新战略性机会已经开启 透露未来投资方向 - 金凤翔 - 金凤翔 - 和讯博客

新战略性机会已经开启 透露未来投资方向

   最近市场关注焦点集中在两个方面，一是2011年的政策基调已经被政治局会议确定：积极的财政与稳健的货币；二是，又是债务危机，又是复苏难兴的欧美股市反而强，经济势头良好背景下的A股行情却反而弱。

   先看政策，政策基调按照好坏程度可分为五种类型：刺激性政策、积极的政策、宽松的政策、稳健的政策、紧缩的政策，这非常类同并可以以对应于股票的五类投资评级：强烈买入、买入、增持、持有、减持。投资者都知道，对于机构投资者给予的股票投资评级在实际操作上要降低一级，即强烈买入相当于买入、买入相当于增持、增持相当于持有、持有相当于减持、减持相当于抛出。政策基调也是一样，2011年积极的财政政策+稳健的货币政策实际上是一个收紧的政策，具体体现在以下几个方面：

   一是，2009年是积极的财政政策+刺激性货币政策、2010年是积极的财政政策+宽松的货币政策，货币政策基调从刺激到宽松，再由宽松到稳健，明显是一个收紧的轨迹。

   二是，明年的信贷规模基本已经可确定不会超过7.5万亿，因为有将近1.5万亿的银信合作项目从明年1月1日起降并入银行表内，明年实际的信贷额度只有6万亿左右；同时，从今年10月份首次加息之日起，在通胀压力不断增大的趋势下，明年的利率轨迹是确定向上的；再则，按照明年的实际信贷额度折算的M2增速只有15%左右，而目前的M2增速尚有19%。因此，无论是信贷还是利率，或者是明年的货币投放增速均是明显收紧的，名义虽然是“稳健的货币政策”，实际是“收紧的货币政策”。

   三是，在货币政策收敛制约支付规模、地方政府显性债务率已高过50%（隐形债务率已经超过70%）、地方融资平台已经得到规范并且进入还款高峰的态势下，明年的财政政策虽然继续保持着“积极”，其实继续推行“积极”的空间已经不大，其“积极”的程度将肯定不如2010年。

   因此，名义上“积极的财政政策+稳健的货币政策”实际上是一个“中性的财政政策+紧缩的货币政策”，明年A股市场的政策面、基本面、流动性环境均要明显差于今年，在投资者盘点今年、展望明年的时候必定会影响到岁末年初阶段的行情稳定。

   我们上周分析提示，近期煤炭、水泥、钢铁，以及各地方的自来水与天然气价格均有不同程度的上升，受粮价撬动的结构性通胀已有扩散之势，目前评判通胀已经得到控制为时尚早。虽然年内如果再加一次息“会卸掉投资者心理的一块石头”，但还不能视为“靴子已经真正落地”，因为2011年货币政策收缩已是一个总体趋势。

   再看A股相对于欧美股市的弱，这很好理解，两个原因：

   一是，欧美的政策基调是“刺激”，在QE2不够力度的时候，已经似图在筹谋QE3。而国内的政策基调是“收紧”，为了管理通胀而在收紧流动性。欧美政府“做梦都想有通胀”，希望通过适度通胀来刺激低迷难兴的经济，而我国目前的政策核心是“反通胀”。因此，欧美市场与A股市场的政策背景与政策取向截然不同。

   二是，欧美经济目前的特征是“滞”，经济增速与通胀水平都处于“滞”的状态。我国目前的经济特征是“胀”，具体表现为经济增速在降低，通胀压力在持续增强。欧美的经济局面是仍处于底部欲振待兴，我国的经济局面是经过了一轮强劲复苏之后又有回落的势头，从对股市的支持基础来说，前者好过后者。

   我们上周反复分析提示，银行股与“两桶油”对行情的稳定机制已经形成，之前制约银行股的三大压力正在完全消除：清理融资平台已经进入收尾阶段、通过二级市场进行的股权再融资已经全面结束、按照最大受压程度进行的房地产调控压力测试早已完成。意味着银行业一次战略性的资产优化行将结束，又处在了一个新的发展起点上，使得长时间估值折价的银行股具备了估值修复的动能。“两桶油”的防御性也正在逐渐显现，有此两大权重板块“保驾”，指数保持稳定问题不大。但是，随着打击内幕交易行动的不断深入、私募基金年终结账与“灰幕资金”年终回帐的压力来临，原来那些“出个概念就狂涨”、“讲个故事就恶炒”的题材股面临着巨大的调整压力，蕴含着补跌风险。

   正因为之前向上驱动的行情是结构性的，如今受限于政策面和流动性转折后的调整必然也是结构性的，行情整体结构正在由之前“稳定指数炒个股”向“稳定指数跌个股”转化。操作上要增强防御性，高度戒备题材股的补跌风险。现在，这种行情局势已经在本周行情中开始逐渐体现，并且可能会持续到年终阶段。

   随着周一“涨金融和两桶油，跌题材股和小盘股”行情的出现，部分投资者才真正认识到新的“二八”已经来临。其行情的机理是，目前市场的外围环境、政策环境、流动性环境都处于变化复杂阶段，高处不胜寒的题材股与小盘股是否还能恒强也是悬疑多多，明年的行情局势更是充满着分歧与复杂。因此，在不确定中寻找可确定性已经成为目前市场规模性资金的优选策略，不确定性有很多，可确定的是银行股很低！因此，无论是从避险角度，还是介入银行股的战略性投资机会角度，或者是从超跌反弹的技术角度，银行股皆已是首选。

   对于银行股，部分投资者“因为伤心过度”可能会存在许多疑虑。例如，明年信贷规模收缩、加息等因素会不会影响银行的利润？清理地方融资平台与提高拨备会不会对银行股带来新的冲击等。首先，担心信贷规模收缩的影响完全是多虑。

   一方面，09、10年信贷超额释放给银行带来的利润扩张也未能在股价中得到应有的体现，可见这不是一个影响股价的主要因素；

   另一方面，即使明年信贷规模不再扩张保持今年的规模，对银行股来说就能保持利润的稳定性，09、10年信贷扩张带来的利润扩张就有了补涨机会。

   其次，按照测算，在对称加息1-2次情形下，银行的净息差就能略升5个bp。在管理流动性和控制货币投放的背景下，若有非对称加息，则加贷款利率不加或少加存款利率的可能性更大，类似于今年10月份加贷款不加活期利率更有利于银行的息差扩大，形成新的利润增长。

   再则，按照一致性预期，如果后期不再多提拨备，2011年银行业利润增速将超过20%；假如给予3年缓冲期，拨备率在2012年底达标，则2010、2011年银行利润增速分别为15%、24%；假如在2010年底一次性提足拨备，2010年银行利润增速大致为12-13%%，2011年银行净利润增速将超过40%！

   很显然，经过了长时间的低迷消化之后，无论拨备政策如何变化，目前的银行股都已安然无恙，新的战略性机会已经开启，已经成为当前市场中最大的可确定性。继续我们上周的的建议：题材股中藏风险 银行股里有温暖。

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