中国特有的所谓“通缩通胀一线天”的现象或许将在世界范围内上演了

        香港经济导报刘锡宇／随著日本、德国等主要经济体陷入衰退成为现实，政策制定者们开始担忧通缩现象出现的可能性—某种意义上说，通缩比通胀更要命。短短几个月时间，世界经济的前景已经以惊人的速度持续恶化。原先以为发达国家似乎仅陷入程度较轻的衰退，但现在，深度滑坡已近在咫尺。由于对美国消费状况忧虑加重，11月12日美国财政部和美联储将救援重心转移到汽车贷款、助学贷款和信用卡上来。(chinesenewsnet.com)

         现实性(chinesenewsnet.com)

        一度对通胀忧心忡忡的各国央行现在大幅削减利率，防止经济下滑过快。但这并非易事，明年消费者价格下跌的通缩可能性越来越大。想到廿世纪三十年代的恐怖情形，政策制定者将会想尽一切办法脱离通缩螺旋的钳制，防止危机演变成灾难。(chinesenewsnet.com)

        美国10月消费者价格指数(CPI)下滑1%，而9月没有变动。整体通胀下滑很大程度上是由于能源价格下跌8.6%。原油价格一度跌至每桶53.30美元，为2007年1月以来最低水准。在消费者价格指数报告中，最大的意外是核心CPI下滑0.1%。核心CPI不包括食品和能源价格，被视为稳定的通胀指标。这是核心CPI自1982年12月以来首次出现负数。(chinesenewsnet.com)

        美联储一改此前对通胀的担忧，转而将防止通缩作为政策关注重点。美联储最新会议纪要显示，多个货币政策委员会委员认为CPI将低于政策目标，“积极放鬆货币政策将减少通缩出现的几率”。会议纪要还显示，部份联储官员建议在未来进一步放鬆货币政策。因此预计在12月16日会议上美联储很有可能降息0.5%。(chinesenewsnet.com)

        英国的通胀也迅速降温，10月整体消费者物价较上月下滑0.2%，为1月年度大拍卖以来首见月度下滑，也是2001年以来首度在10月出现物价走跌。英格兰银行不认为通缩仅仅是一个遥远的风险，在11月12日发佈的《通胀报告》中，该行将未来两年的通胀率预测值定在-1%到3%之间，首次将通缩包含在预测之中。(chinesenewsnet.com)

        11月6日欧洲央行作出降息决定之后，行长特里谢表示，明年通胀可能大大低于欧洲央行2%的政策上限。与此同时，日本已经陷入衰退，内需持续疲软，工资不停下滑，而通缩可能在明年某个时点浮现，巴克莱资本预期日本再陷通缩的机率为40%。就连中国的通胀也迅速下滑，物价年增率从2月的12年高点8.7%骤降至10月的4.0%，而中国的政策重心已经转向避免通缩。(c

        据美林最新的全球基金经理调查报告显示，预期未来12个月通胀率下跌的人数，由10月的73%，升至82%；预期未来12个月内短期利率下跌的人亦从10月的72%升至11月的75%，显示业界预期全球物价在未来将快速下滑，并且各国央行极有机会持续减息。虽然减息是刺激经济、对抗通缩的最简便方法，但当银行体系资金已冻结，再低的利息亦难让消费者和企业取得资金，而利息已几乎减无可减，种种讯号均显示通缩降临之期已不远。(chinesenewsnet.com)

         危害性(chinesenewsnet.com)

        通缩与通胀一样破坏价格信号，从而对经济产生负面影响。比如，通缩将加剧债务人的债务负担，因此将促使资产购买者降低槓杆率，从而使房屋、股票等资产价格下跌。日本就是受通缩之苦的典型。(chinesenewsnet.com)

        面对经济增速和通胀率的突然下降，各央行已经大幅降息，并料将继续调降利率，儘管分析师们警告，它们可能在物价触底之前就已丧失有效手段了。由于货币政策向下时不如向上时有效果。当通胀率上升时，央行可以把利率想升多高就多高，而在反方向，却有个零的限制。美联储已经将联邦基金利率目标降至1%，日本央行的隔夜拆款利率目标更是降到了0.3%。欧洲央行和英国央行的指标利率分别为3.25%和3.0%，两者还有一定的降息空间。(chinesenewsnet.com)

        照理说，由商品价格引发的通胀回落对发达经济体来说应该是一个好消息，它会增加消费者的实际收入和企业的边际利润。然而，通胀下降过快、过多却对经济有害。在其他消费者正在从实际购买力上升中获得好处的同时，因价格下降使债务变得更加昂贵，借债的家庭会更加渴望还清贷款。如果通缩出现，那些逃避债务的人所留下的需求缺口不会被现金充裕的消费者所填补，后者往往会不再挥金如土。(chinesenewsnet.com)

        这种情形可能会引发美国经济学家欧文．费雪在1933年所描述的“债务型通缩”(debt deflation)，也就是上世纪九十年代日本经历的情形。在这种情况下，因信用枯竭，债台高筑的企业和消费者争相偿还所借的贷款，这会损害需求并导致削价，通缩反过来又增加债务的实际成本。“债务型通缩”还意味著实际利率不可能为负值或者特别高，这会刺激更多地偿还贷款。用费雪的话来说，就是债务清偿自己打败了自己。(chinesenewsnet.com)

        值得注意的是，费雪的理论并非只有学术价值，联储和欧洲央行所做的借贷调查显示，10月份比7月份有更多银行收紧了自己的放贷标准。调查还显示借贷意愿在降低，这同支出萎缩的迹象是相符的。(chinesenewsnet.com)

        持续性(chinesenewsnet.com)

        伴随通缩可能性的另一个问题是持续性。市场对美国短期通缩的预期比较明显，但价格下跌的通缩压力将持续多久，会是短期问题，还是会出现日本十年那种长期压力，则激起了市场的争论。(chinesenewsnet.com)

        一种意见认为，不能排除通缩长期持续的有可能性。因为，从CPI来看，美国的CPI构成中，房租和汽油佔的比重大一些，美国的房地产价格是折合成对应的租金计算到CPI中的，房价和房租累计要佔到CPI构成的三分之一，现在房价跌得很快，会体现到CPI中。另外现在石油价格下降，汽油价格下降也会体现到CPI中。食品价格在美国的CPI构成中只佔14%左右。(chinesenewsnet.com)

        由于当前美国CPI下行是长期现象，其核心原因，一是大宗商品价格下降，二是劳动力成本在回落。美国是一个服务业为主要产业的国家，而服务业的核心成本就是劳动力成本，劳动力成本通常佔到美国一个企业总成本的70%。上世纪七十年代美国经济出现了滞胀，当时通胀下不来，就是因为劳动力成本提高很快，但现在是劳动力成本零增长。(chinesenewsnet.com)

        另外，目前看不到银行信贷恢复的情况，要修复银行体系的资产负债表，最重要的是地产价格稳定和增长，但1200万家庭的负资产之下，美国地产价格压力很大。整体来看，通胀还是比较远的，至少维持未来一年的通缩预期。同时，通缩是有长期持续的可能的。(chinesenewsnet.com)

    也有意见认为，随著危机进一步加重，全世界的中央银行会纷纷降息，幅度可能比2001年那次还大。这会造成世界范围内的“流动性洪水”。当然，当前的任务还是尽全力解决经济危机。不过，当我们费尽力气走出这次危机的时候，等著我们的绝对是世界范围内的巨大的通货膨胀危机。儘管衰退已经不可避免，但并不一定意味著会出现大萧条。(chinesenewsnet.com)

        假如应对政策得当，还是不会出现上世纪七十年代初或英国1992年那样的情形。得当的措施包括中央银行进一步降息、财政当局大幅度增加赤字、救市方案提振市场信心。当前的通缩压力是短暂的，当前价格下行的原因是因为资产价格下降、需求萎缩、生产萎缩等等，而在这个背景下，极度放鬆的货币政策最终将变成通胀。(chinesenewsnet.com)

        中国特有的所谓“通缩通胀一线天”的现象或许将在世界范围内上演了，这对决策者和监管者的智慧和决断是一大考验。