神马文学网五论大牛市已经启动
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/01 11:10:43
五论大牛市已经启动
2010-10-29
草根简介
美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理，上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。
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中美之间当然没有冲突误解了，经过..
[8楼] 评论人： 市民甲 ###### ..
新兴亚洲国家必然要经历的阵痛，已..
现在根本就不是什么牛市！！！只是..
黄金就是攻击中国房产泡沫的最佳爆..
不是阴谋，那决策金融政策的高参们..
最无耻的是既要当XX，又要立牌坊！
其实还是商业银行的资产负债表的问..
如果股市中超过50%甚至更多的人都...
博主的题目应该是：通货膨胀是“生..
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美国调控中国房价？
六论大牛市已经启动
五论大牛市已经启动
四论大牛市已经启动
三论大牛市已经启动
本币强势是大牛市启动基础
大牛市已经启动
央行不能继续做“出纳”
五论通胀是生产力现象
四论通胀是生产力现象
2009年底，房价确实比一年前涨了50%，金融学中“资产价格波动与融资利率”之间的平价关系得到了扞卫。让我们想像一下，在投资人的资产负债表上，右栏的负债是融券美国长期国债，其风险与成本均很低，对应的左栏是新兴市场的股票。
整整一个星期我的手机铃声就没有停过。各方朋友们持续不断地来电询问有关行情的看法，尤其是央行周二晚上宣布加息之后，许多人有点动摇了。他们开始质疑我的“大牛市已经启动”的判断。我本来不想继续写这个系列的专栏了，宁可去写“再论加息推高房价”来阐述我从2004年起就始终坚持的加息有利于提升房地产投资价值的观点。可惜，我自己对于这项写作计划也渐渐动摇了，因为看这架势，要是不把大牛市系列写下去，我的手机就会继续吵下去。
说起来，A股大牛市已经启动的理由其实非常简单，其原理我在另外一篇文章中曾详细阐述，这里我再简略描述一下。2008年底的时候，房地产开发商之间的拆借利率曾达到了惊人的每年50%水平，这意味着市场预计一年以后房价要么涨50%，要么跌50%。如果利率很高，而房价波动很小，那就打破了金融学一项基本的平价原理。2009年底，房价确实比一年前涨了50%，金融学中“资产价格波动与融资利率”之间的平价关系得到了扞卫。
现在，把这个平价关系应用到A股市场上来，就会发现全世界投资人面对一个拥有货币发行权的美联储时候，情况发生了变化。伯南克主导下的美联储最近干了两件事，一是让美国利率保持在低位，二是消除了美元利率上升的风险。对投资人来说，这就意味着融券美国长期国债的利率很低，而且利率突然上升的风险也很低（注意，这是不同的两件事情）。美联储已经宣布了购买美国长期国债的计划，这就明白无误地告诉世人，美国长期利率一旦上升，美联储就将开印钞票来买国债，直到将国债利率压低为止。这样一来，就给所有新兴市场和商品市场投资人一个融券投资的机会。
让我们想像一下，在投资人的资产负债表上，右栏的负债是融券美国长期国债，其风险与成本均很低，对应的左栏是新兴市场的股票。如果新兴市场上股票的预期收益率很高，就意味着金融的平价关系被打破了。你不可能用一个很低的融资成本，构建一个低风险的在成对交易中融券，然后来做多一项高收益率的资产。你只可能面对这样的局面：托美联储的福，你的融资成本很低（美联储压低了利率），你融券美国国债的风险也很低（美联储不仅不打算升息还打算继续购买国债来帮你压低利率），你投资对象标的物的预期收益率一定也很低。如何才能使得你的预期收益率很低呢？就是你买入的任何新兴市场的资产价格已经很高了，导致你在高位买入的股票未来产生的波动带给你的预期收益并不会很高。这就意味着，新兴市场的股票价格应该以一种比较快的速度拉升，直到那些利用融券美国国债来做成对交易的投资人面对一个预期收益率很低的标的物价格为止，否则金融学的基本平衡原则就被打破了。
因此之故，我不怎么担心中国央行加息，倒是最担心美联储加息。好在现在我们不仅看不到这个前景，甚至未来一两年内都可能看不到。与此同时，上述成对交易还有一种风险，那就是，如果你融券美国国债，去投资津巴布韦股市，可能输得一塌糊涂。因为即便你可能遇到双重打击，津巴布韦的通货膨胀太高导致其货币针对美元贬值，你虽然融资成本低，甚至你投资津巴布韦股市还有收益，但是当你未来换回美元的时候，却发现自己必须承担一个很大的汇兑损失。这次，我们托中国央行的福，人民币不仅没有对美元贬值的前景，甚至还有升值的潜力。这就使得成对交易中的投资人可以更加安全大胆放心地推高A股，未来即便在A股没能赚钱，人民币对美元的汇兑盈利可能就已经超过了其在美国市场融券美国国债的成本。所以我说，只要人民币对美元继续升值，而且最好是缓慢升值而不是一步到位的升值，就可以给我们吃一个双份的冰激凌球，其中第二个冰激凌球是两国央行联起手来免费送给投资人的。
那些把升息看成是提高了投资人边际成本的经济学家，也许从来没有弄懂过金融学，但是他们多次成功地阻止了那些正确的意见对于国家政策发挥影响。而在我看来，这次牛市的特点是上涨迅速，其原理正是金融学的风险收益平价关系。到了美国开始升息的时候，或者美元突然开始走强，人民币对美元贬值的时候，整个过程就被逆转，中国的房价和股价都会被当作融资的对象，而美国的资产则成了投资的标的物。以我的判断，那一天也许要等上两年才能来，也许会需要更长时间。但是我相信，如果这种情况真的出现了的话，我们可能就要面对沪深长期漫长的下跌过程。所以，我还是坚持认为，这次牛市恐怕是我退休前的最后一次牛市。这种来之不易的大好局面，值得我们加倍珍惜。
来源：上海证券报
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[5楼] 评论人： szcns
查看 szcns评论专辑
1、2、3楼对牛市的怀疑不重要，重要的是你有没有筹码。你的筹码有没有在这次指数上涨700点的过程中翻倍。
一个简单的事实是：全球货币发行量已经远远超越2007年，而这些钱如果不是进入了实体经济，那么就将进入资本市场，你原来的资产和货币，能站在岸上不湿鞋吗？你指望这些货币能自己灰飞湮没?他们是过来掠夺你眼下的一切的！
2010-11-1 8:00:42
[4楼] 评论人： loeog99查看 loeog99评论专辑
又是一次里通国外的卖国行径，比李鸿章做过的更可耻的行为，还值得在这里高歌？？
2010-10-30 20:35:07
[3楼] 评论人： nuanmao2009查看 nuanmao2009评论专辑
有道理。目前金融格局太复杂，拭目以待吧。虽然很难，仍然希望不要被美国佬剪羊毛！
2010-10-30 3:07:15
[2楼] 评论人： KIPA
查看 KIPA评论专辑
是不是牛市我觉得这说法太含糊，资本市场从来都有机会，但可不可以一概而论说什么“大牛市”，至少我很不赞同。现在“新三板”倒是很值得关注，不过如果新三板真的存在了，散户（或者简单的说是更多人或更多资金）也可以参与一级市场，A股是否更符合“戴维斯双杀”的条件呢？即便从财富的趋利流动去看，A股当前算得上价值洼地，不过我觉得称之为“一次回光返照”更合适，也就是未来以月为单位的时间周期里，很有机会；以年为单位的时间周期里，风险更大。
2010-10-29 18:57:11
[1楼] 评论人： 安静的牛奶查看 安静的牛奶评论专辑
内地股市即将出现的下跌，可能和香港即将加息会重叠在一起，还有就是香港加息的力度可能比内地大！保持个人观点，现在不是牛市！！！
2010-10-29 12:34:40
2010-10-29
草根简介
美国达特茅斯大学塔克商学院金融学博士后研究员。国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理，上海大学金融学院副教授。私募基金合伙人。主要著作有《中级金融工程学》《金融工程学》《资产定价学》《经济学家是我的敌人》等。
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新兴亚洲国家必然要经历的阵痛，已..
现在根本就不是什么牛市！！！只是..
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不是阴谋，那决策金融政策的高参们..
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如果股市中超过50%甚至更多的人都...
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六论大牛市已经启动
五论大牛市已经启动
四论大牛市已经启动
三论大牛市已经启动
本币强势是大牛市启动基础
大牛市已经启动
央行不能继续做“出纳”
五论通胀是生产力现象
四论通胀是生产力现象
2009年底，房价确实比一年前涨了50%，金融学中“资产价格波动与融资利率”之间的平价关系得到了扞卫。让我们想像一下，在投资人的资产负债表上，右栏的负债是融券美国长期国债，其风险与成本均很低，对应的左栏是新兴市场的股票。
整整一个星期我的手机铃声就没有停过。各方朋友们持续不断地来电询问有关行情的看法，尤其是央行周二晚上宣布加息之后，许多人有点动摇了。他们开始质疑我的“大牛市已经启动”的判断。我本来不想继续写这个系列的专栏了，宁可去写“再论加息推高房价”来阐述我从2004年起就始终坚持的加息有利于提升房地产投资价值的观点。可惜，我自己对于这项写作计划也渐渐动摇了，因为看这架势，要是不把大牛市系列写下去，我的手机就会继续吵下去。
说起来，A股大牛市已经启动的理由其实非常简单，其原理我在另外一篇文章中曾详细阐述，这里我再简略描述一下。2008年底的时候，房地产开发商之间的拆借利率曾达到了惊人的每年50%水平，这意味着市场预计一年以后房价要么涨50%，要么跌50%。如果利率很高，而房价波动很小，那就打破了金融学一项基本的平价原理。2009年底，房价确实比一年前涨了50%，金融学中“资产价格波动与融资利率”之间的平价关系得到了扞卫。
现在，把这个平价关系应用到A股市场上来，就会发现全世界投资人面对一个拥有货币发行权的美联储时候，情况发生了变化。伯南克主导下的美联储最近干了两件事，一是让美国利率保持在低位，二是消除了美元利率上升的风险。对投资人来说，这就意味着融券美国长期国债的利率很低，而且利率突然上升的风险也很低（注意，这是不同的两件事情）。美联储已经宣布了购买美国长期国债的计划，这就明白无误地告诉世人，美国长期利率一旦上升，美联储就将开印钞票来买国债，直到将国债利率压低为止。这样一来，就给所有新兴市场和商品市场投资人一个融券投资的机会。
让我们想像一下，在投资人的资产负债表上，右栏的负债是融券美国长期国债，其风险与成本均很低，对应的左栏是新兴市场的股票。如果新兴市场上股票的预期收益率很高，就意味着金融的平价关系被打破了。你不可能用一个很低的融资成本，构建一个低风险的在成对交易中融券，然后来做多一项高收益率的资产。你只可能面对这样的局面：托美联储的福，你的融资成本很低（美联储压低了利率），你融券美国国债的风险也很低（美联储不仅不打算升息还打算继续购买国债来帮你压低利率），你投资对象标的物的预期收益率一定也很低。如何才能使得你的预期收益率很低呢？就是你买入的任何新兴市场的资产价格已经很高了，导致你在高位买入的股票未来产生的波动带给你的预期收益并不会很高。这就意味着，新兴市场的股票价格应该以一种比较快的速度拉升，直到那些利用融券美国国债来做成对交易的投资人面对一个预期收益率很低的标的物价格为止，否则金融学的基本平衡原则就被打破了。
因此之故，我不怎么担心中国央行加息，倒是最担心美联储加息。好在现在我们不仅看不到这个前景，甚至未来一两年内都可能看不到。与此同时，上述成对交易还有一种风险，那就是，如果你融券美国国债，去投资津巴布韦股市，可能输得一塌糊涂。因为即便你可能遇到双重打击，津巴布韦的通货膨胀太高导致其货币针对美元贬值，你虽然融资成本低，甚至你投资津巴布韦股市还有收益，但是当你未来换回美元的时候，却发现自己必须承担一个很大的汇兑损失。这次，我们托中国央行的福，人民币不仅没有对美元贬值的前景，甚至还有升值的潜力。这就使得成对交易中的投资人可以更加安全大胆放心地推高A股，未来即便在A股没能赚钱，人民币对美元的汇兑盈利可能就已经超过了其在美国市场融券美国国债的成本。所以我说，只要人民币对美元继续升值，而且最好是缓慢升值而不是一步到位的升值，就可以给我们吃一个双份的冰激凌球，其中第二个冰激凌球是两国央行联起手来免费送给投资人的。
那些把升息看成是提高了投资人边际成本的经济学家，也许从来没有弄懂过金融学，但是他们多次成功地阻止了那些正确的意见对于国家政策发挥影响。而在我看来，这次牛市的特点是上涨迅速，其原理正是金融学的风险收益平价关系。到了美国开始升息的时候，或者美元突然开始走强，人民币对美元贬值的时候，整个过程就被逆转，中国的房价和股价都会被当作融资的对象，而美国的资产则成了投资的标的物。以我的判断，那一天也许要等上两年才能来，也许会需要更长时间。但是我相信，如果这种情况真的出现了的话，我们可能就要面对沪深长期漫长的下跌过程。所以，我还是坚持认为，这次牛市恐怕是我退休前的最后一次牛市。这种来之不易的大好局面，值得我们加倍珍惜。
来源：上海证券报
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[5楼] 评论人： szcns
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一个简单的事实是：全球货币发行量已经远远超越2007年，而这些钱如果不是进入了实体经济，那么就将进入资本市场，你原来的资产和货币，能站在岸上不湿鞋吗？你指望这些货币能自己灰飞湮没?他们是过来掠夺你眼下的一切的！
2010-11-1 8:00:42
[4楼] 评论人： loeog99
查看 loeog99评论专辑又是一次里通国外的卖国行径，比李鸿章做过的更可耻的行为，还值得在这里高歌？？
2010-10-30 20:35:07
[3楼] 评论人： nuanmao2009查看 nuanmao2009评论专辑
有道理。目前金融格局太复杂，拭目以待吧。虽然很难，仍然希望不要被美国佬剪羊毛！
2010-10-30 3:07:15
[2楼] 评论人： KIPA
查看 KIPA评论专辑是不是牛市我觉得这说法太含糊，资本市场从来都有机会，但可不可以一概而论说什么“大牛市”，至少我很不赞同。现在“新三板”倒是很值得关注，不过如果新三板真的存在了，散户（或者简单的说是更多人或更多资金）也可以参与一级市场，A股是否更符合“戴维斯双杀”的条件呢？即便从财富的趋利流动去看，A股当前算得上价值洼地，不过我觉得称之为“一次回光返照”更合适，也就是未来以月为单位的时间周期里，很有机会；以年为单位的时间周期里，风险更大。
2010-10-29 18:57:11
[1楼] 评论人： 安静的牛奶
查看 安静的牛奶评论专辑内地股市即将出现的下跌，可能和香港即将加息会重叠在一起，还有就是香港加息的力度可能比内地大！保持个人观点，现在不是牛市！！！
2010-10-29 12:34:40