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2010年11月12日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1395.8美元开盘，最高上试1424.25美元，最低下探1382.45美元，截至周五午盘时分报收1389.3美元，较上个交易周下跌3.8美元，跌幅0.27％，周K线呈现一根再创历史新高后振荡回落的小阴线。

上周美联储宣布第二轮6000亿美元规模的半年量化宽松（QE2）后，引发全球问责，甚至美国官方内部也出现较大分歧。以新兴经济体为主的非美国家抗议最强烈显，称此举将进一步激发美元贬值，促使国际热钱冲击新兴经济体，将造成新兴经济体全面的输入性通胀，并打击出口。而非美发达国家也表示此举将引发全球通胀。但在美国QE2遭遇声讨的风口浪尖，我们发现美元却在悄然走强。通过近两周观察，要说华尔街对冲基金与美国政府意愿没有多大关系，我不会相信。在美国执行QE2引来四面八方骂名的同时，也为避免本周美国参加G20会议不致于遭到扔“臭鸡蛋”的围攻，华尔街对冲基金在为美国政府“敬孝”——塑造强势美元。短期强势美元或是华尔街对冲基金为美国参加G20缝制的一套晚礼服，不排除会后即弃可能。当然，我也不能否定，美国可能在高调QE2获得昭著臭名后，欲立强势美元的贞洁牌坊。尽管我们认为在美元货币进一步泛滥的背景下，强势美元显得实质虚伪，但基于国际贸易环境的因素考虑，非美国家乐于接受，进而可使美国国际舆论压力减小。但强势美元贞洁牌坊的支撑在哪？是欧洲主权债务危机吗？是本周牵强附会旧调重弹的爱尔兰偿债危机吗？这些危机一直存在，别无新意。但尚未到被渲染得好像马上就要爆发的样子。阶段性美元强势的贞洁牌坊能够阻挡金价中期上扬的步伐吗，我认为还不致于。目前市场关注美联储货币政策明显高于利率波动，即极其激进的美元货币释放背景下，黄金及商品资源价格可能更多受货币政策影响，而利率波动影响可能其次。

回到本周数据消息面。上周美国宣布QE2之后，非美国家对此充满忧虑。南非财长Gordhan周五(11月5日)表示，美联储(FED)毫不考虑其新一轮量化宽松政策(QE2)对发展中国家的影响，QE2很可能对发展中国家的经济增长带来毁灭性打击。Gordhan指出，美联储此举迫使发展中国家采取进一步措施以遏制热钱涌入其金融市场；与此同时，美元的泛滥亦将推涨新兴经济体货币汇率，进而对其出口造成毁灭性打击。巴西央行行长Meirelles表示，美联储政策引发的过度流动性将为每一个国家带来风险，越来越多的20国集团(G20)成员国对美联储(FED)重启量化宽松措施可能会引发海外资产泡沫表示担忧。德国财长朔伊布勒周五(11月5日)表示，欧盟稳定经济的努力被美国的经济政策所破坏，并指出美联储(FED)向经济注入如此大量的美元也无法解决该国的问题，世界需要的美国的领导地位正在下降。他指出：“恕我直言，美国的政策是愚蠢的，该国的经济问题并不是由于缺乏流动性而导致的，不是由于美国政府并未向市场注入足够的流动性而造成的。中国也表示，持续上涨的资本流入将会推升新兴市场的资产价格和外汇储备，资本无序流入将损及新兴市场，对全球复苏构成风险。

而即便美国官方内部，对QE2的执行也存在较大分歧。美国总统奥巴马顾问、美联储(FED)前主席沃尔克周五(11月5日)表示，他不认为美联储的第二轮量化宽松措施(QE2)能够明显改善美国和全球的经济状况。沃尔克表示，美联储的非常规货币宽松政策最终可能会引发通胀，他呼吁美联储谨慎采取进一步量化宽松措施。他还表示，如果美国与其他主要经济体所实施的量化宽松政策造成资金流入过度，任何国家都可以就此采取措施。外围资金流向新兴市场经济体后，可能会造成资产泡沫。同样作为前美联储主席的格林斯潘也表达了类似观点，格林斯潘(Alan Greenspan)在英国《金融时报》撰写的一篇专栏文章，这位美联储前主席称，美国正在“奉行货币贬值的政策”。但第二日即遭到美国现任财长的反驳，称美国永远都不会试图通过贬值货币来赢得竞争优势或促进经济增长。但“永远”二字的出现使得反击略显苍白，近年美国纵容美元贬值的意愿路人皆知。毫无疑问，美国QE2的出台确实引发过大非议，甚至可以称为不得民心。

在舆论的流水泼向美国时，美国试图将矛盾的苗头引向中国，指责中国压低人民币汇率。但这不能平息他国对于高调执行QE2的愤怒，其他很多国家认为美元在故意贬值，威胁到自身出口并导致国内通胀。美国高调的QE2必将导致发达国家跟随QE，以及非美国家大量印钞买进美元，进行力阻本币升值的汇率市场干预。即美联储带头引发的全球货币注水不可避免，黄金与商品资源价格必将获得重估走高。日本央行副行长山口广秀表示，周一已开始通过资产购买计划开始买入国债，若经济状况恶化，做好准备采取包括扩大资产购买资金规模在内的灵活行动。澳洲联储周一向金融系统注资14.2亿澳元。

在美国无法转移QE2的矛盾情况下，本周开始频繁力沉强势美元来减缓矛盾冲击，对冲基金也在场内配合美元官方论调继续回补美元多头。而短期相对较好的经济数据似乎也成为作多美元的支撑。美国10月季调后非农就业人口增长15.1万人，预期增长6.0万。美国商务部(Commerce Department)周三(11月10日)公布的数据显示，美国9月贸易赤字大幅下降，因与中国等主要贸易伙伴之间的贸易赤字收窄，而且进口下降。数据显示，美国9月贸易赤字下降5.3%，至440亿美元，预期为455.0亿美元。而从对冲基金在美元市场中的操作来看，近三周似乎也确实在为美国QE2的推出“保驾护航”，从CFTC公布的数据来看，基金持有美元期货净头寸从10月初净空1580手到11月初净多7986手，基金场内回补美元多头明显，场外现汇市场的抛压却非常大。

此外，基于对美国QE2引发的全球负面情绪，本周还曾出现过“金本位”论调，引发金价大幅波动。世界银行行长罗伯特•佐利克主张，领先经济体应考虑重新实行经过改良的全球金本位制，为汇率变动提供指引。佐利克呼吁建立一个新体系，该体系“可能需要包括美元、欧元、日元、英镑，以及走向国际化、继而开放资本账户的人民币”。他补充称：“该体系还应考虑把黄金作为通胀、通缩和未来货币价值之市场预期的全球参考点。”该言论诱发金价大幅上行至1420美元上方。但加拿大央行行长卡尼周二(11月9日)即针对佐利克言论进行修正：黄金在全球货币体系中并不扮演任何角色。卡尼指出，尽管黄金能够反映市场的风险厌恶程度，但并不表示黄金能够在不断进步的全球货币体系中发挥任何作用。佐利克周三(11月10日)也进一步发言表示，他并不提倡重新实施金本位制度。诱发金价在周二大幅回落后一度继续延续低迷。但从中我们可以看出，基于美元泛滥的信用危机，市场正倾向于呼唤黄金回归货币本位，这也意味着黄金还将遭遇明显的价值重估。特别是基于美元增量发行后的美元计价重估。

笔者曾在《考问当前黄金泡沫论》中谈到：汇率波动对市场的影响主要体现在央行货币政策比较平静的时候，目前显然不是这样。目前美国QE2拉开美欧日大肆印钞QE的序幕，其它国家也必然加速印钞。当全球所有国家都以同等速度加速印钞的时候，汇率波动对黄金和大宗商品市场的影响就显得其次了，黄金与大宗商品将不断接受全球货币源源注入背景下价格走高的价值重估。即在以美国为首的全球重要经济体采取大规模的货币干预手段时，我们只需紧盯美国货币政策的松紧，只要处于储备地位的美元货币政策处于积极释放阶段，投资者就不用过于理会汇率波动对黄金及大宗商品价格的影响。举一个不必计较实际数据的例子，假设全球黄金总量为1万吨，假设美元总量为10万亿美元，假设其中1万亿美元为黄金价值，即每吨黄金价值1亿美元。在目前美国经济总量几乎处于零增长的情况下，如果美国要增加10万亿美元的货币供应（或曰量化宽松），试想在全球黄金总量不能对应突然变成2万吨的情况下，每吨黄金是否要对应价值2亿美元才是合理估值，即金价应该上涨一倍。此外，假设这期间美元汇率还进一步贬值10％，那么黄金价格应该上涨1.1倍。如果美元汇率升值10％，那么黄金价格也应该在美元增量发行一倍的情况下上涨90％。可见，当以美国为首的央行要进行积极货币政策干预时，汇率波动对黄金和大宗商品原材料价格的影响可能会不明显。但对资本市场的影响不一样，因为汇率波动会直接影响企业的生产经营，进而通过业绩预期形成对资本市场的曲线影响。实际上，金融市场存在投机大鳄推波助澜，故黄金及大宗商品价格接受货币泛滥背景下的价值重估时，往往被顺势煽风点火明显放大，明显放大的溢价即形成投机泡沫。目前存在这种明显溢价吗？显然没有。

从本周消息面来看，在美国执行QE2之后还存在QE3的可能。路易斯联储主席布拉德本周表示，若有必要，美联储可能上调量化宽松政策规模，但美联储在明年年中以前维持目前购债计划的可能性更高。纽约联储表示，美联储将在11月18日至12月9日进行18次操作购买1050亿美元资产，12月10日宣布下一轮购买计划。故黄金与资源最终会经历怎样以美元为标的的价值重估，很大程度上要视美元总的量化宽松规模而定。在美国积极量化的背景下，商品及黄金价格的中期牛市应该能够得到保障，周四也铜价创出了历史新高。而短期，在美国树立强势美元的贞洁牌坊下，金价或有动荡，但不会影响整个牛市格局。