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来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 14:37:47
浅谈汇率与利率政策的取舍问题。

蒙代尔模型的原理表明，在固定汇率和资本完全流动的情况下，货币政策是无效的，这也是之前中国的货币当局一直面临的困境，特别是在目前人民币经常项目可兑换情况下，资本流动的管制效率变得愈来愈低，因此，中国若想保持独立的货币政策，应对国内的经济过热，继续实行固定汇率制度显然将不可避免的遇到上述的难题。

因此，我们认为此次升值和加息同时进行的策略，实际上表明管理层在面对“蒙代尔三角”时，选择了独立的货币政策、有限的资本流动和有管理的浮动汇率的有机结合，即采用加息的方式应对国内经济的过热问题，而采用浮动汇率应对国际收支顺差问题，同时辅以对外汇热钱的适当控制，从而达到内外部均衡。从这个意义上讲，加息和升值是并行不悖的。

而从更远的目标来看，我们认为，中国政策调控应当是朝着货币政策的独立性和资本自由流动这一政策组合，而未来利率和汇率等价格调控手段将取代以数量为主的行政调控手段，成为中国宏观调控政策的主流。
本次美联储启动印钞机，使得全球经济体对美元都有不同程度的升值，很容易让人联想起1985 年广场协议后主要经济体对美元升值的情景。我们选取了日本、台湾和德国三个经济体为研究对象，发现当年日本和台湾由于害怕升值对国内经济产生负面影响，而继续延续了宽松货币政策和财政政策，从而造成了国内流动性的泛滥，引发了资产价格急剧膨胀，且泡沫破灭之后至今再未达到过顶峰水平，而严格遵守货币和财政纪律的德国经历的泡沫相对较小，承受的泡沫破灭后的打击也相应较小。

目前中国不因为升值影响国内的加息决策、使汇率和利率政策各司其能的思路，充分反映出当年日本的经验教训不但已被学习，而且正在被用于指导实践。在本次加息之前，有一种流行的论点认为在有升值预期的背景下，加息会引发更大规模的热钱流入，引发国内流动性过剩。但我们认为，这种观点实际上并未考虑加息和升值在开放经济体中的动态效果，也未考虑目前中国的特殊政策组合。结合国际经济学经典的“蒙代尔三角”理论，我们认为目前中国加息和升值政策分别针对的是经济体的内部过热和外部顺差，因而是并行不悖的两种政策。
　　对于未来的政策，我们认为人民币的升值可能会长期持续，而随着汇率弹性的不断提高，利率政策的空间也将得以释放，从而使得货币政策的独立性和货币政策对经济周期的调控能力都大大增强。
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