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　　江苏旷达厂区资料图片
　　明天，江苏旷达汽车织物集团股份有限公司（下称"江苏旷达"）将上网申购，不过，在江苏旷达招股说明书中（申报稿）显露出的两大问题引起了很多投资者的质疑，一是公司盈利能力逐年下降，经营业绩存在下滑风险；二是公司几桩股权转让蹊跷费解，有投资者怀疑其中暗藏内幕交易。对此，江苏旷达证券部工作人员称目前不方便接受采访，公司董秘会在合适的时间统一答复这些问题。
　　毛利逐年降，存货连年升
　　这样的公司值得投资吗
　　毛利率是衡量一个公司盈利能力的关键指标，江苏旷达连年下降的毛利率成为投资者眼中最大的"硬伤"。招股说明书显示，江苏旷达最近三年及今年上半年，主营的汽车内饰面料产品毛利率分别为39.27%、34.18%、35.27%和33.51%，呈现整体下降的趋势。
　　公司对此解释说，毛利率逐年下降是由于整车降价的压力由汽车制造商部分转嫁给汽车零部件供应商造成的。不过国信证券分析师田甜认为，尽管江苏旷达盈利指标符合创业板和中小板上市标准，但逐年下降的毛利率显示公司主营业务盈利能力呈下降趋势，"可以作为公司业绩下滑的一个重要标志。"
　　公司招股说明书还显示，2007年-2009年及今年上半年，公司存货分别为4924.58万元、6647.27万元、8576.59万元和9832.60万元，占流动资产的比例分别为14.15%、20.32%、17.02%和21.14%。此外，各报告期末，公司应收账款分别为12209.88万元、10229.46万元、14620.58万元和14770.76万元，占相应流动资产的比例分别为35.09%、31.27%、29.02%和31.76%。
　　存货为何连年上升？公司给出的理由是，2008年金融危机给公司产品价格带来影响，所以存货消化需要一段时间。有投资者反驳说，从2008年至今，金融危机的影响越来越小，但公司今年上半年存货占流动资产的比例甚至超过了2008年，这个很难说通。知名汽车营销专家向寒松表示，汽车零部件企业一般采取以销定产的模式，如果存货占流动资产比率升高，说明公司的销售情况可能出现了问题。国信证券首席分析师于国章也表示，公司应收账款占到了流动资产的30%左右，这将直接影响公司资金周转。"应收账款增加说明产品卖出去的钱没收回来，公司可能是采用压货的方式销售，至少说明这家公司的产品竞争力不强，不是畅销产品。对投资者来说，应收账款过多将直接影响公司的分红收益。"
　　放弃到手的肥肉蹊跷的股权转让
　　江苏旷达前身为常武太湖医院社会福利环保设备配件厂，1998年10月股改时，除企管站占股2.22%外，沈介良等29名自然人股东以220万元现金认购了公司220.22万元的出资额，相当于1股1元。2000年10月，公司股权转让，29名自然人股东减少至15名。到了2001年8月，除沈介良外其他14名自然人股东将出资额让渡给企管站，对价由沈介良支付。至此，江苏旷达的自然人股东只剩下沈介良一人。沈介良是何许人？招股说明书显示，1993年12月，公司前身变更为武进县旷达汽车内饰厂，沈介良从1993年起担任该厂厂长，目前任公司董事长。
　　令人蹊跷的是，从1998年股改到2000年分红，两年多一点的时间里，公司868万元的总股本获得了2780万元的利润转增，也就是说所有股东都获得了超过3倍的投资收益率。在如此丰厚的回报下，这些自然人股东为什么要放弃到手的肥肉呢？实际情况是，在此期间，原股东中也有人在一直增持公司股份。比如招股说明书显示，自然人岳淑琴在1998年股改到2000年11月16日分红期间，出资额从7.25万元增加到343.96万元，不过，2001年8月，岳淑琴也跟其他14名自然人股东一样，将自己持有的江苏旷达股份转让给了沈介良，转让价格每股1元。也就是说，岳淑琴等人对旷达两年的投资中，除了前期投资所得分红外，没有赚到一分钱溢价。
　　一名南京投行人士表示，股权属于自然人物权，所有人有自由处理的权利，如果是平等自愿的交易甚至赠送，外界都无可非议。"但在如此好的收益下，14名自然人集体出让股权，不排除有表面看似公平自愿，但私底下另有隐情的可能。实际情况到底怎样，只有这些自然人股东自己清楚。"
　　上市前夕
　　不可思议的股权贱卖
　　与14名自然人股东集体出让股权同样蹊跷的还有另外一桩股权交易。2007年10月，山东天和从沈介良及其配偶张娟芳手中受让了总计1000万的出资额，占公司6.9989%的股份，受让成本为2.8元/股，折算为股份公司的股权成本为每股2.67元。公司招股说明书显示，山东天和的主营业务为投资、投资管理、投资咨询服务。就是这样一家专注于投资的发起人，在去年6月，将所持有股份中的400万股以4元/股的价格转让给了自然人彭润枝。招股说明书中透露，这起交易的原因是山东天和为了增加运营资金，提高资产运作的效率。保荐机构审查后也表示，这次股权转让为交易双方的真实意思表示，不存在纠纷或潜在纠纷。而对于彭润枝的身份，公告透露，彭润枝先生目前任东莞市万荣实业投资有限公司和东莞市帝豪花园酒店董事，并未在江苏旷达担任任何职务。
　　让投资者疑惑的是，早在2009年4月，江苏旷达就在省内一家省级机关党报上刊登了《关于拟首次公开发行股票接受辅导的公告》，表示公司已接受光大证券的辅导，正筹备上市事宜，但山东天和却在基本确定有上市希望之后2个月将铁定盈利的股权出让给他人。有业内分析人士测算，假若江苏旷达顺利上市，参考创业板平均60倍的发行市盈率，其2009年每股收益0.46元对应的发行价约为27.6元，彭润枝所持400万股股份市值将达到1.1亿元，以1600万元的投资成本计算，账面浮盈近1亿元，投资回报接近6倍。"山东天和是做投资的，不可能不知道公告对江苏旷达的意义。把到手的肥肉拱手让给他人，这不像专业投资机构的风格，也许另有隐情。"上述南京投行人士表示，不排除山东天和当时找到更好项目，急需现金周转而出让江苏旷达股份的可能性，但考虑到时间节点，"这桩交易有点不可思议"。
　　公司回应
　　目前不便接受采访
　　毛利率逐年下降，公司上市后将采取何种措施阻止这种趋势，为投资者谋得良好投资收益？两处股权转让背后的疑云如何解释？快报记者日前就投资者普遍关心的两大话题联系了江苏旷达，并发送了采访提纲。工作人员表示，公司所有情况都在招股说明书中，当前不方便接受采访。"我们已经收到了采访提纲，拿给董秘看了。董秘会在合适时间统一回答这些问题。" □ .刘.芳　 .现.代.快.报