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处方药：黄金十年开启战略投资机会
(2010-11-04 17:12:45)
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处方药
一致药业
华东医药
专利药
股票
分类： 长牛股坛 研究结论
1、中美处方药市场横向比较，一个可以参考的未来。从1985 年开始，美国处方药市场一直保持10%以上的平均增速，这主要得益于众多新药上市的推动作用，而我国目前尚未迈入专利药时代，处于较低级的发展阶段，市场增速正以20%以上的速度逐步加快，未来发展空间巨大。
2、我国处方药市场增长的推动力十足。首先，居民卫生支出持续高增长，奠定处方药需求增长基石，其次，老龄化趋势将会中长期内激发处方药消费需求，再次，疾病谱的变化有望培育新的大病种用药市场，另外，政府卫生投入加大，将会大大释放受压抑的处方药需求，对处方药领域的专利药、辅助用药等最为明显。
3、我们的观点一：处方药主导整个医药市场。处方药居于整个医药产业的中枢环节，起主导作用。其需求直接决定了原料药行业的景气度；专利到期的处方药可转为OTC 产品延长寿命；处方药也可与医疗器械组成联合治疗方案。处方药占据了我国药品销售近75%的份额，在我国药品销售的主渠道医疗终端机构处方药销售占80%-90%，实际上掌握了得天独厚的优势。
4、我们的观点二：处方药大发展时代即将到来。随着今后三年全球大量专利药的到期、以及跨国药企在新产品研发上遇到瓶颈，我们预测今后十年我国处方药企业将迎来相对宽松的市场竞争环境，走在前面的处方药龙头企业将迎来黄金发展期：第一桶金来自于大量专利药的到期，2009 年~2011 年全球陆续将有价值数百亿美元的专利药失去专利保护，第二桶金来自大量国家一类新药将陆续进入市场，处方药未来的黄金十年就是专利药的黄金十年。
5、我们的观点三：专利药可助医药板块跑赢大盘。在日本政府鼓励药品研发、社会民众逐步偏爱专利药等因素的推动下，20 世纪70 年代到80 年代日本医药企业迎来黄金时期，最终实现仿制药向专利药的飞跃，同期日本医药板块在牛市行情中显著跑赢大盘，这一案例为我国投资者进行判断提供了非常好的依据。
超配处方药战略品种机会到来。我们认为，选择战略处方药品种进行配置，从而充分享受未来专利药时代的黄金十年，是投资我国处方药板块的主要思路。
我们对战略品种的界定为：专注研发、产品覆盖大病种市场、未来有望成长为具备国际竞争力的药企。专注研发抓住了处方药企业发展壮大的本质，产品覆盖大病种市场意味着公司成长空间十足，未来有望成长为具备国际竞争力的药企体现了战略品种的核心本质，我们推荐主要品种：恒瑞医药、双鹭药业、一致药业和华东医药。
目前两支品种的估值水平均，具备安全的投资边际，战略配置的成本相对较低，未来随着公司的成长和一个又一个专利药物的上市，未来有望获得稳定而又超额的投资收益。
恒瑞医药：引领行业成长、享受估值溢价
公司目前业务主要集中在抗肿瘤药、抗感染药和手术麻醉用药等方向，伴随着医院用药结构的转变，公司正通过仿制药与创新药相结合的方式积极调整产品布局，未来公司将大力开拓肿瘤、心脑血管、手术麻醉和内分泌用药四大领域。其中随着艾瑞昔布于2010 年下半年上市，瑞格列汀如期通过美国FDA 临床实验，公司的内分泌用药业务正在进入视野。我们看好恒瑞，主要原因即在于公司广阔的成长空间，不会触碰天花板。
未来三年内仿制药是公司业绩增长的主要动力，此后随着通用名药进入海外市场、创新药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。我们预计公司2010-2012 年实现归属于母公司股东的净利润为8.17 亿元，9.84 亿元、11.77 亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收益为1.09 元、1.31 元、1.57 元。
双鹭药业：行权结束、估值有上行空间
2010 年10 月14 日，双鹭药业将公司股票期权激励计划中授权总经理徐明波先生的110 万份股票期权予以行权。此次行权结束后，股权激励方案已经进入尾声，我们认为税金压制股价的因素全部解除。
主导产品贝科能开始新一轮进地方医保的运动，今年贝科能新进入10 个省市的医保目录。进入医保后产品在医院终端需求的压抑会得到完全释放，放量显著。在盈利空间层面，贝科能在临床上不可替代的作用导致经销商产生严重的依赖，我们预计未来产品利润依然会逐步向公司倾斜，一些费用原来是公司承担的，将转由经销公司承担。
我们预计公司业绩将进入新一轮的快速增长期，预计利润增速有望达到行业的两倍，即2010-2012年净利润同比增长40%，2010-2012 年每股收益为1.33 元，1.87 元、2.62 元
一致药业：未来国药的工业整合平台
公司的医药工业和商业协同发展，作为国药集团曾经的“北国药、南一致”商业整合战略下的主角，国药控股优质资源的注入，大大增强一致药业的医药商业规模和实力，使其逐步成为中国南区领先的医药流通企业。同时公司工业一直没有放缓前进的脚步，头孢产品毛利率的回升、新品种的引入，未来制剂出口，万乐药业都有希望成为公司的利润增长点。一致药业今后有望成为国药集团的医药工业平台，未来将加大新药研发的力度以及完善自身的营销网络，同时将加快再融资的步伐，释放业绩的动力也将加强。我们预测2010-2012 年每股收益为
0.82 元、1.04 元、1.35 元。
华东医药：免疫抑制剂龙头、即将进军肿瘤药市场
公司工业部分重点发展专科用药，其工业部分主要集中在子公司中美华东医药有限公司，专注于高端的首仿药的生产和销售，虽然产品品种较少，但是几乎每一个产品都能形成上亿的销售规模，成为各自所属领域的领先者。同时也培养出一个专业化的学术推广团队，对公司未来新产品的快速上量打下良好的基础。
公司商业部分主要集中在母公司华东医药股份有限公司，是浙江省最大的医药商业企业，在浙江省占据龙头地位，具有明显的区域竞争优势。
我们预计 2010 年实现销售收入增速25%，每股收益0.85 元，11 年、12 年分别实现销售收入25%、20%，每股收益1.00 元、1.15 元。
我国上市公司中一类新药在研情况统计：
药物名称 治疗症状 所处阶段
恒瑞医药 瑞格列汀 治疗Ⅱ型糖尿病 美国FDAⅠ期临床
艾瑞昔布 治疗骨关节炎 临床结束，等待产品批文
苹果酸法米替尼 分子靶向抗肿瘤药 处于临床阶段
非洛他赛 治疗肿瘤
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