[实录]刘荣：机械行业空间与节奏之辩::全景财经快讯_

    以下是文字实录：

招商证券刘荣在“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”上作主题演讲

（摄影：雷震）

    首先感谢《新财富》给我这样一个机会来交流。因为我们策略报告还没有出，是下个月在深圳开策略报告会，也是为了重视《新财富》举办这个活动，我也是把我的研究成果拿出来先跟大家交流一下。
    我这次策略报告题目就是《行业发展与政策调控 空间与节奏之辩》，对于这个观点我是这么看的，装备制造业的发展它是受益于整个社会的进步，机械化率提高，劳动施工效率的提高，整个长期还是增长的趋势。但是因为跟一些宏观政策的调控，或者是国家的财政政策的规划，还有一些货币政策的波动有关系，所以这个行业体现的周期性也是很明显的。
    我们今年机械行业无论是基本面，行业的成长性和股价表现还是超预期的。我认为，对于明年的观点，我是谨慎偏乐观的。
    首先，我们认为2011年是紧货币宽财政；在这样的预测下，未来六个月我们是偏谨慎乐观。收紧的货币政策对我们机械行业影响是不容小视的。现在调控的精准性越来越高了，所以这个行业不会有那么大的波动。收紧流动性对我们机械行业的影响有几个方面：
    一个是抑制大宗商品的炒作。这是个好事，就是降低了成本；二是加息，增加了企业成本，但是这个影响是滞后的。现在很多机械的销量在回落了，但是股价还在涨，实际上就是成本的上升对我们机械行业的影响大概滞后三个月。流动性会抑制总需求的增长。
    从高端装备制造业来讲，已经列为国家的战略新兴产业，受益于城镇化、新经济和国际化的发展趋势。在这个背景下，我们看好三个行业：工程机械的国际化、能源装备制造业崛起、轨道交通设备改变中国人的生活。
    我们投资策略来看的话，我觉得要踏准政策周期，把握行业周期。
    从2000年以来，中国进入工业化以来，我们机械行业一直进入一个高增长，它的驱动因素不同，首先是出口与投资的拉动，2000年—2007年，后面是工业化的进程，包括汽车、能源带动的一些发展。现在我们所处的这段是我图中第三个阶段，就是产业结构升级的阶段，在这个阶段我们会看到一个城镇化的趋势，新经济的要求，就是节能减排的要求，还有国际化的发展出路，在这种背景下，很多行业也是受益的，包括铁路设备、功能机械、海洋工程和核电装备，所以我对这个行业的发展还是偏乐观的。
    这里我们最新完善的一个框架图，也就是在机械行业的一个三维发展空间之下，我们找到三个行业，轨道交通、新能源装备和工程机械。
    我们再谈一下高端制造业的逻辑。这个政策的出台，包括“十二五”规划，还有各个行业的振兴，这个政策的出台是有利于行业股市的提高。在2007年国务院出台了16个重大技术装备关键，当年机械行业估值涨到30多倍，现在也就是17、18倍。这个政策的密集出台期是有利于行业估值的提升，可能现在业绩不会再上调了，但是政策出来会刺激股价。
    我们也可以看一下我们上市公司也是在做一些尝试，包括一些产品的战略不断完善，区域的战略也在不断的布局，像今年很多超预期是跟技术开发有关的，像现在工程机械在新疆的销量已经排在行业的第一位，西部开发这一块启动也是超预期的。
    另外到工业服务，国外的上市公司服务业基本上达到60%，像煤矿机械。所以这一块我们的工作还没有做，之所以没有做，是因为市场比较混乱，有一些配件市场，就是厂家都还没有能力开始覆盖。所以未来这个空间，模式的创新对我们行业的增长也是会有一定的贡献。
    谈一下我看好的三个细分行业。工程机械行业，我认为是景气度高过于震荡，龙头企业会出现分化。因为大家都知道，2009年从金融危机恢复以来是高增长、超预期，去年这个时间我站在这里还是推的工程机械，因为对未来高铁的建设，城镇化、住房，都是比较看好。今年又增长了，这个行业又增长了50%。大概这个行业规模达到4300亿左右。在这个时候又出了紧缩的政策，我认为这个行业景气度会出现高位震荡，不排除明年有个把为会出现负增长，但是我们仍看好龙头企业。
    对这个行业我是这么看的，通过中西部开发，高铁建设，城镇化，它是通过高铁建设来加快城镇化的推进，所以我们可以看到，包括汽车都在创新高，并没有像大家想象的高铁出来了替代了汽车，实际上我觉得都是一个城镇化的推进，中国人消费方式的改变，生活的改变带来的增长。这个对我们行业，包括现在城市基础设施建设已经跟不上了，现在去任何一个发达城市是都在堵车。
    工程机械我觉得进入了更新和升级的高峰，2003年第一个高点这时候已经有七、八年，大概已经进入到折旧高峰。当然也有一些令人有点担忧一些问题，经过今年的高增长，基本上所有的公司产能都不够了，所有这样的公司都推动了再融资和扩产计划，这个也很吓人的。做了六、七年的机械没有看到哪年上市公司达到了这么空前一致的乐观和非常的一致，这个是第一次出现。
    另外，我认为融资租赁是放大了行业的销售。我们可以看到机械设备在过去的一两年它的增速比，固定资产投资是快很多的，那如果今年的固定资产数据20%是真实的话，如果在前几年，我们今年50%的行业销量应该可以至少有30%以上的固定资产投资。但是现在并不这样的对应关系，融资租赁行业发展，这个发展又发展过快了，包括配套的法律政策都没有出台，一旦出台可能还会有些影响。
    房地产投资是今年的关键，很多在上半年对机械行业有分歧就是在这里，这一块也是超预期的。我觉得明年这个预测对行业判断也比较重要。
    另外就是行业之间相互渗透，竞争加剧，未来我觉得企业会有一个分化。我自己相对看好三一重工、和柳工。其实行业板块都差不多，齐涨齐跌分不出好坏，最重要还是看公司的战略和管理。
    今年的超预期，实际上也是跟房地产投资的相关，明年对于这一块的判断非常重要。如果现在一致性的预期，研究员认为房地产的投资还能有25%的增长，那我认为工程机械行业应该还是不错的。但是我们如果把M1增速再加进去，这两个指标有点贴近。所以我们可以用流动性作为前瞻性指标判断。
    这样判断下来，我们认为明年行业还是有15%左右的增长。然后现在这个时候各个上市公司产品也是相互渗透，很多公司进入了新的领域，这些是在市场份额在变化的公司（见PPT），我们认为竞争力比较强的是三一重工和柳工。
    当然这个公司的增长并不是完全靠行业，比如说卡特彼勒，它的高增长期也是跟服务业的发展，金融租赁发展有关系，所以我觉得三一重工、柳工我们是比较看好的。
    我们认为2011年、2014年还是竣工高峰，对上市公司的业绩也非常大，我们从跟踪的定单来看，未来两年都会出现比较大的增长，中国南车、中国北车的动车组每年交付80%，明年还增长80%。重点推荐的是中国南车、中国北车、时代新材。
    最后讲一下能源装备行业。这个行业是没有复苏的行业，现在上市公司的标的非常少，而且行业规模也比较小，我们认为未来它这个行业的成长，包括能源也的整合，对社会的需求都会拉动。
    首先看一下石油采掘，全球的采掘活动，就是钻机数量跟油价相关的。长期来看，资本开支是在增加的。可选标的不多，我推荐一下山东墨龙，公司已经开始涨价了，它就是做比较简单的低端，并且整个行业，石油钢管行业的供给已经比较短缺了，所以这个业绩增长是比较确定的，并且公司IPO以后募投项目已经投产了，明年的增长比较确定。
    深海勘探海洋工程设备我们也是比较看好的，未来五年海洋投资是要翻倍的。
    从我们这个行业的发展来看，跟国外的差距非常大，跟新加坡、韩国、巴西相差很大，但是这个还是会向中国来转移。
    最后谈一下煤炭采掘行业，这个行业上市公司也非常少，估值也是非常的高。但是我觉得这个行业会发生变化，因为这个煤炭行业是在兼并重组整合，不断的收购兼并，那么对机械设备的需求在增加，而且这个行业规模也比较小，整个行业也就是300多亿的销售规模，但实际上从国外最大的JOY公司来看的话，它光井下的这一块就有将近21亿美元的收入。而且中国未来是井下设备需要的国家，所以这一块未来的需求还比较大，另外，这个行业的集中度会提高，每一家做成套的比较少，都是各自为政，做一些相对比较小的细分产品，并且每个区域都不太一样，都会有各自的矿业区，这个行业集中度未来会提高。
    我的这个介绍大概就是这样，如果有兴趣的话可以关注我们明年的投资汇报，谢