上市公司金融投资：危险的游戏

　　服装生产企业雅戈尔(12.61,-0.11,-0.86%)因其大量投资于金融市场，近来备受争议。

　　其实，近期随着资本市场的火热，不仅股民大量增加，很多上市公司也纷纷涌入，形成了一大批“类金融”公司。这种“类金融”公司，不仅投资于已上市的股票，也投资于未上市的公司，以及其他的国家和地区的股票和金融工具等等。据统计，在沪深股市上市的公司中，有截至2007年中，约有400多家存在交叉持股的行为。(参见图4)

　　一级市场投资

　　“三一重工(41.05,2.36,6.10%)”持有大量非上市公司的股票，是投资未上市公司股权的一个典型。该公司表示，之所以这样做，是出于对自身所在行业和竞争对手的产品的深刻了解，他们认为装备制造业的公司价值被严重低估。从战略的角度来看，“三一重工”参股可以为未来控股做准备。另外通过收购非上市公司，不仅可以整合行业内的资源，而且又消灭了潜在的竞争对手，还可以把竞争对手的资源拿过来与自己相结合，壮大自身的发展，可谓一举多得。

　　如果说“三一重工”的这种投资还有些战略性眼光的话，那么另外一些公司的股权投资就是短期的“逐利”行为。比如随着“南京银行(13.42,-0.18,-1.32%)”和“宁波银行(14.39,-0.26,-1.77%)”的上市为其股东带来了巨大的收益，许多公司也开始跃跃欲试，尝试控股一些前景比较好的“非上市”公司，从而在上市过程中得到高“溢价”。

　　其实在“三一重工”收购“岳阳市商业银行”的案例当中，可以看到这是“三一重工”作为当地的明星级企业，与政府展开的一种互动。“三一重工”首先在当地国资委的牵线下，购买了“岳阳商行”的股权，为“国资委”带来了高溢价。接着国资委又进一步推进当地多家城市银行的并购与整合，实际上帮助了“岳阳商行”提高资产质量，为整合后“岳阳商行”的上市铺平道路。

　　二级市场投资

　　最近几年，随着人民币的不断升值等诸多因素的加强，市场进一步快速发展。引得海尔、鲁能、雅戈尔等公司纷纷进入房地产行业。例如，早在1995年，青岛海信集团就成立了房地产公司，兴建高档购物广场。而一直是家电巨头的海尔，也开始进入酒店行业和青岛的房地产行业。而服装业的领军企业——雅戈尔，更是有一半的公司利润来自“雅戈尔置业”。雅戈尔从宁波起步，然后扩张至杭州、上海、苏州等地，并已经成为宁波的第一大房地产商。

　　在房地产行业和股票市场给这些企业带来可观的利润同时，危险也在悄悄逼进。

　　上市公司的这种投资行为，大致可以分为三种：

　　第一种是短期的“逐利“行为。例如，从三一重工2007年第三季度的年报可以看到，企业不仅在二级市场中操作A股，更是进入香港市场炒作港股，甚至买入了风险更大的“权证”。季报显示，约有2亿多的资金投入港股，其中包括10只股票和一只权证。

　　第二种，是“稍微有一点战略性”的投资。其中被投资的公司，主要集中于券商和未上市的金融类股票。比如，雅戈尔和三一重工凭借着自身在当地的明星地位，参与地方性商业银行，这两个企业分别参股其所在地的“宁波银行”和“岳阳市商业银行”。这些银行有着一定的发展前景，随着地方经济的发展和政策上的明确化，银行的股票都可以带来丰厚的收益。

　　首先，对于投资房地产的企业来说，面临的一个瓶颈是这个行业是“关系密集型”产业。房地产行业最大的特点就是开发商不仅要具有一定的资金实力，对当地的城市环境和发展有深入的了解，还要和当地的政府保持良好的关系。房地产开发以及土地储备等方面引起了公司较大规模的资本支出，使负债增加。而国家政策的调整，会使得未来面临很大的不确定性。如何在短期投资和长期投资之间取得收益与风险的平衡，是一件很困难的事情。政策、市场的不确定性与波动，很容易造成公司的资金链断流，酿成危机。在这个方面最明显的例子就是1997年巨人集团的例子。

　　上市公司投资金融资产，虽然普遍，但这也是一种很不恰当的行为。首先，公司的大股东通过控制公司投资金融资产，加大公司发展的风险，造成了大股东和小股东之间信息的不一致，实际上已经侵犯了小股东的利益。中国的资本市场还不是特别成熟，尤其是在信息披露方面。另外，投资其他金融资产，也提高了公司的经营风险，带来更多的不确定性。所以，如何监督这些投机性的行为，如何控制投资风险，就成为最为核心的问题。

　　当然在企业的运行过程中，会存在一定的闲置资金。企业也可以将这部分钱投入较为稳定的投资渠道，甚至投资于“基金”当中。但是，企业更应有一定的比例上的考虑。如果有很大比例上的资金投入其他渠道，这势必会动摇公司的主营业务。以前的“德隆系”就是最为明显和深刻的例子。

　　另外，从企业的发展战略的角度来看，随着经济的不断发展，中国已经有很多的企业凭借其巨大的规模，进入了世界500强的名单。然而，却很少有中国的企业，可以称得上的是“受人尊敬的企业”。受人尊敬的企业，大多有一种超越利润目标的伟大愿景。例如，迪斯尼并不仅是在制造卡通形象和动画片，而是为人类带来快乐。而这些企业的创建者和领导者都认为，在企业达到愿景的过程中，股东同样会受益。企业除了要有愿景，还要有一定的发展规划和战略。

　　任何一个企业都不可能完全依赖资本市场的操作来发展壮大，其核心的主营业务更应坚持。

　　(刘巳洋系中国三星经济研究院战略管理组高级研究员)

　　图4 部分股权投资的企业名单

　　上市公司投资动作

　　上海永久(22.42,0.65,2.99%)(600818)自从控股股东将公司名称改为“中路投资有限公司”之后，将主营业务的方向已经改为“对上市

　　公司、拟上市公司等企业进行参股投资”。

　　雅戈尔(12.61,-0.11,-0.86%)(600177)股权投资的初始成本在7.6亿左右，仅仅是目前公司总市值的一半。

　　公司拟成立宁波雅戈尔创业投资有限公司和上海雅戈尔投资有限公司。

　　东方明珠(11.05,0.39,3.66%)(600832)股权投资原始成本之和只有4.4亿，小于目前的市值。

　　大众交通(9.35,-0.14,-1.48%)(600811)大众交通多元化的投资，涉及的企业多达23家，行业涉及证券、地产、旅游、商业等。

　　三一重工(41.05,2.36,6.10%)(600031)公司持有中国远洋(11.19,-0.22,-1.93%)(1919.HK)120万股、中国铝业(12.30,-0.48,-3.76%)(2600.HK)322万股、中国神华(29.38,0.24,0.82%)(1088.HK)

　　11万股，百丽国际(1880.HK)120万股，湖南有色(2626.HK)690万股。

　　此外，还持有碧桂园、雅居乐地产、群星纸业、远洋地产、饮食管理等。

　　资料来源：根据截至2007年年底的公开资料整理