争议A股：牛市下半场PK熊市上半场

本报记者 汪恭彬
2月22日，中国A股以毫无抵抗之力再度表达了对再融资的厌倦之意。
当日，上证综指单边下行156点，低见4333.03点，收4370.29点，除了击穿4460.75点的年线外，更几乎将2月4日以来的反弹成果全部抹杀。
同日晚些时候，两只股票型基金获准发行，似在有意抹杀这种厌倦。
据悉，东吴获批基金是一只主动投资的股票型基金，其中股票投资比例为基金资产的60%-95%，债券投资比例为0-35%。天治获批基金为天治创新先锋基金，也是一只股票型基金，股票资产配置比例为60%-95%，其中80%以上投资于其所界定的创新先锋型公司。同时，工银瑞信基金公司的工银瑞信信用添利债券型基金也于上周五收盘后宣布获批发行。
多数基金经理相信，大秦铁路(601006。SH)再融资500亿元传闻是当天大盘重挫的“罪魁”。之前浦发银行(600000。SH)在20日传出融资400亿元，直接终结了A股自2月4日开始的小幅反弹。
受累于再融资，A股在2月20日￣22日三天连续下跌6.43%，其幅度虽然小于1月21日中国平安(69.42,-3.10,-4.27%,)(601318。SH)融资1600亿元引发A股两天狂泻12.36%，但对于市场的打击似乎更有杀伤力。
一位基金经理说，“这很容易让我觉得是再融资竞赛”。一家合资基金的投资部总监则说，“去年10月那轮下跌是高PE回落到合理水平，而这一次，PE已经合理，有些甚至比较低了，如此回落，让我不得不重新考虑牛市的持续性。”
多数投资人相信，由于再融资的叠加效应以及对大小非解禁的惧怕，A股将较大可能的继续回落。而在谈到回落的深度和宽度时，一个更重要的话题被搬到前台。
去年11月下旬首次提到A股进入牛市下半场的高善文，近日在《调整，还是崩溃》一文中说，“1月14日以后，部分由于外围市场的剧烈波动，A股市场出现了急速下跌的局面，市场对牛市的信心出现动摇。不少人都在问，‘这到底是牛市的下半场，还是熊市的上半场？’”
一场由再融资引发的牛熊PK的争议，被再一次挑旺。
“罪魁”再融资
2月22日下午收盘后，上海一家券商证券投资部的总经理向本报表示，“一直以来，包括去年10月份的调整，我都认为A股最大的利空是大小非解禁和再融资”。
该人士称，影响股价的核心因素乃是股票供求。当股票需求没有显著增加时，如果股票供给短时间内迅速扩容，股价将会显著下跌。近段时间以来，包括H股(未来还有红筹)回归、大小非解禁和再融资纷纷砸向市场，造成瞬间股票供应大幅增加，而这段时间又正是A股信心疲弱之时，遂引起巨幅下跌。
上述基金公司的投资总监也相信，2月20日开始，A股掉头而下，即是受到浦发银行(39.98,-3.25,-7.52%,)再融资的直接影响。
“这次损失惨重，我一直钟爱浦发，此前大家预测浦发融资额也就在100到150亿元之间，实际达到400亿元大幅超出我们预料，令市场难以承受。”
2月22日，在大秦铁路(20.37,-1.78,-8.04%,)再融资500亿元传闻的添油加醋下，市场将再融资的担心发挥到极致。
大秦铁路管理层虽然很快就此辟谣，但全天市场几乎未有像样反弹，呈单边下跌状。
对于市场近期的下跌，高善文也认为，国际市场波动可能是A股本轮调整的背景和催化剂，但决不是全部原因。高说，最主要的证据在于：香港市场的大跌会带动A股市场的下跌，但在香港市场急速反弹的时候，A股市场的反弹力度很弱。这说明存在一些A股市场独有的因素在制约市场的运行。
“这其中最主要的因素之一，被认为是非流通股的集中解禁。”
高发此文是在1月18日，浦发传闻尚未出炉。而20日之后开始的新一轮回调，则直接将罪魁指向了再融资。
关于再融资对市场的影响，也有基金经理说，如果放在去年牛市氛围，大秦铁路融资500亿元收购集团资产，肯定是涨停相迎。
但现在情况变了。
上海一家合资基金公司投资部总监说，“相比去年10月那一轮调整，这次情况更糟糕。”他说，当时大家更多的是对宏观经济的担心，表现为对高估值的不断消化，直到沪深300(4702.241,-173.79,-3.56%,)对应2008年PE回落到24倍时，A股却仍然没有止住颓势，“我发现情况更加令人担心，上一轮是因为对EPS的担心导致PE的回落；而这一轮PE已经回落下来，但到目前为止尚没有迹象显示EPS会如何下滑，PE却仍然在单边下调，这是很可怕的”。
他接着表示，“现在大家的信心开始变得非常脆弱。老实说，我也被银行地产最近的下跌给打懵了，这促使我不得不重新考虑A股是否仍然是牛市的古老故事”。
牛市下半场PK熊市上半场
去年11月高善文首度提出A股进入牛市下半场。其后，A股曾有一段激烈反弹，其中沪深300(4702.241,-173.79,-3.56%,吧)和深圳综指一度非常接近前期的高点，当时一些市场参与者私下里提醒他对市场的看法太悲观了。1月14日以后，却出现了本文开头时那样的疑问。
上述券商证券投资部总经理说，“我赞成高善文关于牛市下半场的结论，但关于具体的点位，高自己没有说，我个人认为不应该是有些人认为的4000点到6000点就构成牛市的下半场”。
赞成牛市下半场的投资人，大多认为牛市的根基如人民币升值、企业盈利增长等因素并未改变。而认为已经进入熊市的投资人，也有数据支撑。
6124点以来连续4个月最高达31%的深幅调整，A股目前仍未现明确的向上拐点。另外一方面，导致此轮A股下跌的资金面收紧因素，在去年四季度时也有惊人发现。
数据显示，去年四季度热钱流入量大幅度下降，其中12月份的流入量缩减到零附近的水平。高善文认为，这显示经济体系通过热钱流入补充资金的渠道出现枯竭。
“在人民币汇率升值加速、联储降息等背景下，热钱流入出现枯竭的局面是难以理解的，这也许和热钱流动的季节模式多少相关，但原因很不清楚。”高说，“如果这一变化是趋势性的，牛市的基础势必受到严重影响。”
包括私募在内的一些投资人据此就说，热钱已经回归，6000点就构成A股的仰望之顶。
尽管高本人并不赞成这一观点，他认为这可能与热钱流动的季节模式有关；而关于大小非解禁，他说，这可能是信贷紧缩导致银行融资成本加大而迫使企业转向资本市场的举措。高的总体观点是：牛市的基础依然健康；牛市确实已经进入下半场；信贷控制的压力和持续时间构成市场中期走势的最大压力和不确定性。
上述基金公司的投资部总监说，“去年10月下跌时，我曾经认真考虑过牛市是否仍在延续这样的话题，当时认为牛市根基并未改变，但现在看来，我的有些判断可能出现了偏差，就是即使当EPS没有出现多大变动时，市场却给出了更低的PE，这就是最近为何万科、招商银行(30.35,-1.85,-5.75%,吧)不断下跌的原因，而这也促使我反思，是不是对牛市的判断也出现了偏差”。
不过，他还是宁愿相信这是牛市。
上述券商证券投资部总经理则说，“我坚信牛市仍然持续，这一轮牛市的上半场应该是1000点到6000点，如果说下半场，起点就应该是这一轮的调整位，而目标位我个人判断应该是高于6000点。”
这一观点显著区别于目前市场上关于牛市下半场为4000￣6000点的观点。该投资部负责人说，“如果是4000到6000，那和上半场谈不上任何对称，应该叫‘加时赛’才更为确切”。
而关于近期A股的点位，他说，以沪深300指数为例，前一轮2月1日的最低点是4414点，如果这一轮创出新低，则意味着前一轮反弹是假突破，按照技术分析，这一轮新低将在4414点以下的5%左右，即4200点附近。
一位基金公司投资总监则说，“我认为如果宏观经济没有问题，A股将创新高。”
而一位私募投资人则说，上证指数此轮下跌料在4195点以下，而支撑位应该出现在去年5·30附近密集成交区对应的3800点左右。
回避再融资及大小非解禁股
一个很自然的问题是，当下跌的可能性大于上涨可能性时，投资人是否一定要减仓甚至清仓呢？
上述证券投资部的总经理说，“你要知道，我们所说的都只是一种可能性，在具体操作时，我们在偏低位置时，一般是采用看空不做空，这类似于在高位看多不做多一样。”
该总经理列举了三项策略：
其一，在大势看不清楚的情况下，不全面加仓；
其二，回避以银行股为代表的再融资、大小非解禁股，这实际上是回避大盘股；
其三，既然要回避又不减仓，则必须换股票：将金融股等大股票换成化工、煤炭、医药等基本面较好的、估值不高的、没有再融资和大小非解禁(或影响不大)的个股。
该人士还特别提到最近应留意有色板块的机会。
“在换股票时，我们的总体思路是，如果估值属低位，我们对趋势的要求就会宽松些；如果估值高位，即使趋势很好，我们的要求也很高，不一定买入；如果两个都很好，就坚决买入。”
多位基金经理也赞同这样的观点。
对于新一轮的下跌，一位基金经理颇为无奈。他说，“2月4日开始的反弹，我们几乎抄到了地产股的底，没几天就有20%的涨幅，还没有高兴几天，这三天就把我们跌没了，只有5%的盈利了”。
那你接下来怎么办？
“那只能这样了。”他说，“给我最大的教训就是金融、地产，一旦有分歧，就会带来盲目杀跌；而一旦杀跌，给基金又带来新的课题，就像我们前几天买的地产股一样，如果马上抛掉，就有短期交易、投机之嫌，违背价值投资；但如果不做，又确实很难受”。
另外一位基金公司的投资部总监则说，“如果情况趋稳，我想3月份以后可以重点关注保险股，它不像银行那样是大小非的灾区”。
幸运的是，近期新基金发行节奏大有加速之势，这对目前跌跌不休的股市而言，或可成为一种转机。