美联储出手豪赌 三类股将是最大赢家

美联储出手豪赌 三类股将是最大赢家
作者： 来源：中国证券网 2010-11-04 16:19:25
中国证券网编者按：周四沪深两市一改此前两天的颓势，股指一路拉升，与此同时，个股也开始全面启动，率先启动的还是本轮龙头以有色、煤炭股为首的资源股。资源股再度崛起的原因就在于美联储正式启动第二轮量化宽松货币政策，那么这个政策究竟对A股将带来哪些影响？哪些股将成为其中最大受益者呢？

本文导读：

美联储启动第二轮量化宽松计划 基准利率不变

【全球影响】

美联储启动第二轮量化宽松货币政策 中国影响几何

机构观点：议息结果符合预期

国内煤价创下今年来新高 明年合同煤价有望涨5％－10％

亚洲股市升至两年高点 美联储会议后大宗商品价格劲扬

分析师：大宗商品必将创历史新高

【美元趋势】

华泰联合证券：短期美元依然承压

兴业证券：没有清晰的数据和逻辑支持美元趋势会发生转化

国信证券：美联储QE2规模略大于预期美元贬值可延续

东北证券：对美元走势冲击将低于市场预期

长江证券：美国量宽数量难改资源品向好趋势

【A股影响】

李大霄：第二轮定量宽松利好

五矿证券：美元将走弱利好股市

国泰君安：并不能左右市场的趋势

中金公司：大宗商品高涨 投资相关股收益更高

长江证券：量化宽松成就资源股牛市

国金证券：天量助威 全局性牛市已展开

宏源证券：两条主线掘金11月行情

山西证券：四季度A股主基调是通胀

【三大主线】

【一、有色金属】有色金属：11月份为小金属主导的结构化行情 荐6股

有色行业：稀有金属政策层层深入 荐3股

【二、煤炭股】煤炭行业：煤炭价格高涨 接近年初最高价 荐5股

煤炭股：关注估值仍低个股 荐2股

【三、农业股】农业：四季度重点推荐养殖、饲料 荐9股

农林牧渔行业：继续关注种子和糖棉油板块 荐12股
 

美联储启动第二轮量化宽松计划 基准利率不变

美联储在结束为期两天的利率会议后宣布，启动第二轮定量宽松（QE2）计划，总计将采购6000亿美元的资产。与此同时，联储宣布维持0-0.25%的基准利率区间不变，此举符合市场普遍预期。

美联储启动第二轮量化宽松货币政策 中国影响几何
　　主持人：李雨霏
　　李雨霏：当地时间4号下午也就是北京时间今天凌晨2点半左右，美联储结束了为期两天的货币政策决策例会，会上是通过了推出新一轮量化宽松货币的决议，希望借此增加市场流动性，以提振美国经济。
　　根据美联储声明，本轮国债采购项目也就是市场普遍期待的第二轮量化宽松措施的总额约6000亿美元，将会以每月750亿美元的进度维持8个月，美联储同时表示，将定期对国债采购项目的进度和规模进行审查，以帮助最大化就业，并维持物价稳定。声明指出，美联储决策委员会，联邦公开市场委员会以10票赞成，1票反对的结果通过了这项新的信贷刺激项目，声明中称，当前经济复苏速度令人失望的缓慢，作为美联储最重要的政策工具，美联储同时决定将基准利率在0-0.25%之间，当前利率自2008年12月之后就没有改变过，美联储同时维持了决策声明中在相当长时间内维持利率在极低水平这一措词。
　　多国央行今起召开议息会议
　　李雨霏：所谓量化宽松指的就是某个国家的中央银行在实行零利率或近似零利率后，通过购买国债等中长期债券增加货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式，它最直接的后果就是造成本国货币的贬值。与此同时，我们看到从今天开始，日本央行、英国央行和欧洲央行也将分别举行议息会议，分析认为三家央行很可能在货币政策上作出选择，防止美联储的第二轮量化宽松货币政策导致美元汇率波动，从而殃及本国的经济。
　　美联储新推出的国债收购计划，其目的在于压低长期利率，从而加快美国经济的增长速度，实质上意味着美国的央行将把数千亿新鲜印制的美元注入到整个世界经济当中，这将在外汇市场上打压美元，提高美国出口业的竞争力。
　　备受日元升值困扰的日本央行此前已提出总额35万亿日元的资产购买计划，此次紧随美联储议息会议，显示日本央行可能在会议上采取进一步行动，扩大资产购买规模，缓解日元压力。
　　英国央行和欧洲央行也将在4号分别召开议息会议，不过，欧洲央行一直持有强硬的反通胀立场，分析认为，这两代央行很有可能按兵不动，美联储的量化宽松政策备受争议，一些新兴经济体国家担心，这一政策可能会在自己的经济体中引发通货膨胀和资产泡沫，本周二，印度央行将基准短期利率提升0.25个百分点，以对抗通货膨胀不断抬头的势头，澳大利亚虽然通胀率低于预期，一些央行已经采取先发制人的攻势对抗隐现的通胀压力。
　　李雨霏：应该说美国的这轮量化宽松政策是牵动着全球资本市场的心弦，今天凌晨这只靴子终于是落下了，之后会对市场产生什么样的影响呢，我们来连线瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬，听一听他的分析，陶冬你好，你认为美国这次议息会议的结果是不是在预期之内，你的观点是什么？
　　陶冬：市场争论了6000亿到底是多是少，因为有的人估计是5000亿，有的人估计是1万亿，这个导致昨天晚上市场有一些比较大的起落，但是我觉得这些都是一个枝节性的问题，联储这一轮量化宽松真正的意义在于放水，这6000亿只是大概的数字，不够再加，我认为总体来讲议息框架是在市场的预期值内，因此说目前市场上的汇率波动基本上还是比较窄的波动。
　　李雨霏：货币政策的结果就是导致本国货币的贬值，那对于美元未来汇率走势以及对大宗商品价格走势的影响，你的判断又是什么？
　　陶冬：联储已经摆明区马要进一步的使美元贬值，通过这个一方面可以减轻美国的债务负担，另外一方面可以吸引更多的海外资金流入美国市场，价格炒上去，这个可能会对于美国的经济复苏有一定的好处，我们认为这个量化宽松2对于美国实体经济的帮助应该有限，但是对于资金价格，资产价格会有明显的刺激作用，这个包括大宗商品。
　　李雨霏：另外我们看到就在美国的政策结果出来之后，其他一些国家日本、英国还有欧洲央行都要举行议席会议，可能会有一个加息的动作，包括澳大利亚、印度已经开始加息了，这样一系列的动作你觉得会对全球的经济走势，全球经济体的情况会产生什么样的影响呢？
　　陶冬：我觉得是央行不会名讲，但是一场全球范围的汇率战是无可避险的，日本可能是比较明确的进一步的推动它自己的量化宽松，英国可能这一次没有做，但是早晚也会量化宽松，欧洲央行由于它受到各种各样的局限，可能不会推出新的量化宽松，但是也会以其他的形势来反致美国的政策，至于新兴国家都或多或少都在采取行政手段，我相信对于美国联储今天所发出的政策会带来新的一轮全球范围内央行的政策变化，全球在打造一个超宽松的流动性环境。
　　李雨霏：我们看到这个结果出来之后美国股指都是有一个走高的表现，包括大宗商品价格也在上涨，这样的反映你觉得对国内的A股市场会有一个什么样的影响？
　　陶冬：中国经济的情况和美国经济不太一样，美国是银行不借钱，美国的就业市场和房地产市场都相当的低迷，而中国所面临的问题是，中国的经济增长以及复苏不仅仅复苏了，而且在房地产等等市场出现了明显的过热迹象，这个就给中国的央行带来一个两难的选择，一方面它需要适当的收紧，另外一方面如果加息的话会导致热钱的流入，我个人认为中国进一步加息是在难免，在控制国内流动性和堵截海外热钱方面我觉得控制国内流动性方面更重要一些。
　　李雨霏：好的，谢谢陶冬的连线，谢谢你的分析，现在我们再就另外一个问题连线另外一位嘉宾，中信证券首席经济学家胡一帆听一听她的看法，胡一帆你好？
　　胡一帆：你好。
　　李雨霏：首先来讲您对这次美国议息会议决策是一个什么样的评价，因为目前来讲我们搜集到的观点大家都认为在预期当中的？
　　胡一帆：对，这次的议息确实是在预期当中，在10月份写的包裹，如果不出敌二轮宽松政策的话会出乎市场意料，对市场有一个巨大的反作用。在10月份时候，大概在11月初谈论的比较多的就是说对于定量宽松没有争议，但是规模有多大，规模当时市场上有很多种分析，有些人分析会超过1万亿，实际上这次出来我们预期时间会相对来说是合理的规模，较小的规模，现在出来是6000亿美元的债券，实际上是购买到明年年终，所以这样每个季度，每个月实际上也就是7500亿美元的债券，另外一方面我们也可以看到对于债券的购买还包括美国现在低压贷款到期之后它也会用债券去替换，所以确实在一定程度上是可以把美元的，美国的长期利率保持在较低的水平，所以这也是美联储希望的，从这个角度来支持房地产的市场。
　　李雨霏：现在这个政策一出，各方都在担心美元的汇率会持续走低，您对美元汇率的表现是一个什么判断，包括受此影响大宗商品价格的走势又是怎样的？
　　胡一帆：汇率我们这么看，这个政策一出当然我们在昨天这个会议上也看，美元继续走低，美元走低实际上也有一段时间，但是我们觉得这个趋势这是一个短期的，波动反映，我们觉得在今后的几个月当中，随着欧洲第三季度GDP马上就要播报，还有日本的GDP马上就要宣布，我们觉得美国实际上第三季度GDP还是跟我们预期是相似，是在2%左右，在第四季度它的GDP会更好，所以我觉得在今后美元不见得对欧元会走弱，我们预计到年底可能美元对欧元这个比例会差不多回到1.3,1.32左右。
　　李雨霏：大宗商品的价格走势，您认为也会出现一个波动吗？
　　胡一帆：大宗商品的话确实现在看到，就是全球可能随着美联储宣布第二段宽松政策之后，可能其他的国家，日本也是跃跃欲试，还有英国也是，这个确实会在一定程度上推高大宗商品的价格，尤其是在短期内由于流动性的增加，但是我们也可以看到随着经济的逐渐的恢复，实际上一方面是货币供给的增加，另外一方面实际上是对货币的需求也会大幅度的增加，并且由于明年实际上经济还是处于温和的状态，所以我们觉得明年大宗商品会走高，但是只是在比较温和的区间内波动。
　　李雨霏：美国政府采取这样政策他的目的是希望能够提振本国的经济，您觉得对这样的政策出来之后，对美国的经济到底有多大的刺激作用？
　　胡一帆：我们认为实际上对经济的话，实际上对经济的应该实际上可能并没有大家想象得那么大，首先美联储的二阶段宽松政策，市场反映到股市，或者反映到信心当中，另外规模也是相对来说是一个比较小的规模，我觉得这让美国的美联储宣布这个政策，对市场最大的影响可能是心理上的影响，至少它说明美联储在短期内不会退却这个定量宽松货币政策，还会增加一定量的货币投放，所以我们觉得这个对市场更重要的信心提振，尤其是现在对整个经济有一个非常不确定性的状况之中。
　　李雨霏：另外我们看到政策一出之后各国的央行都在采取一个货币政策的调整，会不会传导到中国也会接下来有一个货币政策方面的变化呢？
　　胡一帆：我觉得现在全球的资本市场都紧密的结合在一起，很有可能对中国这次央行会不会二次加息也会产生一定的影响，实际上我们在公司的分析当中，我们认为中国10月份CPI继续走高，或者超过4%，央行很有可能会加息，现在随着全球大宗商品的价格可能会在二阶段定量宽松政策当中被推高，还有资本继续的流入可能会出现这样的状况，我觉得这样可能也会促使央行加息的可能性更高，再加一次息。
　　李雨霏：除了关注国内货币政策走向，另外您觉得对国内资本市场还会有什么样的影响值得大家关注？
　　胡一帆：我觉得对国内资本市场的影响还有最主要的是资本的流动，因为大家可以看到，在近几个月内，实际上资本这个流动性已经开始升温，这些国家对新兴国家的高估值和结构高通胀的担忧依然存在，但是我们也可以看到新兴国家的GDP的增速远远要比发达国家高，所以已经有这个趋势之下，再有这个新生货币的推动，我们预计可能资本流入新兴国家会更高，在中国9月份的数据实际上已经可以看到不明资本的流入，实际上是大大高于以往企业。
　　李雨霏：好的，谢谢，谢谢胡一帆的连线，谢谢您的分析，这个问题我们现在再来连线一下中期研究院策略研究员赵先卫，听一听他对大宗商品价格走势的判断，赵先卫，你对大宗商品未来的走势是什么样的观点？
　　赵先卫：实际上我们看到这次美联储出台的政策之后，对于整个大宗商品这种冲击我觉得似乎还有一些不确定性的因素正在积累，我觉得而且我们从昨天和今天意外盘，实际上一些主要的商品它是呈现了一个振荡的行情，我觉得导致这个行情出现的主要有这么两个方面的原因。一个我们说期货市场它和股票市场不太一样，股票市场与其说这种财富效应，它更明显一点，而期货市场这种如果价格波动上涨，它直接会导致我们整个价格体系发生一个变动，而且我们也看到前期一些商品价格涨的也比较高了，所以我觉得这对投资者对于未来的，美国长期通胀预期都在增加。此外，我们可以比较一下主要的金属品种，沪铜和我们道琼斯指数的走势来看，实际上这一次，沪铜的一个反弹，沪铜是领先于道琼斯指数的，而这个沪铜的主要反弹主要是来自于新兴国家需求的增长，包括这样美联储出台之后，会导致全球范围，一个是贸易战，一个汇率战，甚至还有引起资本管制，这样我觉得投资者也会担忧来自于新兴国家的三方面的管制可能会对后面的需求产生一个减弱的效应。

机构观点：议息结果符合预期
　　南方基金观点，美联储启动第二轮定量宽松计划，在此消息刺激下，美股周三小幅上涨，道指创两年来新高，二次量化宽松产生的组合效应，将导致投资者逐步将资金从债券转移到股市市场，对股市有利好作用，对美元产生下行压力，刺激美国出口，目前，全球流动性推动大宗商品价格上涨，如果这一趋势进一步强化，大宗商品出口国在明年存在进一步加息的可能，在金融市场和经济复苏不确定性继续上升，潜在汇率战的爆发和美元贬值等因素影响下，黄金价格将可能继续上升，新兴市场为了应对资本流入导致本国经济过热，只能选择升值和加息。昨天，澳大利亚与印度加息其实对此提前反映，新兴市场加息将增加新兴市场货币升值的压力，华西证券观点，美联储量化宽松政策符合市场预期，A股走势更多的受到获利回吐的影响，他们认为节后由于流动性推动的市场上行，由于是在短期内放出巨量的急速拉高，在人民币升值预期和对于流动性预期下的建仓行为，展开一轮牛市行情的可能性不大。3000到3100点附近压力较大，同样，放巨量和持续性的拉高不具有可持续性。目前，仅仅由于流动性因素推动的市场上行和市场本身的基本面因素关联度走向减小，短期上涨之后，部分行业板块泡沫状况严重，市场有估值向下修复的可能。
　　太平洋证券观点，美联储宣布将购买6000亿美元的国债来刺激经济增长符合市场预期，并维持现有基准利率不变，道指再创两年新高，虽然近期A股市场振荡加剧，但美联储投放6000亿美元资金刺激使得短期不确定性因素消失，美元重新走弱有利于股指企稳，建议投资者逢低关注煤炭，有色等资源品和收益通胀的大消费概念。
　　兴业证券观点，联储重申其政策的双重目标位就业最大化和稳定物价，做法符合市场预期，目前，美国经济处于通缩边缘，复苏处于瓶颈期。增长仍然乏力，美日欧相继通过重启量化宽松，或重返零利率等货币方式，其目的是护航复苏进程，防范海外二次探底风险，没有清晰的数据和逻辑支持，美元趋势会发生转化。
　　浙商证券观点，周三，美联储的议息会议聚集了全球投资者的目光，会议结果基本符合市场预期，美国未来仍将延续走软的格局，无非是由前期的快速下行转到缓慢下跌的。
　　李雨霏：从几家机构的观点来看，大多数的机构都表示议息的结果基本都在预期当中的，但是这样的结果对A股产生什么样的影响也有一定的分歧，现在我们就这个话题再来连线一下京沪深三地的嘉宾，听一听他们的分析和判断，首先我们来连线上海方面的嘉宾曾宪钊，曾宪钊你好，你怎么评价这次美国议息会议的这样一个结果？
　　曾宪钊：好的，我们看到其实本次美联储进一步的量化宽松之后，仍然是导致了美元指数的进一步下行，我们看到从上周三的美元指数的最高点位78.2%，到现在已经是达到了76.3%，很显然，美元指数的进一步下行仍然会导致整个外围市场以及有色等大宗商品交易期货价格不断的上行，同时我们也看到国债指数在目前的环境之中，仍然是处于下行状况，国债收益率应该是得到了反弹，我们认为虽然整个市场目前的国内宏观环境还没有明确的导向，因为毕竟在上周再次提出了宏观紧缩政策，但是在目前整个市场的大力资产配置的需求之下，A股市场仍然是值得可以配置的，具有有安全边际的这么一个大力资产品种，在盘中来看，昨天整个市场出现了一系列的风格转换，银行板块有所反弹，而一些稀土永磁板块应该说有所回调，我们认为更多的可能是来自于经过前期的大幅有一个技术性的回调，而是代表着趋势性的拐点，因此，在这种环境之下我们认为，市场未来一段时间热点仍将会进一步的扩散，比如说我们看到，今天我们相关的ST板块也有所走强，我们通过一个数据可以得到，往往在四季度的时候，由于整个上市公司的重组预期增强，加上今年的央企整合的力度加大，相关ST板块的重组预期也会带来一个强于大盘的走势，主持人。
　　李雨霏：好的，谢谢曾宪钊的分析，我们再来连线一下深圳方面的嘉宾胡宇，胡宇你觉得美国这次量化宽松的政策，对于国内市场从中长期来讲会是一个什么样的影响？
　　胡宇：应该说从中长期来看的话可能它的影响还没有国内的货币政策的影响更大，相对来说我们证券市场还是一个封闭的证券市场，所以从这个角度来说的话，可能在资本没有做全面流动之前，可能我们国内的货币政策对股市的影响会更大一些，从现在的角度来说的话，我们看到最近推出的货币政策都有回归常态的过程，也就意味着目前这种证券市场要靠超预期的因素去推动可能不太乐观。但是目前的存量资金应该说M2的存量资金已经达到了全球第一，目前是10万亿美元的规模，从这个角度来说中国目前A股市场更多的是靠现存的资金去推动，因此，在市场的财富效应的推动下，可能行情还会有一定的纵深发展的阶段，同时也要关注目前在一些小盘股，甚至在有色资源类的股票上面它的估值是比较高的，所以我觉得目前下一阶段行情可能会存在在蓝筹股，甚至是像前期没有被热炒的个股有一个补涨的机会。
　　李雨霏：好的，我们再来听一听北京演播室的嘉宾张刚的观点，张刚你觉得会不会因为这样的政策导致国内可能在年底央行再度调整自己货币政策的预期，有没有这种可能？
　　张刚：我觉得存在这个可能性，尤其是在下周四，就是11月11号，国家统计局公布10月份经济数据的时候，恐怕CBI的同比涨幅按照目前各家机构预期都是比较高的，因此我觉得进一步来动用内地手段，或者是存款准备金率手段来收缩流动性，这个可能性是偏大的，而对A股市场的影响，这里面恐怕就有酝酿一定的系统性的风险在里面，同时我觉得对于量化宽松货币政策对于资源类股票的影响力我个人感觉虽然是在上涨，但是力量面在减弱，说明短期有一个利多兑现的效果。（CCTV交易时间）

国内煤价创下今年来新高 明年合同煤价有望涨5％－10％
　　自十月以来，煤炭价格一涨再涨。11月3日，记者获悉，国内煤价每吨再上涨30-50元，创下今年2月8日以来新高。与此同时，国际三大动力煤指数继续上涨，其中澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格再次突破100美元/吨，达到100.48美元/吨。
　　对此，业内人士表示，行业基本面持续好转，受旺季因素影响，近期国内动力煤快速上涨，由此今年合同煤价有望上涨5-10%，对上市煤企依然有利。
　　国内国际煤价继续上升
　　根据煤炭资源网数据显示，本周包括秦皇岛港在内的国内港口动力煤含税平仓价继续增幅上升。
　　据统计，截至10月29日，秦皇岛港大同优混（6000大卡）、山西大混(5000大卡)和普通混煤(4500大卡)的含税平仓价均上涨50元/吨至845元/吨、695元/吨和615元/吨，涨幅分别为6.29%、7.75%和8.85%。山西优混(5500大卡)的含税平仓价上涨55元/吨至795元/吨，涨幅为7.43%；普通混煤(4000大卡)的含税平仓价上涨42.5元/吨至495元/吨，涨幅为9.39%。需要指出的是，上述报价已经创下今年2 月8 日以来的最高值。
　　“当然，秦皇岛的真实成交价并没有达到上述水平，煤炭资源网的数据均为挂牌价。目前，秦皇岛5500大卡的成交价范围在770元/吨左右。”广发证券研究报告说。
　　国内煤价大涨同时，国际煤价也在继续上涨。据悉，澳大利亚纽卡斯尔港、南非理查德港和欧洲三港ARA动力煤最新报价分别为100.48美元/吨、96.58美元/吨和103.95美元/吨，分别较上周上涨1.45美元/吨、2.62美元/吨和2.19美元/吨。
　　明年合同煤价有望涨5-10%
　　面对煤价的一涨再涨，业内人士乐观地表示，随着气温下降，预计动力煤价格将会继续上升，而且整个四季度煤价维持高位，会使合同煤价上涨5-10%。
　　“截至10月29日，秦皇岛煤炭库存706.59万吨，较上周减少22.31万吨，电厂仍在增加库存量，以防天气突然变化。”一位煤炭国企老总向记者表示，每年四季度，电厂都会增加库存，除了实际需求之外，还有一个重要因素就是为年度合度煤价谈判增加砝码。而就他看来，今年合同煤价肯定上涨，只是涨多涨少的问题，明年煤企盈利仍可保证。
　　对此，另一位煤炭行业权威人士向记者表示，目前合同煤价与现货价格有100-150元/吨的差价，整个四季度煤价保持高位的可能性也很大，因此今年合同煤价必定上涨，幅度或在5-10%。由于看好未来前景，业内分析师对煤炭板块表示乐观。广发证券分析师陈亮认为，煤炭行业基本面依然向好，首先，政府加速推进行业兼并重组、推升煤价的意愿并没有变；其次，在水价、气价、油价都上调后，电价的理顺值得期望；第三，2011年铁路新增运力有限，难以满足东部地区的需求惯性增量。（上海证券报）

亚洲股市升至两年高点 美联储会议后大宗商品价格劲扬
　　* 日本日经指数上扬2%,受空头回补带动
　　* 在美联储会议后,亚洲准备好面临更多资金流入
　　* 美国五年至七年期公债收益率(殖利率)下滑
　　亚洲股市周四升至2008年6月以来最高水准,因美国联邦储备理事会(美联储,FED)公布新的买债计画后,市场持续追求成长和较高收益,带动大宗商品价格扬升.
　　日本股市劲扬2%,带动地区股市走升,市场对美联储决议反应温和,缓和了对日圆可能大幅升值的忧虑,促使空头回补。（路透社）

分析师：大宗商品必将创历史新高
　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。如何解读该政策？本网采访了招商银行宏观与策略分析师徐彪。
　　徐彪表示，美联储FOMC会议结束，量化宽松2.0如期而至，规模方面也没给市场带来多大意外。考虑到期资金和新增的6000亿，粗略估计一下，在明年二季度之前，将有八千多亿美元投入到美国国债购买中去，这是一个非常惊人的数字，2009年金融海啸期间，美联储全年入市购买的美国国债才不过3000亿美元。他表示，这个数字意味着如果美国国债发行量下降至1.6万亿，仅美联储一家的购买力就足以维持美国国家财政正常运作，同时也显示出美联储对维持实际低利率志在必得的决心。面对未来可能出现的全球汇率纷争，面对未来可能出现的各种国际矛盾和摩擦，美联储用一个天量的货币化国债计划来显示出自己的决心。他表示，综合各种情况看，美元指数中期继续走弱已成定局，大宗商品远未见顶，必将创历史新高，最疯狂的表现还在后面，国际汇率纷争的高潮也还在后面，在美联储流动性冲击的政策面前，我们必将迎来一个更加混乱的2011年。（证券时报网）

华泰联合证券：短期美元依然承压
　　1、维持联邦基金利率目标区间0-0.25%，但将在2011年第二季度前进一步购买6000亿美元的美国国债以提振经济。总体经济表现：经济产出和就业的复苏步伐继续缓慢，家庭支出逐步增长，但受失业率高企影响，收入增长温和，家庭财富减少，同时信贷环境趋紧。设备及软件的商业投资正在增加，虽然在复苏不及今年早期。
　　非住宅投资继续疲软，雇主仍旧不愿增加雇员，新屋开工持续受挫，较长期的通胀预期已经持稳，但最近几个季度的潜在通胀趋于走低。
　　2、增加证券持仓规模：将维持现有的对到期证券回笼资金再投资的政策，并在此基础上在2011年第二季度前进一步购买6000亿美元的较长期美国国债，每月购买量约为750亿美元。同时，委员会将例行检视证券购买的进步和资产购买计划的整体规模，并在需要时按照新的信息作出调整，从而最大限度地达到就业最大化和物价稳定的目标。其中，超过10年的国债占比较小，大部分是4-10年之间的债券。
　　市场点评：
　　略高于市场预期，虽然美元前期已经下跌了较大幅度，且市场存在一定争议，但目前市场情绪来看，短期美元依然承压，大宗商品受到提振。

兴业证券：没有清晰的数据和逻辑支持美元趋势会发生转化
　　1.美联储在11月3日结束的议息会议上宣布将扩大联储的资产来推进经济复苏，确保通胀水平符合联储目标，决定从现在起至2011年2季度末之间总共购买价值6000亿美元的长期财政部债券，即每月购买约750亿美元。同时，联储强调仍将在较长的时间内维持联邦基金利率在0-0.25%的目标区间不变。
　　联储重申其政策的双重目标为就业最大化和稳定物价。目前，失业率处于高点，隐含通胀率低于联储设定的预期值，资源使用率的恢复速度令人失望。在此前提下，联储推出第二轮量化宽松政策来促进其政策目标的做法符合预期；2.美联储对当前经济看法谨慎：产出复苏和就业市场改善的速度持续减缓。家庭支出逐渐改善，但仍受制于高失业率、缓慢的收入增长、较低的住房资产财富水平和萎缩的信贷。设备和软件的商业支出正在回升，但增速有所放缓。非住宅类投资持续走弱。雇主仍然不愿意增加薪酬。房地产市场持续萎靡。
　　长期通胀预期维持稳定，但隐含通胀率在近几个季度有下降的趋势；3.美联储量化宽松政策符合之前预期。在10月15日的《流动性催生资产价格膨胀的历史研究》中，我们预计美联储将于11月2日至3日的货币政策会议中推出新的量化宽松政策。在8月11日报告《就业煎熬美联储重启量化宽松》中，我们认为美国经济整体放缓，提示美国地产有"二次探底"风险，并认为美联储基于当时的情况将高概率重启经济刺激政策来维持目前的复苏成果；4.美国经济处在通缩边缘，护航复苏是首要任务。在2009年7月9日的报告《海外市场专题：美国缓慢复苏由通缩向温和通胀过渡》中，我们推理美国经济复苏的速度将会缓慢，通胀风险并不大。观察5年期的美国固定利率国债与通胀挂钩国债，在市场隐含情景下美国经济会走出通缩，中长期通胀不大。
　　目前美国经济演进符合预期；5.基于经济复苏处于瓶颈期，增长仍然乏力，美日欧相继通过重启量化宽松或重返零利率等货币政策方式，其目的是护航复苏进程，防范海外二次探底风险。目前我们对美元的看法不同于去年11月份或今年6月份的情况，没有清晰的数据和逻辑支持美元趋势会发生转化。

国信证券：美联储QE2规模略大于预期美元贬值可延续
　　事项：
　　北京时间昨晚2：15分美联储公布本月货币政策会议声明。
　　点评：
　　结论：
　　美元指数贬值趋势仍可持续（我们保守估计可延续至明年1月份），但下行空间有限（幅度趋缓趋弱）。
　　本次会议对决定未来美元走势的关键点在于：
　　1）购买资产的规模（是否高于或低于市场预期的5000亿美元）：若规模高于预期，则美元承压，继续下行；若低于预期，则美元反弹。
　　2）美联储对购买资产的承诺（是"一次性"还是"逐步推进"）：若"逐步推进"，则QE2预期仍存，美元贬值趋势还有持续可能，下行趋势仍可延续至年底，但下行幅度趋缓趋弱。
　　新的资产购买计划规模略大于预期，并且是"逐步推进"，因此美元指数贬值趋势仍可持续。
　　对比前次（9月份）会议，相同点：重申"较长时间"维持低利率；维持对通胀和经济前景的看法；维持现有的对到期证券回笼资金再投资（每月约350亿美元）的政策；仍有一委员反对进一步宽松。
　　不同点：在原有资产购买计划基础上将在2011年Q2（6月份）前进一步购买6000亿美元的较长期国债（每月购买量约为750亿美元）；在需要时会对资产购买计划的规模和进度做出调整。
　　本次会议内容：
　　1）维持利率0－0.25%的区间不变，重申"较长时间"维持低利率美联储预计在较低资源利用率、通胀趋势受限和通胀预期稳定的经济形势下，基准利率将在较长时间内维持低位"for an extended period"。
　　2）对通胀看法：
　　与前月基本一致：长期通胀预期稳定，但近期潜在通胀趋于走低。
　　3）对经济前景看法：
　　与前月基本一致：美国经济产出和就业复苏依然缓慢，家庭支出虽逐步增长，但受制于失业率高企、收入增长缓慢、家庭财富缩水、信贷环境趋紧等因素制约；设备和软件投资仍在增加，但增速不及上半年；非住宅类投资仍较疲弱。
　　4）购买资产计划：
　　重启量化宽松政策，维持现有的对到期证券回笼资金再投资（每月约350亿美元）的政策，并在此基础上将在2011年Q2（6月份）前进一步购买6000亿美元的较长期国债（每月购买量约为750亿美元），规模略大于此前市场预期的5000亿美元。
　　同时，委员会将例行检查证券购买的进度和整体资产购买计划的规模，在需要时做出调整，从而最大限度的达到就业最大化和物价稳定的目标。
　　5）委员异议：
　　仍有一位委员-堪萨斯州联储主席Thomas M. Hoenig投反对票（与前月一致）。
　　美国中期选举结果利空美元:中期选举结果,奥巴马所在的民主党失去众议院主动权，仅保住参议院多数席位。共和党在国会占据大多数席位，意味着奥巴马的很多财政刺激政策未来可能收到钳制，两党之间的分歧会导致国会陷入僵局。若货币政策没有财政政策的有力配合，效果也会大打折扣，美国经济前景担忧也会加重，美联储后续宽松预期也可能再度加码，利空美元。
　　声明公布后,美元指数大幅震荡后走低,黄金大幅下挫后小幅收高,原油价格震荡走高。
　　我们判断未来美元反转的条件有二：
　　1）CPI转强导致加息紧缩预期升温；2）宏观经济基本面的相对变化（主要相对欧日）。（提示关注点！）
　　目前CPI短期走强可能性不大（因美CPI成份中居住成本权重最大，目前未大幅上涨），但我们提示关注第2）点，因欧、英、日本央行在美联储QE2后也有推行其量化宽松政策的预期。本周余下时间英国、欧盟和日本央行将先后召开其货币政策会议，其宽松政策的规模也可一定程度上冲减美联储QE2的效果。
　　因未来欧、英、日也存在进一步量化宽松可能，而美元指数是相对于六种主要货币（欧约占58%，日14%，英12%）的加权汇率，因此其下行空间有限。
　　而在主要发达国家竞相让本国货币贬值的背景下，新兴市场流动性依然宽裕，资金的持续流入在一定程度上也会带来国内紧缩压力加大。短期来看，一两次的加息反而会提升息差，促使资本进一步流入。

东北证券：对美元走势冲击将低于市场预期
　　自金融危机以来美国失业率长期高企、但物价水平偏低，而且经济增长缓慢，上述条件为采取进一步量化宽松货币政策奠定基础。美国政府迫于选举等压力，企图通过量化宽松政策达到刺激经济增长、以通胀换就业。..美国量化宽松政策以及首轮全球经济刺激政策导致全球流动性泛滥、新兴市场国家通胀压力显著增加。此次量化宽松政策将进一步强化通胀预期。
　　目前欧、美、日等发达国家和地区与新兴市场国家面临不同的经济形势，发达国家经济恢复缓慢、失业率高企、物价处于低位，而新兴市场国家面临通胀压力较大，经济恢复增长较快，并纷纷采取经济刺激退出政策。
　　历史经验来看，美元通常在美国资产负债表扩张之前就已经出现下跌，在此次宽松政策实施之前，美元指数走势已经较为充分的反应了此次政策预期，因此对美元走势冲击将低于市场预期，此次政策对美元走势只构成短期影响。
　　美国量化宽松政策将进一步加强国内通胀预期，国内货币政策或将进一步收紧，而在政策预期兑现之后美元进一步大幅下跌动能有限，这将在一定程度上缓解人民币升值压力，短期人民币仍不具备大幅升值条件。
　　6000亿美元、月均750亿美元的二次量化宽松，符合市场预期；市场之前也已经较为充分的反应了。短期市场受美国量化宽松短期冲击后将回归到国内的政策走向以及基本面层面，市场将更多关注国内通胀水平以及下一步的货币政策走向。因此，我们更关注目前国内市场普遍存在的物价上涨将导致的通胀压力以及输入性通胀对于物价的影响。在通胀预期管理下，国内的货币政策将逐步收紧，这对国内证券市场的影响更为显著。

长江证券：美国量宽数量难改资源品向好趋势
　　长江证券研究所吴邦栋
　　美国新一轮量化宽松政策能否兑现预期，即将在11月3日晚的美联储决议之后落定尘埃。从规模上说，目前市场预期集中在5千至1万亿美元的规模范围内。而一方面超预期的可能性在越来越小，另一方面，对于市场而言，这一预期的规模或已在有色、化工等价格变化中得以充分的体现。不过，我们并不认为市场的行情仅是一个基于单次量宽而带来的，美国持续性的货币宽松以及全球通胀预期的存在，将总体上支撑目前资源品的前期强势。
　　实体经济依然支持量宽政策
　　尽管美国最近公布的三季度GDP数据来看，环比年化上升2%，略高于二季度的增长率，但是这还不能表明美国经济已经有加速趋势。
　　首先，2%的年化增长率处于所谓的"滞速区"，即未来季度增速可能明显下滑。近十年来，前一季度环比年化增长在2%左右而后一季度增速明显下滑的情况出现了4次。加之美国财政支出围绕中期选举存在前高后低的规律性变动，这使得未来两季度经济能否继续保持如此增速值得怀疑。其次，由于目前美国面临结构性调整，其失业率可能会长期处于高位。而通胀率方面，一方面，由于CPI对美国物价水平存在高估，1%的通货膨胀率意味着美国已在通胀的门口；另一方面，发生日本式的"长期通胀"的可能性也值得担忧，这一点也在联储官员的谈话中有所显现。联储可能会吸取日本的教训，在经济陷入严重通缩之前就出手干预。从目前美国的经济复苏前景来看，量化宽松政策已是箭在弦上。
　　量宽表明美联储抗通缩决心
　　在确立了量化宽松势在必行的观点之后，我们判断在通胀率升至2%左右水平以前，量化宽松政策都不会退出。这意味着量化宽松将不是一次"闪击战"，而颇有可能是维持到中期的"持久战"。从伯南克过去的表态中可以看出，他个人较为支持1%-3%的通胀目标制管理，而最新公布的CPI同比为1.1%，也相当接近于其目标制的下限，而从以往的经历来看，至少在CPI回升至目标制中值左右的水平时，货币政策才有可能实现高位的由松到紧。所以我们认为在议息会议后，虽然大宗商品价格及相关板块可能因为预期实现的利好出尽后经历回调，但是在后续货币政策持续放松预期，以及联储推升通胀表态的反复冲击下，未来大宗商品及有色、黄金、化工等板块仍然会有不错的表现。
　　另外，10月央行超预期宣布存贷款基准利率上调25个基点，这对市场产生了短时冲击。然而，这种动摇导致的仅仅是短期的避险心理上升，这从美元指数反弹可以看出。然而，这并不会对我们看好资源品机会的看法产生过大影响。
　　流动性环境短期不会逆转
　　而从汇率的角度来看，美元近期的持续走弱与流动性向新兴市场的流动之间存在着紧密的关系，量化宽松之后美元是否会发生向强势的转变，也是市场最关心的问题。我们认为尽管量化宽松的信息释放之后，美元可能会出现小幅的回调，但是美元要想出现强势反弹，仍面临持续性的天花板。
　　从近期的数据来看，新兴--发达国家之间的利差持续处在上升过程中，尽管量化政策近期就将得以释放，但是从联储打击通缩的态度来看，持续性的宽松货币必然将和新兴市场之间的持续加息形成鲜明的反差，而这也是流动性难以实现向美元回流的主要因素，因此弱势美元难以在短期内出现逆转。

李大霄：第二轮定量宽松利好
　　A股美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。如何解读该政策对市场的影响？
　　英大证券研究所所长李大霄表示，该措施基本符合市场预期，最近几个月大宗商品市场的一路走高也反映了该预期。他认为，第二轮定量宽松将使全球市场的流动性进一步宽松，有助于美国经济乃至全球经济的复苏，对全球股市乃至A股的影响无疑是偏正面的，有利于A股的中线上涨。（证券时报网）

五矿刘德忠：美元将走弱利好股市
　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。如何解读该政策对市场的影响？
　　五矿证券首席经济学家兼研究所所长刘德忠表示，美联储刚刚于利率会议结束后宣布启动第二轮定量宽松计划，总计将采购6000亿美元的资产，并宣称"相当长时间内"维持0-0.25%的基准利率区间不变，此举基本符合市场预期。
　　他表示，第二轮定量宽松计划的具体安排是美联储将在2011年第二季度前采购6000亿美元的债券，每个月的采购额约为750亿美元。显然以推动经济走出当前低通胀和低增长的疲软地带为目的的二轮计划，将导致美元的进一步走弱从而再度刺激商品期货市场的走高。对中国而言，美元流动性的进一步泛滥将带来人民币持续升值，同时会带来输入性通胀，推动资金进入股市寻求抗通胀保值的投资机会，推高人民币金融资产的估值中枢上移，利于股市继续走好。
　　他认为，美国推行二轮宽松计划，中国由于经济恢复强劲，没有必要也不可能跟进；但货币政策的运行和制定将面临更加复杂的外围环境，陷入两难境地，若着眼抗通胀则需进一步紧缩来化解美元泛滥导致的输入性通胀压力，若需维持出口水平，则需要维持宽松的货币环境来保证经济的持续复苏。（证券时报网）

国泰君安：并不能左右市场的趋势
　　自6月份停止加息以来，澳大利亚央行又再次加息25个基点，考察澳洲央行今日的议息公告和前几次的区别，可以发现支持澳洲央行加息的证据来自于中国经济比预期的要好和商品价格上涨带来澳洲贸易条件创下新高，这将会导致澳洲国内消费和投资的上升，所以，澳洲的现金利率（金融机构隔夜拆借利率）已经从09年9月份的3%一路上升到现在的4.75%。
　　从09年10月到10年5月间，澳洲央行共加息6次，每次市场的反应并不持久，风险偏好都难以持续加强，这次，我们判断澳洲央行加息是经济向好的确认，这和以往数次加息类似，同样的，这也从侧面反映了风险资产价格已经逼近周期性高位，就像一年前一样，短期上升空间不大。
　　印度是从10年3月开始连续加息，并且本次加息在于食品价格过高，不过同时印度央行也表达出了短期内再次加息的可能性不大，央行需要腾出手来缓解"lumpy and volatile"的热钱流入对印度经济的冲击。
　　我们认为在联储即将推出QE2之际，新兴经济体和商品出口国的加息行为更多地是为了抑制流动性泛滥带来的通胀和经济过热，并不能左右市场的趋势，但市场趋势本身也处在周期性高位，若联储不能超预期，短期风险就会上升。

中金公司：大宗商品高涨 投资相关股收益更高
　　如何表达对大宗商品的观点,通过大宗商品期货还是股票?本报告中我们阐述了大宗商品和相关股票的回报属性,重点关注两个问题:1)经济周期不同阶段,这两种金融产品的相对表现差异有多大?2)哪种金融产品可以作为经济周期拐点的领先指标?通过对能源、工业金属和贵金属(黄金)的研究,我们得出下列结论:关于相对表现:能源类大宗商品具有良好的抗通胀性,往往在通膨期间表现好于相关股票,而通货下降期间则会跑输后者。
　　工业金属类股票与工业金属的表现高度关联:生产扩张周期表现良好,但在生产下滑周期回报率较低。
　　黄金可以对抗通货膨胀和生产下滑,仅会在"经济增长和通货下降"阶段跑输黄金类股票。
　　关于周期领先属性:能源类股票具有前瞻性,常常能够预测经济拐点,而能源类大宗商品则根据当时基本面定价,因此表现相对落后。
　　工业金属类股票和工业金属均可以作为未来生产周期的领先指标。铜金属就与建筑与制造业等行业密切关联。
　　黄金与黄金类股票一般会同时表现
　　展望未来,我们预计大宗商品将会跑输大宗商品相关股票。基于中金公司经济学家对美国经济的预测,我们认为美国目前正处于"经济增长和通胀下降"过程,即复苏阶段。因此我们预计大宗商品将会跑输相关股票,直到市场再次出现通胀预期。(中金公司)

长江证券：量化宽松成就资源股牛市
　　我们认为，以美国为首的主要发达国家"弱复苏、低通胀、货币松"的环境为本轮以黄金和铜为代表的资源品行情做出了很大贡献。具体来说，美量化宽松政策重启预期的大大增强，已体现在美国对新兴市场的实际利率利差扩大、其自身实际利率持续处于底部等表象上；而从市场表现来看，发达市场及新兴市场之间利差的持续扩大也与近期以来新兴市场股、汇市的持续上扬，美元进一步走弱有着强烈的相关性。在美国实施定量宽松政策的预期之下，尽管供需端尚不具备强势支撑资源品的条件，但是持续的流动性释放以及进一步的宽松预期将为黄金、有色等提供滋生价格的温床，对于A股市场来说，有色、化工以及黄金板块也将具备一定的投资价值。
　　宽松预期增强引发资源股行情
　　我们认为，本次大宗商品市场的行情，绝非依靠持续高涨的需求拉动，而是对于美货币宽松预期的加强所致。美国经济复苏步伐的整体放缓，甚至一度出现的"二次探底"恐慌加剧，以及通胀水平数月来急剧下滑，是引发货币环境延续宽松预期的关键，这基本构成了我们对经济、政策环境层面的判断，这也是本次资源品所赖以生存和价格滋生的源头所在。
　　需要承认的是，自下半年以来美国甚至主要的发达国家已经开始具备了这种从经济到货币政策层面的转变。第一，从PMI的走势来看，发达经济体与新兴市场经济体的PMI差值在5、6月份已经开始出现了持续性的拐头向下趋势。作为较明显的领先指标，PMI基本反映了在经济复苏增速上，下半年相对于新兴市场，发达国家的动力明显减弱。第二，在通胀方面，我们也看到发达经济体与新兴市场经济体之间核心通胀的差值处在持续下行的通道中。因此，总体上看，"弱复苏+低通胀"环境的这种变化，的确在下半年开始逐渐显露。第三，具体来看，我们单单看美国经济各个方面的数据也显示出了对这一环境变化的印证。无论是从非农就业人数增减、零售消费数据、工业产值其中的任何一个方面来看，下半年都是一个复苏增速显著下滑的过程。
　　总体来说，发达国家弱复苏的宏观状态短期内难以改变，因此宏观背景下引来的货币政策宽松以及流动性放大是推升资源品机会的直接动力。
　　我们对上述的分析做出一个总结：即大宗商品市场可以在需求萎靡的时候依靠货币扩张的预期而获得向上的动能，而货币扩张的预期则需要经济复苏弱势或经济本身处于弱势加上低通胀的环境。而如果这种经济形势发生变化，那么大宗商品市场也会下滑，这一点从今年上半年大宗商品的走势中就能很好的体现。
　　大宗商品"卖点"正临近？
　　尽管美重启量化宽松的政策预期激发了当前对于资源品的投资机会，但是我们仍然需要对于风险以及卖出时点给予控制。我们认为这种判断可以基于两方面进行：其一是利差及利率环境；其二是金融市场环境。这两层面的变化能够间接的反映出发达国家货币放松对资源品影响的变化。
　　首先，从利差及利率环境来看。一方面，美国的实际利率既包含了发达国家通胀水平又包含了其名义汇率变化的情况，因此在其见底回升的过程中，已经可以反映出美国货币宽松开始发生变化的迹象，而这也意味着资源品的上升推动力在逐渐减弱。另一方面，新兴市场与美国间实际利率的利差也是可供监测的目标之一。目前亚洲在东欧及拉美之后对美国的实际利差已经开始拐头向上，新兴市场目前大多均面临着较高的通胀水平，且升息局面也已显现，当新兴国际与美国的实际利差这一指标开始出现缩小的时候，也就意味着美国实际利率开始出现回升的趋势，或者说当前相当的货币宽松预期开始大大减弱。
　　其次，从金融市场环境来看，新兴经济体汇率和股市的提升反映了上面所说的利差扩大的过程。日元的走强，也反映了利差扩大对美元贬值的作用。最后，从黄金价格走势来看，其价格走势本身反映了流动性的充裕程度。本质上，以上三方面市场的表现都更加直接地反映了当前利率环境和经济形势所处的环境。如果新兴市场汇率和股市下跌、日元走弱、黄金价格下跌就意味着市场对于未来流动性和利差的预期都发生了反转。我们认为，金融市场可能是更直接和更具有前瞻性的判断标准。
　　依照我们判断卖点的标准，新兴市场与美国实际利率利差的收窄、美国实际利率的上升、新兴市场汇率和股市下跌、黄金价格下跌和日元的走弱都可能意味着大宗商品的卖点已经来临。
　　此外，尽管10月19日央行超预期地宣布上调存贷款基准利率25个基点，且当晚大宗商品应声下跌，而美元出现报复性反弹；但我们认为，央行超预期的加息操作，只是导致了投资者对房地产相关行业需求不确定性的加大。然而，这种动摇导致的仅仅是短期的避险心理上升，这从美元指数的反弹便可以看出。事实上，央行利率上调的操作恰恰与我们分析中所认为的新兴国际与发达国家利差处于上升通道表现一致，因而支撑大宗商品继续走强的形势并未消退，美国"弱复苏、低通胀、货币松"的形式也不会发生任何改变。从这个角度而言，这并不会对我们看好资源品机会的看法产生过大影响。
　　三大板块贯穿"资源市"
　　尽管美国历史上量化宽松的经验并不多，但是我们以基础货币的大规模变动作为估算标准就使得样本的说服力增大了许多，首先，对于国际市场上黄金以及主要资源品的价格来说，我们估算的结果如表1.
　　而对A股市场相关板块的影响上来说，对于国内的相关板块所采用的指数，我们用的是申万行业指数，对与资源品相关的A股主要板块我们给出的影响力度如表2.
　　值得一提的是，我们通过测算可以发现，在美量化规模低于5000亿的情况下，对A股上游相关板块的提振力相对要弱势许多，甚至可能会出现一定程度上对之前预期的下跌修复过程。这一方面向我们揭示了目前市场上对于美量化规模的预期大概在5000亿以上，另一方面也提示了本轮发达国家货币政策放松下所带来的资源品投资机会中，所蕴含的最需注意的风险。（长江证券）

国金证券：天量助威 全局性牛市已展开

　　10月录得15个月来最大涨幅

　　在经历上半年股指的持续下跌、7月份的估值修复、8-9月份的盘整和结构性牛市后，10月份市场普涨，上证综指上涨12.2%，录得15个月来最大涨幅。

　　从结构来看，市场出现了普涨格局。沪深300上涨15%，创业板在最后两周补涨，全月上涨13.2%，中小板也继续攀升10%；从产业来看，上游的采掘大幅上涨20.6%，中游的投资品、上游的原材料也大幅攀升，服务业、电力煤气水、农产品（000061）、消费品涨幅落后。

　　从市场节奏来看，市场波动和风格转换剧烈。10月前两周以美元下跌和人民币升值为导火索，上游煤炭、有色等资源品和航空业加速上涨，并带动券商、保险大幅攀升，银行也出现一波快速的估值修复行情，中游机械、汽车等制造业也继续上涨；伴随上中游周期行业的快速上攻，指数被快速拉高，贡献了全月的主要涨幅，同时，医药、食品饮料、餐饮、商贸等消费股以及元器件、信息服务、信息设备等成长股应声而跌。

　　10月后两周，美元盘整对上游的推动力减弱，同时估值的调整也使得上下游之间更加平衡，市场出现震荡，风格之间的差异减弱。除银行受累于房地产调控和庞大的吸金能力而回调、保险受会计核算以及平安员工股抛售疑虑等负面因素打压下跌之外，其他周期股、消费股、成长股出现普涨，各个行业涨幅的差异明显缩小。

　　全局性牛市已经展开

　　我们在9月份指出，市场的趋势是震荡向上。目前来看，导致上半年A股持续下跌的因素，包括经济的滞胀状态、政策调控打压、金融稳定和经济中长期增长的担忧，这三者基本结束或者为市场所适应。在企业盈利增长、流动性相对宽松、具有吸引力的估值支撑下，市场已经由结构性牛市演变为全局性牛市。

　　经济由滞胀直接过渡为新一轮复苏。在2009 年中国经济率先复苏后，2010年中国经济增速也率先回调。GDP增速、工业生产增速呈现逐季、逐月下滑的态势；同时，CPI出现逐月攀升。经济增速下滑、通胀上升，构成了典型的滞胀形态，从投资时钟来看，并不适宜股票投资。主要的原因在于，一方面，经济增速的下滑构成了企业盈利增速下滑的预期；另一方面，政策的紧缩，尤其是货币收紧构成了不利的流动性环境。

　　通常情况下滞胀的下一个阶段应该是衰退。但是，由于本轮经济滞胀周期来源于政策的主动紧缩，政策的正常化足以释放经济增长的潜力，目前经济已经从滞胀直接过渡至复苏。我们此前的报告指出，10月份CPI将达到年内顶点，此后将持续下滑。同时，经济增速的底部已经在3季度出现，强劲的需求正在拉动中国经济增速回升。PMI 指数的持续上升、食用农产品价格攀升势头的减弱，正在验证经济增速回升、CPI下降的判断，正是经济复苏的表现。

　　盈利增长预期稳定，估值具有吸引力。2季度以后经济增速的下滑，导致市场对企业盈利预期下滑。随着经济增长的触底，市场对企业盈利的预期稳中有升。近期三季报的公布，显示2010年30%的盈利预期基本可以实现；市场对2011年盈利增长预期基本稳定在20%左右。目前，上证综指对应17x动态PE，摊薄至2011年后不到14倍，估值仍然处于低水平。

　　投资建议：均衡配置 强调进攻

　　从大的趋势来看，市场进入全局性牛市，我们认为配置上应该更为均衡，买入并持有的投资方法在比较糟糕的情况下只会损失时间价值和机会成本。在目前经济复苏阶段的大背景下，配置上更加强调进攻性，更加看好周期性行业，包括上游资源、金融、耐用消费品和中游制造业，必需消费品的吸引力取决于周期股而不是其本身。

　　在市场整体向上的判断前提下，我们认为，景气上升的中游和政策支撑的新兴产业将持续获得追捧，而资源品和消费品之间则存在短期的跷跷板效应，建议在Fed决议以及美元短期明朗化后相机抉择。

　　继续建仓景气度回升的中上游。经济复苏阶段需求的上升可以为中上游提供持续的上升动力，是未来一段时间内市场的主线。这一点，以化工品的涨价、汽车家电的旺销为核心驱动力，继续看好景气度上升的化工化纤和销售旺盛的汽车、家电等可选消费品。而市场中长期的向上，也意味着券商、保险资产收益的改善具有持续性。

　　短期内可关注资源品和消费品的跷跷板。资源品（煤炭、六大金属）和消费品（医药、商贸、食品饮料、纺织服装、餐饮旅游等）两大产业在投资者仓位集中度、估值对比、流动性特征以及弹性上的对立，促成了两者在10月前两周表现的明显对立。

　　我们建议在11月初Fed议息会议美元走势更为明朗后相机而行。如果Fed宽松力度不及预期导致美元反弹，我们建议暂时更多的配置消费品。如果美元突破下行，则继续加仓上游。在消费股之中，食品饮料、商业、纺织服装等季节性旺季的行业吸引力更强。（国金证券研究所 陶敬刚 徐炜 王晓辉）

宏源证券：两条主线掘金11月行情

　　宏源证券研究所：我们预计，在通胀升温的预期下，大宗商品价格会持续上涨，10月涨势趋猛，但在11、12月，价格可能会有所调整。在明年年初，通胀再次升温之际，大宗商品价格很可能迎来又一波大幅上涨。美元极有可能在今年四季度见底，当然，美元见底并不说明美元要反弹。

　　本月初美联储将召开利率会议，决定第二轮量化宽松政策的具体方案，作为全球货币体系"牛鼻子"的美元走势牵动全球资本市场的脉搏，不管议息会议何去何从，其最后的结果都将是推动全球性的新一轮货币宽松。至少从短期来讲，将会提升风险资产的价格，包括股票和大宗商品价格。因此，我们判断在火热的流动性和火热的经济增长背景下，市场不具备下跌的基础，市场整体走势仍将维持上行态势。资产配置方面，可围绕两条主线掘金十一月行情，一是紧盯美元走势挖掘资产价格上涨的受益板块，二是紧盯新兴产业的政策落实进展，配置新兴产业板块。

山西证券：四季度A股主基调是通胀

　　山西证券研究所：我们认为，四季度A股市场的主基调是通胀，通胀的主要推动力来自以下几个方面。一是生产成本上涨。黄金价格连创新高，有色金属、石油价格将维持高位，大宗商品价格走高将从源头上推高工业品价格。由于天气因素，国际粮食产量下降，引发粮价出现大幅上涨。基本农产品价格上涨将从源头上推高食品价格。二是产品流通成本上涨。2009年下半年和2010年上半年，全国房屋价格均出现了大幅上涨。进入2010年下半年，房租快速上涨，平均上涨幅度在10%到30%左右。房租作为成本的一部分将最终反映到产品价格中。三是人力成本上升。人口红利基本步入拐点，未来3-5年内人力成本将翻倍增加。

　　在流动性宽裕和通胀预期上升的推动下，四季度A股市场有望震荡走高。产品价格上涨成为股价上涨的主要催化因素。涉及到相关行业有：化工、农业、食品、酒类、商业、煤炭、有色金属等。随着市场的走好，业绩弹性较大的券商、保险也将成为市场焦点。房地产行业估值偏低，可做积极关注。

有色金属：11月份为小金属主导的结构化行情 荐6股

　　短期内基本金属价格以盘整为主,中长期仍看涨。美国联储3日宣布到2011年6月底以前购买6000亿美元的国债,以刺激美国经济复苏。该规模处于市场预测区域的底部,估计短期内有色金属价格以盘整为主,但美元中长期贬值趋势很明朗,我们对1-3个月有色金属价格仍持乐观态度,维持铜、锡价格表现要好于其他品种的看法。估计期铜价格区间为8000-9000美元/吨;期铝价格区间为2000-2500美元/吨;期铅价格区间2200-2600美元;期锌价格区间2000-2500美元;期镍价格区间2.00-2.40万美元/吨;期锡价格区间为估计为2.2-3.0万美元/吨。

　　中长期看好小金属。我们认为未来小金属价格和证券市场表现都将好于基本金属,一是政府政策支持,如相关部门正在开展对十种金属进行战略收储的研究工作;二是小金属属于稀缺资源,在流动性过剩时代其资源价值更为重要,市场需要对其价值修复;三是小金属基本面都要好于基本金属,如稀土、锗受新能源需求提振,锡受电子产业提振,供给的限制使供需结构逐渐改善,价格再次被推高。

　　维持3个月内黄金价格区间1200-1500美元/盎司的预期。

　　短期影响黄金价格的主要因素是美元走势。美国发行债券的规模低于预期,估计黄金将出现短暂回调,但美元中期贬值趋势明朗,我们仍看好黄金价格中期走势。我们对过去25年黄金价格进行研究发现扣除掉资金因素黄金价格超过08年高点11%,距离历史高位有12%的空间。我们对3个月黄金价格持震荡上行看法,区间为1200-1500美元/盎司。

　　估计11月份板块为小金属主导的结构化行情。在资金流动性过剩时代,有色金属作为投资标的,价格往往呈现大幅上涨。我们对短期基本金属看法是盘整,对小金属看法是持续上涨,估计短期有色金属板块走势是以小金属为引导的结构化行情。短期调整可视为买入佳机,依然推荐估值相对较低的江西铜业、高端加工业新疆众和、中金黄金、金钼股份,谨慎推荐云南锗业、锡业股份。（东北证券 周思立）

有色行业：稀有金属政策层层深入 荐3股

　　稀有金属政策层层深入。今年以来,国家对稀有金属的保护政策不断出台:提高准入门槛、开采总量控制、出口配额限制、行业整合,此外,前期出台的“十二五”规划草案中称欲将稀有金属行业单独列入其中,此次战略收储及出口配额递减是对前期政策的进一步深化和提升。收储品种除了稀土、钨、锑、钼、锗等中国的优势矿种之外,也涉及中国进口对外依存度高的钽,目的是希望通过收储形式,在一定程度上调节市场供需平衡,达到维持价格稳定运行的目的;而出口配额逐年递减则是为了进一步收紧稀有金属市场供应,加大对国内日益丧失优势的稀有矿种的保护力度。

　　稀有金属行业步入良性发展轨道。中国是大金属的贫国,却是小金属矿种的优势国,中国的战略小金属具备资源、产业、市场优势:1)资源优势。中国小金属量大、稀有、品种全;2)产业优势。稀土、锑、锗等小金属用途契合战略新兴产业发展;3)市场优势。中国优势小金属如稀土、锑、锗等在全球小金属市场上是供应及贸易的主导国,但由于自身原因,中国优势小金属并没有获得与优势地位相称的定价权。而此轮小金属价格持续上涨主因也是由于中国持续收紧市场供应,因此我们认为这两个政策若正式出台将进一步推动战略稀有小金属行业良性发展:如果稀有金属市场上中国供应将呈现持续偏紧状态,短期内价格回升是主基调,而长期看,海外其他国家加入市场供应行列也将成为必然。

　　我们对“政策--股价”效应保持谨慎。首先,前期稀有金属股持续受追捧,股价超前反应政策及金属价格上涨的利好,目前估值水平已达到高位,再次追高成本较大。第二,中国对小金属尤其是稀土的政策收紧引发了稀土国际贸易战并持续升温。我们认为中国对稀有金属出口政策不会放松,而稀有金属资源匮乏、需求量大的海外国家或将另谋出路应对,这或将对持续攀升的稀有金属价格有缓冲及平抑作用。因而政策再次引发股价持续走高的概率变小。

　　投资建议。我们维持小金属行业“推荐”的投资评级。投资者可继续重点关注稀有战略小金属,近期建议关注战略新兴产业相关的、未来下游需求扩张前景较好的云南锗业、东方钽业、宝钛股份。（长城证券 耿诺 靳雪翔）

煤炭行业：煤炭价格高涨 接近年初最高价 荐5股

　　本周(10月27日至11月2日),环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格延续攀升局面,达到了766元/吨,环比上涨了16元/吨,涨升幅度也继续扩大。加上前期测试期的数据,自9月中旬以来已经连续六周处于上扬态势,整体上涨幅度达到了53元/吨。

　　秦皇岛海运煤炭市场监测的海上煤炭运价显示,本周国内海上煤炭运价出现大幅跳水,11月3日,秦皇岛港至上海、宁波航线2-3万吨船舶的煤炭运价由一周前(10月27日,下同)的83元/吨,迅速跌至68元/吨,跌幅高达18.1%;同期,秦皇岛至广州航线2-3万吨船舶的煤炭运价也降至96元/吨,比一周前下降了24元/吨,跌幅更是高达20%。(李学刚)本周动力煤价格持续上涨,大幅飙升,秦港5000大卡以上煤种价格每吨普遍上涨30-35元,库存仍处高位,受煤炭出厂价格上涨,部分产区产能受限影响,采购热情持续高涨,推动煤炭价格有力回升。目前港口煤价较年初的最高价每吨相差15元而已,依照目前市场的采购热情,煤炭价格仍有上涨动力。国内煤炭价格的强劲上涨,国际煤炭价格也全面上涨,受国内煤炭运输条件限制,国内需求将继续带动港口煤炭进口数量上升。

　　本周动力煤受天气,运输,以及冬季到来水力发电淡季影响,煤价大幅飙升。

　　无烟煤价格受化肥市场向好影响,喷吹煤需求上涨影响价格上涨显著。

　　喷吹煤市场受钢厂积极采购,以及无烟煤需求旺盛影响,部分地区喷吹煤价格出现每吨80元涨幅。

　　焦煤焦炭市场,昨日政府公布全面停止第三套房发放公积金贷款,加之冬季北方部分地区房地产停工,减少开产,对建筑材料,建筑钢材如螺纹钢等需求下降,焦煤焦炭价格部分地区有所涨幅,大部分市场仍以维稳为主。

　　关注近煤炭消费低的煤炭企业,以及无烟煤喷吹煤生产企业。如:兖州煤业,上海能源,昊华能源,国阳新能,潞安环能等煤炭企业。（大通证券 陈文倩）

煤炭股：关注估值仍低个股 荐2股

　　事件描述:近日全部基金都已公布了其2010年三季度报告,我们基于基金2010年二季度煤炭板块重仓股的变动情况进行了以下分析。

　　分析:1.2010年三季度基金重仓股中煤炭股数量维持18家。

　　与2010年二季度数据相比,基金2010年三季度末重仓持有的煤炭行业股票数量维持18家。2010年三季度基金持有煤炭股市值占基金持有总市值的比例为2.02%,比2010年二季度减少0.41个百分点,同期煤炭流通市值占A股上市公司总流通市值比重为0.75%,煤炭行业遭基金减持。2010年三季度,煤炭板块中被基金重仓持有的股票分别是:平庄能源、神火股份、冀中能源、凯迪电力、西山煤电、郑州煤电、兰花科创、永泰能源、国阳新能、盘江股份、上海能源、山煤国际、恒源煤电、中国神华、昊华能源、平煤股份、潞安环能、中煤能源。与2010年二季度持股情况相比,兖州煤业、安泰集团、开滦股份、大同煤业退出了本季度基金重仓股之列。

　　2.与2010年二季度相比,2010年三季度基金增持平庄能源、郑州煤电、恒源煤电、中煤能源。

　　在仍保持“基金重仓股”地位的股票当中,基金增持了平庄能源、郑州煤电、恒源煤电、中煤能源,其中中煤能源的加仓幅度较高,重仓持有中煤能源的基金数量由2010年二季度的0家增加至2010年三季度的2家,基金持有市值(仅考虑列入基金十大重仓股的样本)占其流通股的比例上升到0.66%。而其他三家的加仓幅度则略低于中煤能源,重仓持有平庄能源、郑州煤电、恒源煤电的基金数量均增加1家,基金对平庄能源、郑州煤电、恒源煤电持股数占流通股本的比例分别上升至1.92%、0.37%、0.68%。

　　3.与2010年二季度相比,2010年三季度煤炭股基金重仓持股数量未变,基金家数减少。

　　由于为完成国家“十一五”节能减排目标,今年以来加大了对高耗能行业的调控力度,而高耗能行业中钢铁、水泥多为煤炭的下游行业,从而引发对煤炭板块的负面影响,基金等机构对煤炭板块看空居多。

　　2010年三季度遭基金减持的有兖州煤业、安泰集团、开滦股份、大同煤业,其2010年二季度基金占流通股比例分别为0.35%、1.81%、0.19%、0.14%。与2010年二季度相比,2010年三季度煤炭股基金重仓持股数量未变,重仓持有煤炭股的基金总家数由2010年二季度的125家减少为2010年三季度的104家,重仓持有煤炭股的基金更加集中,其中昊华能源、潞安环能、西山煤电基金重仓股持有家数分别减少8家、5家、4家,基金重仓持有家数减少居前。

　　4.关注估值仍具优势的个股。

　　自2010年国庆节后至今,煤炭板块进行一轮估值的重新修复过程,自10月8日至今,煤炭指数累计涨幅41.78%,煤炭板块的静态市盈率为26倍,我们预计本轮煤炭板块的估值修复基本到位,但是考虑到本轮估值修复主要是由美元贬值引发的通胀预期导致的,我们预计在11月份美国大选之前美元的走势难有起色,导致通胀预期带来的大宗商品价格不稳定,对应到资本市场里,煤炭指数的走势也将维持震荡走势,我们建议投资者注意投资风险,在个股的推荐上,我们看好估值目前仍然偏低,且具有成长性的恒源煤电、平煤股份。（天相基础能源组）

农业：四季度重点推荐养殖、饲料 荐9股

三季度农业上市公司收入高速增长,利润率有所提升。前三季度,农业板块上市公司累计收入增速达到27%,相比上半年的增速略有下滑,但仍然维持在较高水平。三季度单季行业收入同比增速达23%,环比增速9%。数据显示,农业上市公司的经营状况正处于快速增长通道中。四季度作为农业公司的全年业绩旺季,在近期粮、肉价格持续上涨的刺激下,预计收入的同比增速将显著提高,拉动行业全年收入增速将超过30%。由于传统淡季的因素,二、三季度毛利率与一季度相比出现逐季下降的态势。三季度行业毛利率环比下滑0.45个百分点至12.20%,但由于费用控制得力,三项费用率环比下滑0.87个百分点至9.46%,因此行业的净利润率水平与二季度相比出现了环比上升,由3.95%升至4.20%。

三季度农产品价格全面上涨,不同品种差异较大,其中肉糖棉涨幅较大。糖、棉的价格涨幅分别达到14%和22%,且均创出历史新高;猪肉价格上涨幅度达33%;大宗粮食产品的价格涨幅相比上半年有所趋缓,玉米、小麦和水稻的现货批发价格涨幅分别为0%、2.7%和2.7%,美国大豆价格上涨12%。水产品中,海参、鲍鱼和扇贝价格基本维持稳定。展望四季度,将是猪肉消费的传统旺季,良好的经济表现将带动本年度猪肉消费稳定增长;而从供给层面来看,截至9月底生猪存栏同比减少2.3%。我们认为四季度猪肉供需面将较为紧张,支持猪肉价格继续走强,预计生猪价在四季度的上涨幅度为10%-15%。从我们对生猪养殖周期的研究表明,猪肉价格的上涨将至少持续至明年上半年。猪肉价格的上涨将引导其他肉类上涨,并带动下游饲料行业维持高景气度。

因此,我们在四季度全面推荐饲料、养殖子行业。养殖子行业中,我们推荐产能稳定增长的圣农发展、雏鹰农牧。饲料子行业中,我们重点推荐海大集团、新希望,同时建议关注正邦科技、华英农业、民和股份、益生股份、通威股份等。（华泰联合证券 蒋小东 吴晓丹）

农林牧渔行业：继续关注种子和糖棉油板块 荐12股
11月策略观点:本月首推种子、制糖、植物油脂三个板块。共同逻辑为产品价格上涨利好盈利能力提升。此外,种业扶持政策出台进入窗口期,业绩高增长有望继续推动股价上涨。重点看好隆平高科、登海种业、丰乐种业、敦煌种业、南宁糖业、荃银高科、金德发展、东凌糖油等。

农产品价格判断:继美国农业部10月供需报告利多国际农产品市场,干旱、台风等天气因素再次引发市场对水稻、大豆等供给的担忧,减产扩大以及逐步恢复的各类需求将维持国际粮价上涨趋势。国内秋粮收获基本完成,小麦最低收购价较去年同期提高,综合考虑新粮成本、下游需求、及困家政策等因素,全国粮价有望总体保持温和上涨的走势。豆油价格受成本推动集体上调;供应面偏紧以及流动性宽裕可能继续助推糖价上涨;季节性消费旺季来临或将促猪价保持震荡回升之势。

三季报总结:种子、糖业和水产板块业绩增速最快。2010年1-9月农林牧渔行业营业收入925.9亿元,同比增长19.93%,营业成本760.77亿元,同比增长21.43%,投资收益调整后的合并报表净利润为36.99亿元,同比增长12.00%。总体上看,种子、制糖业、林木加工、水产养殖四个子行业扣除投资收益后的净利润同比增遮最快,同比增速均超过75%。此外,行业内上市公司的总体经营效率不断提高,期间费用率同比持续下降。

种子有望继续领涨,制糖业、植物油板块趋势投资机会突出。我们认为,受自然灾害以及农产品价格大幅波动等因素的影响,部分企业前三季度经营上受到一定程度的影响,但随着政策密集发布期到来以及上市公司管理经营水平的不断提高,行业利润增速有望提高。我们预计,随着行业景气以及新产品对行业盈利能力提升贡献增大,加上相关农产品价格预期上涨,种业、糖业、高端养殖业、动物疫苗、家具制造等子行业的业绩增长仍有望持续,植物油压榨行业盈利迅速恢复。

维持行业“强于大市”评级。我们维持行业“强于大市”评级,维持“种子领涨农业”的基本观点。种子、制糖、植物油等板块上市公司业绩增长超预期,粮食、糖、豆油价格上涨,以及国家种子政策出台预期,市场投资热情有望维持高位。11月份重点推荐的投资组合:隆平高科、登海种业、丰乐种业、敦煌种业、荃银高科、南宁糖业、金德发展、顺鑫农业、中牧股份、圣农发展、獐子岛、雏鹰农牧。（中信证券 毛长青 施亮）

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