大公司股票受创 债券及掉期坚挺

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球股市都不看好大金融公司的未来，虽然监管机构不会坐视大银行和经纪公司崩溃，但这些机构的利润前景越来越暗淡。
这一点重创了金融公司的股票，但并未影响其债券和信贷市场工具。虽然投资者防备大银行及经纪公司进行更多与信贷危机相关的冲减及筹资，导致这些机构的股价连创新低，但其债券和信用违约掉期等保险措施则相对坚挺。今年早些时候，债券和掉期最先、也最明显地显示出银行及经纪公司的问题。
换句话说，股票投资者和债券投资者现在对银行的看法完全不一样。这也难怪。股票投资者关心的是未来的利润增长，而许多银行和经纪公司在这一点上前景不佳。债券投资者则只想拿到利息，并收回自己最初的投资。
Lloyd Miller
金融类股的糟糕业绩表明，虽然金融公司短期之内崩溃的风险已经减小，但投资者不看好这类公司的长期基本面前景。抵押贷款打包等一些重要业务已经崩溃。对利用债务或杠杆进行融资的依赖程度降低，也导致收益率下降。
这种新态势表明，股指普遍将更不稳定，并面临更多下行风险。过去一周，投资者重新校正了风险预期，令全球股市大幅下挫。在美国，道琼斯工业股票平均价格指数较去年10月的纪录高点下跌19.9%，已经到了许多市场观察人士认为正式步入熊市的20%的边缘。亚洲和欧洲主要股指也接近或处于熊市区间。
造成金融类公司股票和债券不同命运的是美国联邦储备委员会(Fed)，后者目前向缺乏现金的经纪公司放贷，并帮助安排了摩根大通公司(J.P. Morgan Chase & Co.)和贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)今年3月中旬的“联姻”，以拯救贝尔斯登的债权人和交易伙伴。
Fed其实是表明了态度：它不会让大金融机构崩溃从而扰乱国际信贷市场。事实上，支撑贝尔斯登的行动一部分是为了在3月17日亚洲市场开市前避免全球金融恐慌。贝莱德(BlackRock Inc.)的投资组合经理杰弗里•库卡纳托(Jeffrey Cucanato)说：“以后就更不容易发生像贝尔斯登所经历的那样的信心危机了。”
对于买进金融公司股票的投资者而言，这并不一定是好消息。Fed的一部分条件就是希望投资银行降低对借款的依赖，这就意味着要筹集更多资本，通常是通过向外部投资者发行股票或出售股权。这就稀释了现有股权，并促使股价下跌。股价越低，银行就越难弥补资产负债表上的漏洞，这对银行来说是个恶性循环。
考虑到投资银行在经济中扮演的至关重要的角色及其在股指中的重大地位（但已经有所减弱），上述情况对于整个市场来说也令人失望。如果金融类股的价格继续承受压力，市场可能很难实现重大反弹。
银行和经纪机构的痛苦，加上飙升的油价，给股票投资者带来的只有麻烦。本周二开始就将进入下半年，而道琼斯指数今年迄今已经下挫14.5%，仅过去两周就下跌了近8%。
金融类股的情况更糟糕。KBW Bank指数今年迄今下跌了32%，比今年3月创下的低点还要低21%。3月17日，花旗集团(Citigroup)跌至18.62美元，4月又反弹至近27美元。上周五，该股收于17.67美元。雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings)3月曾反弹至31.75美元，但上周仅收于22.61美元。
德意志银行(Deutsche Bank)的信贷策略师约翰•蒂尔尼(John Tierney)说：“这有几分投降的意味。”由于下一个季度还将有不少收益糟糕的消息，加上股权稀释的前景，人们已是疲惫不堪。
在债券市场，金融公司过去几周的日子也不好过，但还是远远不及3月遭受的重创。
信贷违约掉期市场也尚未跌回3月的危机水平。当一家公司的债务偿付出现违约时，这类掉期就会偿还债务。虽然投资者和金融机构购买这类掉期作为一种坏帐保险，但今年早些时候，这类掉期也成了交易工具。随着人们对大公司可能破产的担忧加剧，对冲基金及其他机构可以购买掉期，并以更高的价格出售。由于身为银行及经纪公司最后贷款人的Fed的举措，这类掉期的价值有所下降。
举例来说，购买为Wachovia Corp.发放的1千万美元贷款提供保险的掉期需要20万美元左右。这一价格高于5月1日的9.5万美元。但据Phoenix Partners Group的数据，该价格仍低于3月7日的32.5万美元。普遍的掉期成本指数也远远低于3月的水平。
据德意志银行的数据，在买进持有的投资者占绝大多数的现金债券市场，金融公司发行的债券和掉期收益之间的差距较一个月前几乎没什么变化。从某种程度上，这反映出金融公司的债务收益已经处于历史最高水平，但没有进一步恶化的迹象也表明，投资者对债券发行商出现支付违约的担忧不如今年早些时候那样严重。
股市和信贷市场的表现差异显示了一个重大变化。据摩根大通的数据，2003年2月至2007年2月期间，KBW Bank指数与信贷违约掉期的价格变化的关联度为90%。
在今年2月和3月第一周，当人们对金融市场的担忧达到最严重的程度时，上述关联度为87%。但摩根大通的数据表明，从3月7日以来，上述关联度已经消失，下降至接近于零的水平。
投资者现在没有利用信贷违约掉期做空银行还有一个原因。2月和3月，许多对冲基金都利用掉期市场来做空金融公司及银行。这一方法行之有效，直到摩根大通凭Fed的支持插手收购贝尔斯登，这样一来，违约的风险就不复存在，导致希望出现违约的掉期持有者损失惨重。
现在，试图做空金融公司的对冲基金就得掂量收购的风险，后者会令掉期的价值跳水。
由于掉期价值已经处于较高水平，许多投资者都转而选择老式的方法：卖空股票，这种方法在股价下跌之时会有利可图。
卖空股票而不是买进信贷违约掉期是有道理的：收益前景不佳和因筹资而导致的股权稀释对股价的影响比对公司发行的债券更直接。
虽然这类股票的下行压力很大，但也到了出现反复的时候。摩根大通首席美国股票策略师托马斯•李(Thomas Lee)说：“如果有任何数据好于预期，就会出现爆炸性的反弹。”
但在第二季度行将结束之际，收益冲减的势头一点也没有减退的迹象。据汤姆森-路透(Thomson Reuters)预测，5月底，标普500指数中的金融类股每股营业收益预计将下跌44%。金融类股收益目前预计将下跌59%。
今年，金融类股收益预计将下跌18%，而5月30日预计的下跌幅度为6%。这意味着金融公司的净收入为1,160亿美元，较2006年下跌了约50%。