新兴产业取得重要进展 解析12龙头股投资机会

华兰生物：期待疫苗新品高增长

投资要点：

2010年中报：主营收入、营业利润分别为6.15、4.14 亿元，分别同比上升207.4%、375.4%；净利润3.10 亿元，同比增长300.0%，业绩符合市场预期：营业利润率大幅提升(10H 67.3%，09H 43.5%)，静丙等部分血制品提价、高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升；EPS 0.54 元(一季度单季度0.36，二季度单季0.18 元)。ROE 17.02%，每股经营性现金流 0.28 元。

公司业绩来自两部分：血制品量价齐升，实现营业收入3.43 亿元，同比增长67.04%，毛利率提升8.96 个百分点，源自部分血制品的提价；疫苗继续确认收入：实现营业收入2.71 亿元，同比增长4,827.46%，毛利率提升74.44 个百分点。其中流感疫苗2.45 亿，主要是上半年继续确认工信部万剂甲型H1N1 流感疫苗定单1117 万支收入，预计下半年将继续确认收入1,000 万支以上。

下半年看点：1、疫苗新品中，乙肝疫苗预计10 年3 季度通过GMP 认证，4 季度上市销售，对10 年业绩影响不大；ACWY135 脑膜炎疫苗上半年批签发量136 万支，已远超09 全年44.5 万支，预计10 年能贡献6,000~7000 万收入；2、公司生产线从甲流疫苗过渡到季节性流感疫苗(包含甲流病毒毒株)，其销售情况决定全年疫苗业绩；3、公司广西博白、河南封丘浆站已基本建成，有望投产。重庆子公司的巴南地区、潼南、彭水、巫溪浆站则刚获批建设血浆站投产。

公司血制品业务受益于产品的价量齐升，增长很快，新浆站的陆续投产将继续推动其发展；疫苗业务产品梯队较好，四价流脑疫苗和乙肝疫苗有望取得爆发性的业绩，但考虑到甲流疫苗经营风险，我们认为公司疫苗收入11 年可能出现下滑，长期仍看好增长。我们预计公司10、11 年EPS 为1.42、1.51 元，同比增长34%、7%，目前股价48.4 元，相当于11 年PE 32 倍，维持增持评级，目标价60 元。(国泰君安 易镜明)

新宙邦：高速扩张中的锂电池电解液先锋

新宙邦锂离子电池电解液产能5年内将有6倍增长。公司目前拥有1200吨锂离子电池电解液的年生产能力，2009年公司通过挖掘设备潜力，生产了1500吨锂离子电池电解液，在国内约有15%左右的市场占有率。目前公司正在惠州和南通新建两个项目，预计2015年全部达产后公司将拥有8600吨锂电池电解液生产能力，较现在规模增长6.2倍，有助于巩固公司国内市场前三甲的地位。

新宙邦将保持国内铝电解电容器化学品龙头地位。目前公司拥有16,000吨的铝电解电容器化学品的年生产能力，在国内市场占有率达30%以上，国际市场占有率约2.7%，是国内该行业的龙头企业。公司2015年将拥有49,600万吨年产能，较目前增长260%。作为市场领导者，新宙邦在规模、研发、品牌、品质和服务等方面的领先地位将保证公司这块业务的稳步发展。

固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液，应用前景广阔，未来将快速增长。值得一提的是，新宙邦自主创新掌握了超级电容器电解液的主溶质——季铵盐合成技术，处于国际先进水平，成为国内唯一一家规模化生产季铵盐的企业。

随着公司新建项目的逐渐投产，未来3年新宙邦的营业收入将会保持在30%以上的高速增长。而且高附加值的产品在公司整体营收中的比例还会有小幅度的提升。这样一来，公司的毛利率基本能够维持在较高的水平。

给予推荐评级。我们计算出新宙邦2010年至2012年的每股收益分别为0.90元、1.17元及1.41元人民币。考虑到创业板的整体估值水平以及目前沪深两地从事锂离子电池化学品的上市公司的定位，我们给予新宙邦推荐评级，目标价54元。(爱建证券 万炜)

红宝丽：产能扩张 打造组合聚醚、异丙醇胺双龙头

综述及估值：

红宝丽公司主营聚氨酯硬泡原料组合聚醚(白料)及异丙醇胺。公司现有硬泡组合聚醚产能9万吨(5万吨扩产项目6月份已投产)，异丙醇胺产能2万吨(公司扩产异丙醇胺项目将于今年下半年投产，届时公司异丙醇胺项目产能将达4万吨，成为世界最大的异丙醇胺生产厂家)。

公司2010上半年公司实现销售收入7.54亿元，同比增长74.11%；实现归属于母公司所有者净利润6152.41万元，同比增长14.61%。组合聚醚下游市场前景广阔，公司下游市场冰箱、冰柜等对组合聚醚的需求将，持续增长，太阳能热水器、建筑节能等领域市场前景广阔。异丙醇胺市场下游分散，洗涤剂、电子产品、脱硫剂、医药中间体产品、水泥外加剂等领域市场成长可期，公司产品销售未来将持续向好。公司聚氨酯保温板项目年底将建成一条小生产线，EVA太阳能电池封装膜将于明年年底建成。

预计公2010-2012年实现EPS分别为0.52元、0.73元、0.91元左右。

目前公司股价对应PE为32倍、23倍、18倍。公司行业领先，未来成长较为确定，我们给予公司推荐的投资评级。

投资要点

硬泡组合聚醚成长稳健，待开拓市场领域广阔。

公司上半年硬泡组合聚醚营业收入5.6亿，根据上半年华东市场硬泡组合聚醚的平均价格计算，公司上半年硬泡组合聚醚销量为4.5万吨。公司目前硬泡组合聚醚主要销售对象为冰箱、冰柜等冷藏行业占公司下游销售95%左右。而受国家家电下乡、以旧换新等政策影响，未来2-3年内，公司下游冷藏市场仍将保持20-30%的增长。公司行业领先，目前市场占有率为25%左右，与美菱、美的、海信等知名公司保持长期的供货关系，公司将高于同行业受益于下游市场增长。(南京证券 尹建辉)

三聚环保：快速发展 目标价55元

中报冰释三大疑云：业绩释放、需求集中、盈利可持续性

8月13日晚，三聚环保发布2010 年中报，净利润2183.57万元，同比增长31.25%，实现综合毛利率42.53%，略超我们的预期。中报消除了市场对于公司上半年业绩不佳的担忧；公司下游需求集中于石油石化部分地区部分企业的现象得到明显改善；盈利高增长的可持续性也得到了一定程度的证明。毛利虽然暂时下降，但以高于我们预期，预计下半年还将得到回升。中报拨云见日，进一步增强了公司业绩的确定性。

未来之路：脱硫净化与加氢催化两翼齐飞

公司无定向羟基氧化铁净化剂市场需求广阔，技术具有全球领先地位，在伴生气脱硫领域具有不可替代性；加氢催化市场嵌入石油石化生产链，通过产业结构升级和进口替代实现跳跃式增长。预计未来将呈现“净化织锦，催化添花”的增长模式，两翼齐飞，带动公司迅速发展。

海外市场、湿法脱硫和盈利模式升级提供想象空间

目前，公司有望逐步开拓海外市场；湿法脱硫剂及其工艺的研制正在进行中；商业模式的升级初露端倪，进展顺利。随着公司产能的逐渐释放，公司的市场容量和盈利能力有望获得大幅提升，想象空间广阔。

上调盈利预测，给予“买入”评级

根据公司中报披露的相关信息和我们的预测，我们调高公司10、11、12 年每股收益预测至0.81、1.36 和2.41 元，未来三年复合增长率70%，存在进一步超预期的可能。由于11 年公司正式进入快速发展期， 35-40 倍市盈率合理，目标价47.6-54.4 元，给予“买入”评级。(中信建投 梁斌)

天威视讯：站在历史发展的新起点 目标价34元

业绩在平稳中推进。2010年上半年，在有线数字电视用户终端、交互电视用户终端、有线宽频在网用户数较2009年底均实现了增长，尤其是具备高ARPU值的交互电视用户和高清交互电视用户实现了大幅提升，提升至17.85万和12.11万个，较2009年底对应增幅42%和114%。由于高清交互业务是主要经营方向，预计公司将继续加大营销力度。

亮点应在关外整合。我们预计关外拥有150万-200万待整合用户，根据深圳三网融合试点启动规划，到三网融合试点2012年结束，预计整个深圳地区有线数字用户将达到300万用户，高清数字用户达到180万用户。我们预计关外有线网络整合越来越近，公司股票会出现较好的交易机会。

三网融合下广电应有较大发展空间。由于IPTV集成播控权掌握在广电企业手中，电信企业开展IPTV业务不可避免需要磨合的时间。相对而言，广电企业进入宽带市场面临的挑战略小。此外，后续具体试点方案出台，有望为广电企业带来利好，实现ARPU值和经营业绩的双提升。

风险因素：公司整合关外有线网络资源规模与进程具有时间上的不确定性；宽带和增值业务拓展进程与深度；发展高清用户的进度。

盈利预测、估值及投资评级：在深圳特区建立三十年和三网融合试点及广电有线整合的背景下，我们坚定看好公司的未来发展。我们维持公司10/11/12年EPS为0.32/0.70/0.79元，当前价22.89元，对应10/11/12年PE是71/32/29倍，维持“买入”评级。我们给予公司11年业绩40倍PE，同时考虑关外有线网络整合20%溢价，目标价33.6元。 (中信证券 皮舜)

敦煌种业：基本面明显变化 目标价38元

投资要点：

估值与投资评级：增持。公司8 月28 日公布中报，EPS 为0.0063 元，与我们预期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在发生明显变化：控股子公司(51%)-敦煌先锋-先玉335 持续热销，预计2010 年制种面积达到7.5 万亩，同比增长68%，并存在继续提价预期；预计下半年母公司亏损额减少，业绩增长预期明晰。预计2010-2012 年按现有18597 万股测算，EPS 分别为0.43/0.96/1.18元，全面摊薄EPS 分别为0.37/0.83/1.02 元，我们给予公司40 倍PE 估值(对应2011 年预测未摊薄EPS0.96 元)，目标价38 元，投资评级：增持。

敦煌先锋热销玉米种子制种规模持续增加。敦煌先锋杂交玉米种子销售市场主要为“春玉米”种植地区(东北三省、新疆、宁夏、甘肃、内蒙古)，潜在市场容量2.28 亿公斤，按30%市场占有率测算，敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。为此，敦煌先锋加速扩张，随着宁夏加工基地完成，年加工种子规模达5.6 万吨(或6 万吨)。我们预计敦煌先锋2010-2012 年杂交玉米种子制种面积分别为7.5 万亩、9.5 万亩和11.5 万亩，制种产量分别达2925 万公斤、3610 万公斤和4180 万公斤。在市场热销和提价的现实下(预计2010 年四季度种子价格将有所上涨)，敦煌先锋业绩持续快速增长值得期待(2010 所得税减半征收)。

公司本部业务改善，亏损减少。公司本部业务主要为杂交玉米制种(受托制种和自繁)、农产品加工(番茄酱(粉)、脱水蔬菜(洋葱)、棉花(轧花)、棉籽加工(棉籽油)。这些业务也在好转：库存杂交玉米种子基本消化完毕，农产品加工随募集资金投资竞争力和盈利能力增强，棉花业务亏损预计减少。

股价表现的催化剂：杂交玉米种子销售“价升量增”，国家出台有关政策。

隆平高科：主业盈利大幅改善 资产结构继续优化

1、半年业绩数据看似下降，主业盈利实为大幅改善。上半年收入5.94亿元，同比增长55%。半年净利润2061万元，同比下降31%，但扣除非经常性损益的净利润2973万元，同比大幅增长1107%。

2、屯玉并表带来玉米收入增长，近期水灾影响有限。水稻种子收入2.4亿元，同比增长8.6%，玉米种子收入1.69亿元，同比增长587.1%，，收入增长因为并表北京屯玉。干辣椒制品收入1.38亿元，同比增长153.7%，收入增长因09年业务基数低，同时今年出口状况回暖。今年南方地区水灾对行业制种有一定影响，但对公司生产实际影响有限。

3、稻种价格上涨推高水稻种子业务毛利。水稻种子毛利率36.5%，同比提高了9个百分点，毛利率提高主要因为今年水稻种子价格普遍上涨。玉米种子毛利率18.6%，同比下降22个百分点，因为并表的北京屯玉只是销售环节资产，毛利率较低。公司前期公告中表示屯玉的生产资产未来将会收购。我们判断公司实际玉米种子毛利率仍有30%左右。

4、水稻种子和玉米种子是业绩驱动双引擎。公司今年水稻种子主推两系品种Y两优1号，上一季制种量100万公斤，推广面积100万亩，本季制种面积约400万亩，推广面积预计可达到300万亩以上。玉米品种利合16今年仍然处于导入期，预计放量增长最快也在2011年。从收入结构和利润贡献看，玉米和水稻种子是公司业绩驱动的双引擎。

5、资产结构继续梳理，行业政策出台预期强化。公司目前正在做全方面的资产整合：出售九华科技博览园，收购超级杂交稻工程研究中心剩余股权。上半年公司股票基金投资亏损976万元，我们认为公司在明年会完全退出二级市场投资，全面回归主业。公司在2008年提出的股权激励计划也公告停止，我们理解是公司在为推出新的股权激励计划做准备。农业部近期正在调查种子行业基本情况，未来1年出台行业政策的预期在增强，预计行业政策将使育繁推一体化的企业大为受益。

6、短期PE估值偏贵，投资价值会长期体现。微幅上调盈利预测，预计公司10年EPS0.21元，11年EPS0.34元，对应10年PE99倍，11年PE61倍。种子行业竞争环境将受益政策出台大为改善，公司基本面改善趋势确定，长期投资价值逐步体现。下半年通胀预期增强，公司也存在防御通胀投资机会。维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。(国都证券 徐昊)

金风科技：中报超预期 伺机重启H股发行

金风科技今年上半年实现营业收入630,478.63万元，较上年同期增长65.57%，实现归属母公司净利润77,275.04万元，较上年同期增长44.35 %，实现每股收益0.35元。

金风科技的中报业绩超出市场普遍预期(Wind分析师平均预期增幅为30%左右)，这可能说明了证券市场对风电设备行业增速趋缓的担心有点过度了。

截止2010年6月30日，公司在手订单总量为3790.25MW，其中：750kW 机组132.75MW，1.5MW 机组3652.5MW，2.5MW 机组5MW；除此之外，公司中标未签订正式合同订单1502MW，以上两项合计为5292.25MW。目前大型海上风电项目已经开始招标，公司将积极筹备、参与投标工作。

公司研发的新机型2.5MW永磁直驱风电机组、3.0MW混合传动风电机组已分别完成5台和1台样机的安装，其中控股子公司德国Vensys Energy AG完成1台2.5MW永磁直驱风电机组在德国的安装，上述机组均已投入试运行，目前运行数据良好；预计下半年2.5MW永磁直驱机组将实现小批量生产，基于2.5MW直驱永磁机组良好的运行及检测结果，公司已开始进行该机型的系列化设计乃至容量升级工作。另外，公司将在原5MW风电机组研制项目研发成果的基础上开发6MW永磁直驱风电机组，计划在年内完成整机初步设计。

另据媒体报道，金风科技可能与9月份重启H股的发行工作，公司对此未予否认。在中报中，公司重申H股发行与上市工作由于市场原因暂缓，目前仍在积极准备中，公司将选择合适时机重新启动H股发行上市工作。

作为国内领先的风电设备制造商与风电整体解决方案提供商，金风科技2010-2012年的动态市盈率为17.01倍、13.09倍和10.47倍，尚不足20倍，我们维持对其的推荐评级。(华泰证券 张洪道)

特变电工：国内市场预期转好 海外市场增长明确

2010年1-6月，公司实现营收87.57亿元，同比增长24.13%；实现的营业利润和净利润分别为10.9亿元和9.6亿元，分别同比增长15.78%和20.94%；实现的每股收益为0.534元。

变压器业务增长或将出现“拐点”。虽然变压器收入同比仅增长16.33%，但我们对未来增速看好：一是国家电网2010年第四次一次设备招标中，变压器出现放量增长；二是“十二五”特高压电网规划出现雏形，对特高压交直流一二次设备形成利好，公司变压器业务将面临新一轮增长。

国外市场开拓加速。(1)成套工程项目不断突破：上半年，公司成功中标印度国家电网公司首条765KV变电站工程等项目，公司国际市场新签定单较2009年同期大幅增长；(2)光伏业务增速加快：2010年上半年，光伏业务收入同比增长76%，毛利率同比提升3.6个百分点。国际工程业务将成为公司发展的有力支撑。

增发项目将提升特高压领域优势。从增发项目来看，公司将特高压直流换流变压器以及出口业务作为重点，我们认为这将进一步稳固公司在变压器领域的龙头地位，并充分受益于国内特高压建设，以及提升海外市场的份额。

不利因素：原材料价格波动和竞争加剧。上半年公司综合毛利率为22.8%，同比下滑0.8%，随着募投项目的实施，未来高端产品占比进一步提升，变压器毛利率将保持稳中有升的趋势；在高端变压器领域，公司直接面对中国西电等对手的竞争，竞争将加剧。

盈利预测：考虑到增发，我们预测2010-2012年实现的EPS分别为0.92元、1.24元和1.66元，对应2010年的动态PE为19.40。考虑到公司在特高压变压器领域的领先优势，以及出口业务的良好预期，我们给予公司“买入”评级。(世纪证券 颜彪)

中联重科：国内享受基建景气 国外趁低战略布局

上半年收入与盈利增长双双超预期。受4 万亿基建投资释放效应，公司上半年收入同比增长74.37%达160.88 亿元，而净利润同比增长93.88%达22.02 亿元，净利润增长快于收入增长与毛利率提升3.13 个百分点有关，而毛利率的提升则是上半年需求旺盛和钢材成本走低的体现。

混凝土机械上半年表现优异，预计全年呈“前高后低”的正常走势。分产品看，混凝土机械上半年增长99.12%达70.36 亿元，起重机械增长61.34%达59.09 亿元，其他机械增长54.93%达31.45亿元，混凝土机械的高增长是东部二、三线城市及西部地区推行商品混凝土使用的结果，起重机械上半年以20-25 吨的小吨位散客需求为主。展望下半年，三季度是传统淡季，另外国外经济二次探底风险加大让市场担心下半年是否大幅回落，我们认为房地产新开工仍在高位，混凝土机械下半年需求不会大幅回落，而随着大型项目的技改，大吨位起重机的需求也将起来，因此全年将呈现正常年份“前高后低”的走势。

各地振兴规划频出，公司未来三年将继续受益基建景气。利用4万亿投资拉动经济增长，在此期间进行经济转型应是4 万亿投资的本意，考虑国外经济二次探底风险的加大，我们认为不排除有新投资规划出台，如各地振兴规划等，按照基建项目通常三年左右的建设周期，公司2012 年前将继续受益基建景气。

趁低布局海外，为未来平稳增长做准备。统计工程机械全球前20强，国内销售占总销售比重一般在30-50%之间，而国内工程机械国内收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市场是国内工程机械公司成长的必然之路。公司2007-2009H1 海外销售收入占比分别为11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，严重依赖国内市场，无法平滑国内单一市场波动的影响，因此公司拟发行H 股融资趁低进行国际化布局，我们认为如顺利完成，市场多元化将非常有助于公司未来的平稳增长。

估值尚在低位，给予“推荐”评级。我们统计了国际工程机械龙头公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，结果是PE 在16 倍附近波动， PS 在1 倍附近波动，我们认为给予类似PE 估值可以经受市场的长期考验，最新预测公司2010-2011 年EPS 分别为1.79、2.26元，现价PE 分别为13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值为28.64 元，给予“推荐”评级。(财富证券 王群)

柳工：收入盈利大增 目标价28元

投资要点：

中报概述：公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为81.6、19.0、9.2 亿元，同比分别增长64%、86%、148%；综合毛利率和净利率分别为23.32%、11.25%，同比分别提升2.78、3.85 个百分点。

中期EPS 为1.412 元。

中期收入大增的主要原因：受国内4 万亿后续拉动，装载机、挖掘机、起重机、压路机、叉车销量同比分别增长43%、105%、75%、88%、125%，土石方机械、其他工程机械及配件的收入同比分别增长62%、61%。其中，装载机受到产能限制，否则增速应该更快。

综合毛利率上升的主要原因：销量大增、钢材成本不高，使得收入占比79%的土石方机械毛利率上升3.74 个百分点。不过，Q2 单季度毛利率较Q1 下降2.04 个百分点，预计下半年在销量环比下滑、钢价变动不大的情况下，综合毛利率难高于上半年，但预计不会有大变动。

净利率增幅超过毛利率、净利润增速快于收入和毛利的原因：期间费用率降低1.76 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.5、0.43、0.83 个百分点，表明公司费用控制得当。

出口恢复较快：上半年出口整机2220 台，接近2008 年2345 台的水平，同比增长39%；出口收入同比增长65%，收入占比为7.83%，较去年同期提升0.15 个百分点。出口增速明显高于行业整体水平。

投资建议：看好基建投资，尤其是中西部投资。预计10-12 年公司EPS 分别为2.27、2.76、3.20 元，考虑A 股增发计划，10-12 年EPS顶多被摊薄至1.85、2.25、2.62 元，目标价28 元，增持。(国泰君安 吕娟)

山推股份：销量好于预期 向上修正全年业绩

投资要点：

公司中期实现营业收入、营业毛利、投资收益、净利润分别为68.86、9.41、1.56、4.94 亿元，同比分别增长108.00%、89.33%、126.28%、144.51%；综合毛利率和净利率分别为13.66%、7.17%同比分别变化-1.35、1.07 个百分点。中期EPS 为0.65 元。

中期收入和投资收益大增，主要因为修路、土建等基础建设项目对公司推土机及配件、小松山推挖掘机需求旺盛，山推推土机、小松山推挖掘机分别实现销量5338、近7900 台，同比分别增长122.70%、86%左右；推土机、配件收入同比分别增长108.54%、73.33%，商业企业性质的挖掘机销售收入同比增长167.19%。

综合毛利率下滑，主要因为收入占比35.5%的配件毛利率下滑3.13个百分点。推土机毛利率上升1.1 个百分点，低于厦工、常林等二线企业的提升幅度，主要因为上半年130/160 小马力推土机销量占比高达80-90%，并且公司钢材成本占比较低，毛利率对钢价敏感度低。

上半年出口销量845 台，同比增长47%；实现出口收入8.7 亿元，同比增长64.78%。目前出口月均销量在140 台左右，远高于2009 年月均不到100 台的水平，接近2008 年月均近180 台的水平。公司出口收入增速远高于工程机械行业26.45%的水平，出口企稳。

根据目前订货情况，公司8 月销量与7 月接近，9 月预计会上行，因此向上修正下半年业绩预期，公司全年实现年初120 亿元收入目标无大碍。预计10-12 年公司EPS 分别为1.16、1.54、1.85 元，参考二线工程机械企业高于15 倍PE 的估值水平，公司目标价18.5 元，增持。(国泰君安 吕娟)