国泰君安称年底应挖掘业绩好和高送配的中小盘股

专访国泰君安首席策略分析师王成

“受多种不利因素叠加影响，A股明年上半年可能跌至2100点”

10月以来，A股强劲反弹，在市场一片乐观的情况下，也有部分人士表示担忧。

“我对市场的判断偏悲观，明年上半年市场可能更差。”国泰君安首席策略分析师王成近日接受第一财经日报《财商》专访时表示，多种不利因素明年上半年叠加，A股有可能跌至2100点。

王成建议，年底投资者应从中小盘中挖掘业绩好、高送配的个股，大盘股很难获得超额收益。

小盘股不可能持续超越大盘股

《财商》：你如何看待A股市场大小盘风格转换问题？

王成：小盘股比大盘股表现好，是从2008年四季度开始的，到现在的话基本已经持续2年了。从历史上看的话，中国的小盘股比大盘股好的极限就是两年。从小盘股相对大盘股的估值来看，年初估值相差1倍的时候，我们就已经很谨慎了。但现在已经相差两倍，小盘股再持续地比大盘股好的情况，这个概率非常低。

虽然从中国历史的经验来说是两年，但从海外的经验来讲，处于经济转型期的国家比如日本在上世纪70年代，小盘股持续跑赢大盘股6年。小盘股代表新的经济，大盘股代表成熟经济，这个逻辑是成立的。当然也并不是说6年小盘股持续的表现好，跨周期表现好的只有12.5%。假如三年是一个经济周期，六年就代表两个经济周期，在两轮经济周期都超越市场的小盘股，100个里面只有12个。小盘股整体表现超越市场隐含的是不断有新股票上市，不断有新的股票带动小盘股市场。

我也不认为未来大盘股会持续地比小盘股表现好，可能会在四季度形成一个拉锯。主要是大盘股的估值太便宜，经济目前回落到一个正常区间，大盘股的业绩也在回升，所以大盘股会有一定反弹。小盘股估值比较高，但业绩和成长性都不错，并且年底有一个送配的题材。所以我觉得，四季度到明年一二月份，大盘股里面一些低估值或者业绩弹性比较大的股票表现会比较好，小盘股里业绩好、送配比例高的股票会比较好。如果落实到大小盘风格的话，就可能不像之前一直是小盘股比大盘股好，可能是一个胶着、拉锯的状态。

《财商》：那你对明年上半年A股的走势怎么看？

王成：目前主流的观点认为今年四季度至明年一季度会比较好，因为经济已经见底，股市会震荡向上，但这不太符合逻辑。

我对明年上半年行情判断其实是偏悲观一点，我觉得大盘股和小盘股都会下跌，可能小盘股跌得更多。因为从六七月份开始人民币持续升值，我们做的模型显示人民币升值大概在半年以后对出口会有一个很严重的影响，企业利润会降低。另外加息本身就是一个紧缩信号，还有对房地产的打压，以及地方政府融资平台的清理，这些都构成了一系列的紧缩。这些叠加在一起的话，明年上半年会起一个作用。所以明年上半年经济应该处于一个下行状态，企业利润也会下滑。在这种情况下，如果流动性也在收紧，市场有可能会创新低。

《财商》：会比今年的底部区域2300点~2400点更差吗？

王成：这要取决于其他因素。假如明年上半年日本经济、欧洲经济都不好，我们出口进一步回落，或者多种因素叠加，形成一个放大器的作用，也许跌到2100点都有可能。所以我把从10月份以来的上涨定义为“反弹”，只不过这个反弹超出了我们的预期。

四季度反弹其实是多种因素的叠加，包括很多经济学家认为经济已经见底，资金就进入股市；还有美国的量化宽松货币政策、人民币升值等，这轮反弹的力度会比三季度大，涨到3200点左右是有可能的。

《财商》：银行股经历过这轮反弹后，你觉得后市机会如何？

王成：我个人不太喜欢银行股，因为觉得银行股未来几年看不到太大机会。业绩增长可能比较稳定，但坏账率也可能上升，这些因素都不确定。现在炒就是纯粹一个估值扩张，从8倍估值炒到10倍，或者从10倍炒到12倍，但这种估值扩张本身受制于政策，因为银行信贷受监管层政策影响。所以银行股涨不了多少，短期来看跌也跌不到哪儿去。

银行股中短期具有防御性的特征，如果其他大盘股跌的话，它肯定跌得少。本身我们觉得大盘股已经涨不动了，所以相对来说银行股还算可以吧。对于基金经理填仓位，跑相对收益还是可以的。要获得绝对收益的话，肯定要找小盘股。

产业升级类股票爆发性强

《财商》：中小盘股中你有没有一些特别偏好？

王成：去年和今年表现比较好的小盘股都是桂林三金(002275.SZ)以前的股票(指2009年7月以前上市的中小板股票)。没有什么特别的行业，都是募集资金比较多的公司。小盘股基本都是一些先进制造业，或者消费、医药类的股票，这些都不错，未来的话，可能桂林三金之后的股票会比较好。

主要有两条投资线索，一个是产业升级，另一个是消费升级。消费股的话，涨幅会比较大，持续时间会比较长，但估值比较高。产业升级的股票爆发性比较强，但持续时间很短。比如新能源设备，未来一段时间订单特别多，它的业绩肯定增长比较快，但它的业绩爆发可能就这么一两年，然后可能就变成周期性股票，业绩又回落了。产业升级肯定是一轮又一轮的，这里面你需要不断地挑股票。

相对而言，消费、医药类更值得长期持有，但这类股票小盘股里面比较少。我关注的中小盘、创业板里都比较少，基本上是一上市就被炒得很厉害。比如天虹商场、罗莱家坊，都是一上市就被爆炒，估值都已经偏贵了。

所以要说年底的小盘股行情的话，并没有什么行业特征，只要业绩好、高送配其实就够了。如果明年市场调整下来，那个时候首选产业升级的股票，它的弹性比较大，募集资金项目明年或者后年如果出业绩，业绩增长幅度会更大，消费类股票就相对比较稳。

《财商》：年底的行情，你觉得投资者应该如何把握？

王成：我认为年底可能市场上升空间已不大。如果投资者想获得比较好的收益，那肯定不能碰大盘股，因为大盘股的波动性比较小。还是应该从小盘股中挖掘，只不过以前炒作概念题材小盘股，现在需要有业绩支撑的小盘股。盘子不大、市值不大、业绩不错、然后有高送配，就这样一个逻辑，其实能够选出一批。

应该说年底这轮投资还相对比较简单，一般来说总股本1亿以下、市值30亿~50亿以内，今年业绩预增，高含权肯定会送配的、明年业绩可能还不错，而且属于新兴行业的，这都是不错的投资机会。

《财商》：你觉得还能选出一批？

王成：对，像创业板的股票今年整体都是跑输市场的。这中间有解禁影响，以及当初发行市盈率比较高等原因。目前看来大小非解禁影响不大，形势相对比较乐观，而且等到年底大家发现业绩还不错的时候，肯定会有机会。
总体感觉创业板和中小板其实差不多，只是有一部分公司比较差，但有相当一部分其实是特别好的，因为它们募集资金基本都是超募，那么这些资金可以通过收购同行业公司、实现更好的扩张，明、后年业绩可能超过大家预期。其实光这部分超募资金都能保证一部分业绩，当然前提是这部分钱不去买房子或消费。

短期的话，估值贵一点，但可能未来两年业绩都不错。美国纳斯达克的估值也要比主板贵一倍，目前创业板的估值整体也比主板贵一倍，其实是可以接受的。只不过纳斯达克大多数是初创期的公司，但创业板是一部分已经有业绩的公司，相当于监管层保护了国内投资者。