重申。  今日开盘，地产股指数 仅低开 1%。（大多数人 认为地产今天可能要跌去 5%以上 ）  ， 半小时后，地产股全面翻红， 涨幅超过1.5% 。  此时买入地产股，特别是龙头：保利，金地（现在价格11.98，6.33） ，我相信 在接下来10个交易日，会有 10%以上的  回报。。。立帖为证，，师母已呆。。。。
二、研读心理学控制惊慌
在本质上安全边际其实是恐慌性气氛产生、暴发、消退，以及完全消失的过程，安全边际产生的过程实际上是市场整体的心理变化过程。从这个意义上讲，安全边际操作实际上是一种心理博弈过程，是比谁的心理更稳定，谁更理性，谁更能战胜自己。安全边际操作过程实际就是跟自己的心理做斗争，成功是因为自己战胜了自己，不成功是因为自己败给了自己。心理变化过程是有规律的，这个规律是通过股价走势的技术特征和技术形态表现出来的。所以透过对技术形态的深入分析就能够把握这种规律，并且利用这种规律轻松的获利。如果我们喜欢发现大的安全边际，就必须同时喜欢并善于分析、把握重大的利空事件和消息。” “由于是突发的意外和利空，市场中没有任何先兆，这种意外利空，引发市场中的参与者，纷纷反射式抛空，躲避风险。市场参与者普遍地不做深入的分析，纷纷短时间内集中抛出，其结果会是什么样呢？首先必然是股价快速大跌，这为理性投资人低买创造了条件。其次是未经思考的抛空避险，大部分情况下是不正确的，人性本能驱使下的未经过理性思考和分析的行为常常是错的，其导致的下跌也是错误的，于是为下一步价格回升创造了条件”。
三、 价值与心理之间的抉择
从07年以来就一直关注事件型利空个股，作为一个价值投资者自然要就市盈率等估值，等待四折的价值再买入，遗憾的是关注甚多，后来也都如期上涨，但是直至今日还鲜有买入。一是在实际操作中更低的估值往往成为心理恐惧我等待买入的理由，结果导致踏空。二是自己功力不够，或公司本身就在调节利润，如08年我无法计算到09年伊利的收益这么高。价值分析与克服心理的影响在逆向投资的两个关键因素。心理因素是导致我以前多次错过买入的原因。恐惧等心理因素会影响自己的价值判断，低了还要更低，价值投资转变为趋势投资。估值既是科学，又是艺术。“内在价值”是个个性性的东西,对它的评估一半取决于其本身另一半则取决于评估它的投资者。心理的恐惧在我这里表现的是对估值的要求有利于苛刻，甚至个股比B股市场H市场新加坡市场略高也是抛弃的理由，还有右侧交易之类。
曾经和清香妹妹称自己逆向投资完全是以价值为基础，现在针对自己固守自己所谓的“价值”的现状要改变了（孔子也是针对不同学生的情况因材施教，如果针对的是习惯抢反弹的人要强化价值分析）。很多利空个股是在价值投资、趋势投资都看不清的情况下上涨的，其核心有两个：一是心理因素；二是非致命的一次性利空。以前对安德列夫一会大写价值投资无用，一边有劝读者做一个价值投资的矛盾说法不大理解，现在想来投资与投机不可能完全分开。为了有所进展，我干脆将自己定义为一个理性投机者（当然不是纯粹的投机者——既不道德也不能盈利，而是格雷厄姆所说的理性投机者），
操作要点:
1、分析、把握重大利空消息和事件。我们买“倒霉”公司，是由于市场原因或是企业软伤害等非企业本质原因的“倒霉公司”，但这些公司的集中特点就是质地优良，发展稳定长远，伤害只是短期行为，因此这种“倒霉”给你提供了一个可以打折买进好企业的机会。利空是暂时性的重大问题，尽管非常严重，但属于暂时性（或一次性计提），对公司的长期竞争优势和赢利能力没有根本影响。并不是所有利空都可以介入。只有不影响机体成长，且没有后遗症的假利空才值得介入。
2、排除心理的干扰。在实际操作过程中，面临者巨大的心理压力的挑战，在所有人都卖出，所有说法和煤体都看跌的气氛下，虽然你有非常理性的逻辑和理由支持你的买入行为是正确的，你的心理不可避免的打鼓。不断迫使你产生一种是不是我错了的担心。即使你成功操作过100次，但是在第101次的操作中仍然不能排除干扰。段永平：这些年我碰过的股票其实也不少了，有亏的有赚的，就是没有一个从一开始我就100%觉得自己一定能赚大钱的。不管买哪个，都觉得多少心里有些不踏实，呵呵。
3、及时出手。你不知道最低点在哪里，不能因为下个季度还亏损就继续等待，它往往在利空之声还没有结束、人们还处于恐惧之中的时候就开始上升，不能犹豫，你所担心的就是主力要给你的，此时要更多一点果断，少一点面面俱到。格雷厄姆：投资者不应仅仅在等到市场价值跃到极低时才购入股票，因为这意味着可能要等较长的时间，从而损失大笔股息收人及大量投资机会。总的来说，投资者最好是在他有资金可以投入股市时就购入，除非市场价值比他用一些公认的价值标准判断的合理价位高出许多。费雪逐步买入成长股。（个人先确定一周内不管涨跌一定要买入但仓位不作要求的目标，不具有参考性。）
4、下跌过程中逐步买入。近几年的观察，只有08年大熊市中伊利、平安越跌越深，为了避免这种风险，下跌买入但不要金字塔法。
“安全边际”的确出现在“市场恐惧”时的概率较高，但 “市场恐惧”的程度并非总是容易判断。而且利空之后还有利空的可能，如中国平安在融资之后还有投资富通巨亏的利空，因此只有在下跌过程中逐步买入，才能有效控制风险。虽然知道下跌后会反弹，但是你不知道拐点在哪里，在巨大看空气氛的压力下，我总是希望它再跌一点再买，总觉得离合理固执估值还远，人在熊市（悲观）时总会给股票更低的估值。事实上股票的估值没有人能精确的计算出来，但是在茅台、沧州大化、永安林业的几次操作中都因此让我错失良机。
5 、一般投资者都宁买当头起，并期望透过股价进一步上升获利，对于何时到价沽货却一脸茫然；邓普顿后来研究出一套无往而不利的比较方法，使他得以充分利用股价的差距创造财富。当邓普顿成功搜罗到另一种投资工具，其现价较他持有的股票抵买50%，他就会换马至较抵买的股票，如此类推。此举不单把每个投资的机会成本降至最低，让本金愈滚愈大，还帮助他避过一次又一次股市狂潮之后的大跌市。
6、买入持有时间。格雷厄姆的记录表明，一个被充分低估价值的股票得到修正，平均需要的时间在半年到两年半之间；波顿平均持有股票的时间为18个月。安东尼•波顿近年来密切关注着中国市场的变化。忠告：“中国投资者太过关注短期投资，但不断买进卖出反而容易错过一些投资机会，投资者买入并持有3年以上时间最好。”；富兰克林•邓普顿基金集团旗下的基金经理们最擅长在熊市中买，然后在牛市中卖。因此他们对手中的股票持有的年限绝不会少于4年。
10月11日
7月涨幅
利空
热点
备注
中山公用
33%
涉嫌内幕交易窝案
突发事件
紫金矿业
71%
污水渗漏事故
黄金上涨
突发事件
绿大地
131%
干旱天气，
绿化环保
突发事件
海油工程
53%
超跌
结构调整
伊利股份
6倍
08年怎么也没算出盈利增长这么快
与蒙牛差15%
中新药业
5倍
新加坡
飞亚达
5倍
相关同类股更便宜
中国平安
利空多次；10大小非解禁
银行业
地产业
同洲电子
手机门，研发
三网融合，刚增发
主营转换
乐凯胶片
液晶
主营转换
振华重工
金融危机，结构调整
主营转换
天润发展
*ST中葡
资源优势，增发完毕
*ST九发
1.67亿"净壳"
公司负债已基本清理完毕
ST泰复
股权转移，净壳
*ST传媒
8元转卖
成本价
*ST联华
10元转卖
成本价
受伤的地产重组
*ST德棉：公司拟向控股股东山东德棉集团有限公司出售公司全部资产、负债，同时拟向爱家控股以支付现金（出售资产取得的等额现金）和发行股份相结合的方式购买其持有的上海爱家豪庭房地产有限公司100%的股权，注入新的经营性资产和主营业务。