匆忙而又拖沓的新股配售

　　　　　匆忙而又拖沓的新股配售
　　　　　　　　　　　　　　　　 何济川平常，我力图用比较轻松的语气来说一些严肃的话题。但有时候，不管怎么努力也做不到。比如，当我想到匆忙而又拖沓的新股配售时，就怎么也轻松不起来，于是，只好“板着面孔”说下去了。
2000年2月13日，中国证监会发布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》，决定从2月22日起在新股发行中试行向二级市场投资者配售新股的办法。盼星星、盼月亮，望眼欲穿的4600万二级市场的投资者在经过了差不多一个月的等待之后，等到了中国证券监督管理委员会发行监管部于20000年3月7日发布的《关于向二级市场投资者配售新股问题的公告》。《公告》说：“《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》发布后，沪、深证券交易所两次组织其会员单位进行了向二级市场投资者配售新股的技术测试，并要求所有会员单位作出书面承诺，保证所属证券营业部已做好了向二级市场投资者配售新股的一切技术准备，可以承担在实施过程中因技术问题所产生的责任，确保向二级市场投资者配售新股的顺利实施。由于少数营业部反映尚未完全做好有关技术准备工作，为确保证券交易系统的安全运转，‘浙江上风’仍采用上网定价的方式发行，待一切技术准备就绪后，向二级市场投资者配售新股的试点工作即可进行。”这对于投资者来说，在目前等到的仍无异于水底月、镜中花、画里饼。在2月13日的通知里，有一个“从2月22日起在新股发行中试行向二级市场投资者配售新股的办法”的确切日期，而等到3月7日的《公告》，具体日期反而没有了，只有“待一切技术准备就绪后”这么一句话了。“待一切技术准备就绪后”的日子说短可短，说长可长，不确定性陡然增大，叫投资者说什么好？
一项小小的改革都不能顺利实施，它告诉投资者什么呢？
一、《通知》的出台缺少瞻前顾后的周密考虑。现行的新股发行办法，造成一二级市场利益严重分配不公，导致二级市场严重“失血”，投资者早有强烈反映，有关各方也提交了不少新股发行的改革方案。应该说，制定一个较为完善的新股发行改革方案，是有足够的时间的。但就《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》本身和《通知》出台的时机选择来看，都流露出一种行色匆匆的色彩，缺少瞻前顾后的周密考虑。《通知》不仅在思路上存在明显缺陷（请见《股市动态分析》2月26日第9期笔者《大海捞针》一文），在技术上的可行性似乎也存在问题，以至一些证券营业部迟迟不能完成技术测试，好像比对付危害全世界的“千年虫”还要难。但就是这样一个很不成熟的东西，和《证券公司股票质押贷款管理办法》一道，急急忙忙地赶在龙年股市开盘前夕出台了。
 二、《通知》的出台带有明显的短期功利目的。中国证券市场作为一个发展中的市场，改革的任务十分繁重。但证券市场的改革是一种体制性的改革，应该具有系统性和前瞻性，先改什么，后改什么，先出台什么，后出台什么，必须有一个完整的规划，不能采取头痛医头，脚痛医脚的做法，不能为了达到短期的某种功利目的，就将某项政策措施匆匆地推到台前。而笔者以为，《通知》恰恰是为了达到政策造市的功利目的。为什么这么说呢？因为国企三年脱困已经到了时不我待的关键时刻，证券市场担负着为国企输血的繁重任务。但自1999年“5.19”行情之后，中国股市疲态尽现，在多项利好政策措施连连刺激的背景下，股市仍低调运行长达半年之久，新股上市节奏被迫放慢，为国企筹资的目标不能如期实现。由于对上市公司1999年度业绩预期并不乐观，又要尽量避免股市在半个月的春节长假之后继续沿下降通道运行，管理层不得不运用政策造市的惯性思维，将《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》和《证券公司股票质押贷款管理办法》这两大利好，在准备并不充分的情况下，同时匆匆推出，以达到激活股市，最终加快国企上市筹资步伐的目的。
 三《通知》不能顺利实施反映出市场管理效能和市场效率的低下。衡量证券市场管理效能的标志之一是能说到做到，令行禁止。没有充分把握的、有可能做不到或做不好的事事先不说，这样才能赢得投资者的信任、尊敬和爱戴。中国证券市场是一个拥有4600万投资者和上万亿元流通市值的大市场了，不再是以前的“小不点”了。它要求市场管理水平要有相应的提高，它需要严格科学的态度，容不能半点马虎和草率，这是一方面。另一方面，市场管理者在经过充分论证之后，拿出了成熟的方案、办法，如果执行者不认真执行，或以这样那样的理由加以延宕，则必须给予必要的纪律制裁，以维护管理者的权威。否则，就很难实现管理的高效能。而一个管理效能低下的市场，人们很难设想会成为高效率的市场。《通知》在实施过程中遇到的麻烦，除了说明我们的证券市场管理效能和市场效率低下，还能说明什么呢？
证券市场的管理是科学，证券市场的改革同样是科学。只有以科学的态度来对待科学，才不至贻笑大方，才不至让广大投资者失望。如果我们的市场管理效能和市场效率能因认真汲取《通知》的某些教训而提高，那么，广大投资者在今后的股市投资中也许会比现在要轻松一些。
　　　　　　　　　　　　　　　　2000/03/08