1103光大涨停露玄机 银行股会否昙花一现?

光大涨停露玄机 银行股会否昙花一现?
作者： 来源：中国证券网 2010-11-03 16:03:40
中国证券网编者按：周三沪深两市大盘依然窄幅震荡，正当下午股指逐级回落之际，以光大银行为首的银行股突然异军突起，光大银行一度出现涨停，招商银行等中小银行涨幅也达4％以上。那么银行股为何在此时刻会全面爆发？其背后究竟有何原因？未来行情会否重归二八现象？

本文导读：

银行股护盘 光大银行涨停

光大银行强势走高 激活银行做多人气

银行地产股护盘 建议投资者谨慎持股

【估值处历史低位】

AH股价倒挂估值偏低 银行股或存机会

高盛放豪言：明年沪深300看4300点 荐4只银行股

银行估值处于历史低位 监管预期压制股价走强

【市场策略】

银行业 关注明年贷款计划 继续看好高成长中小银行 荐3股

银行业：盈利快速增长 资产质量优良 荐5股

银行业：加息后估值洼地凸显 荐5股

银行业：系统风险较低 财政改革将持续 荐2股

银行业：估值处于偏低水平 未来具备上涨空间

银行业：首套按揭7折取消 利好零售型银行 荐3股

银行股护盘 光大银行涨停
　　银行板块午后冲高回落，光大银行在涨停边缘徘徊，由于资源股调整幅度加大，大盘指数涨跌彼此对冲。盘面看，招商银行、宁波银行、华夏银行涨逾4%。
　　光大银行三季度业绩报告显示，今年前三季度，光大银行集团实现净利润100.6亿元，比上年同期增长71.35%。光大银行近期一直是银行板块最活跃的股，之所以能成为龙头一是因为光大的三季报确实优秀，二光大银行是新股，套牢筹码不多，阻力不大。（和讯）

光大银行强势走高 激活银行做多人气

　　光大银行三季度业绩报告显示，今年前三季度，光大银行集团实现净利润100.6亿元，比上年同期增长71.35%。二级市场上，该股今日充当护盘角色，截止10：57分，大涨逾2%，带动银行股走高，沪指也跌幅收窄，快速翻红。

　　银行业能否续演业绩估值双轮驱动行情，部分机构认为估值和业绩双轮驱动能够继续，但也有机构认为，银监会的监管新规将压制银行长期盈利能力，银行板块难有趋势性机会。（东方网）

银行地产股护盘 建议投资者谨慎持股
　　周三早盘两市大盘整体窄幅震荡格局，盘面上个股涨跌参半，指标股有所逞强,尤其是银行、地产股出现了一定程度的活跃走势，说明资金的保守操作策略有所显现，对大盘的企稳回升起到了关键性的作用，而小盘股出现了严重的分化,一方面是创业板为代表的小盘股出现急跌的态势，一方面部分中小市值品种表现却相对突出。整体上看，指数在5日均线处获得一定支撑，看来短期继续上行的可能性较大，建议投资者可继续谨慎持股。（北京首证）

AH股价倒挂估值偏低 银行股或存机会

　　据上证报资讯统计显示，有18家AH股价存在倒挂现象。倒挂的前6只股票中有5只为银行股，分别为招商银行、农业银行、建设银行、工商银行以及交通银行，AH股票溢价率分别为-25.17%、-22.82%、-22.37%、-19.25%以及-15.79%。

　　从上面的数据来看，交通银行和建设银行的AH股票折价率数据弹性比较大，即大于0和小于0的天数都比较多。而工商银行、招商银行以及农业银行则几乎大部分时间处于小于0的状态，即折价的状态，但是当AH股票溢价率到达波动区间的上下限时会向溢价率均值进行回归。

　　我们再来看下A股银行业的市盈率，是所有行业里最低的。而其中我们前面所说的银行股中，招商银行、农业银行、建设银行、工商银行和交通银行的市盈率分别为11.64、9.65、8.18、8.74和8.89，这5只股票的估值非常低。

　　根据已发布的三季度报告，招商银行、农业银行、建设银行、工商银行和交通银行业绩增长较快，净利润分别同比增长57.40%、36.26%、28.31%、27.33%和28.59%。所以综上所述，AH股价大幅倒挂，估值偏低，银行股或许存在着不错的投资机会。(上海证券报)

高盛放豪言：明年沪深300看4300点 荐4只银行股

　　昨天，高盛公司与高盛高华在北京发布了2011年宏观经济展望和股票策略。高盛预测2011年中国GDP有望实现10%的增长，而沪深300指数成份股的盈利增长将达到19%。高盛预计沪深300指数的市盈率倍数将从目前的16倍上升至18倍。总体来看，高盛给定的2011年年底前沪深300指数的目标点位是4300点。在此基础上高盛看好银行股的价值向上重估，以及部分周期型股票。

　　回顾中国经济2010年以来的态势，高盛中国经济学家乔虹表示，尽管今年年初调控政策严厉，但从二季度到三季度，由于内生需求强劲和政策的部分放松，经济增速很快反弹至中长期趋势水平。她预计这一状况将在明年得以延续。一方面中国经济内需与外需都趋向于稳定，另一方面重视内需中的消费也不会放弃投资需求。

　　具体到股票策略方面，高盛认为企业盈利上升是推动明年市场上涨的主要因素。各种研究方法的数据均值显示，2010年沪深300指数预期每股盈利的增长为29.3%，2011年为19%。

　　在板块方面，高盛重点看好银行板块的价值向上重估，并将银行业的配置建议从标配上调至高配。

　　高华证券研究部主管、金融业分析师马宁表示，今年以来银行业表现不好，其主要原因在于几个方面：宏观政策的不确定性；资本充足率的新要求；地方政府融资平台贷款的不良率问题；以及大市值股票表现都不好。

　　不过，这些问题正在或者已经被市场消化。马宁透露，将于今年四季度出台的银行业资本充足率新规不会有市场想象的那么高，地方融资平台贷款的风险预计也已经反映在股价中，这些不确定性将会很快消除。此外，明年的贷款额度也将保持今年的水平，不会大幅降低。

　　高盛中国首席策略师朱悦则表示，近期银行股虽然随大市上扬，但该板块的反弹并未优于大市，目前的估值还处在历史平均水平之下，接近历史底部，而市净率与净资产回报率相对亚太同行都有吸引力。

　　在具体个股上，马宁推荐H股的工行、建行和中信银行；以及A股的招商银行、兴业银行、工行和建行。

　　此外，由于相信明年的投资和信贷规模仍会保持今年的水平，高盛也看好交通运输等部分周期型行业。但是高盛调低了估值已经很高的日常消费品评级，维持低配电信股和油气股，不看好防御型的公用事业。(第一财经日报)

银行估值处于历史低位 监管预期压制股价走强

　　银行板块10月中上旬展开的一波估值修复行情近期有点偃旗息鼓。银行业能否续演业绩估值双轮驱动行情，部分机构认为估值和业绩双轮驱动能够继续，但也有机构认为，银监会的监管新规将压制银行长期盈利能力，银行板块难有趋势性机会。

　　估值依然处于偏低水平

　　虽然经历了10月份的估值修复，但银行业的估值依然处于偏低水平。国泰君安认为，14 家上市银行（不包括农行、光大）2010 年全年净利润同比增长30%。而经过了10 月上旬短暂的估值修复后，目前银行股的估值仍然处于偏低的水平，2011 年动态PE、PB 仅为8.2 倍、1.55 倍，经过短期调整之后，随着年底监管政策的逐步明朗，未来6-12 个月具备30-50%的上涨空间，维持银行业增持评级。中信证券认为，银行内生性增长确定，估值偏低凸显投资价值，预计2010/2011年上市银行净利润增速为25%、21%，即使4季度对平台贷计提专项拨备，推测可能为一次性影响，2011年银行业绩增长更为确定。目前银行业2010/2011年上市平均市盈率为12.4、10.4倍（融资后），平均市净率为1.9、1.6倍（融资后），估值水平仍为历史最低区间。

　　监管要求压制银行股走强

　　目前压制市场估值的有银监会提出拨贷比要求。中信证券认为，按照更审慎的贷款拨备要求，为减弱拨备集体的亲周期性，银监会在提出拨贷比（拨备/信贷余额）要求，将此指标设定为2.5%，并要求系统重要性银行2012年底达标，非系统性重要性银行2016年底达标。依次测算，大型银行对于中行、交行影响相对明显，工行、建行影响有限；而对于中信、兴业等股份制银行具有一定冲击。中信证券预计，商业银行能够在过渡期内平滑收益水平，4季度在盈利高增的背景下，有继续增加拨备计提的动力。

　　银河证券则认为，经历了 10 月份的修复性行情，预计11 月份银行股整体将不会有明显的趋势性方向，主要是多项正负因素在方向上相抵的结果：一是有关2011 年新增信贷的传闻将对股价产生扰动作用，如果2011年新增信贷规模相对于2009、2010 年的巨额投放大幅压缩，信贷规模的显著下降，可能会带来部分项目后续资金不足，从而形成坏账；二是地方政府融资平台将逐步明朗，估值压制渐消，地方政府融资平台清理正处于四方对账阶段，年底将会有定论，市场对其的关注度也将逐渐下降，因此对银行股估值的压制作用也将逐步消除。三是银监会的四项监管工具将继续推进，压制银行长期盈利能力，银监会监管新规将继续推进，有望于年底确定具体的指标及达标期限，监管新规对银行短期尤其是今年全年业绩的影响并不大。但是，长期而言，银行业的盈利能力将受到压制，更严的资本充足率和杠杆率要求将约束银行的规模扩张潜力，而动态拨备将会增加未来几年的信贷成本。因此银河证券建议选择有确定性高增长的中小银行股。（上海证券报）

银行业 关注明年贷款计划 继续看好高成长中小银行 荐3股

　　经历了10月份的修复性行情,我们预计11月份银行股整体将不会有明显的趋势性方向,主要是多项正负因素在方向上相抵的结果:(1)有关2011年新增信贷的传闻将对股价产生扰动作用。(2)地方政府融资平台将逐步明朗,估值压制渐消。(3)银监会的四项监管工具将继续推进,压制银行长期盈利能力。我们坚持选择有确定性高增长的中小银行股。

　　10月份我们的投资组合回报为17.96%,银行业指数回报为12.18%,组合回报超越指数约5.8个百分点。

　　10月份我们的组合思路主要是选择高成长的中小银行,期望其确定性成长能对抗政策的不确定性。10月份银行股的上涨行情中,中小银行表现出了良好的弹性。

　　9月份M2增速等多项指标保持稳定。而新增贷款则略有反弹,新增信贷5955亿元,比8月份多增500亿元。预计未来3个月平均信贷量约为4000亿元,同比增速维持在18-19%,不会出现显著下降。

　　经历了10月份的上涨后,银行股的估值水平得到一定程度提升。2010年平均PB约1.95x,平均PE约11x,与整个市场仍存在较高折价。

　　本月投资组合品种选择如下:(1)华夏银行受规模增长,息差反弹及信贷成本下降的驱动,三季报业绩同比大幅增长70%,预计全年仍能保持60%的增长,维持40%的权重;(2)宁波银行:三季度盈利同比增长70%,我们长期看好其成长性,维持30%的权重。(3)浦发银行:完成对中国移动的定向增发,资本实力进一步提升,且与中移动的业务合作值得期待,给予30%的组合权重。（银河证券 叶云燕 杨欢）

银行业：盈利快速增长 资产质量优良 荐5股

　　规模与息差双轮驱动上市银行前3季业绩同比增速33%。3季度,行业信贷按节奏投放,人民币贷款增加1.67万亿,中长期贷款持续增长,票据融资继续压缩;资产结构的改善、利率水平的上升和议价能力的提升使得行业净息差水平保持稳定并存在上行趋势;净利息收入同比增28.5%,利息收入占比较上季度提升0.6个百分点;同时行业资产质量稳定,准备计提稳健,均促进了行业3季度盈利表现优异。

　　中小银行加大非信贷资产配置,吸存力度加大下贷存比下降。前3季上市银行资产负债结构调整持续:(l)中小银行加大非信贷类资产配置,生息资产增速(27%)大幅高于信贷增速(16%)。(2)大银行收缩同业业务,而中小银行继续加大同业业务比重,大银行、股份制及城商行同业资产占比分别为6.3%、20.1%和21.6%,(3)银行加大存款吸收,前3季存款增速高达22%,平均贷存比由年初的70%降至68%。

　　存款吸收力度加大下负债成本上升,3季度净息差稳中略升。上市银行(不含光大)1/2/3季分别新增存款2.74万亿、1.74万亿和1.79万亿,吸存力度加大付息负债成本率由1.55%升至1.59%;银行提升高收益率贷款占比、加快非信贷资金周转提升整体收益水平,生息资产收益率由中期的3.88%升至3.92%,行业净息差由中期的2.42%微升至2.43%。10月份的加息对于2010年息差影响不大,提升2011年息差4BP,对资产期限较短的银行更为有利。

　　资产质量保持优良,拨备计提持续增长。上市银行不良贷款额3744亿,较上季度下降235亿,不良贷款率1.3%。拨备覆盖率由中期182.5%提升至202.5%。信用成本由0.51%降至0.46%。行业信用风险主要集中于地方政府融资平台贷款的代偿性风险、房地产市场波动的潜在风险和产业结构调整可能导致的行业信贷风险。我们预计,受拨贷比指标影响,4季度商业银行将继续增加拨备计提,同时,由于经济的稳定性增强,银行业信用成本有望保持低位,拨备覆盖率存在继续上升空间。

　　风险提示。货币及监管政策调整超预期。银行资产质量恶化超预期。

　　内生增长确定凸显估值优势,推荐招商、兴业、浦发、南京和北京。银行内生性增长确定,估值偏低凸显投资价值。预计2010/2011年上市银行净利润增速为250/0/21%,即使4季度对平台贷计提专项拨备,推测可能为一次性影响,2011年银行业绩增长更为确定。目前银行业2010/2011年平均PE为12.4/10.4X(融资后),平均PB为1.9/1.6X(融资后),估值水平仍为历史最低区间。业绩与估值双轮驱动下,银行业有望继续演绎行情。（中信证券 朱琰 肖斐斐 程桯）

银行业：加息后估值洼地凸显 荐5股

　　投资建议：

　　行业策略:加息之后,银行在“基本面超预期受益”的情况下下跌,反映加息导致市场由前期的对流动性的全面乐观转向部分担忧(担心国内货币政策转向,由“适度宽松”转向“稳健”)。加息时我们也提示了加息对流动性预期的打击带来的负面影响,目前我们的观点是:首先,原本对增量资金的预期来自“房地产的资金、热钱、以及国内货币政策维持宽松”,一次加息难以打消这三个层次的流动性上升预期,近期银行的下跌基本反映了加息的负面影响;其次,即便货币政策转向,银行在紧缩初期是受益的,因为息差得到提升,而坏账尚不会体现;因此,在流动性依然宽松,基本面趋势有所改善,估值洼地更为凸出的情况下,我们认为目前对银行股表现仍可保持乐观。

　　剔除南京宁波,目前上市银行平均估值为11.5x10PE/9.6x11PE,1.8x10PB/1.6x10PB,前期的快速反弹中,估值迅速由10x10PE提升到了12x10PE,现在估值中枢逐渐转向2011年,未来估值有望提升至12x11PE。推荐组合维持前期的招商、浦发、北京、民生、深发展。

　　行业观点

　　2010年三季度上市银行实现净利润5148亿(含农行、不含光大),同比增长32.0%,业绩增长主要依靠净利息收入(同比增长28%)。大行、股份制、城商行的净利润同比增速分别是29%、41%、41%,它们的净利息收入同比增长25%、38%、38%。股份制与城商行业绩增速相仿,但驱动力不同,股份制依靠规模增长和息差扩大(各贡献一半左右);而城商行主要是规模增长,息差贡献基本没有。

　　3季度上市银行实现净利润1783亿,环比增长5.3%,与净利息收入环比5.6%的增速基本一致。相比2季度8%-9%左右的净利息收入环比增长,3季度净利息收入环比增速放缓,显示息差反弹趋弱。股份制银行拨备的环比上升抵消了净利息收入的环比上升,净利润仅环比增长0.1%。

　　3季度息差仍有反弹,但相比2季度明显放缓。按我们测算,3季度上市银行单季度平均息差环比上升了0.3BP,比2季度的4.6BP显著放缓。其中7家银行3季度单季息差环比下降。上市银行中,浦发、深发展的3季度单季息差反弹较快,一定程度上带来他们的净利润环比增速超预期;北京、宁波的3季度单季净息差下降较快,但它们的净利息收入环比仍然上升,息差下降主要他们3季度平均的生息资产规模环比2季度上升较快。

　　整体不良继续下降,但部分银行资产质量压力显现。3季度末上市银行不良总额约3800亿,不良率1.16%,不良覆盖率约199%,年化信贷成本约0.51%,整体拨备率约2.31%,整体稳定。部分银行资产质量压力显现:5家上市银行不良环比上升,高于前两个季度;公布关注类贷款余额的6家银行中,4家关注类余额环比上升(交行、兴业、南京、宁波);特别是交行,关注类贷款余额上升了211亿,出现不良与关注类双升局面。

　　3季度手续费及佣金收入增长35%,同比增速基本与中期持平,但环比略下降了约4%。

　　盈利预测:我们预计上市银行10/11年净利润同比增长23.5%/19.3%(不含农行光大2010年净利润同比增长21.5%,较之前上调了2个百分点)。我们的盈利预测较市场普遍的低,主要差异在拨备假设,前3季度上市银行年化信贷成本0.51%,我们全年假设的信贷成本使0.77%。息差方面,我们没有考虑明年可能的加息。（国金证券 张英 陈建刚 李伟奇）

银行业：系统风险较低 财政改革将持续 荐2股

　　银行业针对如何解决地方融资平台贷款风险的专题讨论我们在中国投资前沿年会上和与会者共同就以下问题进行了专题讨论：如何解决与地方融资平台相关的风险，以及该问题是否仍将是中国银行业面临的不确定因素。讨论小组成员拥有不同背景，包括财政部研究所所长、地方统计局的政府官员以及普华永道和标普的高级代表。

　　要点1：地方融资平台贷款的系统风险较低大部分小组成员认为，地方融资平台贷款的系统风险较低，因为：1)政府总贷款和地方融资平台贷款（包括收费公路/土地储备等）占GDP的比重不到50%；2)政府正着手系统性地解决地方融资平台贷款问题，银监会/财政部/各银行将对地方融资平台贷款进行密切监控；3)依赖于财政收入偿还的项目贷款基本是大城市和较富裕省份的地方融资平台贷款。大型银行的地方融资平台客户也基本上是这些政府所有的企业。

　　要点2：财政改革向着正确的方向推进，尽管这将是个循序渐进的过程小组成员指出了解决地方融资平台贷款问题的一些积极进展：1)地方融资平台贷款可能受到银监会/财政部的密切监控，受到和地方政府的准预算项目同等对待而不是目前作为地方政府的表外负债；2)短期内征收物业税和资源税的试点项目将是地方政府在提高财政收入稳定性方面初步的积极举措；3)目前地方政府的机构精简将为城市/乡镇政府的税制改革奠定基础。

　　要点3：风险：放贷操作欠规范；宏观经济放缓小组成员认为：1)，地方融资平台的问题贷款可能来源于尽职调查不充分或者2009年部分银行的放贷操作欠规范；2)剔除政府补贴因素后单独来看，很多地方融资平台的现金流和利息保障倍数较低，因此独立信贷评级较低；3)如果宏观经济大幅放缓，地方政府是否会为地方融资平台提供支撑或允许银行出售其抵押品仍存在疑问，因为在上次亚洲金融危机期间国际信托投资公司(ITIC)问题未能得到很好解决。

　　银行股的估值重估取决于财政改革的进展以及利率是否会上调从而推动净息差上升我们认为小组成员的观点与我们的看法基本一致，而且如果上述财政改革措施的执行情况良好，那么地方融资平台贷款的风险可能会下降。我们的首选股为：H股：中信银行（位于强力买入名单）、建设银行、工商银行；A股：招商银行（位于强力买入名单）、兴业银行。重点关注的推动因素：2010年四季度对资本充足率和地方融资平台贷款拨备的规定更加明朗，加息推动净息差上升。银行业面临的主要风险：恶性通胀及严厉的调控措施。（高华证券）

银行业：估值处于偏低水平 未来具备上涨空间

　　16家上市行前3季净利同比增32.5%，略超预期，净息差环比续升。预计全年净利润增长30%，目前估值偏低，未来6-12个月有30-50%上涨空间，维持银行业增持评级。

　　摘要：

　　前3季度16家上市银行净利润同比增长32.5%，略超预期。16家上市银行实现净利润5248亿元，同比增长32.5%，超过我们27%的预期。其中建行、中信、浦发、招行、宁波和光大等超预期幅度较大。

　　第3季度14家银行净利润环比增长3.53%（不含农行、光大），息差走势和拨备计提不同决定了3季度业绩增长的分化。

　　多项盈利驱动因素同比改善，仅拨备支出同比增加：1）规模稳健增长；2）净息差（NIM）同比扩大7bp，环比续升；3）非息净收入同比增长20.1%，其中手续费及佣金净收入同比增长32.64%；4）费用收入比下降；5）资产减值损失同比增长5.83%。

　　存贷款规模稳健增长，贴现占比继续下降，同业资产占比不断提高：

　　1）3季度末16家上市银行存、贷款余额分别较年初增长15.4%、14.7%；2）部分银行同业资产快速增长，3季度上市银行同业资产占比环比提高0.91pc至23.53%，信贷资产占比有所下降；3）票据贴现比例继续下降；4）活期存款比例环比下降，大银行的存款优势显现。

　　前3季度14家上市银行（不含农行、光大）加权平均NIM为2.38%，同比扩大7bp，较09年全年提高3bp：华夏、光大、招行、民生、农行和浦发银行净息差较09年相比提升幅度较大。

　　第3季度15家上市银行（不含光大）加权平均NIM为2.44%，环比回升5bp，加息推动未来NIM小幅回升：资产负债结构的变化、贷款议价能力提升幅度和存款成本压力的不同，使单季度NIM走势出现分化。建行、农行和浦发回升幅度较大。而宁波、北京、华夏、兴业、民生、南京单季度NIM回落。

　　前3季度16家银行非息净收入同比增长20.1%，手续费及佣金净收入同比增长32.6%：民生、浦发、兴业、北京等手续费净收入同比增速超50%，增长点包括：结算和清算、银行卡、咨询顾问、理财等。

　　资产质量稳定，整体不良贷款双降，少数银行不良余额环比上升：

　　其中交行和宁波银行不良贷款和关注类贷款环比增幅较大。16家银行拨备覆盖率继续提高至199%，拨备率2.35%：其中宁波、兴业、中信、深发展等不良率较低的银行的拨备率低于1.5%。

　　行业观点：预测14家上市银行（不包括农行、光大）2010年全年净利润同比增长30%。而经过了10月上旬短暂的估值修复后，目前银行股的估值仍然处于偏低的水平，2011年动态PE、PB仅为8.2倍、1.55倍，经过短期调整之后，随着年底监管政策的逐步明朗，未来6-12个月具备30-50%的上涨空间，维持银行业增持评级。（国泰君安 伍永刚）

银行业：首套按揭7折取消 利好零售型银行 荐3股

　　研究结论：

　　媒体报道首套房贷款7折优惠将被取消。《新京报》10月30日报道：“各家银行已获银监会口头通知，从11月1日起，取消对首套住房贷款利率7折优惠，仅允许执行同档期基准利率最低下浮15%，即首套房贷优惠利率最低按8.5折执行。”CCTV《经济信息联播》等亦有类似报道。对相关报道点评如下：

　　静态而言，可能对某些零售型银行的利润有5%的提升。假设银行80%的按揭贷款为首套房贷，长期内完成重定价后，对上市银行净息差的平均提升幅度为5.78BP；净利润的平均提升幅度为3.68%。很显然，按揭贷款占比高的零售型银行更为受益。按揭贷款占比最高的招商银行（22.79%）

　　受益最大，净息差预计提升9.12BP，净利润提升5.47%。其次是兴业和中行。

　　动态来看，以上利好可能需要在5-15年内逐步兑现。制约以上利好实现的最大因素是，绝大多数的存量贷款将无法调整利率浮动成数。因此，上述利好只能通过两个渠道兑现：一是新增贷款对存量贷款的逐步稀释，二则是存量贷款的不断到期偿付。前者要看按揭贷款的增长速度。在地产调控背景下，新增按揭的速度会位于历史平均水平之下。后者则要看按揭贷款的平均存续期。从我们掌握的有限资料来看，按揭贷款的平均存续期应在40-100个月之间。假设平均存续期为5年，意味着5年后当前存量贷款中的一半将置换为85折贷款。同时按揭贷款的平均期限会随着加息/降息而波动，在加息时期限延长而降息时期限缩短。按揭利率折扣收窄后，提前还款现象会减少，按揭期限会延长，银行利好的兑现会比上述测算更晚一些。

　　结论：影响正面，利好银行股。虽然兑现时间会比较长，但上述利好仍是切切实实的。经过前期的快速反弹，目前银行股仅反弹至长期内的合理估值水平，估值仍有进一步上行的空间，我们认为这一空间的合理上限在20%即达到2.4倍PB的水平。通常来看，在通货膨胀和资产泡沫膨胀期间，货币政策的收缩对于银行盈利会构成利好。2006-2008年的加息周期就是一个典型例子，此次调低贷款利率折扣也正是货币政策紧缩的最近发展。不过与2005-2007年相比，更多因素制约了银行反弹的空间，包括经济预期的乐观程度无法与2005-2007年相比；监管周期压力不可同日而语；银行股的流通市值占比和净利润占比也已经比当时更大，对流动性的消耗也势必更显著。总体而言，对于银行股我们仍然看高一线，在直至明年上半年的通货膨胀/资产泡沫膨胀过程中将持续受益。（东方证券 金麟）

上一页  第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 页 (共13页)  下一页