分析：外围宽松货币政策无阻中国走上收紧之路

* 中国货币政策走向回归中性之路

* 汇率改革推动中美货币政策日渐趋异

* 各种调控工具将相机而动

作者 谢衡

路透北京11月4日电---虽然美欧等国持续的低息环境,给中国货币政策抉择带来困扰,但中国经济稳健的基本面,将支持货币政策毅然走向回归中性之路.

美国推出新一轮量化宽松,但中国将不再简单采取追随策略,而是会根据自身经济发展的实际情况,对症下药.针对通货膨胀压力加大、资产泡沫等问题,中国央行或将适时动用各种可能的调控工具,以有力贯彻收紧的货币政策.

"我们认为2011年总体货币政策将中性略偏紧,"安信证券首席经济学家高善文说,"其中对于几个关键工具的展望是,随着通胀水平的持续上升,不排除进一步加息的可能;同时,流动性回笼力度加大,并且可能明年二季度左右在信贷层面伴随着行政控制的实施等等."

兴业银行资深经济学家鲁政委更坦言,所谓"适度宽松"的表述已经不重要,未来货币政策将明确趋紧,因为从中国央行发布的三季度货币政策执行报告可以看出,货币当局对未来经济增长前景乐观,但对通胀前景却相当担忧.

中国央行周二发布三季度货币政策执行报告称,将继续实施适度宽松的货币政策,在保持政策连续性和稳定性的同时,增强针对性和灵活性,引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归;同时指出,今後价格走势的不确定性较大,仍需加强通胀预期管理.

中国央行货币政策委员李稻葵亦建言,在经济确定稳定增长时,可以考虑转向稳健的甚至谨慎的货币政策;他并预计明年经济增长速度应较为乐观.

毫无疑问,收紧货币政策在抑制通胀与资产价格泡沫的同时,亦不可避免地会在一定程度上影响到经济增长.而从中国最新公布的经济数据和央行报告看,中国经济增长前景令人充满信心.

本周出炉的中国10月官方和汇丰制造业采购经理人指数(PMI)双双回升至六个月新高,表明经济高位回稳的态势可能进一步明显.世界银行昨日亦上调中国今明两年经济成长率预估,分别至成长10%和8.7%.

在谈及下一阶段经济展望时,中国央行就认为"国民经济有望继续保持平稳较快发展的态势...经济持续增长的动能较为充足".最新表述明显要比二季度货币政策执行报告的相关说法更为正面.

安邦咨询发布报告称,"十二五"规划已确立了转变经济发展方式的主基调,经济增速的适度下降是完全可以接受的.而即使CPI(居民消费价格)涨幅真能在近两个月达到峰值,短期内也难以回到3%以下.因此,在促增长和抑通胀的权衡中,抑通胀将考虑得更多一些.中国国家统计局定于下周四(11日)公布10月CPI等宏观经济指标.

投资银行高盛最新发布报告认为,中国2011年上半年将可能继续延续积极的财政政策,而货币政策是继续"适度宽松"还是转为"稳健",政策走向尚未明朗.将于下月召开的中央经济工作会议或可能决定政策取向.

**汇率改革推动中美货币政策趋异**

在全球化背景下,一国货币政策的最终走向和执行效果,难免会受到国际环境的影响.美国的二次量化宽松无疑将影响中国货币政策的有效性,或促央行采取更严格的收紧手段.

美联储(FED)昨日再次祭出重拳,承诺在明年年中前进一步购买6,000亿美元公债以振兴经济.经济合作暨发展组织(OECD)也在最新政策建议中指出,由于经济成长疲弱,美国和欧元区央行应等到2012年再推动货币政策回归正常.欧洲央行(ECB)和英国央行定于今日稍晚公布最新利率决议.

安邦咨询认为,目前在发达国家的经济运行中主要存在通货紧缩威胁,及沉重的公共债务这两大问题.而中国的情况则恰恰相反:通胀压力日渐沉重,CPI节节走高,楼价居高不下,而政府的财政状况良好,债务占国内生产总值(GDP)的比例较低.

此外,处于发展中的中国也确实存在基础设施建设不完善的情况,具备一定的财政刺激空间.所以欧美等国采取的"紧财政、宽货币"的组合,到中国完全可以掉过头来,实行"宽财政、紧货币".

"中国有资本管制,美国的量化宽松虽然不会直接冲击中国,但更多的流动性会间接刺激中国的出口,还有一些其他渠道也会造成资金流入,导致中国的外汇占款增多,客观上在中国也会起到货币创造功能,会对冲中国货币政策的有效性."高盛中国经济学家乔虹说.

乔虹认为中国的货币政策实际上早已独立,但由于中国在过去采用实际上钉住美元的汇率政策,使得中国与美国处在一个货币联盟中,不进口美国的货币政策也不现实."但随着汇改的推进,中国与美国的货币政策未来肯定是趋异,而不是趋同的态势."

高善文亦认为,加快人民币升值是对冲美国量化宽松所带来的大宗商品价格上涨,引发输入型通胀等问题的根本方法."如果考虑到种种因素,人民币升值步伐不能更快,央行就需要采取非常有效的手段,严格控制银行的信贷额度."

春华资本集团创始人、董事长胡祖六此前表示,美联储过于宽松的货币政策,可能给中国带来一些潜在的负面的影响.中国若想有效避免美国宽松货币政策的影响,需要更灵活的汇率政策.

央行最新的货币政策执行报告中就再次提出人民币有效汇率的问题.安信证券报告认为,事实上在汇率政策层面,提高人民币兑美元的弹性,甚至不排除人民币在一段时间脱离美元走势,并逐步转向与一揽子货币挂钩的思路,是央行所希望看到和实施的.

**各种调控手段相机而动**

虽然中国是否已经进入加息周期仍待观察,但无疑中国央行将相机选择各种调控工具,以进行收紧货币政策的具体操作.

"如果明年通货膨胀压力加大,我们预计最晚于明年二季度,中国央行将采用明显的数量调控手段.采取数量调控手段应该就可以控制住通胀压力,价格调控可能只在辅助地位,"高盛宏观经济学家宋宇说.

而鲁政委认为,今年年内还将存在提高准备金率1-2次的可能性,年内也还存在加息一次的可能,从现在到明年末或总共加息3-4次.

安邦咨询称,央行应该会价格型和数量型工具并举.数量型方面,存款准备金率目前已在高位,再上调的空间不大,因此还是以加大公开市场的净回笼为主.

而价格型方面,虽然加息可能会吸引外围市场的国际热钱的涌入,但考虑到目前资本账户仍处于严格管制之下,套利资金进出不便,热钱的主要目的是追逐资产价格上涨带来的收益,而加息恰可抑制资产价格上涨.如此,能降低热钱流入的规模,反过来在一定程度上减轻人民币升值的压力,从而兼顾到央行的外部目标.

中国央行于上月宣布近三年来首次加息.自10月20日起,同时上调金融机构人民币一年期存贷款基准利率各0.25个百分点.这也是2008年中国央行连续五次降息以来,中国首次调整基准利率.(完)