*ST中葡?欲与张裕争天下

*ST中葡 欲与张裕争天下

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   博主：放出这样的话，估计99%以上的人都认为是痴人说梦。我暂不好下结论，先不说中葡今后能如何如何，但张裕的护城河就真的如何深如此厚？（关于张裕，后面的博文会聊几句自己的看法。）

转：国安葡萄酒欲与张裕争天下

    如今葡萄酒行业群雄争霸，唯张裕独大，纵观未来发展，只等中信国安打破此剧，具体详见如下分析： 

中信国安垄断天山生态葡萄园  

       新疆天山北麓产区位于1990年被世界科教文组织命名的“博格达《人与生物圈》保护区”内，杰西丝·罗宾逊的书中记载，这里富含钙质的砂砾土壤，全年照时数在2800小时以上，适宜的昼夜差、原生态、无公害、无污染的天山雪水灌溉，是“纯净的葡萄胜地”。

　　该产区已基本被中信国安所垄断，目前建成了沿天山北坡经济带，西起霍尔果斯、东至阜康的15万亩葡萄酒基地，它是中国惟一的产地生态葡萄园基地，也是亚洲最大的酿酒葡萄种植区域。在这些自然天成的基地内，中信国安葡萄酒业着力打造了天山天池北坡葡园、天山天池葡园和天山北麓昌吉葡园3个小产地生态葡园。 

中信国安引领产地生态消费 

 早在2006年新天国际就已经剥离了非葡萄酒业资产，全力从事葡萄酒的生产和销售，因此，此次资产重组在国内葡萄酒行业引起了强烈关注。以中信国安的资金和品牌实力，加上新天国际在葡萄酒行业的各项硬件，真能挑战张裕、长城等一线品牌的市场地位吗？这次究竟是凤凰涅磐还是再次经历坎坷呢？

幕后大盘角力 

　　2008年2月20，上市公司ST新天（“新天国际贸易有限公司”的简称）突然停牌，至今仍未复牌。3月6又有利好消息传出，中信国安将入主ST新天，股们久悬的心终于安稳下来。

　　说到ST新天的股权结构，就像红楼梦的男女关系一样复杂，但有一点大家必须清晰：谁，才是幕后大玩家！

　　中信国安从新疆建设兵团国资委那里买下了新天集团的全部股份，而新天集团又是ST新天的第一大股东，中信国安顺理成章问鼎ST新天。而中信国安的老板又是谁呢？

　　中信国安，是中国中信集团公司旗下的一家全资公司。

　　中国中信集团公司，是中国改革开放总设计师邓小平倡导和批准的，由前国家副荣毅仁于1979年创办的对外开放窗口公司，是中央管理的重要企业。其在商两界的关系盘根错节，隐性影响力深不见底。2004年底中信集团的总资产就已经达到7000多亿人币。

　　如此大鳄西征，股窃喜，葡萄酒业内同仁同样是密切关注，因为ST新天手中还掌控着一张王牌——国内知名的新天国际葡萄酒业有限公司，以及全国1/5的葡萄种植园区。不过业内的关注都是闲情多于惊异，因为所有人都坚信张裕、王朝、长城组成的一线品牌的金刚伏魔圈是坚不可摧的。

中信国安究竟想要什么？ 

　　虽然新天一直希望在国内和张裕、王朝、长城形成3＋1的格局，并努力把自己打造成国内最大的优质酒供应商和优质原酒供应商，但资金和管理的瓶颈却让它眼睁睁看着别人量利双收，自己却连续亏损。

　　中信国安缘何要收购这样一家业绩平平的企业呢？

　　一个葡萄酒企业的成功必须具备五个条件：潜在市场、优质葡萄园区、早期品牌投入、优秀的生产技术、良好的管理水平。

　　而中信国安真正看中的就是国内葡萄酒行业传说已久却素未谋面的那场即将到来的市场“井喷”，以及被新天视为珍宝的国内绝无仅有的15万亩超优质葡萄种植区。

北纬四十四度的诱惑 

　　什么是超优质葡萄种植区？

　　英国品酒大师杰西丝·罗宾逊曾说：北纬44度的范围内涵盖了世界三大葡萄种植黄金区域，美国的加州、法国的波尔多以及中国的新疆。其中新疆天山北麓水热系数小于0.6，光热指数为5.85－6.09，是优质葡萄和葡萄酒的理想产区。

　　而这一区域基本就是新天西起霍尔果斯、东至阜康的15万亩的葡萄酒基地，该基地也是亚洲最大的葡萄种植区域。

　　目前葡萄园中的葡萄树已经到了七年以上的盛果期，平均亩产达到700公斤，每年的葡萄产量达到10万多吨，可以出产6万到7万吨的原酒。

　　一位业内专家曾表示，国内知名的葡萄酒生产企业几乎都采用过新天的原酒。可以肯定，这片土地，才是中信国安真正所窥视的。

大鳄下酒池，行业真会重新洗牌吗？ 

　　这样的资本巨头加上最好的葡萄产区，是否就意味着将冲破传统三巨头的行业垄断呢？

　　张裕、王朝、长城三巨头已然占据了国内红酒销量的半壁江山。新天的这次乾坤大挪移能否撼动三巨头所构成的一线品牌壁垒，首先还得看它能否克服自身的三个瓶颈。

　　瓶颈一，财务费用过高。新天仅去年第一季度的融资费用就达高到6200多万元，企业连年亏损，并非没赚到钱，而是利润都还了利息。不过现在有了中信国安这个大靠山，短资长投造成的财务捉襟见肘应该能够得到有效缓解。

　　瓶颈二，产品定位不清。起初新天轰轰烈烈地搞“红酒普及风暴”，走典型的平路线，可后来陡然又转向了“尼雅”、“西域沙地”等中高端产品。它硬是想要面面俱到，到头来没有一面能搞好的。至于今后是否会做出新的战略调整，还得拭目以待。

　　瓶颈三，人事结构不稳定。新天人事结构不稳定的根源在于销售业绩难以提升，直到去年才能刚刚实现微薄的盈利，团队士气也慢慢有所回升，可今年中信国安的入主是否又意味着要临阵换将呢？答案即将揭晓。

　　如果新天能够克服以上的问题，势必会给行业洗牌浇上一把烈火。作为二线品牌的定位，品质和市场运作就是新天冲击张裕、王朝、长城等一线产品的利锥，价格就是新天斩除小企业乱麻的快刀。

　　其实，行业整合是我国葡萄酒产业的必然趋势，07年我国中小型葡萄酒企业大约有500家左右，它们共同分食着不足25％的行业利润，而张裕、王朝、长城三家企业就瓜分了65％左右的行业利润。随着近年原料价格上涨、地方保护主义渐消弱，小葡萄酒企业大多将难逃被兼并和淘汰的命运。

新天将如何挑战一线品牌？ 

　　葡萄酒销售有四种境界：一是卖理念、二是卖品牌、三是卖产品、四是卖吆喝。

　　像82年的“拉菲”卖的就是理念——哥们儿就是有钱，只买贵的！

　　法、意知名酒庄卖的都是品牌——香提草包酒，光听说没喝过，这次一定得尝尝！

　　张裕、王朝、长城三大一线品牌经过前几年的吆喝，现在也正在从卖产品向卖品牌转型。

　　而新天这样的二线葡萄酒企业正处在一边卖吆喝一边卖产品的十字路口。吆喝花钱太多又不能停；渠道投入太大又不能不建；品牌略有知名度时想涨价又不敢，企业发展到这个份儿，任何营销专家都不可能开出一蹴而就的药方。没有大量的资金投入，企业绝不可能短期跨进一线品牌的行列。

　　新天高层曾分析过：他们目前所掌控的终端数量仅是长城的1/5，张裕的1/10。按照他们的估计，只有当一个品牌在市场上掌握到3万到5万个有效终端的时候，才能同传统强势企业进行正面抗衡。而要做到这一点，无疑需要巨大的市场投入。

　　那新天会怎样向一线品牌发出挑战呢？

　　它的核心竞争力应该是品质。首先要把推广的声音集中在品质这一点上，建立消费者心目中的品牌个性。其次还是要遵循“渠道为王，决胜终端”的理念拓展销售网络，特别是在二、三级市场引导葡萄酒消费，因为那里品牌意识较一级市场淡薄，一二线品牌能站在同一起跑线上。

　　在建立一只前瞻性的营销团队和终端导购队伍后，配合稳健的价格策略，路漫漫虽修远兮，新天还是有望打入一线品牌的。 

平心静气说说中葡酒 

　　谈了半天销售，再来看看中信国安葡萄酒本身。

　　说实话，中信国安葡萄酒的品种十分单一，年份也短得缺乏底蕴，面对这些新生酒厂的硬伤，中信国安毫无办法。但单纯从味道来讲，中信国安葡萄酒确实可圈可点，西域96沙地赤霞珠和尼雅2001赤霞珠的口感都很特别，特别浓郁醇厚。开瓶后的香气沁腑怡心，许多70元左右的进口干葡萄酒都有香味重而口味轻飘飘的毛病，可中信国安红酒口味浓郁、厚重，口感复杂，回味悠长，让人不自觉的想到天上北麓悠长的照和鲜明的昼夜差。

　　不过不同品牌的葡萄酒各自都有优点和不足，最终还是要用自己的舌头来亲自感受。

悲剧喜剧，用时间来检验 

　　分析了一圈，中信国安收购新天确实是件行业大事儿，因为它也许造就了一个行业领跑者的胚胎。可在今天瞅来又算不得什么，因为现在的新天离叫板一线品牌实在差得太远。它的结局究竟会是悲剧还是喜剧呢？应该不会是悲剧，因为新天酒业已经踏过了葡萄酒企业最艰难的起步路，而中信国安又给它带来了最急需的资金和管理技术。可说它是喜剧吧？一箩筐问题又叫人一时笑不出来。

　　如今唯一可以确定的，就是中信国安葡萄酒的未来一定是部很长的连续剧，不仅管理层重组需要一定时间，品牌积累也至少还要一到两年，新的销售战略从起步到小有成效也需要两年左右。

　　所以两年后的某天，当您在超市中发现中信国安葡萄酒有了完整的红白干甜门类、有了清晰的高中低梯次，有了接近张裕、王朝的品牌价值，就说明中信国安今天的投资确实是远见卓识的！

    投资亮点：
    1、主业龙头优势、消费升级概念：控股83.51％的中信国安国际葡萄酒业公司被认定为国家农业产业化重点龙头企业，其注册资本2.57亿元，拥有全国最大的15万亩优质葡萄园，达到年产11万吨的生产加工能力，占国内葡萄酒容量的30％，成为亚洲最大的葡萄酒生产企业，在销售体系上完成了对全国市场的布局，并以高葡萄酒的主要供应商和国内原酒的最大供应商为发展目标。截至2005年末，公司库存各类成品酒15800吨、原酒73800吨，其中库存干红类高原酒达15260吨。按成本计算，以上存货价值为10743万元（但07年实现净利润-10224万元）。
    2、战略调整：全力发展葡萄酒产业，把新疆天山北坡打造成中国乃至世界知名酿酒葡萄产区,把新天发展成为中国乃至世界最大的优质原酒供应商和高葡萄酒生产商。终止贸易业务的经营，在06年底前通过置换或出售等方式，剥离相关资产，聚焦葡萄酒业。今后将不再进行房地产新项目的开发，并尽快消化、变现现存的全部房地产项目。通过5年的努力，在行业内进入国内葡萄酒第一阵营。
    3、资源优势：新疆是历史上著名的葡萄故乡，早在02年公司就已建起西起霍尔果斯、东至阜康的15万亩亚洲最大的酿酒葡萄基地，其中8万亩为公司自有或租用管理，有6万亩已有7年以上的树龄。同时，公司全套引进世界先进工艺和设备，投资建设了年产6万吨的亚洲最大的单体酒厂。
    4、品牌优势：据中国品牌战略学会统计分析，中信国安的品牌价值为8.34亿元，已成为葡萄酒行业著名品牌之一。其中，"西域"品牌定位于高端，"尼雅"定位于中商端，"新天"和"玛纳斯"定位为中低端。
    5、中信国安集团成为实际控制人：08年7月兵团国资委同中信国安集团公司办理了股权划转手续，新天集团股东变更的工商登记手续已办理完毕，中信国安集团公司已成为本公司实际控制人；中信国安集团公司系中国中信集团公司全资子公司，为一家涉及信息产业、高新技术、资源开发、旅房地产、广告、文化传媒等领域的大型综合性企业集团，总资产近140亿元，中信国安入主公司后，有望强强联合，大量新增项目为公司带来崭新发展机遇。
    st新天，每股净资产亏损1块多，从财务报表上看早已经资不抵债。但这家位于新疆的葡萄酒公司却蕴藏着价值重估的潜力。

    新天国际，这些年花了股东和债权人的钱31亿，只留下了20几亿的总资产。先看资产负债表的左边，9个亿的存货。存货主要是普通酒。存货的构成是收购葡萄的成本、制造费用。酒类企业有一个共同的特征，就是高存货，酒类企业的存货时间越长越有价值。泸州老窖据称有几百年，贵州茅台也有上百年，所以这是国内的龙头大哥。五粮液采用工业制法，库存期限较短，但也有几十年。葡萄酒没有白酒那么长的储存期，一般不会超过15年。酒类企业的存货重估基本采用其会计账面价除以（1-毛利率），所以你会发现茅台的酒最值钱。而新天的存货到底值多少钱，存在着一个变量，就是中信能否给他带来战略投资者以改良酒品、改善营销策，从而提高毛利率。

    第二个是固定资产，也就是他十几万吨的生产能力。国内第一啊，开工没有出售，等于浪费，但是毕竟是有这个潜力。不予估值，但这些年折旧没有落下，都成库存了。

    第三个是他的土地使用权和生物性资产，也就是他的葡萄园。这些土地是军团直接划拨的，所以土地价值面临重估。据2006年的一次资产置换协议，土地共有2.7万亩，估值1.68亿，每亩0.62万元，相当便宜啊。如果用重置法计算，这些土地，10几年的葡萄树，估值至少增加5个亿。

    可以说，新天这些年的失误，主要体现在两个方面：第一，盲目追求扩大产能，不知道葡萄酒产业前几年需要存酒，存酒需要耗费巨资，生产规模越大，耗费的资金越多；第二，这么大的规模促使他做了一个错误性的营销模式，就是走大众酒。酒类公司（啤酒除外）走大众酒的，没有成功的。例子很明显，自从五粮液开始走低端酒之后，其大哥地位立刻被茅台和老窖赶超。相反，茅台每年春节过后都提价，造就了中国上市公司最高的毛利率和股价。当然，五粮液走低端酒也迫不得已，因为他是工业生产，避免不了的。 

    白酒公司，第一是窖池，第二是水，第三是工艺；啤酒公司，第一是水，第二是工艺，第三是规模；葡萄酒公司，第一是葡萄，第二是工业。酒类公司营销有高低，对品牌促进很大，但营销是可以改进的，产地无法变更，工艺改进较为困难。

    新天产地具有国内其他普通酒厂所不具备的独特优势，就是天山脚下气候和光照条件。这是新天国际难能可贵之处。他在这个区域自有和控制了10多万亩的葡萄园。国内四个较大的葡萄园，一个是天山脚下，一个是贺兰山脚下（著名的银广夏），一个是山东烟台，一个是河北。四个产区各有特色不同，以贺兰山和天山为最好。新天的酒全部是葡萄酿的，但是国内张裕、王朝、长城、威龙都不能达到全部用葡萄酿酒的条件。特别是王朝，全部采用进口酒浆勾兑，世界顶级的原酒不可能出售，而且运输过程中要加防腐剂，可以理解王朝酒近年来的没落。其余三家有葡萄园，但是不够其产能。中粮曾经和新天在新疆抢葡萄园，但是未能如愿。所以，新天最大的资源是其葡萄园，以及这些年经营控制的葡萄农户。

    新天的工艺尚可，我喝过其1996年酒，觉得不错，不知道其普通酒口感如何。另外，这些年留下的生产能力也正是中信看中的重要原因。

    大家都知道新天被中信收归囊中。按照其增发6亿股20亿元的计划，增发后每股净资产1块多钱。目前静态估值是6倍pb。如果我们乐观估计中信入主之后带来销售的改观，体现在毛利率为40％。根据一季度统计，张裕是72％，茅台是85％，泸州老窖81％，五粮液67％。我们采用40％毛利下限，存货增值6亿。土地及生物资产增值5亿。合计增值11亿元，增发后股本接近11亿股，增厚每股净资产1元，重估每股净资产2元。根据酒类公司pb估值，贵州茅台、泸州老窖和张裕都是10倍，五粮液是6倍。这是因为五粮液关联方交易较多，转移利润在资本市场上的反映。对应价值重估之前10倍pb，重估后5倍，股价应该是10块。

新天每股净亏损，主要来自30多亿元负债利息费用，增发后将解决这一巨大的利息费用支出。因此对新天的业绩将是重要改善。据我所知，96年新天酒售价是1980元，团购价。新天在增发前是否有故意压货嫌疑值得怀疑。如果新天采用团购策略，中信系统的就能够帮助其消化大量库存。所以对盈利可做乐观预计。

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目前肯定中信收购新天只是为了其酒业帝国，建立了又一个资本运作平台。 如今葡萄酒行业群雄争霸，唯张裕独大的局面，只等中信国安打破，纵观未来发展，葡萄酒市场必将会给我们更多的想象空间，不过国安、张裕称雄争霸必将成为必然！！！

     综观上述观点，我认为ST中葡就是两年前的古井贡，古井贡刚刚完成改制着手构建全新营销体系时，其营业收入和盈利状况也非法差，当时股价也只有7、8元左右。经过两年营销发力后，它的营业收入大幅增长，股价也上涨了近10倍。从目前ST中葡的股东实力和自身资源优势来看，只要公司把营销网络建好，做大营业收入。

    我们完全有理由相信今天ST中葡必将成古井贡第二，股价涨到50、60元完全有可能，也是必然的！ 

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古井贡的盘子只有中葡的四分之一，张裕也只有中葡的一半，没得比

600084:资源＋资本=成功？

这是一家拥有优势资源（接近我国1/5的优质葡萄产地）以及雄厚资本（中信集团雄厚的财力支持和长袖善舞的资本运做能力）。尽管它的未来依然面临很多变数：张裕,王朝，长城，华夏等国内一线品牌的压制和外国知名葡萄酒生产商的围攻，但风帆已经开启，我所做的就是默默的关注其航程，看它能否驶向胜利的彼岸？

中葡称雄争霸是必然趋势。不过目前的首要任务就是要把ST的帽子摘掉，我们相信中信的能力。据了解各地的经销商在第四季度已开始增加进货量，全力支持中葡摘帽。